Eine neue Verkaufswelle steht bevor? Der starke Konkurrent des AI-Bullenmarktes ist endlich erschienen – der „globale Preisanker für Vermögenswerte“ durchbricht die 5%-Schwelle.

Am 14. September stieg die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe, die auch als „globaler Anker für die Preisbildung von Vermögenswerten“ gilt, während des Handels zeitweise auf 5,012 %. Danach fiel sie auf 4,960 % zurück und zu Beginn der asiatischen Sitzung am 15. September übersprang die Rendite erneut die wichtige Schwelle von 5 %. Nachdem die zehnjährige US-Staatsanleihe wieder über die Marke von 5 % gestiegen ist, könnte eine Phase von hochvolatilen, divergierenden Asset-Performances beginnen – insbesondere solange der Energieschock und das deutlich expansive US-Defizit nicht sichtbar abgeschwächt werden. Für eine schnelle Wiederholung des starken Renditerückgangs Ende 2023 fehlen bislang die Voraussetzungen.

Das Haushaltsdefizit der USA expandiert kontinuierlich und die Zinsaufwendungen erreichen immer wieder Rekordhöhen – im laufenden Haushaltsjahr hat das US-Finanzministerium in den ersten elf Monaten erstmals in der Geschichte Nettozinsen von über einer Billion US-Dollar gezahlt. Zusammen mit der sich zuspitzenden geopolitischen Lage im Nahen Osten, die die Ölpreise steigen lässt und mit den Zinserwartungen der US-Notenbank (Fed) resoniert, hat dies schließlich die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe an die 5%-Marke geführt.

Während die Diskussionen um „2023-artige kurzfristige Top-Bildung und anschließenden ruhigen Rückgang“ gegenüber einer „Finanzkrise wie in den 2000er Jahren“ zunehmend intensiv werden, müssen Anleger eigentlich beurteilen, ob die Fed einen neuen Zyklus von Zinserhöhungen beginnt, wie lange hohe Zinsen anhalten und ob Unternehmen sowie Finanzinstitute die steigenden Finanzierungskosten mit ihrem Cashflow abfedern können – ebenso, ob das US-Finanzministerium unter dem anhaltenden Druck hoher Zinsen weiterhin „altes durch neues Geld ersetzen“ kann.

Eine besonders zu beobachtende Entwicklung für Anleger ist, dass die Indikatoren für zehnjährige und noch länger laufende US-Staatsanleihen dauerhaft auf hohem Niveau bleiben, sodass die Bewertungs-Erosion des globalen Aktienmarkts zunehmend realen Druck für Schuldendienst und Refinanzierung erzeugt. Die FOMC-Entscheidung am 16. September wird dabei als wichtiger Prüfpunkt für diese Trendwende dienen. Für den durch den AI-Investitionsboom geprägten globalen Bullenmarkt seit 2023 ist die dauerhaft steigende und hohe Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe der „stärkste Gegner“ für die Aktienmärkte weltweit.

Die zehnjährige US-Staatsanleihe wird als „globaler Anker für die Preisbildung von Vermögenswerten“ bezeichnet, weil sie als Benchmark im US-Dollar-Finanzierungssystem und für die Bewertung von mittel- und langfristigen Cashflows dient. Der US-Staatsanleihemarkt ist groß und sehr liquid, der US-Dollar wird international breit genutzt – daher haben Renditeveränderungen markenübergreifend Einfluss: US-Dollar-Unternehmensanleihen orientieren sich zumeist an ähnlich laufenden US-Treasury-Renditen plus Credit Spreads, Hypothekenzinsen werden durch die Preisbildung von Staatsanleihen und MBS beeinflusst, Aktien- und Immobilienbewertungen sind stark sensitiv gegenüber den Diskontierungssätzen für zukünftige Cashflows. Steigt diese Benchmark, während sich Gewinn- und Mietprognosen nicht gleichzeitig verbessern, geraten die Preise unter Druck. Die Effekte übertragen sich zudem über Finanzierungskosten in US-Dollar, Währungssicherung und grenzüberschreitende Kapitalflüsse ins Ausland; die spezifischen Auswirkungen hängen von Währung, Laufzeit sowie Kreditrisiko ab.

