Der KI-Boom trotzt der „5%-US-Staatsanleihenrendite“! Der Nasdaq erreicht ein Rekordhoch und stärkt die „80/20“-Struktur, während die Wall Street das Aktien-Anleihen-Verhältnis neu bewertet.

Das AI-Agenten-Wachstum und die damit verbundenen Gewinn­erwartungen stehen in einem scharfen Gegensatz zu dem Bewertungsdruck, den steigende langfristige US-Staatsanleiherenditen verursachen – zwei Kräfte, die derzeit die Wall Street dominieren. Bis heute jedoch geben die Kapitalströme am US-Aktienmarkt eine klare Antwort: Das beispiellose Wachstum der AI-Rechenkapazität und der AI-Anwendungsboom überwiegen eine Reihe von Negativfaktoren, darunter auch die steigenden Renditen der US-Staatsanleihen mit Laufzeiten von zehn Jahren und länger.

Dies veranlasst einige der führenden Hedgefonds an der Wall Street dazu, das traditionelle “60/40”-Portfolio aufzugeben und sich radikeren Varianten wie einer 80/20-Aufteilung zuzuwenden – d.h. Aktien-ETF machen etwa 80% des Gesamtportfolios aus, auf Staatsanleihen fokussierte Fixed-Income-ETFs etwa 16%, der verbleibende, sehr kleine Anteil konzentriert sich möglicherweise auf Cash-Management-Instrumente wie Reverse-Repos, wodurch diese Struktur näher an “80/20” heranrückt.

Die 10-jährige US-Staatsanleihe gilt als “Anker für die globale Vermögensbewertung”, da sie im Dollar-Finanzierungssystem und bei der Bewertung von mittel- bis langfristigen Cashflows eine zentrale Benchmark darstellt. Der US-Staatsanleihemarkt ist riesig und liquid, der Dollar wird weltweit zur Finanzierung und als Reserve genutzt – daher haben Renditeveränderungen markübergreifende Auswirkungen: Unternehmensanleihen in US-Dollar orientieren sich meist an vergleichbaren US-Staatsanleihen und addieren einen Kreditaufschlag, Hypothekenzinsen werden durch Staatsanleihe- und MBS-Bewertungen beeinflusst, Aktien- und Immobilienbewertungen reagieren äußerst sensibel auf den Diskontierungssatz für zukünftige Cashflows.

Aus theoretischer Sicht entspricht die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihe dem risikofreien Zinssatz r im denominator des DCF-Bewertungsmodells im Aktienmarkt. Wenn andere Faktoren (insbesondere die erwarteten Cashflows im numerator) nicht signifikant verändert werden – z.B. in der Berichtssaison, wenn es mangels katalytischer Impulse im numerator zu einem Vakuum kommt – und der denominator dauerhaft auf einem historischen Extremwert von mehr als 5% bleibt, sind die Bewertungen von risikobehafteten Assets wie technologiebezogenem Aktien mit starker AI-Verbindung, hochverzinslichen Unternehmensanleihen und Kryptowährungen hochgradig absturzgefährdet.

Mit dem erneuten Rückzug der AI-Skeptiker erkunden Trader, die auf das Thema AI-Computing-Power setzen, intensiv die Zukunft der Tech-Aktien. Risikobehaftete Assets widerstehen erneut dem Renditedruck und zeigen das Vertrauen der Anleger, dass die Kommerzialisierung von AI-Anwendungen und das Unternehmensgewinnwachstum die Belastungen durch steigende Finanzierungskosten und höhere Diskontierungsraten zumindest teilweise ausgleichen können. Der neue Rekord des Nasdaq 100 Index – erstmals seit Juni – war von Höhen und Tiefen geprägt. Nun suchen die bullishen Kräfte nach Beweisen, dass die durch den beispiellosen AI-Infrastruktur-Boom getriebene Rally weiter anhält.

Der Wall-Street-Finanzriese Jefferies erklärte jüngst, dass der S&P 500 Index bis Ende 2026 auf 8.000 Punkte steigen und 2027 weiter auf 9.000 Punkte klettern könne – angetrieben durch den doppelten Motor aus AI-Investmentboom und unerwartet starken Gewinnen AI-bezogener Unternehmen. Jefferies' Kernlogik: In einem von AI getriebenen Gewinnwachstum, das mehr als doppelt so stark ist wie der historische Durchschnitt, ist es gefährlich, gegen den Gewinntrend zu wetten. Die S&P 500-Basiserwartung von Jefferies für 2026 (8.000 Punkte) basiert auf einem EPS von 373 USD (35% Wachstum, weit über dem Marktkonsens von 29%) und einem KGV von 21,5.

