Die Verkaufswelle bei KI entfacht „Blasen“-Ängste bei professionellen Investoren – Oaktree Capitals Marks beruhigt: Noch nicht auf dem Stand völliger Ahnungslosigkeit

Handelsnachrichten Germany hat erfahren, dass der Nasdaq 100 Index dank AI-basiertem Trading immer wieder neue Rekordhöhen erreicht. Daraus warnen zunehmend mehr professionelle Investoren wie Dalio oder Novogratz, dass der Aktienmarkt einer Blase nähert. Der 5,5%ige Rückgang des Nasdaq in der vergangenen Woche dürfte diese nervöse Stimmung noch verstärken. Doch Howard Marks, Co-Vorsitzender von Oaktree Capital, ist der Ansicht, dass aktuell die Kernbedingungen einer Blase nicht erfüllt sind: Die erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnisse sind nicht extrem aufgebläht, die anhaltende Diskussion unter Investoren über eine mögliche Blase zeigt, dass sie sich den Risiken durchaus bewusst sind, und auch die Marktsentiments sowie Anzeichen für unbedachtes Verhalten sind widersprüchlich.

Ray Dalio, Michael Novogratz und weitere Hedgefonds-Giganten sowie wenig bekannte Marktbeobachter sind davon überzeugt, dass AI-basiertes Trading die Aktienmärkte an den Rand einer Blase treibt.

Der Nasdaq 100 Index hat bereits Anfang dieses Monats einen neuen Höchststand erreicht. Immer wenn der Index einen neuen historischen Rekord verzeichnet, steigt die Häufigkeit des Begriffs „Internetblase“ in den Nachrichten. All diese nervöse Stimmung könnte dabei helfen, den Ausverkauf in der vergangenen Woche zu erklären: Der Index fiel innerhalb einer Woche um 5,5%.

Doch falls dies tatsächlich eine Blase ist, wird sie für Wall-Street-Investoren immer schwieriger zu definieren.

Betrachtet man den einfachsten Indikator, das Kurs-Gewinn-Verhältnis, fällt auf, dass die erwarteten KGVs von S&P 500 und Nasdaq 100 im Vergleich zum Internetblase-Zeitalter vor einem Vierteljahrhundert tatsächlich gesunken sind. Grund dafür ist die Erwartung eines explosionsartigen Gewinnwachstums bei Unternehmen. Tatsächlich lag das durchschnittliche erwartete KGV der fünf größten Tech-Aktien im S&P 500 im Monat vor dem Höchststand 2000 bei etwa 65, während es heute bei den fünf größten Tech-Aktien nur rund 23 beträgt.

Was also lässt so viele Marktteilnehmer eine Blase wittern? Und falls sie richtig liegen, welche Bedingungen wären nötig, um die Blase zum Platzen zu bringen? Marktexperten weisen auf diverse Anzeichen einer Blase hin – von hohen Schuldenständen und nicht nachhaltigen Gewinnwachstumserwartungen bis hin zu historischen Mustern, die auf „Gefühl“ beruhen.

„Wenn ich ein Kernelement einer Blase herauspicken müsste, dann wäre es dies: Die Blase entwickelt sich zu einer öffentlichen Massenhysterie, einer Obsession. Manche verdienen enormes Geld, und wer nicht dabei ist, fühlt sich extrem dumm und bereut es zutiefst“, sagte Howard Marks, Co-Vorsitzender von Oaktree Capital Management.

Marks, der den Höchststand der Internetblase präzise prognostizierte und im letzten Jahr davor warnte, die Blasenentwicklung genau zu beobachten, sagt: Das Wort „Blase“ ist „unklar“, aber typischerweise verlangt es, dass der Markt quantifizierbar eine Ebene erreicht, die sich dem Urteil der Anleger widersetzt, während Risikoübernahme und Sentiment nicht mehr mit der Realität übereinstimmen.