Aus theoretischer Sicht entspricht die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe im Aktienmarkt dem risikofreien Zinssatz r im DCF-Bewertungsmodell auf der Nennerseite. Wenn andere Indikatoren (insbesondere die Cashflow-Erwartungen auf der Zählerseite) kein signifikantes Wachstum zeigen – zum Beispiel in der Berichtssaison, in der positive Katalysatoren fehlen – und der Nenner auf extremem historischen Hoch (>5%) bleibt, droht den hoch bewerteten und mit AI eng verknüpften Tech-Aktien, hochverzinslichen Unternehmensanleihen und Kryptowährungen eine Bewertungs-Korrektur.

Kann die Fed mit einer Zinserhöhung die langfristigen US-Treasuries über zehn Jahre stabilisieren? Hinter der Erwartung einer 25-Basispunkte-Anhebung steht der „Glaubwürdigkeitskampf“ der Fed

Die aktuelle makroökonomische Gemengelage gibt der Fed Anlass zur Vorsicht, erlaubt aber auch begrenzte Anpassungen: Der Verbraucherpreisindex (CPI) in den USA stieg im August um 3,4 % gegenüber dem Vorjahr, der Kern-CPI um 2,4 %, aber die monatliche Kern-CPI-Steigerung stieg von 0,2 % im Juli auf 0,3 %; gleichzeitig stiegen die Beschäftigtenzahlen um 162.000, die Arbeitslosenquote lag bei 4,1 %. Das bedeutet, die Inflation bleibt schwankend, der Arbeitsmarkt übt aber noch keinen Druck aus, der einen sofortigen Richtungswechsel (hin zur Lockerung) erzwingen würde. Die Folgen des Energieschocks werden davon abhängen, ob sich diese über Transportkosten, Unternehmenspreise und Lohnverhandlungen weiter ausbreiten.

Zinserhöhungen können die Nachfrage zügeln und Inflationserwartungen stabilisieren, aber die Aufstockung des Ölangebots und die Lösung von Lieferstörungen verlangen weitere, komplexere Voraussetzungen – insbesondere geopolitische Faktoren, die über fiskalische und geldpolitische Anpassungen hinausgehen. Diese Angebotsprobleme führen zu einer Situation von hoher Inflationsprognose bei gleichzeitiger Robustheit des Arbeitsmarkts, sodass es an klaren Katalysatoren für einen schnellen Rückgang der langfristigen US-Treasury-Renditen fehlt.

Die wesentlichste Richtungsänderung, die das FOMC-Meeting der Fed bringen könnte, betrifft den Weg nach der Zinserhöhung: Laut Markt-Snapshot vor dem Meeting liegt die Wahrscheinlichkeit für eine 25-Basispunkte-Anhebung (basierend auf den Federal Funds Futures) bei etwa 88 %; bei Umsetzung würde das Zielband von 3,50–3,75 % auf 3,75–4,00 % steigen. Die hohe Wahrscheinlichkeit verringert Überraschungen bei dieser einzelnen Anpassung, aber nicht das Risiko weiterer fortlaufender Straffungen.

Nach Ansicht einiger Wall-Street-Veteranen wäre der beste Mix für die Märkte eine kleine Zinserhöhung kombiniert mit einer klaren datenbasierten Position: Die Anleger könnten dies als moderate und begrenzte Geldpolitik zur Inflationsabwehr interpretieren. Zeigen die „Dot Plots“ und die Pressekonferenz einen Weg zu höheren und länger anhaltenden Zinssätzen, müssen Unternehmen ihre Finanzierung und Aktienbewertungen auf die erhöhte gesamte Zinskurve anpassen – der Druck wäre deutlich größer als durch eine einzelne 25-Basispunkte-Erhöhung.

Zinserhöhungen und ein Rückgang der langen Renditen können gleichzeitig eintreten – entscheidend ist die Glaubwürdigkeit der Geldpolitik. Die Rendite langer Anleihen setzt sich im Wesentlichen aus den zu erwartenden kurzfristigen Nominalzinsen und einem Term Premium (Laufzeitprämie) zusammen; letzteres spiegelt die zusätzlichen Risiken bei längerfristigem Bond-Halten wider.