AI-Gewinnerwartungen versus steile Renditekurve: Warum die US-Aktienmärkte den Druck langfristiger US-Staatsanleiherenditen standhalten

In der Woche bis zum 25. September stieg der Nasdaq 100 Index um 3,3% – der stärkste Wochenanstieg seit Anfang August; die Schlusskurse am Dienstag markierten ein neues Allzeithoch. Meta legte dank positiven Muse-Perspektiven fast 13% zu. Zeitgleich erreichte die Rendite der 30-jährigen US-Anleihe mit 5,53% ein Niveau wie zuletzt 2004, und Brent-Öl blieb über 100 USD pro Barrel. Risikobehaftete Assets widerstanden erneut dem Druck, was zeigt, dass die Investoren weiterhin auf die Kommerzialisierung von AI-Anwendungen und das Gewinnwachstum setzen, um Kostensteigerungen und höhere Diskontierungsraten auszugleichen. Der Ölpreis am Freitag fiel jedoch erst mit Fortschritten in den US-Iran-Gesprächen, wobei eine Normalisierung der Energieversorgung noch nicht gesichert ist.

Muse und OpenAIs GPT-6 Astra bieten einen konkreteren Anwendungsweg für solche Gewinnerwartungen. Muse arbeitet mit einer eigenen Cloud-Virtual-Machine und einem Browser, kann App-übergreifende Aufgaben ausführen und bleibt aktiv, selbst wenn der Nutzer das Programm schließt. Astra verbessert die Kompetenzen für Computer-Bedienung, Softwareentwicklung und komplexe Arbeitsprozesse. Kann AI Aufgaben wie Forschung, Programmierung, Shopping oder Büroarbeiten erledigen, verschiebt sich der Wertbeitrag von der Generierung einer Antwort hin zur vollständigen Ablieferung einer Arbeitsleistung. Kommerziell bedeutet das: Höhere Erfolgschancen und geringere Kosten könnten Unternehmen und Konsumenten zu mehr Einsatz motivieren und Subskriptions- und nutzungsbasierte Umsatzpotenziale sowie Infrastruktur-Erlöse steigern.

Die Expansion der Anwendungen erhöht die Anforderungen an die gesamte Computing-Infrastruktur: GPUs und andere AI-Beschleuniger übernehmen die Modellberechnungen, CPUs koordinieren Browser, Codeausführung, Virtual-Machine, Toolaufrufe und Task-Management; steigende Modellgewichte, Kontextdaten und parallele Sessions erhöhen den Bedarf an Highspeed-RAM, Aufgabenfiles, langfristige Speicherung und geeignete Caching-Mechanismen sorgen für mehr DRAM- und Unternehmens-SSD-Nachfrage. Nvidias Engineering-Analysen zeigen außerdem, dass die CPU-Execution-Geschwindigkeit den Workflow der Agenten maßgeblich beeinflusst, während KV-Cache nach Bedarf im GPU-RAM, CPU-RAM und Storage gestaffelt werden kann.

Aus diesem Grund unterstützen Wall-Street-Giganten wie Goldman Sachs und Jefferies die knallharte Logik, dass die beschleunigte AI-Anwendungs-Penetration und der AI-Computing-Power-Boom das Gewinnwachstum der US-Aktien weiter stärken dürften. Ein Durchbruch bei AI-Agenten könnte parallel Nachfrage nach Computing, Speicher, Storage und optischen Verbindungen – den Kernbereichen der AI-Infrastruktur – deutlich erhöhen.

Der Aktienmarktaufschwung gibt Wall Streets “80/20”-Defensiv-Offensiv-Strategie neuen Schwung

Eine weitere ereignisreiche Woche geht für die Wall Street zu Ende: Anleiherenditen steigen auf mehrjährige Rekordwerte, Ölpreise bleiben über 100 USD pro Barrel, und die Argumente für eine weitere restriktive Politik der Federal Reserve werden stärker. Trotzdem halten die risikobehafteten Assets dem Druck stand.

Obwohl die globale Bond-Selling-Welle diese Woche eskaliert und Inflationsängste wieder aufkommen, liegen die Aktienkurse weiterhin nahe historischen Höchstständen, und die Kreditspreads bei Unternehmensanleihen sind kontrollierbar.