„Eine Blase ist irrationaler Übermut, ist unbedachtes Vorgehen“, sagte er im Telefoninterview. „‚Unbewusst‘ ist ein weiteres passendes Wort.“

Beim Blick auf seine bevorzugten Blasen-Indikatoren glaubt Marks nicht, dass wir aktuell mitten in einer Blase stecken. Zwar zeigen Investoren klassische Zeichen der „Fear of Missing Out“ – sie fürchten, weitere Anstiege der Tech-Aktien zu verpassen –, doch die anhaltende Diskussion um Blasen bedeutet, dass sie nicht unbewusst Risiken eingehen. Was unbedachtes Verhalten anderer Investoren betrifft, sind die Signale ebenfalls gemischt. Auf aktuellem Niveau wirken die traditionellen KGVs nicht nach einer Blase – auch wenn die Multiplikatoren, gemessen auf Basis der Gewinne der letzten zehn Jahre, durchaus alarmierend sind.

Unbedachtes Verhalten der Investoren

Aus technischer Sicht haben Trader bemerkt, dass der aktuelle Trend gewisse Ähnlichkeiten mit der Kurskorrektur nach dem Platzen vergangener Blasen aufweist. Als Indikatoren werden angeführt: extreme Momentumphasen während rekordhafter Aktien- und Anleiheemissionen. Weitere besorgniserregende Werte sind die riesige Diskrepanz zwischen den am stärksten und am schwächsten performenden Aktien innerhalb von Sektoren sowie die geringe Marktbreite.

Für Michael O'Rourke, Chief Market Strategist bei JonesTrading Institutional Services, ist der Rückgang des KGVs bei den großen Tech-Aktien nachvollziehbar, da diese Unternehmen für den Aufbau ihrer AI-Infrastruktur immense Schulden aufgenommen haben. Er hebt hervor, dass bei aggressiver Verschuldung von Unternehmen die Bewertungen sinken – angesichts des zyklischen Charakters solcher Investitionen sei dies besonders problematisch.

„Wir haben Anbieterfinanzierung auf eine neue Ebene gehoben“ – selbst Chiphersteller müssen ihre eigenen Produkte subventionieren, „sonst finden die Einkäufe gar nicht statt“, sagte O’Rourke im Interview.

Ein weiteres Warnsignal für einige Investoren ist das zyklisch bereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis (CAPE), das den Aktienkurs im Verhältnis zum inflationsbereinigten Durchschnittsgewinn der letzten zehn Jahre misst. Dieser Indikator wird häufig „Shiller-KGV“ genannt, nach Robert Shiller von der Yale University, der im März 2000 zum Markthoch sein Buch „Irrational Exuberance“ veröffentlichte.

Nicholas Colas, Mitbegründer von DataTrek Research, bezeichnete diesen Indikator als „das derzeit beängstigendste Bewertungsdiagramm überhaupt“. Aktuell liegt der Multiplikator bei etwa 41 und damit nur wenig unter dem Rekord von 44 im Jahr 1999.

Ein weiteres alarmierendes Feld ist die extreme Konzentration an der Spitze des Aktienmarkts. Heute machen Nvidia, Apple und Microsoft – die drei wertvollsten US-Unternehmen – zusammen etwa 21% des S&P 500 aus; im Oktober 1999 brauchte man dafür fast zehn Aktien.

Dennoch ist die Outperformance des Nasdaq 100 Index gegenüber dem S&P 500 in den letzten zehn Jahren mit 250 Prozentpunkten kaum zu ignorieren, trotz aller technischer Warnsignale.

„Selbst wenn du bei Tech-Aktien skeptisch bist, du kannst sie kaum ignorieren. Sie aufzugeben wirkt fast schon dumm, denn sie schlagen den Markt einfach immer“, sagte Jim Paulsen, ein langjähriger Investmentprofi und Autor eines Newsletters.

Massenhysterie

Auf den Checklisten vieler Blasen-Beobachter steht die Anlegerstimmung ganz oben – doch dieses Jahr ist bei institutionellen wie privaten Anlegern von Massenhysterie wenig zu spüren. Hohe Inflation, Unsicherheiten durch die Midterm Elections und der Krieg im Iran sorgen regelmäßig dafür, dass Trader im Jahr 2026 mehrfach defensiv agieren. Der Nasdaq 100 Index verzeichnete zahlreiche Rücksetzer und einmal sogar eine vollständige 10% Korrektur.

