Was tun, wenn man sich die Chips nicht leisten kann? Nvidia arbeitet mit der Wall Street zusammen, um AI-Rechenleistung in finanzierbare und paketierbare Vermögenswerte umzuwandeln.

Nvidia arbeitet gemeinsam mit der Wall Street daran, KI-Chips zu einer völlig neuen, handelbaren Asset-Klasse zu machen – mit dem Ziel, mittelständischen KI-Unternehmen, die sich die teuren GPUs nicht leisten können, neue Finanzierungsmöglichkeiten zu eröffnen. Doch dieses Modell wirft gleichzeitig tiefgreifende Fragen zur Qualität der Sicherheiten und zum Thema Kreislauffinanzierung auf.

Laut dem Wall Street Journal hat Nvidia-CEO Jensen Huang in dieser Woche eine strategische Partnerschaft mit Apollo Global Management, BlackRock, Blackstone, Brookfield Asset Management, Goldman Sachs und KKR bekannt gegeben. Ziel ist der Aufbau eines Finanzierungssystems für Chips mit einem Umfang von bis zu 500 Milliarden US-Dollar.

Dieses System soll Nvidia-KI-Hardware als Basiswert nutzen und gegenüber institutionellen Investoren wie Pensionsfonds, Versicherungen und Staatsfonds öffentliche sowie private Schuldverschreibungen ausgeben. Die eingeworbenen Mittel fließen in spezielle Plattformen, um die Beschaffung oder Vermietung von Chips für KI-Unternehmen zu finanzieren. Bislang sind unter diesem Rahmen noch keine tatsächlichen Mittel eingesammelt worden.

Der Hintergrund dieser Initiative ist der Markttrend: Die Nachfrage nach KI-Rechenleistung steigt stetig, aber gleichzeitig steigen die Finanzierungskosten. Mittelständische KI-Unternehmen werden durch das Angebot hoch bewerteter Tech-Giganten am Anleihemarkt zunehmend verdrängt und geraten in die Defensive. BlackRock-CEO Larry Fink vergleicht den aktuellen Zeitpunkt der KI-Rechenleistungsfinanzierung mit dem Beginn der Verbriefung von Hypothekendarlehen in den 1970er Jahren. Kritiker befürchten jedoch, dass die schnelle technologische Entwicklung der Chips als Sicherheiten ein hohes Wertminderungsrisiko birgt und dass einige Rückendeckungen von Nvidia selbst die Kontroversen um "Kreislauffinanzierung" nicht ausräumen.

Finanzierungsengpässe treiben Finanzinnovationen an

Nvidia steht vor dem Grundkonflikt: Die wertvollste Kundengruppe – zahlreiche mittelständische KI-Labore, Cloud-Computing-Unternehmen und Unternehmenskunden – kann die hohen Anschaffungskosten der Chips kaum stemmen, und das aktuelle Zinsumfeld verschärft diese Problematik zusätzlich.

Laut der globalen Research-Daten der Bank of America haben große Tech-Konzerne, Rechenzentrumsprojekte und Chip-finanzierende Instrumente bis Anfang August dieses Jahres bereits KI-bezogene Anleihen in Höhe von 344 Milliarden US-Dollar ausgegeben – über 200 Milliarden mehr als für das gesamte Jahr 2025 prognostiziert. Dieser Angebotsstrom stammt hauptsächlich von Meta, Alphabet und Amazon, die eine Investment-Grade-Bewertung besitzen, wodurch Kreditnehmer mit schwächerer Bonität auf dem Anleihemarkt zunehmend abgedrängt werden.

Der KI-Cloud-Computing-Dienstleister CoreWeave hat diesen Monat eine Kreditfinanzierung über 2,6 Milliarden US-Dollar zu einem Zinssatz von mehr als 9 % abgeschlossen – 5,5 Prozentpunkte über dem Benchmark – während die Preisvorstellungen der Konsortialbanken ursprünglich bis zu 1,25 Prozentpunkte niedriger lagen. Galaxy Digital emittierte letzten Monat für den Bau eines Rechenzentrums in Texas, das an CoreWeave vermietet wird, 3,5 Milliarden US-Dollar Schrottanleihen, die von Investoren nahezu 10 % Rendite verlangten. Diese Beispiele zeigen den immensen Finanzierungsdruck für KI-Kreditnehmer mit schwächerer Bonität.