Wenn eine Zinserhöhung das Vertrauen in die Inflationsbekämpfung stärkt und die Sorgen über mittelfristige Inflation, weitere Zinserhöhungen und Zinsvolatilität mindert, kann die Rendite langer Anleihen sinken. Im Gegenteil, wenn die Kommunikation der Politik und die Wirtschaftsdaten klar auseinanderklaffen und Anleger an der Eigenständigkeit der Fed zweifeln, könnten die langfristigen Finanzierungskosten steigen, selbst wenn die kurzfristigen Zinssätze unverändert bleiben.

Der von Trump nominierte Fed-Vorsitzende Kevin Walsh muss zeigen, dass die Entscheidungen mit Inflation und Beschäftigungszielen übereinstimmen. Ob moderates Tightening zu einer stabileren Langfristperspektive wird, entscheidet, ob diese Zinserhöhung die Märkte tatsächlich stabilisiert.

„Ich frage mich ständig: ‚Was könnte als Katalysator für fallende Renditen wirken?‘ Abseits der klassischen Rezession lässt sich kaum etwas finden“, sagte Greg Peters, Co-Chief Investment Officer von PGIM Credit, im Interview. „Die Bedingungen für dauerhaft hohe und sogar weiter steigende Renditen sind heute voll erfüllt.“

Zach Griffiths, Leiter Investment Grade und Makro-Strategie bei CreditSights, betont: „Viele fundamentale Faktoren tragen gemeinsam dazu bei, dass steigende Zinsen aktuell der Weg mit dem geringsten Widerstand sind.“ Er ergänzt, dass die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen durchaus auf 5,5 % steigen könnte.

Das Team um Gennadiy Goldberg von TD Securities sieht, dass die Märkte den Zinserwartungen der Fed bereits stark Rechnung tragen und erwartet deshalb, dass die Renditen nicht außer Kontrolle geraten – außer es zeigen sich wirtschaftliche Schwächezeichen, ansonsten sollte die Langfrist-Rendite bis 2027 auf hohem Niveau bleiben.

Mike Bell, Marktstratege bei RBC BlueBay Asset Management, meint, sollte der Ölpreis weiter steigen, könne der „Bond-Sell-off“ noch gravierender werden. „Jetzt zu behaupten, die Anleiherenditen hätten ihren Höchststand erreicht, ist verfrüht.“

Für Aktien-Bullen das aus ihrer Sicht beste Szenario – der „2023-artige ruhige Rückgang der zehnjährigen US-Treasury-Rendite nach einer Top-Bildung“

Währenddessen hat ein erfahrener Marktteilnehmer, der schon zu Jahresbeginn die 5%-Rendite für die zehnjährige US-Staatsanleihe richtig vorhergesagt hat – Steven Barrow, Leiter G10 Strategie bei Standard Bank – erneut eine bärische Prognose für den Anleihemarkt veröffentlicht.

Barrow erhöhte die Jahresendprognose für die zehnjährige US-Staatsanleihe auf 5,2 % und erwartet einen Anstieg auf 5,3 % im ersten Quartal 2027. „Mein struktureller Standpunkt ist, dass wir uns in einem Umfeld von ‚höheren und länger anhaltenden Zinsen‘ befinden“, sagt Barrow. „Ein Grund, warum ich von einem Übersteigen der 5 %-Marke überzeugt bin, ist, dass dieser Wert bereits bei einer Inflation erreicht wurde, die nicht signifikant höher als erwartet ausfiel.“

Angesichts des Drucks von US-Präsident Trump auf die Fed zur Zinssenkung wird die Reaktion der Fed unter Kevin Walsh während seiner Amtszeit zum Schlüsselthema. Barrow rechnet mit einer Zinserhöhung im September, einer weiteren im Dezember und dann einer stabilen Kurzfristzinsrate bis Ende 2027.

„Wenn die Fed nicht beginnt, zu handeln, werden wir mit schwerwiegenderen wirtschaftlichen und markttechnischen Problemen konfrontiert sein“, sagt Barrow. „Alle Anzeichen deuten angesichts der fortgesetzten Konflikte im Nahen Osten immer noch auf eine weiter steigende Inflation.“

Das von Aktieninvestoren erhoffte „2023-artige ruhig auslaufende Hoch mit anschließendem Rückgang“, das den Bullenmarkt weltweit befeuert hat, benötigt eine Abstimmung von Fundamentaldaten und Politikerwartungen. Damals erreichte die Rendite der zehnjährigen US-Staatsanleihe im Oktober fast 5 %, fiel aber zum Jahresende unter 4 % – begleitet von einer Neubewertung der Inflation und geldpolitischen Perspektiven.