Doch das Vertrauen der Anleger in das von AI getriebene Gewinnwachstum und die wirtschaftliche Resilienz hat zumindest kurzfristig die Sorgen überlagert, so dass Aktien weiterhin lohnend bleiben. Berichte über Annäherungen zwischen den USA und Iran zur Öffnung der Straße von Hormus führten am Freitag zu sinkenden Ölpreisen und stützten den Nasdaq 100, der um 3,3% zulegte – der größte Wochenanstieg seit Anfang August. Besonders hervorzuheben ist Meta Platforms, deren Veröffentlichung des Muse AI-Tools die Aktie um fast 13% steigen ließ.

Doch im Hintergrund bleiben die Dämpfung des Verbrauchervertrauens und anhaltende Inflationsrisiken, Letztere treffen diese Woche insbesondere die US-Staatsanleihen, die traditionell als sicherer Hafen gegenüber Aktien dienen.

Ein Teil der Gelder fließt in neue defensive Instrumente. Seit September sind rund 2,7 Mrd. USD in den US-Dividenden-ETF von Schwab geflossen, der damit zum zehnten Mal in Folge Netto-Zuflüsse verzeichnet; zwei große Options-Income-ETFs von JP Morgan zogen zusammen rund 800 Mio. USD an. Der iShares Global Infrastructure ETF bekam zusätzlich 150 Mio. USD. Gleichzeitig positionieren sich einige Fixed-Income-Fondsmanager am kurzen Ende der Renditekurve.

Diese Instrumente sind keine klassisch alternativen Ersatz für Anleihen. Doch da kurzfristige Anleihen nun fast 5% Rendite bieten, entsprechen sie der Nachfrage der Anleger nach: nachhaltigen Erträgen, ohne langfristige Duration-Risiken.

Adrian Helfert, CIO des mit ca. 18 Mrd. USD verwalteten Westwood, sagt: “Investoren überprüfen aktiv die 40% aus dem traditionellen 60/40-Portfolio. Mit Dividenden oder Options-Income kann ich ansehnliche und nachhaltige Renditen erzielen, ohne derartige Duration-Risiken eingehen zu müssen. Wir haben deshalb das Duration-Risiko im Portfolio reduziert.”

Wie oben zu sehen, ist die Rendite der dreissigjährigen US-Staatsanleihe auf das höchste Niveau seit über zwanzig Jahren gestiegen.

Zumindest im ETF-Segment wirkt das klassische 60/40-Portfolio mehr wie 80/20. Laut Bloomberg Intelligence machen Aktien-ETF etwa 80% aller ETF-Vermögenswerte aus, so hoch wie nie, Fixed-Income-ETF hingegen etwa 16%. Diese Schieflage stammt weitgehend von unterschiedlichen Assetbewegungen und institutionellen Umschichtungen, nicht von einer einheitlichen Präferenz der Privatkunden. Aktien laufen deutlich besser als Anleihen, und ein Teil der neuen Mittel wird nach herkömmlichen Allokationen investiert.

Wie auch immer, ETF-Investoren bevorzugen Aktien klar, obwohl spekuliert wird, dass die Bondmärkte, angesichts beispiellos hoher Renditen seit der Finanzkrise, Geld von den Aktienmärkten abziehen könnten.

Sima Shah, Chefstrategin von Principal Asset Management, sagt: “Sollten die Renditen steigen, weil die US-Wirtschaft stärker wächst, dann sind Bonds nicht mehr die klassischen Diversifikationsinstrumente, vor allem dann nicht, wenn Wachstums- und Inflationsprognosen gemeinsam steigen. Deshalb erwägen Investoren derzeit breitere Aktienchancen.”

Ein wahrer “Vermögensvernichter”: Wie oben dargestellt, sind ETFs mit Laufzeiten von 10 Jahren oder mehr zum gefährlichen Investment geworden. Hinweis: Das Langlauf-Bond-ETF-Portfolio umfasst TLT, IEF, SPTL, TLH, VGLT, EDV, ZROZ, GOVI, XTEN, UTEN, SCHQ, XSVN, GOVZ, XTWY, UTWY, UTHY, TYA, BBLB, USIN, LLDR. Quelle: Baird Strategas.

