Agent vs US-Staatsanleihen – Wer wird die US-Aktienmärkte dominieren?
Die Welle von AI-Agenten und die US-Staatsanleihen-Zinsen reißen den US-Aktienmarkt in zwei Welten: Meta veröffentlicht das Muse-Modell und steigert seine Marktkapitalisierung in einer Woche um 220 Milliarden US-Dollar, damit steht der Nasdaq allein brillierend dar; doch ohne die AI-Titel verzeichnet der S&P 500 diese Woche tatsächlich einen Rückgang von 1 %, die Zahl der neuen Niedrigststände an der New Yorker Börse übersteigt seit neun Tagen die neuen Höchststände – "Spread-Trades" sind nahezu vorbei. Goldman Sachs sagt offen, dies sei ein "frustrierendes Katz-und-Maus-Spiel" zwischen Aktienmarkt und Zinsen – jeder Ausbruch wird vom Anleihenmarkt sofort abgewürgt, Aktienbesitzer müssen gleichzeitig US-Staatsanleihen leerverkaufen, um sich abzusichern.
Die Konfrontation zwischen der Welle der AI Agents und dem Anstieg der US-Anleiherenditen führt dazu, dass der US-Aktienmarkt in zwei völlig unterschiedliche Welten zerrissen wird.
In dieser Woche veröffentlichte Meta das Agentic AI-Modell Muse, wodurch der Börsenwert innerhalb einer Woche um 220 Milliarden US-Dollar explodierte und den Nasdaq 100 Index zum stärksten der wichtigen Aktienindizes machte. Gleichzeitig steigen die US-Anleiherenditen weiter an und drängen zinssensitive Vermögenswerte in den Tiefpunkt – der Russell 2000 Index bleibt spürbar zurück, während der S&P 500 Index in der Nähe von 7700 Punkten hin und her schwankt und keinen nachhaltigen Ausbruch schafft.
Die interne Spaltung am Markt hat ein extremes Maß erreicht. Ohne die AI-bezogenen Werte fiel der S&P 500 in dieser Woche tatsächlich um etwa 1 %. An der New Yorker Börse übersteigt die Anzahl der neuen Tiefststände von Aktien bereits neun Handelstage in Folge die der neuen Höchststände – das ist die längste Verlustserie seit Oktober 2023.
Tony Pasquariello, weltweiter Leiter des Hedgefonds-Geschäfts bei Goldman Sachs, charakterisiert die aktuelle Lage als „frustrierendes Katz-und-Maus-Spiel“ zwischen dem Aktienmarkt und dem Zinsmarkt und gibt eine klare Empfehlung: Wer Aktien long hält, sollte zeitgleich US-Anleihen shorten, um das Zinsrisiko abzusichern.
AI Agent entfacht strukturelle Rally, Marktkonzentration erreicht ein Rekordhoch
Metas Muse-Modell war der größte Katalysator am Markt in dieser Woche. Die Veröffentlichung dieses Agentic AI-Produkts ließ den Börsenwert von Meta um 220 Milliarden US-Dollar steigen, wodurch die Gesamtkapitalisierung wieder die Marke von zwei Billionen US-Dollar erreichte und die gesamte AI-Branche beflügelte – das Halbleitersegment führte dank des „Inference Economist“ die Rally an, da die Hardware-Nachfrage steigt, und Agentic AI-bezogene Werte profitieren kollektiv. Der Agentic AI Basket Index von Goldman Sachs (Code GSXUAGNT) legte entsprechend zu, und der High-Beta Momentum Basket verbuchte neun Tage in Folge Kursgewinne.
Rich Privorotsky, erfahrener Händler bei Goldman Sachs, weist darauf hin, Muse sei nur der erste von vielen Anbietern, in den kommenden Wochen und Monaten würden Konkurrenzprodukte von Google und OpenAI folgen. Er meint, dass durch den Transfer von Sicherheits-, Infrastruktur- und Distributionsaufgaben auf große Unternehmen zahlreiche wirtschaftliche Reibungen und Zwischenstationen wegfallen – dies bedeute einen Produktivitätsschub und habe strukturell eine inflationseindämmende Wirkung. Insgesamt sei die Auswirkung auf den Aktienmarkt positiv.
Bemerkenswert ist, dass die Marktkonzentration in den US-Aktienmärkten ein historisch hohes Niveau erreicht hat. Pete Callahan, Chief Technology Analyst bei Goldman Sachs, stellt fest, dass inzwischen zehn US-TMT-Unternehmen im S&P 500 einen Börsenwert von über einer Billion US-Dollar haben – vor drei Jahren, zum Beginn des AI-Zyklus, waren es noch drei.
