Wall Street spekuliert: Was ist Besants nächster Schritt zur Rettung der US-Staatsanleihen?
Die Wall Street konzentriert sich auf den am 4. November bekanntgegebenen vierteljährlichen Anleihe-Emissionsplan und betrachtet diesen als bedeutende Unbekannte. Die Deutsche Bank erwartet eine Ausweitung der Rückkäufe von langlaufenden Anleihen, die das Limit von 4 Milliarden US-Dollar überschreiten wird; Morgan Stanley rechnet mit einer Erhöhung der Emissionen von kurzfristigen Schatzanweisungen und kurzlaufenden Anleihen; Citi hat die Reduzierung der Auktionen von 20-jährigen Staatsanleihen als ein Endrisiko eingestuft und die Erwartung großvolumiger Auktionen auf das Jahr 2028 verschoben.
Der US-Finanzminister Scott Bessent verfolgt bei der Verwaltung der Staatsverschuldung eine proaktivere Strategie. Diese Veränderung untergräbt die langjährige Vorhersehbarkeit des US-Anleihemarktes und veranlasst die Wall Street dazu, dringend mögliche große Anpassungen der staatlichen Kreditaufnahme in den kommenden Monaten zu durchdenken.
Laut einem Bericht von Bloomberg vom 26. August hat die Ankündigung eines von Bessent als „Treasury twist“ bezeichneten Rückkaufprogramms die Marktaufmerksamkeit schnell auf den Quartalsplan des Finanzministeriums zur Anleiheemission am 4. November gelenkt. Strategen von Investmentbanken wie Bank of America und Deutsche Bank warnen, dass diese bevorstehende Erklärung für den US-Staatsanleihemarkt in Höhe von 31 Billionen Dollar zu einem beispiellosen Unbekannten geworden ist.
Derzeit erwarten führende Wall-Street-Institute, dass das Finanzministerium im November signalisiert, künftige Kreditaufnahmen eher über kurzfristige Schatzwechsel und kurz laufende Notes zu tätigen und zudem den Umfang der Rückkaufe weiter auszuweiten, um den Druck auf die langfristigen Renditen zu verringern. Einige Investmentbanken gehen sogar davon aus, dass die Möglichkeit einer direkten Verringerung des Emissionsvolumens langfristiger Anleihen – eine radikale Option – wächst.
Während die Renditen langfristiger Staatsanleihen weiterhin nahe langjährigen Höchstständen verharren, sorgt die Abweichung des Finanzministeriums von der lang etablierten Praxis der „regelmäßigen und vorhersehbaren“ Emissionen für neue Volatilität am Markt. Anleger stehen vor einer neuen Ära des US-Schuldenmanagements und bewerten daher ihre Risikopositionen neu.
Der Emissionsplan im November: ein „Unbekannter“ für den Markt
Bessents jüngste Maßnahmen haben die langjährige Ruhe im Bereich der US-Politikgestaltung durchbrochen. Meghan Swiber, Managing Director für US-Zinssatzstrategie bei Bank of America Corp, betont, dass der Anleihemarkt in eine „völlig neue Welt“ des US-Schuldenmanagements eintritt.
Obwohl Bessent derzeit Änderungen des regulären Auktionsplans ausschließt und versichert, dass das Finanzministerium zumindest bis zur nächsten Ankündigung am aktuellen Zeitplan festhält, haben sich die Markterwartungen bereits verschoben.
Ian Lyngen, Leiter der US-Zinssatzstrategie bei BMO Capital Markets, weist darauf hin, dass Bessents Vorgehen die November-Erklärung zur Anleiheemission tatsächlich zu einer großen Unbekannten gemacht hat. Er betont, dass inzwischen auch die Möglichkeit einer Reduzierung des Anleiheauktion-Volumens nicht mehr auszuschließen sei.
Darüber hinaus hat das Finanzministerium in der jüngsten Emissionsleitlinie eine subtile Formulierungsänderung vorgenommen und betont, dass die Beamten mögliche „Veränderungen“ beim Verkauf von Coupons und variabel verzinslichen Notes prüfen, anstatt wie zuvor „Erhöhungen“. Analysten sind der Ansicht, dass dies dem Finanzministerium größeren Spielraum für eine Reduzierung der Emission langfristiger Anleihen verschafft.
