"Der neue Anleihenkönig": Die Stunde der Abrechnung wird unvermeidlich kommen – In den nächsten 6 bis 9 Monaten sollte man eine vollständig defensive Haltung einnehmen

Sind die guten Tage des Marktes vorbei?

Der als „neuer Anleihenkönig“ bekannte Jeffrey Gundlach erklärte kürzlich in einem Interview mit The Julia La Roche Show, dass der Markt „auf die schwierige Seite gewechselt“ sei. Er erwartet, dass die nächsten 6 bis 9 Monate eine Hochrisikophase sein werden und empfiehlt Investoren, strikt auf Defensive umzuschalten. Er selbst hat das KI-Exposure in seinem Portfolio auf null reduziert.

Er rät, Aktien in gleichgewichtete Indizes zu investieren, wobei etwa 440 Unternehmen mit den höchsten Einnahmen gleichgewichtet gehalten werden. „So hat man praktisch kein KI-Exposure und entfernt sich möglichst weit von diesem Bereich.“ Er erklärt, dass er im letzten Quartal noch 40% Aktien hielt, jetzt sind es nur noch 30% und hat kürzlich die KI-bezogene Position komplett abgestoßen. „Wenn Sie noch dabei sind: Viel Glück. Aber wir sind über das Stadium hinweg, in dem 'alles großartig' war.“

Gundlach warnt zudem, dass sich die Risse im KI-bezogenen Kreditmarkt immer weiter ausweiten und die Kapitalexpansion im KI-Sektor ein extremes Niveau erreicht hat. Große Cloudanbieter und KI-Unternehmen haben einen unstillbaren Hunger nach Schulden. „Die Spreizung stört sie nicht, auch eine Zinserhöhung um 200 Basispunkte interessiert sie nicht.“

Die komplexen Risiken zwischen Private Credit und Versicherungsbranche werden in der nächsten Abschwungphase schwerwiegende Folgen haben. Er sagt: „Private Credit ist der Zünder, Versicherungen sind die Bombe.“

Bewertung im gefährlichen Bereich: Reale Renditen der nächsten Dekade könnten negativ sein

Gundlach verweist darauf, dass das Shiller CAPE Ratio des S&P 500 derzeit bei 42 liegt. „Historisch war die reale Rendite – also inflationsbereinigt – für die nächsten 10 Jahre jedes Mal negativ, wenn der Wert über 35 lag. Am häufigsten betrug der jährliche reale Verlust rund 5 %.“

Er rechnet weiter: „Wenn die Inflation bei 2 % bleibt, bedeutet das, dass die nominalen Renditen der nächsten zehn Jahre ebenfalls ausnahmslos negativ sind.“

Währenddessen sind die Renditen von Staatsanleihen in den letzten sechs Monaten um etwa 75 Basispunkte gestiegen, doch die Bewertungen am Aktienmarkt sind ebenfalls gestiegen – „die Überdehnung wird immer gravierender“.

KI-Kreditmarkt zeigt Risse, Glaubwürdigkeit von Rating-Systemen unter Verdacht

Gundlach richtet die Aufmerksamkeit auf die Differenzierung im Kreditmarkt.

Er meint, dass vor wenigen Monaten die Kreditspreads bei allen Rating-Stufen fast synchron enger wurden. Inzwischen zeigen CCC-Assets bereits Erosion. Konkret sind die Preise für CCC-Bankdarlehen um einige Prozentpunkte gefallen, die Gesamtrendite liegt etwa 5 % bis 6 % im Minus, während höher bewertete Bankdarlehen weiterhin um rund 4 % steigen.

Besonders auffällig ist die Segmentierung im KI-Bereich. Er sagt: „Wenn man den Markt für Hochzinsanleihen und Bankdarlehen in KI-bezogene und nicht-KI-bezogene Bereiche unterteilt, bleibt der nicht-KI-Bereich stark, der Spread hat sich kaum erweitert. Bei KI-bezogenen Junk Bonds ist die Spreizung aber um etwa 50 Basispunkte gewachsen, bei Bankdarlehen sogar um 130 Basispunkte.“

Er nennt SpaceX als Beispiel und verweist darauf, dass deren Anleihen das niedrigste Investment-Grade-Rating (BBB-) erhalten haben, der Marktpreis aber eine Kreditqualität widerspiegelt, die drei Stufen unter diesem Rating liegt. „Der Anleihenmarkt kauft das nicht.“ Er stellt die Unabhängigkeit der Ratingagenturen infrage und weist darauf hin, dass manche kleine Agenturen „Rating-Preislisten“ hätten und systematische Rating-Arbitrage zwischen Private Credit Firmen und ihren Versicherungen betrieben wird.

Gundlach warnt weiterhin, dass die Kapitalexpansion im KI-Sektor ein extremes Niveau erreicht habe. Große Cloudanbieter und KI-Unternehmen haben einen unstillbaren Hunger nach Schulden: 'Die spreizen interessiert sie nicht, auch eine Zinserhöhung von 200 Basispunkten stört sie nicht.' Diese Unternehmen erwarten, dass ihr adressierbarer Markt ein Viertel des weltweiten BIP umfassen könnte – „das funktioniert einfach nicht“. Er meint, dass dieses „Heilige Gral“-Wettrennen im KI-Sektor zwangsläufig zu Verlierern und Schocks führen werde, was zu einer massiven Korrektur an den Risiko-Assets führt. „Wir sind dem kritischen Punkt inzwischen nahe genug, dass ich das Epizentrum verlassen will.“

Portfolio: KI auf null, Fokus auf Gleichgewicht, Gold und Schwellenländer

Angesichts dieser Risiken legt Gundlach seinen derzeitigen Anlageansatz offen.

