UBS-Handelstisch: Die Entwicklung der US-Aktienmärkte in der vergangenen Woche ähnelt stark der Situation während des „AI-Aktiengottes-Zwangsliquidation“-Ereignisses
Das UBS Trading Desk stellt fest, dass der US-Aktienmarkt in der letzten Woche im Wesentlichen eine „Entschuldung und keine Ent-Risikofizierung“ erlebte – KI- und Momentum-Sektoren wurden gezielt abverkauft, Speicherwerte fielen innerhalb einer Woche um 16 %, und Kapital strömte in defensive und wertorientierte Sektoren, wobei das gesamte Risikoengagement jedoch nicht systematisch aufgegeben wurde. Das Gesamtexposure der Hedgefonds liegt weiterhin auf dem hohen Niveau des 90. Perzentils, das Risiko einer weiteren Entschuldung bleibt bestehen. Der sogenannte „KI-Aktien-Guru-Zwangsverkauf“ war ebenfalls eine durch überfüllte Positionen erzwungene Glattstellung, nicht aber ein fundamental getriebener systemischer Ausverkauf.
Die US-Aktienmärkte haben in der vergangenen Woche keinen umfassenden Ausverkauf erlebt, sondern vielmehr eine gezielte Positionsanpassung. Torsten Sippel, Trader am UBS-Handelstisch, stellte in seinem aktuellen Wochenbericht fest, dass die Marktbewegungen letzte Woche stark an den De-Leveraging-Trend erinnern, der vor einigen Monaten von "Situational Awareness" (einem renommierten KI-Quant-Fonds) ausgelöst wurde — das KI- und Momentum-Segment blieb unter Druck, Kapital wurde in defensive und weniger überlaufene Sektoren umgeschichtet, während das Gesamtrisikoprofil nicht systematisch abgestoßen wurde.
KI- und Momentum-Sektoren stehen im Mittelpunkt der aktuellen Anpassung. Halbleiter, Speicher sowie KI-Infrastruktur wurden weiterhin abverkauft; es gab praktisch keine Mittelzuflüsse zum "Bottom-Fishing". Das Speichersegment fiel innerhalb einer Woche um 16%, spekulative Wachstumswerte verloren 12%, die Long-/Short-Momentum-Strategie fiel um 8%. Gleichzeitig stiegen die Basiskonsumgüter um 5%, die Long-/Short-Value-Strategie legte um 6% zu; der Wandel vom Wachstum und überfüllten Momentum hin zu Qualität und Value ist deutlich erkennbar.
Das Nettoexposure der Hedgefonds ist auf den 30. Perzentil der letzten fünf Jahre gefallen, das Gesamtexposure liegt aber weiterhin über dem 90. Perzentil, was bedeutet, dass der Markt im Falle anhaltender Gewinn-/Verlustdrucke weiterhin einem zusätzlichen De-Leveraging-Risiko ausgesetzt ist. Sippel stellt im Bericht klar: Das jüngste Marktumfeld ist "fragil, aber nicht vollkommen bärisch"; das Risiko wird neu verteilt, nicht aufgegeben.
De-Leveraging statt De-Risking: Das Wesen der aktuellen Anpassung
Sippel bezeichnete das Marktverhalten der vergangenen Woche als “De-Leveraging (De-Grossing) statt De-Risking (De-Risking)”.
Betrachtet man die Kapitalflüsse, war der Handel im US-Markt (High Touch) deutlich erhöht; das Kauf-/Verkaufsverhältnis der Long-Only-Fonds lag bei 36/64, das Kauf-/Verkaufs-/Short-Verhältnis der Hedgefonds bei 42/50/8. Die Long-Positionen wurden weiter abgebaut, jedoch gab es nur begrenzte neue Einzelaktien-Shorts, was nicht den Merkmale einer umfassenden Risikoabwicklung entspricht.
Dieses Muster ähnelt dem durch den “KI-Guru”, Leopold Aschenbrenner, einen ehemaligen OpenAI-Forscher, gegründeten Hedgefonds Situational Awareness ausgelösten De-Leveraging-Trend vor einigen Monaten – auch damals wurden überfüllte Positionen gezwungenermaßen glattgestellt, nicht systematisch verkauft aus fundamentalen Gründen. In der aktuellen Marktphase profitierten Software-, defensive und weniger überlaufene Sektoren von Teilen der Kapitalrotation; Konsum, Wohnen, Gesundheitswesen und einige Industriesektoren verzeichneten ebenfalls Mittelzuflüsse. Small Caps und gleichgewichtete Indizes übertrafen die Blue Chips.