Starke Marktsegmentierung, „Spread Trades“ sind am Ende
Hinter der AI-Rally verbirgt sich eine akute Verschlechterung der Marktbreite. In dieser Woche zeigte das Tech-Segment einen Alleingang, während Energie und Finanz schwächeln; die Kursgewinne der Mag7 (die sieben großen Tech-Giganten) sind fast dreimal so hoch wie die der übrigen 493 S&P-Konstituenten. ZeroHedge zitiert Daten, wonach „Spread Trades“ faktisch tot sind – an der New Yorker Börse gibt es nun schon neun Tage in Folge mehr neue Tiefs als neue Hochs, das ist der längste Rekord der letzten drei Jahre.
Gleichzeitig spaltet sich auch das AI-Segment intern. Aktien von AI-Stromversorgern liefen in dieser Woche schwach und korrelierten fast perfekt negativ mit der Wahrscheinlichkeit, dass die Demokratische Partei bei den US-Midterms das Repräsentantenhaus gewinnt – der Markt fürchtet, dass bei einer Kontrolle durch die Demokraten laufende und zukünftige Rechenzentrum-Projekte auf unbestimmte Zeit auf Eis gelegt werden, was ein mögliches Investitionshemmnis für die US-AI-Infrastruktur darstellt.
Außerdem öffnete sich der Credit Spread von Large Scale Cloud Companies (Hyperscaler) in dieser Woche deutlich, deren Bewertungen bleiben aber weiterhin auf hohen Niveaus. Goldman Sachs stellt fest, dass die Diskrepanz zwischen dem Kreditrisiko der Hyperscaler und der implizierten Volatilität des Nasdaq auf eine ungewöhnliche Größe angewachsen ist – diese Lücke verdient Aufmerksamkeit.
US-Anleiherenditen sind das größte Hindernis – S&P 7700 stößt immer wieder an Grenzen
Der kontinuierliche Anstieg der US-Anleiherenditen ist der zentrale Faktor, der in dieser Woche die Marktbewegung hemmt. Nach zwei Monaten Seitwärtsbewegung um 7700 Punkte beim S&P 500 schien am Dienstag ein Ausbruch nach oben möglich, doch das Anleihenmarkt brachte prompt einen Rückschlag und der Index fiel am selben Abend zurück zum Ausgangspunkt.
Pasquariello beschreibt das als „frustrierendes Katz-und-Maus-Spiel“ zwischen dem Aktienmarkt und dem Zinsmarkt: Immer wenn der Aktienmarkt versucht auszubrechen, steigen die Zinsen – und bremsen die Risikobereitschaft. Der Zinsanstieg bewirkt straffere Finanzbedingungen und drückt direkt auf zinssensitive Assets. Der Russell 2000 hat den S&P 500 bereits sechs Wochen in Folge underperformed, Goldman Sachs gibt zu, dass Small Caps von Long-Term Funds und Wealth-Management-Kanälen kontinuierlich abverkauft werden und auch technisch den Support verloren haben.
Auf Bewertungsebene zeigt die Analyse der US-Equity-Strategen von Goldman Sachs, dass der Markt bereits einen gewissen Abschlag auf die Nachhaltigkeit der Gewinnsteigerungen bei AI-Infrastruktur vornimmt – das mediane Forward-KGV der AI-Infrastrukturaktien ist von 32 im April 2026 auf aktuell 22 gefallen, ein Teil der pessimistischen Erwartungen wurde schon eingepreist.
Goldman Sachs: Aktien halten nur mit Hedging, Durchbruch braucht Katalysator
Angesichts der beschriebenen zerrissenen Struktur gibt Pasquariello einen klaren Handlungsrahmen: Wer ein deutlichen Aktien-Exposure hält, sollte gleichzeitig eine einfache Short-Position in US-Bonds zum Hedging aufbauen. Das aktuelle spekulative Long-Exposure am Markt bewertet er auf einer Skala von -10 bis +10 mit +3 und glaubt, dass das Gesamt-Exposure nicht überlaufen ist.
Er betont zudem, dass die Rückkaufrate abnimmt, die Neuemissionen zunehmen und US-Retail-Investoren abwarten – die aktuelle Marktstruktur ist alles andere als perfekt. Dennoch gesteht er zu, dass angesichts der zuletzt rasanten Zinsbewegung es eine Leistung sei, dass der Aktienmarkt die meisten Gewinne halten konnte.
Pasquariellos Fazit: Sollte es zu einem Katalysator für einen Ausbruch kommen, würde das schnelle Geld gezwungen sein, den Anstieg schnell zu verfolgen, aber bis dahin bleibt das Spiel zwischen Aktien und Zinsen bestehen – ZeroHedge ergänzt dazu das letzte Wort: „yet“ (noch nicht).
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