Die beeindruckenden Ergebnisse von Samsung und TSMC reichen nicht aus, um die KI-Euphorie zu entfachen! US-Staatsanleihenrenditen erreichen ein 24-Jahres-Hoch, KI-Bullenmarkt steht vor dem „Kassensturz der Rechenleistung“.

Wie von Finance Intelligence APP berichtet, zeigt sich angesichts der starken Ergebnisse von Samsung und TSMC eine Neubewertung der KI-Investitionsbegeisterung: Anleger verlangen zunehmend von den Betreibern von Rechenzentren, aktiv nachzuweisen, dass die fortlaufenden Investitionen in KI-Rechenleistung auch ausreichend Cashflows generieren können, um die gestiegenen Finanzierungskosten zu decken. Die offiziellen vorläufigen Geschäftszahlen von Samsung für das dritte Quartal zeigen einen operativen Gewinn von 107,4 Billionen Won, ein Plus von 782,5 % gegenüber dem Vorjahr – das entspricht dem 8,825-fachen des Vorjahres – und einen Umsatzanstieg von 126,59 % im Jahresvergleich; TSMC meldete für das dritte Quartal einen Umsatzanstieg von etwa 51 %, was gemeinsam die anhaltend starke Nachfrage nach KI-Infrastruktur bestätigt. Doch angesichts der höchsten Renditen für US-Staatsanleihen mit zehn und mehr Jahren Laufzeit seit 24 Jahren, hoher Energiekosten und kontinuierlich expandierendem Finanzierungsbedarf von Cloud- und KI-Technologieunternehmen reichen auch Rekordzahlen nicht aus, um Zweifel an der Nachhaltigkeit des KI-Rechenleistungsbooms auszuräumen.

Am 8. Oktober fiel der Samsung-Kurs um 2,42 % auf 262.000 Won, SK Hynix verlor 2,44 %, der südkoreanische KOSPI sank um 2,62 % auf 6.625,93 Punkte und notierte damit den zweiten Handelstag in Folge mit mehr als 2 % Minus. Ausländer und Institutionen verkauften netto jeweils rund 2,42 bzw. 2,09 Billionen Won, während Privatanleger netto etwa 3,74 Billionen Won kauften. Das signalisiert eine Marktphase mit institutionellem Abbau und Rückgriff von Privatanlegern; der Ablauf von Optionen, die Neubewertung von Halbleiter-ETFs und Abbau vor koreanischen Feiertagen verstärken zudem den Druck durch Zinsen und Ölpreise.

Kern der Schwäche im Samsung-Kurs ist die Diskrepanz zwischen dem Rekordgewinn und den von den Investoren geforderten nachhaltigen Gewinnen. Analystenschätzungen von Bloomberg zeigen, dass der tatsächliche Gewinn leicht unter dem Bloomberg-Konsens von 108,7 Billionen Won lag; laut Reuters mit Bezug auf LSEG lag die Schätzung bei etwa 106,1 Billionen Won, der Gewinn etwas über diesem Wert. Die Marktsicht ist also: Die Investoren prüfen neu, wie lange die Preiserhöhungen für Speicher anhalten könnten, welchen Mehrwert die Angebotsausweitung von HBM bringt und ob im Falle schwacher Einnahmen aus Cloud-KI-Anwendungen die Speicherchip-Expansion weiterhin hohe Renditen liefern kann. Gleichzeitig schmälert die Aufwertung des Won die Erträge, wenn Dollar-Einnahmen in Won umgerechnet werden.

Die Nachfrage der KI-Rechenleistungskette ist nach wie vor klar technisch untermauert. Eine einzelne Anfrage eines intelligenten Agenten kann mehrstufige Schlussfolgerungen, Abfragen und Toolaufrufe auslösen und erhöht damit den Bedarf an Rechner-, Speicher- und Datenübertragungs-Kapazität. AMDs MI455X-GPU ist mit 432 GB HBM4 ausgestattet; ein Helios-Rack mit 72 GPUs verfügt über ca. 31 TB HBM4 – das demonstriert den physischen Speicherbedarf durch Rechenleistungsausbau. Counterpoint hob die Prognose für die Preissteigerung von DRAM im dritten Quartal auf 10–20 % an, Citi erwartet für zwölflagige HBM4 im nächsten Jahr einen Anstieg von 100–150 %, was auf eine weiterhin hohe Profitabilität der Speicherhersteller hindeutet.