Aktien (30 %): Ausschließlich in gleichgewichtete Indizes investiert, etwa 440 Unternehmen mit den höchsten Einnahmen, gleichgewichtet, „so hat man praktisch kein KI-Exposure und entfernt sich von diesem Bereich möglichst weit“. Er erklärt, dass er im letzten Quartal noch 40 % Aktien hielt, jetzt sind es nur noch 30 % und er hat kürzlich die KI-bezogene Position komplett abgestoßen: „Wenn Sie noch dabei sind: Viel Glück. Aber wir sind über das Stadium hinweg, in dem 'alles großartig' war.“

Festverzinsliche Wertpapiere (30 %): Dumbbell-Strategie, eine Hälfte in hochbewertete Total-Return-Fonds (ohne Unternehmensanleihen), die andere Hälfte in Schwellenländer-Schuldtitel in Lokalwährung mit mehr als 7 % Rendite. „Das ist der bestperformende Fixed-Income-Bereich, letztes Jahr am besten, ich glaube, das geht weiter.“

Sachwerte (20 %): 10 % Gold (nach der Reduktion auf 5 % als der Goldpreis über 5.000 USD lag, nach Rückgang auf 4.300 USD wieder auf 10 % erhöht), weitere 10 % in Rohstoff-ETF (DCMT), der seit Jahresbeginn um 38 % gestiegen ist.

„Trockenes Pulver“ (20 %): Aufgeteilt in kurzlaufende Commercial Real Estate ETFs (DCRE, Rendite ca. 6 %) und flexible Anleihefonds (DLEX). Gesamtrendite des Portfolios ungefähr 6,25 %, Duration nur zwei Jahre. „Selbst wenn die Zinsen um weitere 200 Basispunkte steigen, können wir einen positiven Return halten.“

Private Credit ist der Zünder, Versicherungen die Bombe

Gundlach gibt die schärfste Warnung zur Risikokette zwischen Private Credit und Versicherungsbranche aus.

Er beschreibt einen geschlossenen Interessenkreislauf: Private-Equity-Firmen übernehmen Versicherungen, die Versicherungen werden angewiesen, Private-Credit-Produkte aus dem eigenen Haus zu kaufen. Über Offshore-Rückversicherungsgesellschaften (wie Barbados, Cayman Islands) wird das Risiko ausgelagert – US-Aufsichtsbehörden haben darauf keinen Zugriff.

„Es gibt Berichte, dass einige Firmen für 100 USD künftige Verbindlichkeiten vielleicht gar keine 100 USD Rücklagen haben – und man sieht das nicht, weil die US-Behörden keine Kontrolle haben.“ Er erwähnt, dass der Anteil von verbundenen Investments einer bestimmten, in Schwierigkeiten geratenen Versicherungsfirma von 3 % auf 42 % gestiegen ist, wobei 50 % der Ratings von einer Agentur mit nur 25 Mitarbeitern stammen, die letztes Jahr 3.200 Ratings vergeben hat. „Das ist unmöglich. Sie haben gar nicht das Personal dafür.“

Er vergleicht die Struktur mit dem CDO-Rating-Chaos von 2006: „Diese AAA-MBS fielen im März 2009 unter 30, und blieben teils lange unter 60. Ähnliches wird wahrscheinlich einigen Versicherern passieren.“

Er empfiehlt, bei dem Kauf von Annuitäten oder Lebensversicherungen „nur gegenseitige, auf Gegenseitigkeit beruhende Versicherungsgesellschaften zu wählen, weil diese den Versicherungsnehmer bedienen und nicht eine Private-Equity-Firma.“

Liquidationszeitpunkt naht, diesmal wird es schwerer zu lösen

Gundlach gibt zu, dass seine Besorgnis über die aktuelle Lage größer ist als zuvor.

„Das Hoch der optimistischen Stimmung war ungefähr im Juni dieses Jahres. Das Gefühl war wie 1999 oder 2006 – ein 'unbesiegbares' Mindset.“ Er sagt, dass KI-bezogene Anleihen nach nur wenigen Tagen stark unter Emissionspreis gehandelt werden, „das ist ein klares Signalsignal.“

Er erwartet, dass mit der Liquidation von KI und privaten Märkten gewaltiger Rettungsdruck kommt. „Aber diesmal wird es sehr schwer, das der Öffentlichkeit zu erklären – man kann das nicht wie 2008 als 'Schutz der normalen Familie' verkaufen, wenn es um Rettung der cleversten Wall Street Investoren geht.“

Er fasst zum Schluss zusammen: „Vor sechs Monaten sagte ich, das Jahr wird immer schwieriger. Jetzt denke ich, wir sind schon auf der schwierigen Seite, und das geht die nächsten 6 bis 9 Monate so weiter.“