Wie kann man KI umgehen? Das ist die große Herausforderung für Pensions- und Staatsfonds.
Die KI-Welle durchbricht derzeit die Diversifikationsbarrieren institutioneller Investoren. Von Aktien über Private Equity bis hin zu Anleihen und Infrastruktur – das KI-Risiko ist überall durchdrungen. Goldman Sachs schätzt, dass Unternehmen mit KI-Bezug 40 % der Marktkapitalisierung des S&P 500 ausmachen, und KI-Anleiheemissionen machen fast die Hälfte des Investment-Grade-Marktes aus. Pensionsfonds und Staatsfonds sind gezwungen, "Risiko" neu zu definieren und kämpfen angesichts der Gefahr, Erträge zu verpassen oder sich zu stark zu konzentrieren.
Der KI-Boom untergräbt die Logik der Diversifizierung, auf die institutionelle Investoren angewiesen sind. Von Aktien und Private Equity bis zu Unternehmensanleihen und Infrastruktur – das KI-Risiko durchdringt nahezu alle Anlageklassen und bringt Pensionskassen und Staatsfonds, die Milliarden von Dollar verwalten, in eine bislang unbekannte Lage.
Laut Bloomberg hat Monte Tarbox, Chief Investment Officer des New York City Retirement Systems (NYCRS), jüngst eine Einladung zur Kapitalaufnahme eines Private-Equity-Fonds abgelehnt – der Grund war die zu starke KI-Last des Produkts. "Wenn der Tag kommt, wollen wir nicht dastehen und gefragt werden: 'Warum habt ihr bei allem Ja gesagt?'", so Tarbox. Diese Entscheidung spiegelt die gemeinsame Lage fast aller großen institutionellen Investoren an der Wall Street wider.
Lisa Shalett, Chief Investment Officer Wealth Management bei Morgan Stanley, warnt: KI verschärft die ohnehin bestehenden Diversifizierungsprobleme der Asset-Allokatoren – in einem anhaltend inflationären Umfeld versagt die klassische 60/40-Aktien-/Anleihen-Kombination immer wieder, und die tiefe Durchdringung der KI verschlechtert die positive Korrelation zwischen Aktien und Kredit noch weiter.
Goldman Sachs schätzt, dass die Unternehmen, die mit KI-Infrastruktur zu tun haben (einschließlich Chip-Herstellern und hyperskalierenden Cloud-Anbietern), etwa 40 % der gesamten Marktkapitalisierung des S&P 500 ausmachen; laut Apollo Global Management entfallen fast die Hälfte aller Investment-Grade-Anleiheemissionen dieses Jahres sowie 87 % der Venture-Capital-Gelder auf KI-bezogene Projekte.
KI-Risiken überall – Diversifizierung wird zur Illusion
Die Durchdringung des Marktes durch KI ist multidimensional. Im öffentlichen Markt machen die Aktien von nur drei Chip-Herstellern mehr als ein Viertel des Gewichts des Emerging-Market-Benchmark-Index aus. Im privaten Markt ist Private Equity fast zum Synonym für KI-Start-ups geworden. Im Anleihenmarkt sind die größten Emittenten alle hyperskalierende Cloud-Unternehmen. Im Infrastrukturbereich zeigt jedes große Projekt auf Datenzentren. Sogar US-Staatsanleihen können in das Narrativ KI-Handel eingebunden werden – der zusätzliche Stromverbrauch lässt die Inflationserwartungen steigen und beeinflusst so die Renditeentwicklung.
Dieselbe Gruppe von Unternehmen überschneidet sich über mehrere Anlageklassen, konzentriert das Risiko weiter. Beispiel Alphabet: Die Marktkapitalisierung der Aktie beträgt 4 Billionen Dollar, das ausstehende Schuldenvolumen 130 Milliarden Dollar; die Infrastruktur verbindet weltweit über 30 Datenzentren. Gleichzeitig gibt es zwischen mehreren Unternehmen sogenannte "zirkuläre Finanzierungen", gegenseitige Beteiligungen und hohe Risikoverflechtungen.
Thomas Salopek, Leiter Research Systemstrategie über Anlageklassen bei JPMorgan, hat vier Modelle zur Simulation institutioneller Asset-Allokationen erstellt; alle zeigten in den letzten Jahren eine deutliche positive Korrelation mit KI-bezogenen Risikofaktoren. In einer Umfrage von Invesco unter 90 Staatsfonds nannten über die Hälfte der Befragten die Markt-Konzentration als das größte Risiko bei KI-Investitionen.