Unbestritten ist, dass Unternehmen wie Samsung, SK Hynix, Nvidia, AMD, TSMC, Intel als große Chiphersteller von der Knappheit der KI-Kern-Hardware profitieren – ob diese Gewinne anhalten, hängt letztlich davon ab, ob die nachgelagerten Cloud-Computing-Kunden und die Rechenzentrumsbetreiber es schaffen, die teure Rechenleistung in nachhaltige KI-Einnahmen umzuwandeln.

Samsung und TSMC entfachen keine neue Investorenbegeisterung – Rekordzahlen verlieren ihren Überraschungseffekt

Samsung Electronics erzielt fast das 9-fache des Gewinns im Vergleich zum Vorjahr und TSMC verzeichnet ein Umsatzplus von 51 % im dritten Quartal; damit zeigen sich reiche Renditen durch fortgesetzte Ausgaben für KI-Infrastruktur.

Doch die Anleger reagierten zurückhaltend auf die nacheinander veröffentlichten Rekordzahlen, da die Sorge wächst, ob der von zunehmender Verschuldung getriebene Investitionstrend anhält. Am Donnerstag fiel Samsung in Seoul um 2,4 %. Der japanische Markt, inklusive Tokyo Electron, Advantest und Ibiden, verzeichnete ebenfalls Kursverluste bei diesen Zulieferern.

Anleger fragen sich, wie lange die KI-Ausgaben noch anhalten, insbesondere angesichts steigender globaler Kreditkosten und des Drucks auf die großen Investitionsvorhaben der Unternehmen.

„Werden wir wirklich die starke und dauerhafte Rendite erleben, die die Rechenzentrumsbetreiber – auch die Cloud-Riesen – derzeit versprechen?“ sagte Jun Bei Liu, Mitgründer und Chief Portfolio Manager von Ten Cap Investment Management.

Der weltweit größte Speicherchip-Hersteller Samsung meldete für das Quartal bis Ende September einen Rekordgewinn von 107,4 Billionen Won, etwa 80,1 Mrd. US-Dollar; der Umsatz wuchs um mehr als das Doppelte. Doch der Gewinn lag leicht unter dem Durchschnitt der Analystenschätzungen.

Josh Gilbert, Chefanalyst von eToro Asia-Pacific, meint: „Samsung meldet Rekordgewinne, erreicht aber dennoch nicht die Erwartungen – das zeigt, wie hoch die Hürden für KI-Investitions-Deals mittlerweile geworden sind.“

Tech-Unternehmen sichern sich im Wettlauf den Speicherbedarf für KI-Services. High Bandwidth Memory (HBM) Speicherchips – die entscheidenden Bauteile für KI-Beschleuniger von Nvidia und anderen – sorgen für Großinvestitionen, Kapitalaufwand und beschleunigte Produktionsumstellungen; auch NAND-basierte Flash-Speicher und Chips mit geringem Stromverbrauch sind gefragt. Rekordgewinne und hohe Erwartungen zeigen, wie erheblich die ökonomischen Vorteile durch die KI-Begeisterung zugunsten von Samsung, SK Hynix und Micron ausfallen.

Wie im obigen Diagramm zu sehen ist, treibt die KI-Investitionswelle die Gewinne von Samsung in neue Rekordhöhen. Hinweis: Die Daten für das dritte Quartal 2026 sind von der Samsung-Geschäftsführung als vorläufig ausgewiesen.

Counterpoint Research hob die Prognose für die Preisanstiege bei DRAM im dritten Quartal von zuvor 5–10 % auf nunmehr 10–20 % an, was auf Vorbestellungen der Kunden zurückgeht.

Counterpoint-Vizepräsident Neil Shah sagt: „Samsung ist aktuell recht niedrig bewertet. Im kommenden Jahr bieten sie im HBM-Bereich noch viel Potenzial, hauptsächlich weil die positiven Effekte nicht vollständig eingepreist sind.“

Die Citi-Analysten Peter Lee und Jayden Oh erwarten ähnliche Entwicklung und prognostizieren für zwölflagige HBM4 im nächsten Jahr Preissteigerungen von 100–150 %, was Samsungs Durchschnittspreise und Margen deutlich erhöhen dürfte. Allerdings hat Citi wegen des starken Won ihre Gewinnprognosen für Samsung nach unten korrigiert.

Der Boom hat das Halbleitergeschäft von Samsung verändert. Noch vor wenigen Jahren schrieb das Segment wegen Nachfrageeinbruch Verluste. Nun verbraucht der Ausbau von KI-Infrastruktur große Mengen fortschrittlicher DRAM, und Samsung holt im HBM-Bereich auf SK Hynix auf. Die starke Performance dieser Zyklus spiegelt sich auch in den koreanischen Handelsdaten wider: Der Halbleiterexport im September lag mehr als drei Mal so hoch wie vor einem Jahr.

