Die US-CPI für September wird heute Abend bekannt gegeben: Die Gesamtinflation könnte auf 3,6 % steigen. Kann die Verlangsamung der Kerninflation die Erwartungen einer Zinserhöhung der Fed im Oktober dämpfen?

Der Energieschock treibt die Gesamtinflation an, doch der Kerndruck lässt am Rand nach und eröffnet der Federal Reserve eine Gelegenheit zum "Abwarten".

Das U.S. Bureau of Labor Statistics wird heute Abend um 20:30 Uhr Pekinger Zeit die CPI-Daten für September veröffentlichen. Goldmans Sachs, Citi und andere Wall-Street-Investmentbanken prognostizieren, dass die jährliche Gesamt-CPI-Zunahme von 3,4% im August auf einen Bereich zwischen 3,6% und 3,7% springen wird, hauptsächlich getrieben durch steigende Energiepreise. Gleichzeitig wird erwartet, dass der monatliche Anstieg des Kern-CPI von 0,29% im August leicht auf einen Bereich zwischen 0,18% und 0,24% zurückgeht. Der Grund für die Abkühlung ist vor allem die Stabilisierung der Wohninflation und der Rückgang einiger Servicekomponenten.

Vor der Veröffentlichung der Daten haben die neuesten Äußerungen von Federal-Reserve-Vertretern bereits klare Signale an den Markt gesendet. Das letzte Woche veröffentlichte FOMC-Meeting-Protokoll für September zeigt, dass "die Mehrheit" der Beamten eine weitere Zinserhöhung in diesem Jahr für angemessen hält, doch mehrere Beamte betonten anschließend, dass keine Eile besteht – Federal Reserve-Gouverneur Waller erklärte, dass keine Notwendigkeit besteht, die Zinssätze bei aufeinanderfolgenden Sitzungen zu erhöhen, und Vizepräsident Williams ergänzte, dass eine weitere Zinserhöhung dieses Jahr "möglich" sei, aber im Jahr 2027 keine weitere Straffung zu erwarten ist. Infolge dessen ist die implizite Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Oktober von etwa 70% vor der Veröffentlichung des Arbeitsmarktberichts auf circa 20% gefallen, während die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im Dezember weiterhin bei rund 72% liegt.

Die heutigen Daten werden die Erwartungen für die FOMC-Sitzungen am 28. Oktober und im Dezember unmittelbar beeinflussen. Wenn der Kern-CPI moderat ausfällt, stärkt dies das Argument der "Geduldigen"; kommt es zu einer unerwartet starken, breit angelegten Zunahme der Kerninflation, könnte die Diskussion über eine Zinserhöhung im Oktober wieder aufflammen, doch Marktanalysten weisen darauf hin, dass die Federal Reserve in der Vergangenheit nie im Oktober vor den US-Midterm-Wahlen die Zinssätze erhöht hat.

Laut Prognosen von Goldman Sachs steigt die monatliche Gesamt-CPI im September um 0,59%, die jährliche auf 3,70%, was über der Markterwartung von 3,6% liegt und deutlich über den 3,40% vom August. Die Energiekomponente wird voraussichtlich um 5,0% gegenüber dem Vormonat steigen, wobei die Einzelhandelspreise für Benzin erneut der wichtigste Treiber sind; die Lebensmittelkomponente soll um 0,2% zulegen.

Citigroup prognostiziert etwas moderater und erwartet eine jährliche CPI-Steigerung im September von 3,6%, bestätigt jedoch ebenfalls, dass Energiepreise der Kernfaktor für den Gesamtanstieg sind. Die Citi-Prognosedaten zeigen, dass die jährliche Energiepreissteigerung etwa 21,6% beträgt – der höchste Stand des Jahres.

Flugpreise sind ein zentraler Indikator für die sekundäre Übertragung von Energieschocks. Goldman Sachs prognostiziert, dass Flugtickets im September um 3,0% gegenüber dem Vormonat steigen, was direkt den Transfer-Effekt der anhaltend steigenden Jetfuel-Preise widerspiegelt. Daten von Goldman zufolge haben sich die Spotpreise für Jetfuel in den USA seit Ausbruch des Iran-Kriegs nahezu verdoppelt, und die Fluggesellschaften geben die höheren Kosten vollständig in den Ticketpreis weiter.

Goldman Sachs prognostiziert im September einen Anstieg des Kern-CPI um 0,24% gegenüber dem Vormonat, jährlich auf 2,46%, beides leicht unter dem Marktkonsens (0,2% monatlich, 2,5% jährlich). Citigroup wiederum gibt eine noch moderatere Prognose ab, erwartet ein Wachstum des Kern-CPI von nur 0,18% gegenüber dem Vormonat und merkt an, dass die Wahrscheinlichkeit, auf 0,1% zu fallen, höher ist als die Wahrscheinlichkeit, auf 0,3% zu steigen.

Goldman Sachs analysiert drei kritische Komponenten: Erstens steigt die Auto-Inflation, die Preise für Gebrauchtwagen sollen um 0,5% gegenüber dem Vormonat steigen, Neuwagen um 0,2%, und die Autoversicherung um 0,2%; zweitens bleibt die Wohninflation moderat, Owner's Equivalent Rent (OER) und die Hauptwohnungsmiete sollen jeweils um 0,20% und 0,17% steigen und setzen ihren Abwärtstrend fort; drittens steigen die Flugpreise um 3,0% – dies ist der wichtigste Druckpunkt im Kern-CPI.

