Die Handelslogik von KI ändert sich! Von Japan und Südkorea bis zu den USA fallen die globalen Chip-Aktien stark, Star-IPOs werden ausgesetzt und die Durchbrüche von Changxin Technology senden wiederholt Warnsignale.

Am Dienstag, dem 13. Oktober, setzte sich die Verkaufswelle von AI-Chip-Aktien fort. Von Südkorea und Japan bis in die USA erlitt der globale Halbleitersektor schwere Verluste.

Der südkoreanische KOSPI schloss mit einem Minus von 5,5%. Der japanische Speicherchiphersteller Kioxia fiel um mehr als 10%. Während der US-Handelszeit sank der Philadelphia Semiconductor Index (SOX) zeitweise um mehr als 3%, Micron Technology (MU) verlor über 6%, Sandisk (SNDK), Seagate Technology (STX) und Western Digital (WDC) stürzten ebenfalls ab und fielen im Tagesverlauf mindestens um knapp 6% auf Tagestiefs.

Der Verkaufsdruck wurde nicht durch einen einzelnen Faktor ausgelöst. Reuters analysiert, dass nach fast vier Jahren Investitionsboom in AI-Infrastruktur die Stimmung im Markt wechselt: Steigende Zinsen, erhöhte Volatilität am Anleihemarkt, höhere Finanzierungskosten für AI sowie eine strengere Prüfung, ob große Kapitalausgaben tatsächlich in Gewinne umgewandelt werden können.

Letzte Woche hat der Betreiber von Rechenzentren Firmus, an dem Nvidia Anteile hält, den geplanten 5-Milliarden-Dollar-Börsengang in Australien verschoben; gleichzeitig veröffentlichte der chinesische Speicherchiphersteller Changxin Technology Fortschritte in der Entwicklung der 4F² DRAM-Architektur und löste damit neue Sorgen hinsichtlich des Wettbewerbs im Speichersektor aus.

Der technologische Fortschritt von Changxin könnte ein unmittelbarer Auslöser für den Ausverkauf von Speicheraktien sein, doch die tiefere Veränderung liegt darin, dass Investoren von der Jagd nach AI-Wachstum auf die Prüfung der Kapitalrendite umschwenken.

Wall-Street-Experten betonen, dass gerade Speicherchip-Aktien, die im laufenden Jahr besonders stark gestiegen sind, als ideale Zielobjekte für Gewinnmitnahmen gelten; und in Zeiten von überfüllten Trades und hohen Bewertungen kann ein neues Wettbewerbszeichen zu konzentrierten Verkäufen führen. Allerdings gibt es auch Analysen, wonach Changxin trotz technischer Fortschritte im Bereich der Massenproduktion – insbesondere im High Bandwidth Memory (HBM) – noch nicht sofort eine große Bedrohung für südkoreanische Hersteller darstellt.

Die Logik der AI-Trades wandelt sich: Vom Wachstum zur Kapitalrendite

Seit OpenAI ChatGPT auf den Markt gebracht hat, fließen Investitionen ungebremst in Halbleiterunternehmen, Betreiber von Rechenzentren, Telekommunikations-Infrastrukturanbieter und andere Unternehmen, die am Aufbau von AI-Rechenleistung profitieren. Dieser Investitionsboom ließ Chipaktien stark steigen und führte zu immer höheren Investitionen in Rechenzentren und Server-Infrastruktur.

Doch inzwischen breiten sich die Risse dieser Trades auf verschiedene Märkte aus. Laut Reuters waren Anzeichen für Anpassungen betroffener Vermögenswerte schon im Juni zu erkennen, zuletzt haben sie sich zudem auf den Primärmarkt und den Kreditmarkt ausgeweitet. Letzte Woche verschob Firmus, ein von Nvidia unterstützter Betreiber von Rechenzentren, wegen nachlassendem Investoreninteresse den geplanten 5-Milliarden-Dollar-IPO in Australien – ein klares Signal, dass die Risikoabschätzung von AI-Infrastrukturprojekten am Kapitalmarkt strenger wird.