Quantifizierung der KI-Exponierung: Jede Institution geht ihren eigenen Weg
Angesichts der Herausforderung entwickeln institutionelle Investoren eigene Lösungswege – das Hauptproblem besteht darin, wie man KI-Exponierung definiert und misst. Im Gegensatz zu gängigen Klassifizierungen wie Assetklasse, Branche oder Region gibt es noch keinen Standard – KI-Exponierung kann ein reiner Chip-Hersteller sein, aber auch ein gewöhnliches Unternehmen, das KI-Technologie nutzt.
Die Los Angeles County Employees Retirement Association (LACERA) hat im Mai auf einer Vorstandssitzung speziell über KI-Bestände im privaten Markt diskutiert. CIO Jonathan Grabel leitete daraufhin eine umfassende Prüfung, kombinierte intern Bottom-Up-Analysen mit der Top-Down-Methode von MSCI und schätzte, dass zwischen 8 % und 19 % der Pensionsbestände mit KI verbunden sind. "Wir wollen nicht Perfektion anstreben und dafür die Einsicht behindern", sagt Grabel.
Die Elo Mutual Pension Insurance Co. aus Finnland verwaltet 36 Mrd. Euro. Die Portfolio-Manager setzen KI ein, um KI zu verfolgen – sie nutzen KI-basierte Tools, um die Sensitivität der Bestände gegenüber KI-Trends zu überwachen. Kari Vatanen, Leiter Asset-Allokation und alternative Anlagen, sagt offen, dass eine Begrenzung der KI-Exponierung zur Diversifizierung einen Preis hat: Wenn das KI-Narrativ den Markt über Jahre dominiert, könnte dies die Performance beeinträchtigen. Ein von der Bloomberg Intelligence verfolgter globaler Index KI-bezogener Aktien brachte in den letzten zwei Jahren eine jährliche Überrendite von 11 Prozentpunkten.
Die Finanzanalysten von Markov Processes International haben rund 50 große Pensionskassen einer Faktorenanalyse unterzogen und festgestellt, dass deren durchschnittliche Übergewichtung bei KI nahe null liegt, aber einzelne Fonds deutliche Abweichungen zeigen – bei CalPERS, der größten US-Pensionskasse für Beamte, steigt die Übergewichtung der KI-Exponierung seit Jahren und rührt hauptsächlich von Investitionen in große, nicht börsennotierte Unternehmen.
Die "Total Portfolio Approach" als neuer Lösungsweg
Der Bedarf an Quantifizierung des KI-Risikos verleiht einem sogenannten "Total Portfolio Approach" (TPA) neuen Schub. Dieser Ansatz bricht die Grenzen zwischen Assetklassen auf, stellt alle Investments auf dieselbe Ebene und sucht die optimale Allokation – CalPERS hat dieses Modell jüngst offiziell übernommen.
Die australische Superannuation Aware Super (240 Mrd. AUD) hat im Juni die interne Investmentplattform im Rahmen des Projekts "Odin" erfolgreich umgebaut, integriert dabei Drittanbieter wie BlackRock und deren Daten- und Analysetools. Michael Clavin, Leiter Liquidität und Märkte, sagt: Die Plattform ist prädestiniert, um KI-Exponierung auf Ebene des gesamten Fonds zu verfolgen. "Wahre Diversifizierung heißt nicht nur Streuung nach Regionen oder Branchen, sondern das echte Verständnis über die Beziehungen zwischen Anlage und Thema", so Clavin.
Marsh Investments and Retirement (ehemals Mercer, verwaltet 846 Mrd. USD) hat sechs Monate in die Entwicklung eines Systems zum Tracking von Themen-Exponierung investiert und nutzt KI-gestützte Analysen, um Umsatz und Gewinn von öffentlich und privat gehaltenen Unternehmen zu interpretieren – seit Februar dieses Jahres im Einsatz. Andrew McDougall, CIO für die USA: "Entscheidend ist, zuerst zu wissen, was man besitzt, um zu wissen, wohin man geht. Institutionen mit guten Systemen können die Auswirkungen absehen, bevor sie investieren; Institutionen mit Rückstand merken das Problem womöglich erst zu spät."
