Das verlangsamte Wachstum von KI-Modellen ist nicht unbedingt ein negatives Signal: Drei strukturelle Rückenwinde traditioneller Rechenzentren überwiegen den Anstieg der Zinssätze.

Die Logik für das Wachstum der KI-Infrastruktur-Bedarf verändert sich: Der Fokus des Marktes auf die Geschwindigkeit der Iteration von fortschrittlichen Modellen weicht zunehmend der kontinuierlichen Ausbreitung von KI in Unternehmen und realen Geschäftsszenarien. Selbst wenn sich das Tempo der Modellentwicklung verlangsamt, kann die breite Implementierung von KI-Anwendungen weiterhin einen konstanten Bedarf an Rechenzentren generieren.

HSBC ist der Meinung, dass der entscheidende Faktor für den Bedarf an traditionellen Rechenzentren nicht die Geschwindigkeit der Modelliteration ist, sondern die kommerzielle Ausbreitung der KI-Technologie. Mit dem Übergang der KI vom Training zur Inferenz und tatsächlichen Implementierung erweitert sich der Bedarf auf Bereiche wie IT-Modernisierung in Unternehmen, Cloud-Computing und Datenkonnektivität, sodass traditionelle Rechenzentren weiterhin ausreichend Kapazitäten aufnehmen können.

Gleichzeitig verschärfen sich die Restriktionen auf Angebotsseite bezüglich Stromversorgung, Netzanschluss und Regulierung. Die zusätzliche Kapazität der Rechenzentren kann nur langsam freigesetzt werden, zahlreiche Projekte werden verschoben oder gestrichen – das angespannte Verhältnis zwischen Angebot und Nachfrage dürfte sich mindestens bis 2027 oder sogar bis 2028 fortsetzen.

Vor diesem Hintergrund bleibt das Gewinnwachstum der Branche widerstandsfähig. Der Bericht schätzt, dass die relevanten Rechenzentrum-REITs im Zeitraum 2025 bis 2028 eine durchschnittliche jährliche AFFO-Wachstumsrate pro Aktie von etwa 11% bis 12% erreichen werden, was über dem Fünfjahresdurchschnitt liegt; selbst wenn die Finanzierungskosten weiter steigen, bleibt der Einfluss auf das AFFO-Wachstum begrenzt.

Wachstum der Inferenz-Bedarf, KI-Ausbreitung erschließt traditionelle Rechenleistung

Mit dem Übergang von KI-Anwendungen vom Training zur Inferenz verändert sich auch die Form des Rechenleistungsbedarfs. Training konzentriert sich gewöhnlich auf einige wenige groß angelegte Projekte, während Inferenz permanent auf Anfragen von Endnutzern und Unternehmen reagieren muss; die Arbeitslast ist daher stärker verteilt und stärker abhängig von Netzwerk, Speicher sowie allgemeiner Infrastruktur.

Microsoft geht davon aus, dass bis 2032 weniger als 50 % der zusätzlichen Rechenzentrumskapazitäten von KI-Chips angetrieben werden. Das bedeutet, dass auch bei weiterem Wachstum des KI-bezogenen Bedarfs nicht die gesamte zusätzliche Kapazität in hochdichte KI-Rechenleistung umgewandelt wird und traditionelle Arbeitslasten weiterhin einen erheblichen Anteil ausmachen.

Auch die Investitionsausgaben der Cloud-Service-Anbieter zeigen einen ähnlichen Trend. Das HSBC-Technologische-Team erwartet, dass die sechs wichtigsten Cloud-Service-Anbieter in den Jahren 2027 und 2028 ihre Investitionsausgaben um jeweils 37 % bzw. 9 % steigern werden. Die steigende Nachfrage durch KI-Anwendungswachstum spiegelt sich nicht nur im GPU-Einkauf wider, sondern führt auch zu weiterem Bedarf in Cloud-Computing, Datenverarbeitung und Unternehmensinfrastruktur – und wirkt sich somit auf traditionelle Rechenzentren aus.