Auch der Anleihemarkt sendet Warnsignale. Da die Nachfrage nach AI-Finanzierungen steigt, achten Investoren zunehmend auf die Finanzierungskosten und die Schuldendienstfähigkeit der Unternehmen. Tencent Holdings begab am Dienstag in Hongkong Dollar- und Dim-Sum-Anleihen; der Richtwert für die Rendite der 10-jährigen Dollar-Anleihe lag 1,15 Prozentpunkte über der damaligen US-Staatsanleihen-Rendite. Das japanische Tech-Investmentunternehmen Softbank brachte im letzten Monat eine Hochzinsanleihe über 4,5 Milliarden US-Dollar mit einer Laufzeit von sieben Jahren und sechs Monaten auf den Markt und versprach eine Maximalverzinsung von 9,75%.

Steigende Zinsen und erhöhte Anleihevolatilität werden zum Treiber für die Neubewertung der Märkte. Damian Boy, Portfoliostrategist bei Wilson Asset Management in Sydney, erklärt, dass die entscheidenden Veränderungen nicht nur im Anstieg der Anleiherenditen liegen, sondern auch in der gesteigerten Volatilität, welche sich nach und nach auf die Preisbildung unterschiedlicher Assets auswirkt. Er sieht eine Abkühlung der AI-Kapitalausgaben und erwartet, dass manche Marktteilnehmer dadurch beeinträchtigt werden.

Das Research-Team von BlackRock senkte am Montag den Ausblick für den US-Aktienmarkt auf „neutral“, mit Verweis auf mögliche Volatilität durch den Ausbau der AI-Infrastruktur und bevorzugt dafür kurzfristige US-Staatsanleihen. Der Internationale Währungsfonds (IMF) warnte am Dienstag, dass die Anpassungen im AI-Markt globale Auswirkungen haben könnten. Obwohl AI-Investitionen das Wirtschaftswachstum fördern können, besteht weiterhin Unsicherheit darüber, ob die Renditen tatsächlich den Erwartungen entsprechen.

Das bedeutet, dass sich der Fokus des Marktes verändert: Bisher setzten Investoren vor allem auf stetig wachsende Rechenleistung und steigende Investitionen; inzwischen rücken Kapitalkosten, nachhaltige Finanzierung und Rendite stärker ins Zentrum der Bewertung.

Von Japan und Südkorea bis in die USA: Chipaktien unter markenübergreifendem Verkaufsdruck

Die Verluste der asiatischen Märkte setzten sich am Dienstag in den USA fort. Der KOSPI fiel intraday zeitweise um über 6% und setzte die fünfte Verlustserie in Folge fort; der in Tokio gelistete Speicherchiphersteller Kioxia brach um mehr als 13% ein; die südkoreanischen Aktien von Samsung Electronics und SK Hynix schlossen mit einem Minus von über 7% beziehungsweise über 10%.

Auch US-Chipaktien standen unter Druck. Der SOX-Index verlor am Montag etwa 2,7%, und sank am Dienstag erneut, am Morgen fiel er auf Tagestief und lag intraday über 3% im Minus – damit steht der Index vor dem fünften Verlusttag in Folge und der längsten Abwärtsserie seit fast 17 Monaten.

Aktien aus dem Speicher- und Datenspeichersegment verbuchten dabei besonders auffällige Verluste. Micron Technology (MU) fiel im Handelsverlauf zeitweise über 6%, Seagate Technology (STX) rutschte auf Tagestief fast 8% ab, Western Digital (WDC) verlor über 7%, SK Hynix US-Aktien (SKHY) mehr als 6%, Sandisk (SNDK) fast 6%.

Die Beachtung dieser Korrektur liegt darin, dass die betreffenden Aktien bereits zuvor deutlich gestiegen sind. Bis zum Handelsschluss am Montag verzeichnete der SOX 2024 einen kumulierten Anstieg von etwa 72,8%, der Micron-Kurs legte im laufenden Jahr über 240% zu. Die starke Kursentwicklung macht Investoren entsprechend sensibler im Hinblick auf Bewertung, Konzentration und Wettbewerbsrisiken.

Vom südkoreanischen Speicherchip-Riesen bis zu US-Chipaktien, die Verkaufswelle weitet sich aus und zeigt – die Sorgen betreffen nicht nur das technologische Vorankommen eines einzelnen Unternehmens. Investoren überprüfen erneut die Bewertungsgrundlage der gesamten AI-Hardware-Lieferkette und fragen sich, ob anhaltende Investitionen genügend Gewinn und Cashflow generieren können.

