Sechzig Prozent der Aktien befinden sich bereits im Bärenmarkt, die sieben großen Technologiewerte halten allein den S&P! BTIG: Die US-Aktienmärkte könnten nur einen "sanften Anstoß" vom Fall entfernt sein.

Der S&P 500 Index ist nur einen Schritt von seinem Allzeithoch entfernt, doch hinter dieser ruhigen Fassade ist der Markt intern in hohem Maße gespalten. Der Index wird aktuell fast ausschließlich von den „Magnificent Seven“ im Technologiesektor getragen – genau dies stellt zugleich das größte Risiko im Markt dar.

Das technische Analyseinstitut BTIG und Jonathan Krinsky warnen in ihrem aktuellen Bericht „Last Man Standing“, dass die Magnificent Seven der einzige Sektor im S&P 500 seien, der bisher keine deutlichen Schwächeanzeichen zeigt und aktuell am stärksten überladen ist. Sollte dieser Trend sich umkehren, könnte dies zum Auslöser eines anhaltenden Rückgangs des S&P 500 werden.

Michael Cembalest von J.P. Morgan Asset Management zeigt, dass bereits 60 % der Indexmitglieder des S&P 500 mehr als 20 % unter ihrem jeweiligen Allzeithoch liegen und sich in einem technischen Bärenmarkt befinden, während der Index selbst weiterhin nahe seinem Rekordhoch verharrt.

Diese Diskrepanz zwischen Index und Einzelwerten macht die Fragilität des Marktes deutlicher. Analysten weisen darauf hin: Wenn defensive und Wachstums-Trades gleichzeitig auf die gleichen sieben Aktien konzentriert sind, gibt es kaum noch Raum für Rotation im Markt. Der fortgesetzte Rückgang im Halbleitersektor folgt dem Verlauf des Technologie-Bubble-Crashs von 2000 und deutet darauf hin, dass der wirkliche Druck gegen Ende dieses Monats verstärkt freigesetzt werden könnte.

Magnificent Seven als einzige Stütze – Überfüllte Position birgt Risiken

Krinskys zentrale Einschätzung ist klar und direkt: Die Magnificent Seven im Technologiesektor sind aktuell der einzige Sektor, der weiterhin neue Höchststände erreicht, aber zugleich am meisten überladen ist.

Marktdaten zeigen: Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) hat das Hoch von 2025 und den Mai übertroffen und einen neuen Allzeithöchststand erreicht, während die angrenzenden Sektoren allgemein zurückfallen. Am Dienstag stiegen die Magnificent Seven angesichts erneuter Kursverluste bei Halbleiteraktien um etwa 1 % und hielten den S&P 500 Index allein aufrecht.

Doch dieses „Sicherheitsgefühl“ ist genau das Problem. Hedgefonds betrachten die Magnificent Seven als sicheren Hafen gegenüber einer Staatsanleiherendite von über 5 % und geopolitischen Risiken, was zu einer historischen Konzentration führte. Krinsky bringt es auf den Punkt: Wenn defensive und Momentum-Trades auf dieselben sieben Aktien ausgerichtet sind, bleibt keine Rotation im Markt möglich. Ein „sicherer Hafen“, den jeder besitzt, ist im Kern kein sicherer Hafen mehr, sondern eine kompakte und eng gepackte Trade-Position.

Halbleiter replizieren den Verlauf von 2000 – Beschleunigter Rückgang zum Monatsende?

Ein weiterer Warnhinweis von BTIG betrifft den Halbleitersektor. Krinsky verfolgt seit dem Sommer den Vergleich des Philadelphia Semiconductor Index (SOX) mit dem Verlauf von 1999 bis 2000 und beschreibt die Ähnlichkeit als „beunruhigend“.

Nach diesem Vergleich befindet sich der Halbleitersektor aktuell nahe einem temporären Tief, kurz vor einer kurzfristigen Erholung – der CPI-Daten-Release könnte als Katalysator dienen – gefolgt von einer Beschleunigung des Rückgangs gegen Ende Oktober. Der Zeitraum Ende Oktober fällt dabei zufällig mit dem Zeitpunkt zusammen, an dem die großen Hyperscaler ihre Quartalsberichte veröffentlichen.

Krinsky beobachtet zudem ein weiteres Signal: Das relative Stärke-Verhältnis von Software zu Halbleitern (IGV/SMH) überschreitet erstmals seit 16 Monaten den 200-Tage-Durchschnitt. Sollten sich die Quote weiter über den Sommerhochpunkt von etwa 0,20 hinausbewegen,
„würde dies einen Wendepunkt bestätigen“ – damit ginge die Führung von Halbleitern auf Software über, wobei Software aktuell nicht der stark fokussierte Anlagesektor ist.

42 AI-Aktien tragen zwei Drittel der Gewinne – der Rest bleibt Nebenrolle

Michael Cembalest von J.P. Morgan Asset Management zeigt in seinem aktuellen Bericht „Califoreboding“ unter dem Titel „One Trick Pony“ mit Daten die extreme Konzentration im Markt.