Wall-Street-Analysten erwarten im Durchschnitt einen operativen Gewinn von 110 Billionen Won für Samsungs Chip-Sparte, während das Elektronikgeschäft einen Verlust verzeichnet. Das Unternehmen aus Suwon veröffentlicht den vollständigen Finanzbericht am 29. Oktober.

Die Marktzurückhaltung bleibt indes. Selbst nach Rekordzahlen im Juli liegt Samsungs Kurs aktuell etwa 25 % unter dem Hoch aus dem Juni. In einer Branche, die für Boom-Bust-Zyklen anfällig ist, bleiben Investoren skeptisch gegenüber stark steigenden Gewinnen. Samsung und SK Hynix bauen derzeit auch ihre Kapazitäten aus und unterstützen KI-Unternehmen, um die Nachfrage nach eigenen Produkten zu stärken.

Wie im obigen Bild zu sehen, liegt der Samsung-Kurs auch nach jüngsten Gegenbewegungen noch über 20 % unter dem Allzeithoch.

Unterstreicht die aktuelle Marktlage: AMD-CEO Lisa Su betonte diese Woche bei ihrem Besuch in Seoul die langfristige Strategiepartnerschaft mit Samsung und SK Hynix. Su bestätigte, dass AMD mit der Massenlieferung der neuen Instinct MI455X und Helios-Systeme mit HBM4 begonnen hat.

Su sagte gegenüber Journalisten: „Speicher ist zentral für alle KI-Rechenprozesse im Rechenzentrum; das Angebot ist extrem knapp.“ Im Interview ergänzte sie, dass AMDs HBM-Kooperation mit Samsung und SK Hynix generationsübergreifend fortgeführt wird. „Wir ermutigen unsere Partner, so schnell wie möglich die Kapazitätsausweitung voranzutreiben.“

Von Energieschocks zu einem Markt, der dringend nachhaltige Cashflows aus Rechenleistung fordert

Die Auswirkungen der US-Iran-Spannungen auf die Asset-Preise schlagen sich fortwährend in den Kosten für Schifffahrt, Treibstoff und Finanzierungen nieder. Iran betonte erneut, dass eine Rückkehr zur normalen Schifffahrt im Persischen Golf erst erfolgen wird, wenn bestimmte Bedingungen erfüllt sind; zwischen dem 28. September und 5. Oktober kam es im Umfeld der Meerenge zu mindestens zwölf Angriffen, versuchten Angriffen oder Provokationen gegen Öl- und Gastransportschiffe – der höchste Wochenwert seit Beginn des Krieges. Die anhaltenden Risiken im Schiffsverkehr machen es dem Markt schwer, an eine stabile Wiederherstellung der Energieversorgung zu glauben.

Am 8. Oktober, 18:41 MEZ, notierte Brent-Rohöl-Futures bei 105,20 US-Dollar/Barrel, ein Tagesplus von 4,99 %, WTI lag bei 92,75 US-Dollar/Barrel (+5,06 %). Gegenüber den Schlusskursen vom letzten Tag vor Kriegsbeginn am 27. Februar – 72,48 US-Dollar und 67,02 US-Dollar – ergibt sich ein Anstieg von 45,14 % bzw. 38,39 %. Der Tagesanstieg wurde zusätzlich durch den Produktionsausfall infolge eines Hurrikans im US-Golf von Mexiko beeinflusst. Der Energiemarkt steht unter dem Druck geopolitischer und wetterbedingter Störungen.

Der Inflationsdruck bei Energie zeigt sich besonders bei Endprodukten. Die International Energy Agency (IEA) weist darauf hin, dass im Nahen Osten fast 3 Millionen Barrel/Tag Raffineriekapazität durch Angriffe und Exportstörungen ausfielen und US-Dieselpreise sich gegenüber Vorkriegszeiten verdoppelt haben, auch Europa und Asien verzeichnen ähnliche Steigerungen. Steigende Dieselpreise erhöhen direkt die Transport-, Bau- und Produktionskosten, Störungen bei der Gasversorgung treiben in einigen Regionen die Stromkosten. Die IEA hat beschlossen, die zugesagte Reserve-Freigabe zu beschleunigen und Diesel vorrangig zu liefern, doch die Lagerfreigabe lindert nur kurzfristige Defizite – die Wiederherstellung von Schiffs- und Raffinerieanlagen ist entscheidend für eine nachhaltige verbesserte Versorgung.