Citigroup hebt hingegen hervor, dass die Preise für drahtlose Kommunikationsdienste im August außergewöhnlich stark stiegen und etwa 10 Basispunkte zum Kern-CPI beitrugen, aber diese Komponente weist seit der Methodenumstellung im Juli 2025 ein instabiles Schwankungsmuster auf – historisch folgt auf große Anstiege meist ein noch stärkerer Rückgang. Für September prognostiziert Citi einen Rückgang dieser Komponente von -0,5%, was ein Hauptgrund für den niedrigeren Kern-CPI im Vergleich zu Goldman ist.

Die CPI-Daten sind ebenso ein entscheidender Input für die Prognose der von der Federal Reserve bevorzugten Kern-PCE. Goldman Sachs prognostiziert, dass der Kern-PCE im September um 0,20% gegenüber dem Vormonat steigt – etwas weniger als beim Kern-CPI –, da Neuwagen und Gebrauchtwagen im PCE-Korb weniger Gewicht haben und die PCE-Daten für Flugpreise und medizinische Dienstleistungen moderate Steigerungen zeigen werden.

Citigroup prognostiziert ebenfalls für September einen Anstieg des Kern-PCE von 0,21% gegenüber dem Vormonat, jährlich bleibend bei 3,0%. Der von Citi nachverfolgte jährliche Wachstumswert des Kern-PCE für das vierte Quartal 2026 liegt bei 2,9% – etwa 50 Basispunkte unter der neuesten Federal-Reserve-Prognose. Die Citi-Ökonomen Veronica Clark und Andrew Hollenhorst betonen, dass der Kern-PCE kurzfristig weiter über dem Kern-CPI liegt, die monatlichen Inflationsdaten im Laufe des Jahres aber weiterhin Zeichen einer Verlangsamung zeigen werden. Die Zeichen einer Verbreitung des Inflationsdrucks sind begrenzt.

Mit Blick auf die kommenden Monate gehen beide Institute von einem weiteren Rückgang der Kerninflation aus – unterscheiden sich jedoch im Tempo und Umfang.

Goldman Sachs prognostiziert im Oktober einen Anstieg des Kern-CPI von ca. 0,2% – hauptsächlich beeinträchtigt durch saisonale Faktoren infolge fehlender Daten während des Regierungsstillstands im letzten Jahr; im November und Dezember könnte der Zuwachs auf rund 0,1% sinken, getrieben durch einen fortdauernden Rückgang der Wohninflation und das allmähliche Verschwinden von Zollpreisdrücken. Durch diesen Verlauf sind die Goldman-Ökonomen für die Inflationsentwicklung bis 2027 optimistischer als der Marktkonsens.

Citigroup prognostiziert ebenfalls, dass der jährliche Kern-CPI in den nächsten zwei Monaten auf ein Tief von etwa 2,3% fallen wird. Beide Institute betonen jedoch klar, dass, falls die Ölpreis-Störungen langanhaltender sind als erwartet, das Inflationsrisiko deutlich nach oben gerichtet ist. Brent-Öl liegt derzeit immer noch über $105; ob der Energieschock bis Jahresende abflacht, bleibt die größte Unbekannte.

Zusammengefasst ist die aktuelle Markterwartung: Die Gesamtinflation ist durch höhere Benzinpreise erhitzt, die Kerninflation bleibt durch die Abkühlung des Wohnungsmarkts moderat – diese Kombination gibt der Federal Reserve die Grundlage, ihre "geduldige" Haltung beizubehalten und zugleich die Option einer Zinserhöhung im Dezember offen zu lassen.

Goldman Sachs glaubt, dass ein moderates Ergebnis beim Kern-CPI das Argument der "Wartenden" stärkt; eine unerwartet breit angelegte Verstärkung der Kerninflation könnte die Diskussion über eine Zinserhöhung im Oktober wiederbeleben – aber die politische Beschränkung wegen der Midterm Elections in einer Woche und die historische Praxis der Federal Reserve lassen eine Zinserhöhung im Oktober äußerst unwahrscheinlich erscheinen.

Citigroup ist im Hinblick auf den Rückgang der Kerninflation bis Ende des Jahres optimistischer und prognostiziert für das vierte Quartal 2026 einen jährlichen Kern-PCE von 2,9%, was deutlich unter der offiziellen Federal-Reserve-Prognose von 3,4% liegt. Citi warnt jedoch, dass anhaltende hohe Energiepreise, die weiterhin starke Preisgestaltung der Unternehmen im Vergleich zu vor der Pandemie und das gestiegene Inflationserwartungen der Verbraucher die wichtigsten Risiken für die Realisierung dieser Prognose sind.

Bei den Marktpreisen zeigen sich deutliche Unterschiede zwischen den Anlageklassen.

Nach Angaben des Equity Volatility Trading Desk von Goldman Sachs lag die Preisangabe für Straddle-Options auf den S&P-500-Index am Tag der CPI-Veröffentlichung am Mittwoch nur bei 52 Basispunkten – der niedrigste Stand für einen CPI-Veröffentlichungstag in diesem Jahr und weit unter dem jüngsten Durchschnitt von 78 Basispunkten; der Preis für Straddles auf den Nasdaq 100 liegt bei etwa 85 Basispunkten, ebenfalls unter dem Durchschnitt von 111. Das Signal daraus lautet: Der Aktienmarkt erwartet, dass die CPI-Daten dieses Mal kaum Auswirkungen auf Risikoanlagen haben werden.

Der Devisenmarkt zeigt hingegen ein ganz anderes Bild. Goldman Sachs stellt fest, dass die implizite Schwankung der Euro-Dollar-Paare bei CPI-Veröffentlichung etwa 32 Basispunkte beträgt und damit im 77. Perzentil der letzten zwölf Monate liegt; die implizite Volatilität des USD/JPY liegt sogar mehr als viermal über dem historischen Median. Die Preissetzung bei drei wesentlichen Anlageklassen zum gleichen Datum weicht deutlich voneinander ab – mindestens eine Seite wird sich als falsch erweisen.