Seit Januar 2024 haben 42 AI-bezogene Aktien zwischen 60 % und 80 % des Gewinnwachstums, Preisreturns und der Kapitalausgabensteigerung im S&P 500 beigetragen. Konkret: Die 42 Titel stehen für 67 % der Preissteigerung des Indexes, 58 % des Gewinnwachstums und stolze 81 % des Zuwachses bei Kapital- und F&E-Ausgaben.

Gleichzeitig, obwohl der S&P 500 Index fast am Allzeithoch liegt, haben 60 % seiner Mitglieder mehr als 20 % seit ihrem jeweiligen Maximum eingebüßt. Cembalest berechnet, dass seit 1990 in Situationen, in denen der Index <1 % vom Allzeithoch entfernt ist, ein so großer Anteil mit solchen Rückgängen äußerst selten ist; der Wert vom 25. September markiert einen extremen linken Rand der historischen Verteilung. Nur 30 % der S&P 500 Werte haben in den letzten drei Jahren den Index übertroffen – einer der niedrigsten Werte seit 1991, vergleichbar lediglich mit der Talsohle von 1999-2000.

AI-Gewinne fließen zu den Zulieferern – die Anwender haben noch nicht das Gold gefunden

Cembalests Daten zeigen zudem die andere Seite des AI-Booms: Die Profite konzentrieren sich stark auf die Anbieter von Infrastruktur, nicht auf die Anwender.

Seit März 2023 haben 55 Unternehmen in der „AI-Zulieferkette“ ihre rollierenden Gewinne vervierfacht; 190 Unternehmen mit starkem AI-Einsatz erzielten nur einen Gewinnanstieg von etwa 25 %, und die schwächsten Anwender sogar fast gar keinen.

Dies erinnert stark an die Internetblase: Die Schaufelverkäufer haben das große Geschäft gemacht, das Gold liegt für die Gräber noch nicht bereit. Diese Konzentration zeigt sich auch in der Realwirtschaft: Der Beitrag des Tech-Sektors zum US-BIP stieg von kaum messbar auf etwa ein Drittel, während nur etwa 20 % der US-Bundesstaaten schneller wachsen als der Durchschnitt – der niedrigste Wert seit 1979.

Im Investitionsbereich sind die Ausgaben für Datenzentren und Energieinfrastruktur seit Januar 2024 um 38 % gestiegen, industrielle Bauinvestitionen gingen um 28 % zurück, gewerbliche Immobilien um 13 % und Wohnungsbau um 6 %. Bemerkenswert: Die vorgeplante Kapazität in Datenzentren fiel vom Höchstwert von rund 62 GW auf etwa 49 GW – das Wachstum der Kapitalausgaben beginnt also zu schrumpfen.

Bullishe Basis vorhanden, aber Konzentration schränkt Gewinnquellen ein

Cembalest zeigt sich nicht eindeutig pessimistisch. Er bemerkt: seit Januar 2024 werde der globale Tech-Aufschwung primär durch Gewinnwachstum getragen, nicht durch Bewertungsausweitung – „ein von Gewinnen getriebener Markt fällt nach meiner Erfahrung selten rapide.“ Außerdem liegt trotz ansteigender kurzfristiger Zinsen der Anteil der Nettokosten aus Zinsaufwendungen im Vergleich zum Gewinn weiterhin auf historisch niedrigem Niveau.

Doch ist die Gewinnquelle eng konzentriert – primär auf Unternehmen in der AI-Zulieferkette, deren Gewinne weitgehend von den Kapitalausgaben der Hyperscaler abhängen, die zunehmend durch Schulden finanziert werden. Die Gewinne sind real, aber entscheidend ist die Frage der Nachhaltigkeit dieser Kundenausgaben. Laut Goldman Sachs markieren das dritte Quartal wahrscheinlich sowohl den Peak beim S&P 500-Gewinnwachstum als auch bei den Investitionen der Hyperscaler.

Die Analyse von BTIG und J.P. Morgan zeichnet ein klares und ernstes Bild: 42 Aktien tragen zwei Drittel der Rendite und vier Fünftel des Kapitalsausgabenwachstums; 60 % der Einzelwerte befinden sich im Bärenmarkt; nur 30 % schlagen den Index; defensive und Wachstums-Trades konzentrieren sich auf dieselben sieben Namen und die Hedgefondspositionen sind auf Rekordhöhe; der Halbleitersektor folgt dem Verlauf von 2000, und die Beschleunigung könnte zum Monatsende, rund um die Earnings der Hyperscaler stattfinden.

Krinsky bleibt zurückhaltend in seinem Fazit: „Gegen neue Höchststände zu wetten ist schwer.“ Das Chart der Magnificent Seven zeigt weiter nach oben. Doch wie er warnt: Wenn der Markt nur noch auf einer letzten Stütze steht, braucht es nicht viel, um ihn zu Fall zu bringen.