Changxin-Technologie-Durchbruch löst Sorgen aus – Wall Street sieht Gewinnmitnahmen

Die Fortschritte von Changxin Technology bei der 4F² DRAM-Architektur liefern einen neuen Auslöser für die Aktualisierung von Speicheraktien.

Laut Shanghai Securities News beschrieb Changxin-Technologie-Präsident Cao Kanyu auf der vierten Conference on Integrated Chips and Chiplets vom 9. bis 10. Oktober die Technologieentwicklung seines Unternehmens im Bereich DRAM, der 4F²-Architektur und Hybrid Bonding und kündigte die Markteinführung einer neuen DDR5 RDIMM-Server-Speicherlösung mit integrierter Technologie für Ende des Jahres an.

Derzeit setzen gängige DRAM-Speicherzellen auf die 6F²-Architektur. Changxin entwickelt die 4F²-Architektur mit einem eigenen VSG-Transistor (Vertical Surround Gate), der das Layout der Speicherarrays verändert, um die Kontrolle des Gates zu verbessern, Leckströme zu reduzieren und die Zellfläche zu verkleinern, was die Speicherdichte erhöht. Eine stabile Serienproduktion in diesem Bereich könnte chinesischen Herstellern den Zugang zum Markt für Serverspeicher deutlich erleichtern.

Wie stark Changxin die bestehenden Speicher-Giganten tatsächlich beeinflussen kann, ist am Markt umstritten.

Robert Pavlik, Senior Portfolio Manager bei Dakota Wealth, beschreibt die aktuelle Marktentwicklung als eine Gewinnmitnahmewelle. Er sagt, sobald Investoren mögliche Konkurrenz erkennen, könnten viele gleichzeitig den Ausgang suchen – als Metapher dafür, dass bei überfüllten Segmenten auch bloße Hinweise auf neue Marktteilnehmer bereits größere Abverkäufe auslösen können.

Medienanalysen betonen, dass Changxin technische Fortschritte macht, dies aber noch keine sofortige Bedrohung für etablierte Hersteller bedeutet.

Phillip Wool, Chief Market Strategist bei Rayliant Global Advisors, sieht den technologischen Fortschritt von Changxin als wichtigen Moment für die chinesische Chipindustrie, allerdings korreliere das Ausmaß des Ausverkaufs von ausländischen Chipaktien am Dienstag nicht mit einer unmittelbaren Marktbedrohung. Changxin habe noch nicht bewiesen, dass sie zur Massenproduktion fähig seien; der Marktanteil ist zudem deutlich geringer als bei Samsung Electronics und SK Hynix. Zudem geht es derzeit um konventionelle DRAM-Architekturen und nicht um HBM – in absehbarer Zeit bleiben koreanische Hersteller hier klar im Vorteil.

Vey-Sern Ling, Senior Equity Advisor bei UBS, sagt ebenfalls, dass Investoren Gründe für Gewinnmitnahmen suchen, insbesondere bei AI-bezogenen Aktien und Speicherwerten mit starker Performance in diesem Jahr. In Bereichen wie HBM hätten chinesische Hersteller noch einen langen Weg vor sich.

Beide Sichtweisen widersprechen sich nicht: Changxins technologische Fortschritte verändern vielleicht die Erwartungen für künftigen Wettbewerb, aber sie bedeuten nicht, dass der Hersteller schon in der Lage ist, internationale Speicher-Giganten umfassend zu attackieren. Für Speicheraktien, die stark gestiegen sind, können sich neue Wettbewerbsfantasien zu einem Faktor für Portfolio-Reduzierungen entwickeln – ohne dass die fundamentale Gewinnbasis tatsächlich gekippt ist.

Am Montag kommentierte auch Elon Musk auf sozialen Medien die Entwicklung der chinesischen Speicherchipindustrie. Er meint, sobald China die Herstellungsprozesse für ein Produkt beherrscht, ist die Fähigkeit zur Massenproduktion oft weltweit führend – siehe Lithium-Batterien und Solarbranche. Musk glaubt zudem, dass China schnell Fortschritte bei allgemeinen Speicherstandards wie LP5 und LP6 macht.

Die Entwicklung von Technologie, Produkteinführung, Kundenvalidierung und Serienproduktion sind jedoch jeweils unterschiedliche Stufen. Changxins Fortschritt verstärkt die Aufmerksamkeit für intensiveren Wettbewerb, aber die bisher veröffentlichten Informationen reichen nicht aus, um bereits eine marktdurchbrechende Wettbewerbsfähigkeit im High-End-Serverbereich zu belegen.