Heute diskutiert der Markt, ob erneute Zinserhöhungen nötig sind, wobei das politische Umfeld sich deutlich von damals unterscheidet. Für eine erneute Rally am Bondmarkt und eine gleichzeitige Erholung risikoreicher Assets braucht es fallende Energiepreise, eine Verbesserung der Kerninflation und robust bleibende Beschäftigung sowie Unternehmensgewinne. Ein einmaliges Überschreiten der 5%-Marke mit anschließendem Rückgang zeigt nur, dass dieses Preisniveau Käufer anzieht – reicht aber nicht als Bestätigung für einen dauerhaften Abwärtstrend. Sinken die Renditen letztlich wegen einer Rezession, könnten verschlechterte Unternehmensgewinne und Bonität die Vorteile tieferer Diskontierungssätze im DCF-Bewertungsmodell für Aktien und Bonds zunichte machen – die Entwicklung wäre nicht vergleichbar mit Ende 2023.

Vom gigantischen Schuldenstand des US-Finanzministeriums zum Finanzierungstrend im AI-Infrastrukturboom: Cashflow entscheidet, wer hohe Zinsen verkraften kann

Die Herausforderungen der Staatsfinanzierung könnten diese Hochzinsphase länger dauern lassen als vom Markt erhofft. Nachdem die US-Bundesschulden die 40-Billionen-Dollar-Grenze überschritten haben, sind die entscheidenden Faktoren für die Rendite das zusätzliche Defizit, die notwenigen Refinanzierungen, die Laufzeit der neu begebenen Anleihen und die Bereitschaft der Investoren, langfristige Anleihen zu kaufen.

Mit dem Auslaufen niedrig verzinslicher Schuldtitel und der Neubegebung zu höheren Zinsen steigen die Zinslasten der Regierung sukzessive. Bleibt die Haushaltslücke weiterhin groß, muss der Markt permanent zusätzliche Anleihen absorbieren. Rückkäufe des Finanzministeriums können die Liquidität wenig aktiver Bonds verbessern und das Cash Management sowie die Emissionsplanung glätten; ihre Wirkung hängt jedoch von begleitenden Finanzierungsmaßnahmen ab und ersetzt keine Haushaltsanpassung. Schon wenn die Fed mit einer Zinserhöhung die Inflationserwartung stabilisiert, kann der Bedarf nach Laufzeitprämien und der Umfang der Bond-Angebote den Rückgang längerfristiger Renditen begrenzen.

Die andere Seite des „2023-artigen ruhigen Rückgangs der zehnjährigen US-Treasury-Rendite“ – nämlich die „2000er-Jahre-Bärenmarkt-Krise mit dauerhaft steigenden zehnjährigen US-Renditen“ – ist das Lehrbeispiel, wie Verluste entlang der Hebel- und Finanzierungskette verstärkt werden: Damals führte der Preisverfall am Immobilienmarkt und die Verluste bei Hypotheken über Verbriefungsprodukte, Finanzhebel und kurzfristige Finanzierung zu systemischen Stress. Jetzt gilt es, die Übertragung via erhöhtem Zinsaufwand, engeren Refinanzierungsbedingungen und sinkenden Sicherheitenwerten zu beachten, was dann zu Nachbesicherung und Zwangsverkäufen führen kann.

Um einzuschätzen, ob das Risiko steigt, müssen Credit Spreads, Bedingungen für Laufzeitverlängerungen und der kurzfristige Finanzmarkt parallel beobachtet werden. 5 % US-Treasury-Rendite allein reichen nicht, um eine Krise vorherzusagen; erst wenn sich Cashflow-Lücken nicht mehr durch normale Finanzierung schließen lassen, wird der Zinsdruck zum Kreditereignis. Sollte die Nachfrage nach sicheren Anlagen steigen, könnten die Renditen langfristiger US-Treasuries sogar fallen – während risikoreiche Assets Verluste verstärkten.

