Warum sind Institutionen so begeistert von SpaceX?
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Verschwörungstheorie
Jason hörte heute eine Verschwörungstheorie: Warum fangen einige Institutionen in letzter Zeit an, SpaceX aggressiv zu loben? Möglicherweise liegt es daran, dass das Unternehmen bis zu einer bestimmten Woche vor dem 30. September den Erwerb von Cursor zum durchschnittlichen Wochenpreis abschließen muss. Je höher der Preis, desto niedriger die Kosten für SpaceX, die Verwässerung für A-Aktien-Inhaber ist geringer und profitabler. Elon Musk kann beim Bekämpfen von Short-Sellern gleichzeitig Cursor günstiger erwerben und so in Zukunft den Erwerb von Tesla starten – eine dreifache Wirkung. Was denken die Zuschauer? Hören wir uns die neueste Forschung von SemiAnalysis an.
SemiAnalysis hat die potenziellen Standorte von SpaceX einzeln bewertet und mehr als 30 Anbieter von Gasturbinen, Motoren und Brennstoffzellen quartalsweise verfolgt. Das Fazit lautet: Das aktuelle Land und die Stromversorgung sind zwar knapp, aber mit umfangreichem Einsatz von vor Ort erzeugtem Gasstrom und der Akzeptanz höherer Ausrüstungspreise ist eine Kapazität von 10 GW durchaus erreichbar. Wenn die Hälfte davon für kommerzielle KI zum Einsatz kommt, besteht die Chance, dass der jährliche Umsatz (ARR) des Unternehmens bis Ende 2027 auf 300 Milliarden US-Dollar steigt.
Das Team sieht das Kernprinzip von Musk im Vorrang der Geschwindigkeit. Große Transformatoren haben Wartezeiten von über zwei Jahren, bei Gasturbinen von fünf Jahren – also nutzt man chinesische Strommodule und kauft gebrauchte Ausrüstung am Sekundärmarkt, während Bauphasen parallel laufen und Vorinstallationen erfolgen, um die Inbetriebnahme zu verkürzen. Wenn alles glatt läuft, sind zusätzliche 10 GW bis 2027 durchaus möglich.
Zur Umsatz- und Preisgestaltung erklärt das Team: Die beiden großen OA-Modellunternehmen nehmen pro GW pro Jahr möglicherweise mehr als 100 Milliarden US-Dollar ein und erzielen eine Bruttomarge von über 60%. Das bedeutet, sofern Cluster-Auslastung und Token-Preis stabil bleiben, ist der Kauf von 1 GW Rechenleistung für 40 Milliarden US-Dollar pro Jahr für KI-Modellunternehmen weiterhin profitabel.
Das Team fährt fort: Microsoft hat derzeit genau eine Bedarfslücke. Microsoft bremste Ende 2024 die Anmietung von Rechenzentren, aber ab 2025 und 2026 beginnt die Expansion.
Schätzungen zufolge hat Microsoft in diesem Jahr durch Anmietung, Eigenbau, Strombezugsvereinbarungen und Energieserviceverträge über 10 GW bindende Verpflichtungen abgeschlossen – Gesamtwert über 300 Milliarden US-Dollar. Die meisten Kapazitäten können erst Ende 2027 oder 2028 betrieben werden, sodass die Rechenleistungslücke weiterhin besteht.
Diese Lücke eröffnet SpaceX ein Zeitfenster. SemiAnalysis nimmt an, dass Microsoft 3 GW Rechenleistung von SpaceX kauft, zum Preis von 50 Milliarden US-Dollar pro GW/Jahr, woraus ein annualisierter Vertragswert von 150 Milliarden US-Dollar resultiert. Allerdings – ähnlich wie bei Anthropic und Google – enthält der Vertrag eine 90-Tage-Kündigungsklausel, wodurch das langfristige Risiko für Microsoft sinkt und die interne Genehmigung erleichtert wird.
Unabhängig davon, ob der Bedarf für Microsoft oder SpaceX selbst ist – woher kommen die Mittel für den Ausbau auf 10 GW? SemiAnalysis schlägt zwei Wege vor.
Erstens könnte Nvidia Lieferantenfinanzierung bieten, um die anfänglichen Cash-Ausgaben von SpaceX zu reduzieren. In seinem letzten Finanzbericht kündigte Musk bereits an, dass zukünftig exklusiv Nvidia-Chips in der Recheninfrastruktur verwendet werden und dass die Finanzierungskonditionen eine Überlegung sein könnten.
Zweitens könnte SpaceX dank rascher Auslieferung hohe Preise erzielen: Der Verkauf von Rechenleistung für 30 bis 50 Millionen US-Dollar pro MW/Jahr könnte die Kapitalrückführung auf unter ein Jahr drücken, sodass der nächste Ausbau durch den operativen Cashflow finanziert werden könnte.
Am Ende nimmt SemiAnalysis an, dass SpaceX 2027 zusätzlich 10 GW Rechenleistung bereitstellt, davon 5 GW für kommerzielle KI, und rechnet bei 50 Milliarden US-Dollar pro GW/Jahr mit einem jährlichen Umsatz (ARR) von 300 Milliarden US-Dollar. Wenn dieses Modell aufgeht, wird SpaceX vom Raumfahrt- und Satelliteninternetunternehmen rasch zum Anbieter von großskaliger KI-Rechenleistung aufsteigen.