Kapitalkosten und AI-Renditen werden zu neuen Prüfsteinen für den Markt

Die Korrektur bei Chipaktien ist nur Ausdruck eines breiteren Szenarios. Mit dem fortgesetzten Ausbau der AI-Infrastruktur steigen die Sorgen um Finanzierungskosten, Investitionsvolumen und künftige Cashflows der betreffenden Unternehmen.

Broadcom-CEO Chen Fuyang betonte am Montag auf einer Veranstaltung in Singapur, dass Kapital einer der wichtigsten limitierenden Faktoren für das Wachstum der AI-Branche sein könnte. Das zeigt die praktische Herausforderung der AI-Investitionen: Selbst bei weiter starker Nachfrage nach Rechenleistung könnten die Kapitalverfügbarkeit und der Preis den Ausbau bremsen.

Parallel dazu müssen Investoren beurteilen, ob Investitionen in AI-Infrastruktur auch tatsächlich Umsatz und Gewinn generieren können. Rechenzentren, Chips und Strom-Infrastruktur sind langfristige Investitionen – ob sich die Erträge zeitnah einstellen, bestimmt die Finanzierungsmöglichkeiten, den Cashflow und die Bewertung der Unternehmen.

IMF warnte in seinem aktuellen Bericht am Dienstag, dass die wirtschaftlichen Erträge aus AI-Investitionen möglicherweise hinter den Erwartungen einiger Marktteilnehmer zurückbleiben. Sollten die Investitionen weiter steigen, ohne dass Gewinn und Produktivität Schritt halten, könnte dies die Neubewertung der entsprechenden Assets zusätzlich verstärken.

Die Nervosität der Chip-Aktien reflektiert somit nicht nur die Bedenken wegen Wettbewerb in der Speicherbranche, sondern auch die steigende Sensibilität der gesamten AI-Trades für Kapitalkosten und Rendite.

AI-Boom ist nicht vorbei – der Markt prüft, wer tatsächlich Gewinne realisiert

Trotz der Verkaufswelle bei Chip-Aktien sieht der Markt den AI-Investitionszyklus nicht als beendet. Nach Veröffentlichung des neuen AI-Modells stieg Meta am Montag gegen den Trend um etwa 3,4% – offenbar glauben Investoren an technische Fortschritte und Produktstärke, unabhängig von der allgemeinen Entwicklung des Halbleitersektors.

Marc Velan, Investmentchef von Lucerne Asset Management in Singapur, sagt, der Einbruch auf dem südkoreanischen Aktienmarkt spiegelt eher Anpassungen bei Positionen und Kapitalkosten wider, nicht aber eine fundamental schlechte AI-Nachfrage. Er meint, dass der AI-Zyklus in eine neue Phase eintritt, in der Rendite und Monetarisierung wesentlich wichtiger werden als das bloße Wetten auf Infrastruktur-Ausbau.

Das erklärt, warum der aktuelle Ausverkauf bei Chip-Aktien nicht einfach als Zusammenbruch der AI-Nachfrage zu verstehen ist. Die Frage nach weiter steigendem Bedarf an Rechenleistung, angemessenen Renditen für Infrastruktur-Investitionen und Wettbewerbsdruck im Speichersegment sind miteinander verknüpft – aber keineswegs identisch.

Für den Markt zählen künftig vor allem zwei Punkte: Wie viel investieren die AI-Unternehmen und ob diese Investitionen dann in Umsatz, Gewinn und Cashflow umgewandelt werden können. Gescheiterte IPOs, steigende Finanzierungskosten, kräftige Anleihevolatilität und die Wettbewerbserwartungen durch Changxin prägen den Paradigmenwechsel im Markt.

Der AI-Investmentboom muss nicht vorbei sein, doch die Phase, in der allein Wachstumserwartungen die Bewertungen treiben, durchläuft eine strengere Prüfung. Wenn Kapitalkosten wachsen, Wettbewerbsstrukturen sich verändern und kommerzielle Ungewissheiten die Preisbildung prägen, dann ist die Korrektur der globalen Chipaktien ein deutliches Signal dafür, dass der Markt die Risiken und Renditen von AI-Investments neu abwägt.