Für die Zinskurve zehnjähriger und längerer US-Staatsanleihen ergibt sich die entscheidende strukturelle Kraft durch den Wettbewerb zwischen „Haushaltsdefizit + AI-Anleihen“ um das globale Dauer-Fondsvolumen: Das Treasury-Guthaben der USA nähert sich 40 Billionen US-Dollar, das Defizit im Haushaltsjahr 2026 wird auf etwa 1,9 bis 2,1 Billionen US-Dollar geschätzt; parallel machen AI-bezogene Bonds bereits rund 15 % der diesjährigen Investment-Grade-Bondonanz aus: Laut Goldman Sachs haben Google-Mutter Alphabet und Amazon Global (also die AI Hyperscaler) dieses Jahr ca. 194 Milliarden US-Dollar an Anleihen begeben und könnten bis 2026 einen direkten Finanzierungsbedarf von etwa 250 Milliarden US-Dollar erzielen.

Makro betrachtet: Alphabet, Amazon, Meta und weitere AI-Hyperscaler haben allein seit Jahresbeginn fast 220 Milliarden US-Dollar emittiert – das ist mehr als doppelt so viel wie im gesamten Jahr 2025 (108 Milliarden US-Dollar) und nach derzeit verfügbarer Vergleichszahl ein „historisches Rekordtempo oder ein Rekord-Volumen auf Jahresniveau“.

Der noch nie dagewesene AI-Investitionsschub für Infrastruktur kann die ökonomische Widerstandskraft verlängern und gleichzeitig die Finanzierungsmöglichkeiten zwischen Unternehmen verstärken. Im Statement der Fed vom Juli wurde Investitions- und Produktivitätswachstum weiter als stark bewertet – dies gibt der Wirtschaft mehr Spielraum für hohe Zinsen. Große Tech-Konzerne mit reichlich Cashflow könnten weiterhin strategisch wichtige Kapazitäten ausbauen und damit die Nachfrage nach Chips, Energieinfrastruktur und Rechenzentren sichern; Projekte, die auf Fremdfinanzierung, Leasing und fortwährende Kapitalbeschaffung angewiesen sind, werden sich leichter durch hohe Zinsen und schwierige Refinanzierungsbedingungen begrenzt sehen.

Bleiben die AI-Investitionen stark, ohne dass die Produktivität spürbar zu niedrigeren Kosten führt, kann die Investment-Nachfrage Hochzinsen vorübergehend kompensieren. Daraus folgt, dass die AI-Branche insbesondere ein Auseinanderdriften der Finanzierungsmöglichkeiten und Cashflow-Qualität erleben dürfte – tatsächliches Auftragswachstum, Investitionsausgaben und freier Cashflow sollten daher stets im Blick behalten und evaluiert werden.

Der langfristige Ertragspfad im AI-Bereich und die Cashflow-Qualität erklären auch, warum die US-Cloudgiganten am Montag deutlich besser performten als der Philadelphia Semiconductor Index: Die wichtigsten Hyperscaler wie Alphabet legten am Montag entgegen dem Trend um mehr als 3 % zu, Microsoft stieg um 1,97 %, Meta ebenfalls um rund 2,7 %. Amazon schloss zwar mit einem leichten Minus von 1,26 %, war aber deutlich widerstandsfähiger als viele Chip-Aktien, denn sie verfügen über hohe Cashflows und erzielen nachhaltige ROIC aus ihren bestehenden Anlagen.

In den kommenden Wochen empfiehlt sich vor allem ein Bewertungsrahmen, in dem Treasury-Renditen, Credit Spreads und Gewinnprognosen gemeinsam betrachtet werden: Sinkende Renditen durch Inflationsentspannung, stabile Credit Spreads und robuste Gewinnprognosen stärken das „2023-artige Top“ und verbessern das Umfeld für langlaufende Bonds und hochwertige Wachstumswerte. Bleiben Realzinsen und die Laufzeitprämien hoch, sind Assets mit hohem Cashflow, geringer Verschuldung und geringen kurzfristigen Refinanzierungsbedarfen im Vorteil. Sinken Renditen, steigen aber die Credit Spreads deutlich, müssen Rezessions- und Finanzierungsrisiken identifiziert werden. Höchstwahrscheinlich wird zunächst eine Asset-Selektion aufgrund hoher Zinsen erfolgen, bevor die Makrozyklische Richtung feststeht. Wer das Wachstum in bar abführen, tilgen und reinvestieren kann, trägt die Last des „globalen Ankers für die Preisbildung“ am ehesten.