Am Beispiel von Westwoods Senior-Analyst Helfert zeigt sich: Zwar bieten Bonds bei aktuellen Renditen attraktive Erträge, doch er will dafür keine hohen Duration-Risiken eingehen. Helfert sagt: “US-Staatsanleihen sind jetzt sehr attraktiv – die Rendite der 10-jährigen liegt deutlich über 5%. Aber die Geschwindigkeit der Renditeänderungen ist erschreckend.”

Grund ist, dass der schnelle Renditeanstieg die Preise für langfristige Anleihen rasant drückt. Ein Korb langfristiger Bond-ETF, den Baird Strategas verfolgt, hat seit der Auflegung etwa 224 Mrd. USD eingesammelt, hält jetzt aber nur noch etwa 182 Mrd. USD an Assets – ein klares Indiz für die Marktbelastungen durch massive Verkäufe. Von vier von Todd Sohn untersuchten ETF-Kategorien trifft die Langlaufklasse die Anleger am stärksten.

Diese Woche stieg die Rendite der dreißigjährigen US-Staatsanleihe auf 5,53%, erstmals seit 2004, die der fünfjährigen zum ersten Mal seit 2007 über 5%. Brent-Öl kletterte auf über 106 USD pro Fass, die Volatilität am Bondmarkt ist enorm. Gleichwohl verzeichnet der S&P 500 den ersten Wochenanstieg seit Monatsanfang.

Garrett Ayer, Vizepräsident für Investment Research bei Northwestern Mutual Wealth Management, das 461 Mrd. USD verwaltet, berichtet, dass sein Team den Fixed-Income-Anteil in verschiedenen 60/40-Portfolios angepasst hat. Sie erhöhen die Allokation in REITs sowie alternative Anlagen mit hoher Liquidität – dazu zählen Managed Futures, Merger Arbitrage und Long/Short-Strategien.

Er sagt: “Unser Ansatz ist, mehr Diversifikation in die Fixed-Income-Allokation zu bringen. Entscheidend ist, unkorrelierte Renditequellen zu finden – also Strategien, die weder mit Aktien noch mit klassischen Bonds korrelieren. Das ist essenziell.”

Die Kapitalallokation hinter “80/20”: Aktien bleiben Wachstumstreiber, Verteidigungslogik der Langlaufanleihen wird neu bewertet

Bemerkenswert ist: Das Outperformance der Aktien gegenüber Bonds erhöht an sich schon die Aktienquote. Die Umstellung der Wall-Street-Portfolios auf eine 80/20-Aufteilung resultiert also sowohl aus den passiven Gewichtsänderungen bei Asset-Managern und Hedgefonds durch steigende Aktienkurse als auch aus dem aktiven Rückgang der Langlaufanleihen-Allokationen.

Unbestritten ist: Investoren suchen jetzt Instrumente, die Erträge liefern, ohne hohe Zinssensitivität von Langlaufanleihen. Seit September flossen rund 2,7 Mrd. USD in den US-Dividenden-ETF von Schwab, die beiden großen Option-Income-ETFs von JP Morgan zogen zusammen rund 800 Mio. USD an, der iShares Global Infrastructure ETF 150 Mio. USD. Vereinigender Anziehungspunkt sind Dividenden, operativer Cashflow oder Optionsprämien, doch diese Erträge können bei fallenden Aktienpreisen sinken; die Einnahmen durch das Schreiben von Call-Optionen bedeuten meist Verzicht auf einen Teil der Aufwärtsbewegung.

Das Problem bei den Langlaufanleihen mit Laufzeiten von zehn Jahren und mehr ist die weiterhin hohe – und steigende – Duration; schnelle Renditeanstiege führen zu deutlich größeren Preisanpassungen der Bond-Allokation, und die Coupon-Erträge decken den Effekt kurzfristig nicht immer ab.

Daraus folgt: Wall-Street-Assetmanager und Hedgefonds zerlegen die drei Kernfunktionen des klassischen 60/40-Aktien/Bond-Portfolios: nachhaltiger Wachstumsertrag, Volatilitätsreduzierung und Absicherung gegen Aktienmarktvolatilität. Einige Institutionen kontrollieren die Zinssensitivität mit Bonds am kurzen Ende der Kurve, ergänzen dividenden- und optionsbasierte Erträge durch Momentum-Strategien mit AI-Fokus und suchen mit Managed Futures die Diversifikation; die Streuung hängt aber weiterhin von den realen Positionierungen und vom Marktumfeld ab.