Ruhe vor dem Sturm? Die Volatilität des Pfunds nähert sich historischen Tiefstständen: Haushaltsplan rückt näher und Wells Fargo warnt vor gravierendem Hedging-Mangel

Der APP von Zhihui Finanzen hat erfahren, dass am Optionsmarkt für britische Pfund eine untypische Ruhe herrscht – und erfahrene Trader wissen, dass das oft kein gutes Zeichen ist. Die einmonatige implizite Volatilität des GBP/EUR bewegt sich derzeit nahe dem Rekordtief der letzten Woche, die zweimonatige bleibt ebenfalls nahe dem Tiefpunkt von August – obwohl das Pricing-Fenster letztere zunehmend den Zeitraum der Veröffentlichung des britischen Haushaltsplans abdeckt. Mit anderen Worten: Die Märkte erscheinen nach außen ruhig, doch ein bedeutender Auslöser rückt näher.

Woher kommt die Ruhe?

Diese Ruhe spiegelt größtenteils das breitere Marktumfeld wider. In letzter Zeit wurden die Wechselkursschwankungen vor allem von der Entwicklung des US-Dollar, Ölpreisen und den globalen Zinssätzen bestimmt; die relativen Veränderungen von Großbritannien und der Eurozone wurden an den Devisenmärkten in eine untergeordnete Stellung gedrängt.

Doch dies ist nur eine temporäre Aufgabenverteilung. Der bevorstehende britische Haushalt wird einen klaren Auslöser liefern, und die Divergenz in den Erwartungen bezüglich der Geldpolitik von Bank of England und Europäischer Zentralbank könnte die Kontrolle über die Entwicklung des Pfund zurück gewinnen.

Am 28. Oktober dieses Jahres wird der neue Finanzminister John Healey seinen ersten Haushaltsentwurf vorlegen – das ist der erste vollständige Finanzplan seit dem Amtsantritt von Andy Burnham als Premierminister im Juli. Das zweimonatige Pricing-Fenster der impliziten Volatilität deckt exakt dieses Ereignis ab, während der Optionsmarkt kaum einen Aufschlag dafür verlangt.

Wells Fargo: Absicherung der Investoren bei weitem nicht ausreichend

"Gemessen am aktuellen Niveau der impliziten Volatilität könnte die Absicherung der Investoren gegen dieses Haushaltsereignis bei weitem nicht ausreichend sein", schrieben die Wells Fargo Strategen Eric Nelson und Marcus Jennings in einem Bericht.

Die Bank empfiehlt, EUR zu kaufen und GBP zu verkaufen, mit einem Kursziel von 0.8650, und weist darauf hin, dass die derzeitige Positionierung neutraler ist als sonst vor einer Haushaltsveröffentlichung – das bedeutet, dass Investoren ohne Absicherung im Falle einer Überraschung direkt von den Auswirkungen getroffen werden.

Die beiden Strategen wiesen zudem auf ein weiteres Risiko hin: Das derzeitige Umfeld niedriger Volatilität unterstützt Carry-Trades, wobei die hoch verzinste GBP als Profiteur gilt. Der Leitzins der Bank of England liegt aktuell bei 3,75 %, was 125 Basispunkte über dem Einlagezins der Europäischen Zentralbank von 2,50 % liegt – dieser Unterschied ist der unmittelbare Renditevorteil für Anleger, die GBP gegenüber EUR halten und zugleich der Motor für die Stärke des Pfund in diesem Jahr. Kommt es jedoch zu einem Anstieg der Volatilität, könnte das Schließen von Carry-Positionen, die auf der "Ruhe" basieren, selbst zum Druckfaktor auf das Pfund werden.

Asymmetrische Zinserwartungen: Die größte Schwäche des Pfund

Nach Ansicht von Wells Fargo birgt die Geldpolitik-Pricing eine weitere potenziell asymmetrische Risikoquelle. Der Markt preist aktuell einen stärkeren Straffungsgrad für die Bank of England ein als für die Europäische Zentralbank – dadurch ist das Pfund besonders anfällig, falls sich die Erwartungen als zu stark erweisen.