Chip-Verbriefung: Die Logik der neuen Asset-Klasse

Das zentrale Modell dieser Zusammenarbeit ist die Verbriefung von KI-Chip-Assets durch spezielle Zweckgesellschaften (SPV). Das operative Schema ist: Investoren kaufen Schuldtitel von der SPV, diese verwendet die Mittel zum Erwerb von Nvidia-Hardware und vermietet die Geräte an Endkunden. Die Kunden zahlen der SPV Miete, die SPV wiederum tilgt Kapital und Zinsen gegenüber den Investoren.

Die Akteure kategorisieren diese Struktur als eine neue Asset-Klasse, vergleichbar mit Flugzeug-, Kreditkarten- oder Hypothekenverbriefung. Die zugrunde liegende Logik: Nvidia-KI-Chips sind stark nachgefragt – fällt ein Kunde aus, füllt sofort ein neuer Kunde die Lücke und sorgt für relativ stabile Cashflows für die Investoren. Für Investoren, die an das Gesamtpotenzial des KI-Marktes glauben, aber kein Einzelkreditausfallrisiko eingehen möchten, sind solche Instrumente attraktiv.

Jensen Huang erklärte auf der X-Plattform, dass Nvidia in einigen Projekten mittels einer "Residual Value Support Mechanism" bis zu 25 % der Projektkosten aus dem eigenen Bilanzvermögen absichern könnte. Das bedeutet: Falls ein Endkunde ausfällt und der Wert der Sicherheiten unter einen vereinbarten Mindestwert sinkt, übernimmt Nvidia die Deckung des Fehlbetrags. Vergleichbare Rückendeckungen gab es auch: Konkurrent Broadcom unterstützte die 3,5 Milliarden Dollar Chip-Leasingfinanzierung von Anthropic (organisiert durch Apollo, Blackstone und eine Reihe Banken im Juni) mit einer maximalen Haftung von bis zu 2,9 Milliarden Dollar.

Sicherheitenqualität und Kreislauffinanzierungs-Debatte

Um die neue Finanzierungslösung ranken sich am Markt vor allem zwei Kernkritiken.

Erstens: die Wertstabilität der Chips als Sicherheiten. Jack Ablin, Gründungspartner des 260 Milliarden Dollar schweren Family Office Cresset, sagt: "Für Nvidia ist das natürlich positiv, ihre Kunden brauchen Kapital. Aber wenn Sie als Schuldinvestor Rechenkapazität als Sicherheit nehmen, haben diese Assets historisch gesehen eine Haltbarkeit wie Salat." Jensen Huang entgegnet, dass Kunden die vorherige Chip-Generation weiterhin nutzen – ein Zeichen, dass Hardware auch lange nach Release noch wertvoll bleibt. Topmanager in der Partnerschaft betonen in TV-Interviews, dass Nvidia-Chips extrem nachgefragt sind und daher als hochwertige Sicherheiten gelten – anders als früher schnell wertlose Standard-Prozessoren.

Zweitens: die Gefahren der Kreislauffinanzierung. Nvidia wurde zuvor kritisiert, weil das Unternehmen in Kunden investiert, die Nvidia-Chips kaufen, oder die Finanzierung dieser auf der eigenen Bilanz garantiert. Morgan Stanley-Analyst Joseph Moore schreibt in seinem Dienstag-Report, dass die Einbindung von Fremdkapital und unabhängigen Kreditentscheidungen "theoretisch die Sorgen um Kreislauffinanzierung mildern sollte... allerdings polarisiert die Debatte dadurch noch stärker."

Der Investor Michael Burry, der einst gegen hypothekenbesicherte Wertpapiere wettete und zuletzt KI-Aktien wie Nvidia shortete, schreibt auf Substack: "Strukturierte Kredite sind ein natürlicher Bestandteil des Finanzsystems. Aber am Ende eines Bullenmarktes unnaturale Strukturen zu schaffen, nur um den Schwung zu halten, ist wirklich besorgniserregend."

Ob das Finanzierungssystem tatsächlich umgesetzt wird, hängt letztlich vom Interesse der Schuldinvestoren ab. Bislang gab es noch keine realen Mittelzuflüsse aus dem Kooperationsrahmen, und die konkreten Konditionen werden im großen Maße vom Marktbedarf abhängen.

Die Konsortialbanken müssen zentrale Fragen beantworten: Was passiert mit den Cashflows der Basiswerte, falls der Bau der KI-Infrastruktur stagniert, Projekte verzögert oder abgebrochen werden? Wenn Nvidia durch technologische Sprünge den Wert älterer Chips schneller abwertet – ist der Sicherheitspuffer noch ausreichend? Die Antworten darauf bestimmen, wie viel echtes Kapital dieser "Finanzierungskanal" zwischen KI-Rechenleistung und globalen Kapitalmärkten tatsächlich transportieren kann.