Trotzdem gibt es Anzeichen, dass Investoren vom Potenzial der AI-Revolution begeistert sind. Dazu zählen etwa Firmenumbenennungen zur Steigerung der Aktiengewinne. Selbst einer der größten Profiteure dieser Boom-Phase hat offen die aufgeladene Atmosphäre angesprochen: Broadcom-CEO Chen Fuyang sagte, der AI-Hype ziehe Investoren an, „die gar nicht wissen, was sie eigentlich kaufen“, deren Verhalten gleiche dem eines Spielers im Casino.

Mindestens auf anekdotischer Ebene gilt ein weiteres oft zitiertes Blasen-Warnsignal: Wenn im Zufallsgespräch mit Dienstleistungsarbeitern plötzlich über Investments gesprochen wird. Joseph Kennedy sagte einst: 1929 wusste er, dass es Zeit sei zu verkaufen, als selbst Schuhputzjungen ihm Aktienempfehlungen gaben.

Sam Stovall, Chief Investment Strategist von CFRA, machte kürzlich eine ähnliche Erfahrung. Bei einem Gespräch mit einem Zeitungskioskbetreiber in New York bat dieser ihn, Aktienberichte zu AI-bezogenen Unternehmen wie Intel und Cisco Systems auszudrucken.

Unbewusstheit

Unabhängig davon, welches Warnsignal der Markt gerade aufgreift, werden die Diskussionen um eine mögliche Blase an der Wall Street immer häufiger – je weiter das aktuelle Bullenmarktjahr voranschreitet. Laut Marktzusammenstellung wurde während der zweiten Quartalsberichtsaison in 15 unterschiedlichen Investorencalls von Analysten und Management der Vergleich zur Finanzkrise 2008 und zur Tech-Blase gezogen, darunter Goldman Sachs, Analog Devices und Blackstone Group.

Gleichzeitig sind die Zinsen auf ein Niveau geklettert, das den einstigen Lieblingen des Marktes Probleme bereiten könnte. Die Aktie von CoreWeave hat sich von Januar bis Anfang Mai fast verdoppelt, der Absturz in der vergangenen Woche ließ ihren Gewinn für das Jahr ins Negative drehen, auch die Anleiherenditen steigen.

„In der Regel beendet eine Krise am Kreditmarkt den Zyklus“, sagte Brian Reynolds, Chief Market Strategist von Reynolds Strategy LLC. „Wenn die Leute am Kreditmarkt Nachschussforderungen nicht erfüllen können, beginnt der echte Ärger.“

Eine Blase platzt auch, wenn der Glaube daran, dass die Technologie „die Welt verändern kann“, in extreme Aktienbegeisterung umschlägt. Investoren „werden übermäßig selbstbewusst und zahlen dann zu hohe Preise. Das ist die Essenz der Blasen-Mentalität. Das Problem ist nicht, dass AI die Welt nicht verändern wird“, so O’Rourke von JonesTrading.

In früheren Fällen – etwa beim Aufstieg des Internets – erwiesen sich die Technologien als Erfolg und bahnbrechend, durch IPOs und Kapitalerhöhungen wurde das Angebot an Aktien massiv ausgeweitet. Doch wenn die Unternehmen enttäuschen und die Zinsen steigen, kehren sich konzentrierte Kursanstiege schnell um.

Marks sieht jedoch aktuell im Markt ein entscheidendes Blasen-Signal nicht: die „Unbewusstheit“ der Investoren gegenüber Risiken. Tatsächlich scheint an der Wall Street fast jeder über eine mögliche Blase zu sprechen.

„Wenn genug Leute vorsichtig und kritisch hinterfragen, ob es irgendwo eine Blase gibt, dann kann man durchaus annehmen: Sollte irgendwo wirklich eine Blase bestehen, ist sie vermutlich eher zurückhaltend“, sagte Marks.