Versicherungsunternehmen werden zu neuen Geldgebern für AI-Rechenleistung: CoreWeave (CRWV.US) und andere AI-Infrastrukturfinanzierungen wenden sich kollektiv dem Versicherungskapitalpool zu.
CoreWeave plant, Versicherungsfonds zur Finanzierung seiner KI-Infrastruktur einzusetzen, und Mitbegründer McBee beabsichtigt, eine Investment-Grade-Bewertung für chipbesicherte Schulden zu erhalten. Das Unternehmen hat in diesem Jahr bereits über 35 Milliarden US-Dollar an Finanzmitteln aufgebracht.
German Odaily APP stellt fest, dass CoreWeave (CRWV.US) versucht, den riesigen Investitionspool von Versicherungsunternehmen zu nutzen, um seine AI-Infrastruktur-Expansion zu finanzieren. Mitbegründer Branning McBee plant, für weitere chipbesicherte Schulden und möglicherweise das Unternehmen selbst ein Investment-Grade-Rating zu erhalten.
McBee sagte hinsichtlich des von Versicherungsunternehmen bereitgestellten Kapitals: „Das ist unbegrenzt. Es ist, als ob all das Geld, das in den Versicherungsfonds dieser Welt liegt, zur Verfügung steht.“
CoreWeave hat in diesem Jahr mehr als 35 Milliarden US-Dollar durch chipbesicherte Kredite, Hochzinsanleihen, wandelbare Anleihen und Aktienemissionen aufgenommen. Bis Ende Juni lagen die Schulden und Leasingverpflichtungen insgesamt bei etwa 52 Milliarden US-Dollar.
Ein Kredit von 8,5 Milliarden US-Dollar, der durch Recheninfrastruktur und einen Vertrag mit Meta Platforms (META.US) besichert ist, erhielt eine Investment-Grade-Bewertung. CoreWeave versucht, diese Finanzierungsmethode auch auf Schulden auszuweiten, die durch Verträge mit niedriger bewerteten AI-Labors besichert sind.
McBee erklärte, dass die Rechenkapazität von CoreWeave für 2027 fast vollständig verkauft sei und das Unternehmen bereits Verträge bis 2028 und darüber hinaus abgeschlossen habe.
Die Finanzierungsschwerpunkte für AI-Infrastruktur verschieben sich auf Versicherungskapitalpools
Das Anliegen von CoreWeave ist keine Ausnahme, sondern ein schnell kopiertes Branchenmodell. Am 10. August dieses Jahres kündigte Nvidia eine Absichtserklärung mit Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs und KKR an, um über 500 Milliarden US-Dollar an Drittmittel zur Schaffung einer spezifischen Finanzierungsplattform für Rechenleistung zu mobilisieren.
Die Hauptquellen des Kapitals sind die allgemeinen Konten und langfristigen Treuhandmittel der Versicherungsunternehmen: Apollo besitzt den Rentenversicherer Athene, KKR hält Global Atlantic, Brookfield verfügt über eine Wealth-Lösungen-Abteilung, Pinebridge und BlackRock verwalten große Versicherungskonten.
Diese Plattformen vergeben Kredite an nachgelagerte Unternehmen, hauptsächlich an neue Cloud-Anbieter wie CoreWeave, Crusoe, Nebius sowie Projektgesellschaften zum Bau von Rechenzentren. Die Kreditnehmer verwenden das Geld für den Kauf von Nvidia-Hardware und zahlen die Schulden mit den durch Rechenleistung generierten Cashflows aus den Abnahmeverträgen zurück. Das im März von CoreWeave abgeschlossene verzögerte Festdarlehen von 8,5 Milliarden US-Dollar wurde in eine insolvenzsichere Zweckgesellschaft (SPV) eingebracht, die durch GPU und Kundenverträge besichert ist, erhielt ein Moody’s Rating von A3 und einen Zinssatz von SOFR plus 225 Basispunkte (effektiv etwa 5,9 % Festzinssatz), geleitet von Blackstones Kredit- und Versicherungsbereich.