Strategische Überlegungen zur Erweiterung von Rückkäufen und Verkürzung der Duration
Laut Berichten könnte das Finanzministerium als ersten Schritt Änderungen bei den Rückkäufen vornehmen. Das von Steven Zeng bei Deutsche Bank AG geleitete Strategenteam geht davon aus, dass das Finanzministerium den Umfang der Langfrist-Operationen über das ursprünglich empfohlene Mindestvolumen von 4 Milliarden Dollar hinaus erhöhen könnte.
Die Beamten könnten sogar den Umfang der Aktionen bis zum Vortag geheim halten, um die Vorhersehbarkeit des Rückkaufplans zu verringern und Anlegern die Leerverkäufe langfristiger Staatsanleihen deutlich zu erschweren.
Allerdings kann die Ausweitung der Rückkaufe allein keine wesentliche Veränderung der Laufzeitstruktur der Staatsverschuldung bewirken. Im Gegensatz zur Federal Reserve kann das Finanzministerium keine Mittel aus dem Nichts schaffen, um seine Käufe zu finanzieren. Das bedeutet, dass Rückkäufe letztlich durch zusätzliche Emissionen – am wahrscheinlichsten kurzfristige Schatzwechsel – oder mit Bargeld aus den Kassen des Finanzministeriums finanziert werden müssen.
Morgan Stanley weist darauf hin, dass das Finanzministerium für Rückkäufe Mittel in Höhe von 80 bis 200 Milliarden Dollar bereitstellen könnte.
Martin Tobias, Zinssatzstratege bei Morgan Stanley, meint, die Ausweitung der Rückkäufe sei vermutlich nur eine Übergangslösung bis zum Emissionsplan im November. Der eigentliche Volatilitätsauslöser am Markt werde die Art und Weise sein, wie das Finanzministerium die gewichtete durchschnittliche Laufzeit verkürzt.
Tobias erwartet, dass das Finanzministerium schrittweise den Verkauf von kurz laufenden Notes erhöht und gleichzeitig die Volumen langfristiger Emissionen stabil hält, doch in der vergangenen Woche ist das Risiko einer direkten Reduzierung der Langfrist-Auktionen gestiegen.
Risiken und Kontroversen beim Kürzen der Langfrist-Emissionen
Einige Strategen erwägen eine noch radikalere Reform.
Citigroup hat ihre Prognosen für größere Auktionen auf das Jahr 2028 verschoben und das Tail-Risiko erhöht, dass das Finanzministerium letztlich die 20-jährige Staatsanleihe abschafft. Diese Laufzeit wurde 2020 unter dem ersten Finanzminister der Trump-Regierung, Steven Mnuchin, wieder eingeführt.
Obwohl sie eine kürzere Laufzeit hat, liegt die Rendite der 20-jährigen Anleihe derzeit nahezu auf dem Niveau der 30-jährigen Staatsanleihe – ein ungewöhnlicher Befund, zumal die US-Renditekurve steiler wird.
Jason Williams, Leiter der US-Zinssatzstrategie bei Citigroup, betont, dass das Finanzministerium angesichts der schwächeren Handelsperformance der 20-jährigen im Vergleich zu den 10- und 30-jährigen Anleihen ihr Auktionsvolumen wahrscheinlich reduzieren wird und die 20-jährige Anleihe am meisten profitieren könnte.
Allerdings berichtet der Artikel auch, dass eine direkte Reduzierung der Langfrist-Emission mit praktischen Herausforderungen verbunden ist. Das Finanzministerium stellte 2001 den Verkauf der 30-jährigen Staatsanleihe ein, doch damals war die Haushaltslage völlig anders und Haushaltsüberschüsse reduzierten den Finanzierungsbedarf. In der aktuellen Phase hoher Emissionsvolumen würde das Streichen einer Laufzeit die anderen Anleihen zwingen, die zusätzliche Kreditaufnahme zu absorbieren.
Kevin Flanagan, Leiter der Investmentstrategie bei WisdomTree, warnt, dass eine Reduzierung der Langfrist-Emissionen bei gleichzeitiger Kompensation an anderer Stelle mathematisch extrem schwierig sei. Er betont, dass der Markt jede solche Maßnahme als Manipulation betrachten würde, was letztlich kontraproduktiv sein könnte.
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