Der Leiter des Hedgefonds bei Goldman Sachs: „Zero-Day-Optionen“ dämpfen die Volatilität der US-Aktien, Technologie und Energie bleiben die beste Wahl
Der S&P 500 verzeichnete in den letzten 27 Handelstagen tägliche Schwankungen von weniger als 1 % und stellte damit einen Rekord für die längste Phase niedriger Volatilität seit Beginn der Pandemie auf. Goldman Sachs warnt, dass hinter dieser "Ruhe" eine Marktmanipulation durch Zero-Day-Optionen-Strategien steckt, die die Volatilität zwangsweise unterdrückt. Sobald ein auslösender Faktor auftritt, könnte die komprimierte Volatilitätsenergie explosiv freigesetzt werden. Gleichzeitig steigen die Erwartungen für eine Zinserhöhung im September, die Marktstimmung sinkt auf ein Jahrestief und das Risiko der fiskalischen Nachhaltigkeit bleibt hoch – wie lange wird dieses zunehmend erhitzte Wasser noch brauchen, bis es wirklich zu kochen beginnt?
Die US-Aktienmärkte befinden sich derzeit in einem intensiven Kampf zwischen Bullen und Bären, während eine verborgene Kraft aus dem Optionsmarkt die Intraday-Schwankungen des S&P 500 auf einen ungewöhnlich engen Bereich begrenzt.
Tony Pasquariello, Leiter des Hedgefonds-Geschäfts bei Goldman Sachs, warnte in seinem jüngsten makroökonomischen Marktbericht: "Handeln ist derzeit alles andere als einfach." Er betonte, die Aktienmärkte würden einerseits durch steigende Ölpreise und höhere Zinsen unter Druck gesetzt, andererseits durch Unternehmensgewinne gestützt – insgesamt sei der Markt festgefahren. Gleichzeitig hat Goldman Sachs-Volkswirt David Mericle eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte bei der Fed-Sitzung im September in seine Prognosen aufgenommen, obwohl er selbst die aktuelle Wirtschaftslage nicht als ausreichenden Grund für eine Zinserhöhung sieht.
Auf struktureller Ebene weist Goldman Sachs-Derivatives-Stratege Brian Garrett darauf hin, dass sogenannte "Zero Day to Expiry Options" (0-DTE) – Volatilitäts-Strategien – ein enormes Volumen haben und in einem Umfeld ohne Intraday-Katalysator den Markt in einen extrem engen Schwankungsbereich zwängen können. Trotz hoher makroökonomischer Unsicherheit bleibt Pasquariello weiterhin optimistisch für Energie- und Tech-Sektoren und sieht die fiskalische Nachhaltigkeit der USA als das größte langfristige Risiko für US-Aktien.
Zero Day-Optionen schaffen das "27-Tage-Korsett"
Für Pasquariello überraschend ist, dass der Intraday-Handelsbereich des S&P 500 in den letzten 27 Handelstagen stets unter 1% blieb – das längste Niedrigvolatilitäts-Intervall seit Ausbruch der Corona-Pandemie.
Brian Garrett liefert hierzu eine strukturelle Erklärung: "Das spiegelt derzeitige Marktstrukturen wider. Geringes Handelsvolumen und wenig bedeutende Nachrichten machen den Optionsmarkt zum wichtigeren Akteur beim Intraday-Trading. Die 'Ertrags'-Strategien von 0-DTE sind im S&P-Optionsmarkt riesig – sie starten schon um 9:30 Uhr am Morgen und zwängen den Markt bei fehlenden Tages-Katalysatoren in einen engeren Schwankungsbereich."
Pasquariello fasst das Phänomen so zusammen: Zero Day-Optionen können Intraday-Schwankungen bis zu einem gewissen Grad "festhalten", doch diese Begrenzung ist nicht von unbegrenzter Dauer. Bei bedeutenden Katalysatoren wird die zusammengepresste Volatilität auf einen Schlag freigesetzt.
Zinserhöhungserwartungen bei der Fed steigen – doch wirtschaftliche Grundlagen bleiben fraglich
Auf makroökonomischer Ebene hat Goldman Sachs-Chefvolkswirt David Mericle die 25-Basispunkte-Zinserhöhung beim September-Fed-Meeting in sein Basisszenario aufgenommen, er betont jedoch, dass für diese Erhöhung eine starke wirtschaftliche Begründung fehlt.