Das Hyperion-Rechenzentrum von Meta Platforms (META.US) in Louisiana greift dieselbe Logik im größeren Maßstab auf: 27 Milliarden US-Dollar SPV-Schulden erhielten ein S&P A+-Rating, bieten eine Rendite von 6,58 %, laufen bis 2049, Pinebridge zeichnete Berichten zufolge etwa 18 Milliarden US-Dollar, BlackRock über 3 Milliarden US-Dollar. Meta hält lediglich 20 % der Joint-Venture-Anteile; diese Schulden erscheinen nicht in der Bilanz des Unternehmens.
Der Markt für Asset-Backed Securities (ABS) wächst synchron. Bis August dieses Jahres erreichte das Volumen von Data Center ABS 38,4 Milliarden US-Dollar, mehr als das Vorjahresvolumen von 24,1 Milliarden US-Dollar und fast das Dreifache des Gesamtjahresvolumens von 13,6 Milliarden US-Dollar aus 2023. Die Digital Infrastructure Credit Platform von Blue Owl vergab seit 2024 über 14 Milliarden US-Dollar an Rechenzentrumskrediten; Apollos institutionelle Kreditabteilung schloss im Juli eine Finanzierung von 4,75 Milliarden US-Dollar für einen Mega-Standort in Texas zu SOFR plus 340 Basispunkten ab.
Von Chip-Besicherung zu Investment-Grade-Anleihen
Der Schlüssel dafür, dass diese Schulden in das Blickfeld der Versicherungen geraten, ist das „Credit Substitute“-Rating-Prinzip. Die Rating-Agenturen bewerten nicht die Chips selbst, sondern die Zahlungsverpflichtungen der Abnehmer: Solange die Mieter Microsoft, Meta oder andere Investment-Grade-Unternehmen sind und die Verträge wie vereinbart bezahlt werden, werden die Cashflows als quasi-souveräne Forderungen angesehen.
Das Risiko besteht darin, dass diese Substitution stillschweigend entfällt, sobald Abnehmer AI-Labore werden. OpenAI erzielt etwa 25 Milliarden US-Dollar jährlichen wiederkehrenden Einnahmen, erwartet aber für 2026 einen Cash-Burn von fast 27 Milliarden US-Dollar; die Cloud-Verpflichtungen gegenüber Microsoft, Oracle (ORCL.US) und Amazon sind einzeln ausgewiesen und umfassen fast 590 Milliarden US-Dollar. Oracle selbst bestätigt diese Gefahr: Von den 638 Milliarden US-Dollar in Auftragssicherungen entfallen etwa die Hälfte auf OpenAI. Im Geschäftsjahr 2026 wird ein negativer Free Cash Flow von 23,7 Milliarden US-Dollar erwartet, S&P stufte das Rating im Juli auf BBB- herab, damit nur noch einen Schritt vom High-Yield entfernt.
Ein weiterer viel diskutierter Faktor ist die Abschreibung. Die wirtschaftliche Lebensdauer von GPUs wird allgemein auf nur zwei bis drei Jahre geschätzt, während Rechenzentrumsgebäude für 20 bis 30 Jahre ausgelegt sind. Michael Burry hat darauf basierend eine öffentliche Short-Position aufgebaut und berechnet, dass zwischen 2026 und 2028 etwa 176 Milliarden US-Dollar Abschreibung zu wenig angesetzt werden könnten.
Genau das ist die Sorge der Kritiker: Technologierisiken finden unter dem Deckmantel von Investment-Grade-Festverzinslichen ihren Weg in die Bilanz von Versicherungsunternehmen. Sollte der Cashflow der AI-Infrastruktur die Erwartungen nicht erfüllen, werden die Verluste entlang der Kette „AI-Projekt, Private Credit, Versicherungsunternehmen, Renteninhaber, staatliche Garantie-Fonds“ zurückgewälzt – wobei Wall Street im Aufschwung die Margen vereinnahmt und im Abschwung Teile der Rechnung möglicherweise vom Staat übernommen werden.
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