Für Tarbox von NYCRS besteht die Herausforderung darin, mit der schnellen und tiefgreifenden Tech-Evolution Schritt zu halten. Er sagt, selbst die fortschrittlichsten Portfolio-Mappings könnten schnell veralten – das KI-Risikoprofil müsse kontinuierlich angepasst werden. "Wir müssen nicht nur die Auflösung des Mikroskops verbessern, sondern auch die Häufigkeit der Auswertung erhöhen", sagt Tarbox. "Fast jeder Fonds, in den wir investieren, bringt zwangsläufig mehr KI-Exponierung mit sich."
Haftungsausschluss: Der Inhalt dieses Artikels gibt ausschließlich die Meinung des Autors wieder und repräsentiert nicht die Plattform in irgendeiner Form. Dieser Artikel ist nicht dazu gedacht, als Referenz für Investitionsentscheidungen zu dienen.
Das könnte Ihnen auch gefallen
Am Tag der IPO-Roadshow verstärkt Anthropic den Fokus auf den Unternehmensbüromarkt! Anthropic bringt mehrere KI-Tools auf den Markt und stellt damit eine direkte Herausforderung für Microsoft Office dar.
Anthropic hat Claude Meetings veröffentlicht, mit denen Claude in Echtzeit an Videokonferenzen teilnehmen und Aufgaben ausführen kann. Claude kann als Teilnehmer Google Meet-Videokonferenzen beitreten und sich vom Protokollführer zum Echtzeit-Kollaborateur wandeln. Die KI-Whiteboard- und Tabellenfunktion ist online und stellt Claude Whiteboards zur gemeinsamen Bearbeitung durch Teams sowie Claude Sheets bereit, die von KI erstellt und verändert werden können. Das Datenanalyseprodukt Claude Data ist offiziell gestartet und verbindet Unternehmensdaten mit Drittanbieter-Anwendungen. Der Aktienkurs von Microsoft weitete seinen Rückgang aus und fiel zeitweise um mehr als 3%.
Anthropic Roadshow zielt auf eine langfristige Betriebsgewinnmarge von 35 %, Gründer planen einen Börsengang mit 1,75 Milliarden Dollar, Goldman Sachs erwartet einen Umsatz von 685 Milliarden Dollar bis 2030.
Laut einem Roadshow-Video von hochrangigen Führungskräften von Anthropic ist das Unternehmen zuversichtlich, langfristig eine bereinigte operative Marge von 35 % oder mehr zu erreichen, was die 15 % im dritten Quartal dieses Jahres deutlich übertrifft. Laut dem Prospekt planen alle sieben Mitbegründer, jeweils fast 3,38 Millionen Aktien des Unternehmens zu verkaufen, was bei einem mittleren IPO-Preis einen Erlös von etwa 250 Millionen US-Dollar pro Person bedeuten würde. Jeder behält dabei noch Anteile im Wert von etwa 18 Milliarden US-Dollar. Goldman Sachs schätzt, dass sich der Jahresumsatz von Anthropic bis 2030 auf nahezu das 150-fache des letztjährigen Umsatzes steigern wird, wobei 586 Milliarden US-Dollar auf Unternehmenskunden und 100 Milliarden US-Dollar auf Nicht-Unternehmenskunden entfallen.
Anthropic IPO-Preisfestsetzung steht bevor: Goldman Sachs prognostiziert einen Umsatz von über 685 Milliarden bis 2030, sieben Gründer erzielen beim IPO 1,75 Milliarden US-Dollar.
Goldman Sachs prognostiziert, dass der Umsatz von Anthropic von 4,6 Milliarden US-Dollar im Jahr 2025 auf 685 Milliarden US-Dollar im Jahr 2030 steigen wird, was einem Anstieg um mehr als das 130-fache entspricht. Der freie Cashflow wird jedoch erst ab 2030 positiv werden. Die Bewertung beim Börsengang liegt bei etwa 1,4 Billionen US-Dollar. Die sieben Mitgründer liquidieren zusammen 1,75 Milliarden US-Dollar, wobei jeder etwa 250 Millionen US-Dollar an Anteilen verkauft, was nur etwa 1,5% ihrer Beteiligung ausmacht. Analysten sind der Meinung, dass dieser niedrige Liquidationsanteil nicht ausreicht, um das Vertrauen der Investoren zu erschüttern.
Krypto-Preise
Mehr
