ROI – Für das von Trump geführte Finanzministerium ist das „Ende“ der Auktionen der schwierigste Teil: McKeever
路透社2026/10/06 13:11Die in diesem Artikel geäußerten Ansichten spiegeln ausschließlich die Meinung des Autors wider, Jamie McGeever, Kolumnist bei Reuters. Reuters, Orlando, Florida, 6. Oktober – US-Staatsanleiheauktionen gelten normalerweise als trockene, vorhersehbare und wenig berichtenswerte Routineangelegenheiten. Doch derzeit ist keine gewöhnliche Zeit: Die Trump-Regierung läuft Gefahr, aufgrund schwacher Verkäufe von Staatsanleihen zum Titelthema zu werden. Das US-Finanzministerium plant in dieser Woche die Emission von fast 120 Milliarden US-Dollar in Staatsanleihen – die erste Emission von Anleihen außerhalb von kurzfristigen Schatzwechseln seit zwei Wochen: Am Dienstag werden 58 Milliarden Dollar dreijährige Anleihen, am Mittwoch 39 Milliarden Dollar zehnjährige Anleihen und am Donnerstag 22 Milliarden Dollar dreißigjährige Anleihen ausgegeben. Unter normalen Bedingungen wären diese Auktionen eine belanglose Angelegenheit, doch aufgrund der außergewöhnlich schwachen Ergebnisse der Auktionen vom 22. bis 24. September geraten sie zunehmend in den Fokus – besonders die Auktion von fünfjährigen Anleihen am 23. September, die den größten Anstieg der Anleiherenditen seit April letzten Jahres auslöste. Seitdem sind die Renditen nicht zurückgegangen, sondern auf den meisten Laufzeiten auf jahrzehntelange Höchststände gestiegen. Bemerkenswert ist, dass das Scheitern einer US-Staatsanleiheauktion nahezu ausgeschlossen ist. Die primären Händler – derzeit 26 von der New York Fed zugelassene Wall-Street-Banken und Institutionen, die als Market Maker am Anleihemarkt agieren – nehmen immer teil. Sie übernehmen tatsächlich die Verantwortung für den Vertrieb und sorgen für den reibungslosen Betrieb des 30 Billionen Dollar schweren US-Staatsanleihemarktes, des liquidesten Marktes weltweit. Dies sorgt wiederum dafür, dass das globale Finanzsystem als Ganzes funktionsfähig bleibt. Weltweite Schulden, Vermögenswerte und Marktderivate im Wert von Billionen Dollar nehmen US-Staatsanleihen als Referenz. US-Staatsanleihen dienen auch als Sicherheiten zur “Schmierung” der Finanzmarktströme in den USA und weltweit – darunter Repo-Geschäfte, Interbanken-Kredite und andere Finanzierungen. Kurz gesagt: Solange US-Staatsanleihen das Rückgrat des globalen Finanzsystems bleiben, werden Auktionen immer Käufer finden. Die Frage bleibt, zu welchem Preis sie verkauft werden. Aktuell sind die Kreditkosten am Sekundärmarkt so hoch wie zuletzt Mitte der 2000er Jahre, weshalb das Finanzministerium vermutlich auch am Primärmarkt höhere Zinssätze zahlen muss. Wie die jüngsten Auktionen zeigen, besteht dennoch die Möglichkeit negativer Überraschungen. Zu groß für den Markt? Die Auktion über 70 Milliarden Dollar fünfjährige Anleihen am 23. September war eine der besorgniserregendsten der letzten Jahre. Das anhand der „Bid-to-Cover“-Quote gemessene Interesse erreichte ein Neunjahrestief. Das Finanzministerium verkaufte die Anleihen schließlich mit einer Rendite von 5,033 %, mehr als drei Basispunkte über dem Marktzins bei Gebotsende. Drei Basispunkte klingen nicht viel, sind aber für fünfjährige Anleihen bemerkenswert. Es ist die größte sogenannte Tail-Abweichung („Tail“) seit Juni 2022. Analysten von J.P. Morgan betonen, dass ein derartiger 3-Basispunkte-Tail bei einer fünfjährigen Auktion zuletzt 2011 auftrat – damals gab es die Schuldenobergrenze-Krise, die schließlich im August zur Herabstufung des US-Kreditratings führte. Heute sorgen Sorgen um die schwierige Haushaltslage der USA für höhere langfristige Kreditkosten. Der Markt erwartet daher allgemein, dass die Trump-Regierung den Schwerpunkt ihrer