Daher bedeutet die Rationalisierung der Entwicklung von fortschrittlichen Modellen nicht zwangsläufig einen synchronen Rückgang der Nachfrage nach Rechenzentren. Mit dem Einzug der KI in immer mehr Unternehmen und Geschäftsprozesse könnte sich der Infrastrukturbedarf von wenigen gigantischen Trainingsprojekten auf breitere und anhaltende Anwendungsszenarien ausdehnen.

Strom und Regulierung werden strenger, das zusätzliche Angebot kann kaum Schritt halten

Die Expansion von Rechenzentren wird zunehmend durch die Bedingungen für Stromversorgung begrenzt. Mehrere Regionen der USA erhöhen ihre Anforderungen an Stromverbrauch, Umwelt- und Wasserverbrauch bei Rechenzentrum-Projekten und verlangen von Großverbrauchern, mehr Kosten für Kraftwerke, Übertragungsleitungen und Netzaufrüstung zu übernehmen – Stromzugang wird zu einem entscheidenden Faktor für die Realisierung von Projekten.

Strengere Regulierungsvorschriften senken zusätzlich die Angebotsflexibilität. Kalifornien hat die Umweltprüfungsbefreiung für Rechenzentren aufgehoben und verlangt von Betreibern die Offenlegung der Wasserverbrauchsdaten; Texas verlangt die Aussetzung der Vergabe einschlägiger Genehmigungen, bis ERCOT den Audit abgeschlossen hat. Für kapitalintensive Projekte bedeuten längere Genehmigungs- und Netzanschlusszeiten eine weiterhin verlangsamte Freisetzung zusätzlicher Kapazitäten.

Projektverschiebungen und Stornierungen zeigen bereits diese Entwicklung. Laut Data Center Watch wurden im zweiten Quartal 2026 mindestens 45 Rechenzentrum-Projekte im Wert von rund 68 Milliarden Dollar verschoben oder abgesagt; im ersten Quartal waren es mindestens 75 Projekte mit einem Wert von etwa 130 Milliarden Dollar.

Die Begrenzung des Angebots bedeutet, dass selbst bei Schwankungen in der Wachstumsrate der Nachfrage zusätzliche Rechenzentren nur langsam entstehen, und die Knappheit vorhandener Kapazität kann sogar fortbestehen. Dies unterstützt Mietpreisanstiege und die Nutzung bestehender Assets, wodurch die Branche ihre starke Ertragskraft aufrechterhalten kann.

Begrenzte Auswirkungen steigender Zinsen, AFFO-Wachstum bleibt unterstützt

Steigende Zinsen sind weiterhin der Hauptdruckfaktor für Rechenzentrum-REITs. Da Branchenwachstum fortlaufende Investitionen und erhöhte Verschuldung erfordert, verringern steigende Finanzierungskosten direkt das AFFO. Doch die Sensitivitätsanalyse des Berichts zeigt, dass die Zinsschwankungen sich vor allem auf die Margen des Wachstums auswirken, jedoch den Wachstumstrend der Branche nicht verändern.

Geht man davon aus, dass die Zinsen für neue Schulden um 50 Basispunkte höher liegen als im Standardszenario, sinkt die Prognose für das AFFO pro Aktie zwischen 2027 und 2029 um etwa 0,3 % bis 0,8 %. Daraus ergibt sich lediglich ein Rückgang des Wachstums beim AFFO pro Aktie um rund 10 bis 40 Basispunkte; der Zinsdruck bleibt im Vergleich zu Nachfrage- und Angebotsfaktoren begrenzt.

Gleichzeitig erwartet HSBC, dass die relevanten Rechenzentrum-REITs im Zeitraum 2025 bis 2028 eine durchschnittliche jährliche AFFO-Wachstumsrate pro Aktie von 11 % bis 12 % erreichen, deutlich höher als der durchschnittliche Wert der vergangenen fünf Jahre. Die hohe Wachstumsbasis bedeutet, dass steigende Finanzierungskosten noch nicht ausreichen, um den Trend des Gewinnwachstums umzukehren.

Aus branchenspezifischer Sicht bilden zusätzlicher Bedarf durch die Ausbreitung von KI-Anwendungen, Angebotsrestriktionen durch Strom und Regulierung sowie das starke AFFO-Wachstum gemeinsam drei strukturelle Rückenwinde für traditionelle Rechenzentren.