Die Pfund-Lage hat zudem eine fiskalische Dimension. Die Rendite der britischen 30-jährigen Staatsanleihen liegt bei etwa 5,9 % – auf einem Niveau wie zuletzt in den 1990er Jahren, und die fiskale Nachhaltigkeit wird zu einem zentralen Aspekt für ausländische Investoren, die britische Anlagewerte prüfen. Die Bank of England plant deshalb, langfristige Staatsanleihen nicht mehr zu verkaufen und die Geschwindigkeit der quantitativen Straffung zu verlangsamen, um den Druck auf den Anleihemarkt zu mindern. Das bedeutet, der Haushaltsentwurf am 28. Oktober ist nicht nur eine Liste von Steuern und Ausgaben, sondern auch eine Prüfung der Glaubwürdigkeit der britischen Finanzpolitik – falls der neue Finanzminister Healey die Märkte nicht beruhigen kann, könnten sowohl Staatsanleihen als auch das Pfund unter Druck geraten, und die Rückkehr der Volatilität von Rekordtiefs würde alles andere als sanft erfolgen.

Die neuesten Preise am Swap-Markt zeigen: Die Händler haben vollständig eingepreist, dass die Bank of England bis Ende 2027 fünf Zinserhöhungen um jeweils 25 Basispunkte vornimmt, womit der Leitzins dann auf 5 % steigt; für die Europäische Zentralbank werden vier Erhöhungen innerhalb der nächsten zwölf Monate erwartet. Die durch steigende Energiepreise entfachten Inflationsängste pushen diese Wetten – nachdem eine wichtige Öl-Pipeline in Saudi-Arabien nach einem Angriff geschlossen wurde, stieg Brent-Rohöl am Montag zeitweise über 109 Dollar pro Barrel, und die Rendite der britischen zweijährigen Staatsanleihe sprang um 16 Basispunkte auf 4,97 %.

Doch die Daten stehen nicht vollständig auf der Seite der Falken. Im Juli stieg der britische Verbraucherpreisindex auf 2,9 % im Jahresvergleich, getrieben durch die Anhebung der Energiepreisobergrenzen, während der Kern-CPI stabil bei 2,6 % blieb und die Dienstleistungsinflation sogar von 3,6 % auf 3,4 % zurückging; der dreimonatige Lohnanstieg ohne Boni lag bei 3,5 %, die Arbeitslosenquote bei 4,9 %.

"Obwohl die höheren Energiepreise das Risiko in eine falkenhaftere Richtung verschoben haben, preist der Markt nun nahe fünf zusätzliche Zinserhöhungen für das nächste Jahr ein – ein so großes Maß an Straffung lässt sich weiterhin kaum mit schwachem Lohnwachstum und nachlassenden Arbeitsmarktindikatoren vereinbaren", sagt Jefferies-Ökonomin Modupe Adegbembo. Sie erwartet, dass die Bank of England sowohl bei der Sitzung diese Woche als auch im gesamten Jahr 2027 die Zinsen nicht anheben wird.

Die Zinsentscheidung diesen Donnerstag wird somit zum ersten Testpunkt: Sollte die Bank of England stillhalten oder sich sogar eher dovish äußern, dürfte der Markt die aggressiv eingepreisten Zinserhöhungen zurücknehmen, und die Zinsdifferenz als Unterstützung für das Pfund könnte schwinden; zur gleichen Zeit hat die Europäische Zentralbank gerade am 10. September um 25 Basispunkte erhöht – mit weiteren Erwartungen im Markt – die EUR/GBP Differenz steht also an einem Scheideweg für beidseitige Volatilität.

EURO-Call-Optionen bleiben gefragt, aber Überzeugung nimmt ab

Zum Zeitpunkt der Veröffentlichung notiert EUR/GBP bei 0,8559, nachdem das Paar am Montag auf 0,8611 gefallen war – ein Tiefpunkt seit über zwei Monaten. Die Optionspreise zeigen, dass Händler weiterhin Potenzial für einen stärkeren Euro zum Pfund in den nächsten zwei Monaten sehen, aber die Überzeugung für Long-Positionen liegt unter dem Jahresdurchschnitt.

Auf der einen Seite steht die implizite Volatilität auf Rekordtief, auf der anderen Seite rückt der Haushalt näher, auseinanderlaufende Zentralbankerwartungen und ein überfülltes Carry-Handelsbuch – die Marktruhe wirkt eher als hätte man die Augen vor dem Sturm geschlossen, als dass dieser bereits überstanden wäre.