enormen Finanzierungsbedürfnisse auf den mittleren – und somit günstigeren – Teil der Renditekurve verlagern wird. Dies erklärt, warum die fünfjährige Auktion vor zwei Wochen so große Besorgnis auslöste. Ein 3-Basispunkte-Tail ist bei Auktionen langfristiger Anleihen üblich, nicht aber im „Bauch“ der Renditekurve. Wenn das Finanzministerium gezwungen ist, für diese Anleihen höhere Aufschläge zu zahlen, steckt Houston in Schwierigkeiten. Ein großer Tail kann durch verschiedene Faktoren verursacht werden, darunter Marktvolatilität am Auktionstag oder besorgniserregendere, grundlegende Probleme, die langfristig die Nachfrage verringern. Beide sind schwer voneinander zu unterscheiden und schließen sich nicht gegenseitig aus. Aus optimistischer Sicht hat sich diese Unruhe bisher nicht auf den kurzfristigen Bereich der Renditekurve ausgeweitet – zumindest bislang nicht. Die Renditen für drei- und zehnjährige Staatsanleihen sind seit der letzten Auktion vor einem Monat um etwa 50 Basispunkte gestiegen und liegen nun bei etwa 4,96 % bzw. 5,32 %. Die 30-jährige Anleiherendite ist um rund 35 Basispunkte auf 5,65 % gestiegen. Dieses Niveau sollte hoch genug sein, um eine starke Nachfrage und einen reibungslosen Verkauf sicherzustellen – oder? Wahrscheinlich. Doch falls es letztlich zu unerwarteten Wendungen kommt, könnten Volatilität und Unsicherheit sich au
Die in diesem Artikel geäußerten Ansichten spiegeln ausschließlich die Meinung des Autors wider. Der Autor ist Kolumnist bei Reuters.
Jamie McGeever
Reuters, Orlando, Florida, 6. Oktober - Eine Auktion von US-Staatsanleihen sollte eigentlich ein langweiliges, vorhersehbares und keineswegs berichtenswertes Routineereignis sein. Aber derzeit herrschen ungewöhnliche Zeiten, und die Trump-Regierung läuft Gefahr, dass die schwache Nachfrage beim Verkauf von Staatsanleihen zum Nachrichtenereignis wird.
Das US-Finanzministerium plant diese Woche die Ausgabe von fast 120 Milliarden Dollar an Staatsanleihen – die erste Ausgabe von Anleihen außerhalb kurzfristiger Schatzwechsel innerhalb von zwei Wochen: Am Dienstag werden Staatsanleihen mit einer Laufzeit von drei Jahren im Wert von 58 Milliarden Dollar ausgegeben, am Mittwoch folgen Staatsanleihen mit zehnjähriger Laufzeit im Wert von 39 Milliarden Dollar und am Donnerstag Anleihen mit einer Laufzeit von 30 Jahren im Wert von 22 Milliarden Dollar.
Dabei wären diese Auktionen unter normalen Umständen völlig unbedeutend, doch angesichts der ungewöhnlich schwachen Ergebnisse der Auktionen vom 22. bis 24. September stehen sie nun verstärkt im Mittelpunkt – vor allem die Auktion über fünfjährige Staatsanleihen am 23. September, die den größten Renditeanstieg seit April letzten Jahres ausgelöst hat. Seither sind die Renditen nicht etwa wieder gefallen, sondern auf den meisten Laufzeiten auf Jahrzehntehochs geklettert.
Bemerkenswert ist: Die Wahrscheinlichkeit eines „Misserfolgs“ bei einer US-Staatsanleihenauktion ist nahezu null. Die Primary Dealer – aktuell von der New Yorker Fed zugelassene 26 Wall-Street-Banken und Institutionen, die als Market Maker für den Staatsanleihenmarkt fungieren – nehmen immer teil. Sie übernehmen faktisch die Verantwortung für den Verkauf und stellen den stabilen Betrieb des 30-Billionen-Dollar-Staatsanleihenmarktes (dem liquidesten Markt der Welt) sicher.
Das wiederum sorgt dafür, dass das gesamte globale Finanzsystem weiterlaufen kann. Weltweite Schulden, Vermögenswerte und Marktabkömmlinge im Wert von Billionen Dollar verwenden US-Staatsanleihen als Benchmark. US-Staatsanleihen dienen auch als Sicherheiten zur Schmierung der „Rohrleitungen“ des US-amerikanischen und globalen Finanzsystems – einschließlich Repo-Geschäften, Interbankenkrediten und Finanzierungen.