Jason meint, wir können feststellen, dass SpaceX eine enorme Baukraft hat und über starke Stromverteilungskompetenzen verfügt, die Beziehung zwischen Musk und Jensen Huang äußerst gut ist – sie können mehr Nvidia-GPUs bekommen sowie Garantien und Leasing-Unterstützung von Nvidia erhalten. Aber meiner Meinung nach enthält dieser Artikel einige Bugs, und die Renditeberechnung ist nicht korrekt.
Schauen wir uns erst die Einzelpreise und die geschätzte Amortisationsdauer an – unabhängig von der Kapazitätssteigerung.
Der Artikel sagt, SpaceX könne pro MW 30 bis 50 Millionen US-Dollar verlangen. Rechnet man mit dem oberen Wert (50 Millionen US-Dollar) und den 500 Millionen Standardkosten pro GW, ist eine Amortisation innerhalb eines Jahres tatsächlich möglich.
Aber das Problem: Ist der Preis von 30 bis 50 Millionen US-Dollar pro MW realistisch und nachhaltig?
Um das zu bewerten, schauen wir zurück auf die Verträge zwischen Anthropic, Google und SpaceX: Anthropic zahlt 26,8 Millionen US-Dollar pro MW, Google 50 Millionen US-Dollar. SemiAnalysis hat diese Verträge gerundet und daraus einen Bereich von 30 bis 50 Millionen US-Dollar gemacht und linear auf Microsoft oder andere Kunden übertragen.
Beachten Sie: Das war ein temporärer Schritt, als die Nachfrage bei Google/Anthropic besonders angespannt war. Daher wurde der Preis so hoch angesetzt. Selbst wenn man die 90-Tage-Kündigungsklausel und die Verzögerung zwischen Vertragsabschluss und tatsächlicher Bereitstellung ignoriert, sollte man vorsichtshalber mindestens einen Rabatt von 20% einkalkulieren – d. h. pro MW 24 bis 40 Millionen US-Dollar, mit Amortisationszeit fast zwei Jahren.
Berücksichtigt man Abschreibungen, Strom, Wartungs- und Finanzierungskosten, liegt die Gesamtrücklaufdauer eher um drei Jahre, nicht wie von SemiAnalysis angegeben ein Jahr. Und das berücksichtigt noch nicht die teureren Gasturbinen für beschleunigte Bauphasen, wie vom Forschungsteam erwähnt.
Betrachten wir Microsoft: Zunächst nennt der Artikel einen Vertrag im Wert von 300 Milliarden US-Dollar für 10 GW Rechenleistung – die Einheitspreise betragen etwa 30 Milliarden US-Dollar. Bei SpaceX würde jedoch jede Rechenleistung zum Knappheitspreis von 50 Milliarden US-Dollar berechnet und mit einer Einjahres-Amortisation angegeben. Das halte ich für einen inkonsistenten Vergleich.
Selbst wenn es am Ende 50 Milliarden US-Dollar pro GW wären, würde Microsoft wohl – wie Google/Anthropic – eine 90-Tage-Kündigungsklausel einbauen. Das heißt, man sollte den aktuellen ARR und den Knappheitspreis nicht linear auf die gesamte Asset-Rendite hochrechnen und muss für die entsprechende Bewertung einen hohen Abschlag einkalkulieren.
Deshalb: SemiAnalysis rechnet mit zusätzlich 10 GW, aktuellen Höchstpreisen und ARR und behauptet, die Kapitalrückführung erfolge in weniger als einem Jahr. Ich kann nur sagen: Großer, mit dieser Darstellung dürfte Musk nicht zufrieden sein.
Nun folgen die fünf wichtigsten Tech-News von Bloomberg:
Viertens: Meta veröffentlicht das Open-Source-AI-Modell Muse Glimmer (30 Milliarden Parameter), das auf PCs läuft und vorrangig für Aufgaben wie Terminplanung eingesetzt wird. Mark Zuckerberg veröffentlichte zudem einen langen Text gegen die Konzentration von AI-Macht, fordert eine Open-Source-Strategie, verspricht neue Jobs durch AI, richtet einen Fonds von 1 Milliarde US-Dollar für Data-Center-Communities ein und betont, dass Exportkontrollen für China-Chips bestehen bleiben sollten. (Was für eine Inszenierung!)
Drittens: Intel kündigt die Ausgabe von neuen Aktien im Wert von 15 Milliarden US-Dollar an – erstmals seit dem Börsengang 1971. Das Kapital wird in den Ausbau der AI- und Spezialchip-Sparte investiert, der Kurs fiel am Tag um 4,1%, legte aber dieses Jahr insgesamt mehr als 160% zu.
Zweitens: Microsoft plant eine erhebliche Ausweitung der nächsten AI-Chip-Generation und hat mit TSMC bereits für 2027 über 300.000 Einheiten verhandelt. Der neue Maia 300 Chip kommt im Herbst – um die Abhängigkeit von Nvidia zu verringern.
Erstens: OpenAI schließt das Übernahmeangebot ab, wodurch Mitarbeiter Aktien im Wert von rund 7 Milliarden US-Dollar verkaufen können. Die Mittel stammen vom Unternehmen selbst, Bewertung bleibt bei 852 Milliarden US-Dollar und dies gilt als Routine-Schritt vor einem Börsengang, deutet auf den intensiven Wettbewerb mit Anthropic hin.
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