Die Bewertung von Langfristanleihen umfasst die erwarteten kurzfristigen Zinssätze über viele Jahre sowie die vom Anleger geforderte Laufzeitprämie. Dass der Markt die Erwartungen für weitere Zinserhöhungen zurückschraubt, führt nicht zwangsläufig zu einem lockeren Finanzierungsumfeld. Die Energieschocks erschweren den Rückgang der Inflation, steigende Haushaltsdefizite und das wachsende Anleiheangebot erhöhen den Finanzierungsdruck, die KI-Unternehmen konkurrieren mit Regierungen um langfristiges Kapital. Großbritannien steht vor einem Test der fiskalischen Glaubwürdigkeit vor dem Haushalt, Japan ringt mit Zweifeln an Haushaltsausweitungen und Erwartungen einer Normalisierung durch die Zentralbank.

Auf dem globalen Staatsanleihemarkt – dem „Anker der globalen Asset-Bewertung“ – stieg die Rendite der US-10-Jahres-Bonds am 7. Oktober zeitweise auf 5,36 %, den höchsten Wert seit 2002; die US-30-Jahres-Bond-Rendite erreichte zeitweise 5,73 %, nahe dem 24-Jahreshoch, während britische 30-jährige Bonds erstmals seit Januar 1998 über 6,05 % notierten.

Der Anstieg der US-Bondrenditen hat eine direkte Auswirkung auf die Bewertung von KI-Investitionen: Die realen Zinssätze und die Laufzeitprämien steigen – das erhöht die Renditeanforderungen an KI-Unternehmensanleihen und die Finanzierungskosten solcher Firmen. Reuters zitiert ein Modell der New York Fed, das zeigt, dass die Laufzeitprämie der 10-jährigen US-Staatsanleihen auf den höchsten Wert seit 2014 gestiegen ist; die nominalen Renditen steigen vor allem im Gleichschritt mit den realen Renditen, die langfristigen Inflationserwartungen bleiben relativ stabil; laut US-Finanzministerium erreichte die reale Rendite inflationsgeschützter 10-jähriger Bonds am 7. Oktober 2,92 %. Daraus geht hervor: Kapitalgeber verlangen höhere reale Renditen, die Unternehmen müssen größere Bewertungs-Hürden bei künftigen Gewinnen überspringen.

Die anhaltend steigenden Langfristzinsen werden zum starken Katalysator für das Platzen mancher KI-Asset-Bubble und wirken in klarer Reihenfolge. Zuerst drücken steigende Diskontierungssätze den Wert künftiger Cashflows und belasten die Bewertungen von Tech-Aktien. Danach steigen durch die Benchmarkzinssätze und die Kreditrisikoprämien die neuen Finanzierungskosten – Rechenzentren brauchen dann höhere Auslastung, stabilere Kundenzahlungen und schneller fließende Cashflows, um Bau, Chipkauf, Betrieb und Schuldendienst zu bezahlen; erfüllte sich das nicht, werden Projekte verschoben, Capex gekürzt und das schlägt allmählich auf GPU-, HBM-, Advanced Packaging und Aufträge für Geräte durch. Samsungs heutiger Gewinn stammt aus bereits realisierten Einkäufen; der Aktienmarkt bewertet aber schon jetzt, wie schnell die nächste Beschaffungswelle laufen könnte.

Die entscheidende ökonomische „KI-Todeslinie“ ist erreicht, wenn die erwarteten Renditen neuer Projekte dauerhaft unter deren Kapitalkosten liegen und damit die Fähigkeit zur Finanzierung und Expansion schwächen. Das erklärt, warum Joachim Klement, Seniorstratege bei Panmure Liberum, die hohen Finanzierungskosten mit der Nachhaltigkeit von KI-Investitionen verbindet und ein pessimistisch-bärisches Szenario eines KI-Bubble-Crashs für 2027–2028 sieht. Für angesagte KI-Tech-Aktien wird die nächste Phase der Differenzierung noch stärker darauf fokussieren: Wer verwandelt Token-Wachstum in zahlungspflichtigen Umsatz, wer verbessert die Profitabilität pro Recheneinheit durch bessere Hardware- und Software-Effizienz und wer kann mit nachhaltigem Cashflow die Expansion stützen. Rekordgewinne der KI-Rechenleistungsschwergewichte sind weiter wichtig, aber die Nachhaltigkeit der Kapitalrendite entscheidet, wie viel Bewertung der Markt diesen Gewinnen noch zugesteht.