Kurz gesagt: Solange US-Staatsanleihen das Rückgrat des globalen Finanzsystems bleiben, wird es bei Auktionen immer Käufer geben. Die Frage ist wie immer, zu welchem Preis diese Anleihen am Ende verkauft werden. Momentan liegen die Kreditkosten am Sekundärmarkt auf dem höchsten Stand seit Mitte der 2000er Jahre, daher ist zu erwarten, dass das Finanzministerium auch am Primärmarkt entsprechend hohe Zinssätze zahlen muss.
Doch wie die letzten Auktionen gezeigt haben, bleibt die Möglichkeit negativer Überraschungen bestehen.
„Zu groß, um vom Markt absorbiert zu werden“?
Die Auktion über fünfjährige Staatsanleihen im Wert von 70 Milliarden Dollar am 23. September war eine der beunruhigendsten der letzten Jahre. Das „Bid-to-Cover“-Verhältnis, das die Nachfrage misst, erreichte den niedrigsten Stand seit neun Jahren. Das Finanzministerium verkaufte die Anleihen schließlich zu einer Rendite von 5,033 %, was mehr als 3 Basispunkte über dem Marktzins zum Zeitpunkt des Auktionsschlusses lag.
3 Basispunkte mögen nicht nach viel klingen, sind aber für eine Auktion über fünfjährige Staatsanleihen außergewöhnlich. Das ist der größte sogenannte „Tail“ seit Juni 2022. Analysten von J.P. Morgan stellten fest, dass eine derartige „Tail“-Ausweitung letztmalig bei einer Auktion über fünfjährige Staatsanleihen im Jahr 2011 auftrat – damals führte die drohende Schuldenobergrenze-Krise im August 2011 zu einer Herabstufung des US-Kreditratings.
Zurück zum aktuellen Kontext: Sorgen um die angespannte Haushaltslage der USA haben die langfristigen Kreditkosten steigen lassen. Deshalb erwartet der Markt, dass die Trump-Regierung ihren beträchtlichen Finanzierungsbedarf schrittweise auf das – also kostengünstigere – mittlere und kurzfristige Segment der Zinsskurve verlagert.
Das erklärt, warum die fünfjährige Auktion vor zwei Wochen so große Sorgen ausgelöst hat. Ein „Tail“ von 3 Basispunkten ist bei Auktionen von langfristigen Anleihen üblich, aber bei Anleihen aus dem sogenannten „Bauch“ der Zinsstrukturkurve eher selten. Sollte das Finanzministerium gezwungen sein, einen höheren Aufschlag zur Ausgabe dieser Anleihen zu zahlen, dann haben wir ein Problem.
Ein übermäßig großer Auktionstanz kann auf verschiedene Ursachen zurückgehen – zum Beispiel Schwankungen am Markt am Auktionstag oder besorgniserregendere, strukturelle Probleme, die mit der Zeit die Nachfrage untergraben könnten. Beide Faktoren sind schwer auseinanderzuhalten, da sie einander nicht ausschließen.
Aus einer optimistischeren Perspektive betrachtet, has sich diese Unsicherheit zumindest bislang nicht auf das kurzfristige Segment der Zinsskurve ausgeweitet. Zumindest bisher noch nicht.
Die Renditen für dreijährige und zehnjährige Staatsanleihen sind im Vergleich zur Vorauktion vor einem Monat um etwa 50 Basispunkte gestiegen und liegen jeweils bei etwa 4,96 % und 5,32 %. Die Rendite für 30-jährige Staatsanleihen stieg um etwa 35 Basispunkte auf 5,65 %. Das Niveau dürfte hoch genug sein, um starke Nachfrage sicherzustellen und einen reibungslosen Verkauf zu garantieren – oder?
Vermutlich ja. Aber falls am Ende doch unvorhergesehene Faktoren auftreten, könnten Volatilität und Unsicherheit auf den gesamten Markt übergreifen. Investoren werden die Entwicklungen so aufmerksam verfolgen wie … ein Adler.
(Die Ansichten in diesem Artikel spiegeln ausschließlich die Meinung des Autors wider. Der Autor ist Kolumnist bei Reuters.)
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