Mericle meint, dass der über dem 2%-Ziel liegende Teil der Inflation auf einmalige Faktoren zurückzuführen sei, deren Auswirkungen allmählich nachlassen sollten; in den letzten drei Monaten sank die Kern-PCE-Inflationsrate auf etwa 2,5%, was als erster Hinweis zu verstehen ist. Er erklärt zudem, dass die breit erscheinende Inflation vor allem aus den Effekten der Zölle resultiere und nicht aus einer Überhitzung der Wirtschaft, und dass das Risiko einer Entankerung der Inflationserwartungen momentan nicht akut sei.
Ben Snider, Leiter des US-Portfoliostrategie-Teams von Goldman Sachs, analysierte die historische Entwicklung der US-Aktienmärkte während der letzten sieben Zinserhöhungszyklen: In den drei Monaten nach Beginn einer Zinserhöhung fiel der S&P 500 durchschnittlich um 2%; in den folgenden zwölf Monaten stieg er im Durchschnitt um 9%. Die einzige bedeutende Ausnahme war die starke Korrektur im Jahr 2022. Sniders Forschung zeigt, dass in den früheren Zinserhöhungsphasen Energie und Technologie die beiden besten Sektoren waren.
Technologie und Energie: Die Kernpaarung, auf die Goldman Sachs nicht verzichten will
Pasquariello betont im Bericht, dass 2026 ein außergewöhnliches Jahr sei – jede Woche same eine eigenständige Herausforderung, der Momentum-Faktor unterliegt heftigen Schwankungen. Inmitten all dieser Ereignisse bringt die Kombination aus Long Energie (+44% YTD) und Long Technologie (+23% YTD) weiterhin Rendite.
Zur Perspektive im Technologiesektor zitiert Goldman Sachs-Analyst Rich Privorotsky Brancheninsider: "Diejenigen, die an der technologischen Spitze stehen, berichten, die Geschwindigkeit des Fortschritts sei so faszinierend, dass man bewusst das Tempo drosseln müsse – das allein ist ein starkes Bekenntnis zur neuen Technologie. Sicherheits- und Alignment-Probleme bestehen tatsächlich und ihre Lösung ist entscheidend – die Botschaft 'das funktioniert wirklich' ist in dieser Warnung bereits enthalten."
Pasquariello erklärt, dass er angesichts der aktuellen makroökonomischen Situation nicht gewillt ist, die Paarstrategien Energie plus Technologie sowie globaler Zins-Long und Aktien-Long aufzugeben.
Defensive Positionierungen – Marktstimmung auf Jahrestief
Blickt man auf die Positionsdaten, zeigen die Hauptbuchdaten von Goldman Sachs, dass die aktuelle Netto-Exposure auf dem 26. Perzentilniveau des letzten Jahres liegt; in der letzten Woche wurde bei Makro-Produkten das größte Netto-Verkaufsvolumen seit dem "Befreiungstag" verzeichnet.
Der Stimmungsscore des US-Portfolioteams von Goldman Sachs liegt derzeit bei -0,5 Standardabweichungen – das niedrigste Level seit März dieses Jahres und befindet sich im 26. Perzentil der vergangenen zehn Jahre.
Pasquariello erklärt, er verstehe, warum aktive Anleger ihr Risiko in saisonal schwachen Perioden herabsetzen, und dass systematische Fonds bei Kursrückgängen eventuell zu weiteren Verkäufen gezwungen sein könnten. Dennoch erwartet er, dass der Markt im September und Oktober die nötige Anpassung vornehmen und so die technische Grundlage für die letzten beiden Monate des Jahres legen wird.
Fiskalische Nachhaltigkeit – das größte langfristige Risiko für US-Aktien
Pasquariello benennt in seinem Bericht die fiskalische Nachhaltigkeit der USA als das größte langfristige Risiko für US-Aktien und warnt, dieses Problem könnte letztendlich zu höheren Steuern oder langfristig hohen Zinsen führen – beides wäre für Aktieninvestoren ungünstig.
Er merkt außerdem an, dass der Bloomberg Commodity Index (BCOM) trotz saisonal widriger Konditionen kürzlich das Hoch aus 2022 deutlich übertroffen hat – ein Signal, das beachtet werden sollte.
Pasquariello sieht den aktuellen Markt als eine "abwartende Bewegung, mit leichter Positionierung, die auf eine Woche mit einem nicht eingepreisten Katalysator zusteuert." Zero Day-Optionen können Intraday-Schwankungen vorübergehend unterdrücken, doch diese Begrenzung hat ihre Grenzen.
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