Umstrittene KI-Finanzierungslogik: CoreWeave als entscheidender Indikator
CoreWeave hat sich zu einem wichtigen Maßstab für KI-Trades entwickelt. Sippel betonte, dass mit der anhaltenden Sorge über die Kreditwürdigkeit dieses Unternehmens die Diskussion rund um KI von der Nachfrage hin zu grundsätzlicheren Fragen geht: Ob die Wirtschaftlichkeit und Finanzierungsstrukturen des KI-Infrastrukturbaus die nächste Expansionsphase der Investitionsausgaben tragen können.
Bemerkenswert ist, dass sowohl ASML als auch TSMC überzeugende Fundamentaldaten veröffentlichten; dies vermochte aber nicht, die oben genannten Zweifel zu zerstreuen. Diese Diskrepanz ist entscheidend – selbst bei weiterhin starken Hardware-Nachfrage-Daten entwickelt der Markt für die Finanzierung der KI-Investitionen eine eigenständige Bewertungslogik.
Vor diesem Hintergrund werden die anstehenden Quartalszahlen der Hyperscaler eine stärkere Prüfung erfahren – Investoren müssen sehen, dass Cloud-Umsätze, Auftragsrückstände und Cashflow das Volumen und den Finanzierungsbedarf der KI-Investitionen tatsächlich tragen können.
Makrofaktoren verstärken, statt auslösen De-Leveraging
Sippel betont, dass Makrofaktoren in der aktuellen Marktanpassung eine Rolle als Verstärker und nicht als Auslöser spielen.
Inflation und Zins-Schocks beschleunigten den systematischen Ausverkauf, während die Eskalation im Nahen Osten zunehmend auf die Volatilitätsmärkte durchschlägt. Am Freitag sprang der VIX an, die VIX-Terminstruktur für 1/3 Monate zeigte erstmals seit sechs Monaten eine Inversion, was darauf hinweist, dass die Absicherungsnachfrage sich von KI-spezifischen Risiken auf breitere Marktrisiken ausdehnt.
Das schwache Marktverhalten am Freitagnachmittag ist besonders bemerkenswert – der Technologiesektor wurde unterschiedslos abverkauft. Sippel hält dies für typisch ETF-Abverkäufe, Optionsverfall und Hedging-Rollierungen, nicht für zusätzliche Verkäufe aus fundamentalen Einzelwertgründen.
Die Berichtssaison ist noch kein dominierender Faktor
Die aktuelle Berichtssaison verläuft insgesamt ganz gut, bleibt aber ohne große Auswirkungen auf die Kursentwicklung. Im S&P 500 haben bereits 10,4% der Marktkapitalisierung ihre Zahlen vorgelegt; für das dritte Quartal werden Umsatzsteigerungen von 12,1%, Gewinnwachstum je Aktie von 26,5% und ein Übertreffen der Gewinnschätzungen um 4,1% erwartet, 75% der Unternehmen übertrafen die Prognosen.
Gleichwohl vermochten die guten Zahlen der Banken und die positiven KI-Daten bisher nicht, den Verkaufsdruck effektiv aufzunehmen; die Berichtssaison bleibt aktuell der Positionslogik untergeordnet.
In den kommenden fünf Handelstagen werden 80 Unternehmen ihre Zahlen vorlegen, was zusammengenommen 13,8% der Marktkapitalisierung des S&P 500 ausmacht – darunter Netflix, General Electric, Meta Platforms, Tesla, Procter & Gamble und Western Digital. Sippel weist dabei besonders darauf hin, dass Meta den Quartalsbericht eine Woche früher als üblich veröffentlicht und fragt:
„Will man sich noch vor dem Schließen des (Emissions-)Fensters absichern?“
Insgesamt lautet Sippels Einschätzung für den aktuellen Markt: "fragil, aber nicht vollkommen bärisch".
Risiken werden neu verteilt statt aufgegeben; im KI-Sektor fehlt echtes "Bottom-Fishing", das Gesamtexposure bleibt hoch, die Volatilitätskurve steht unter Druck — weiteres De-Leveraging ist weiterhin möglich. Zudem führt das jüngste Volatilitätsanstieg zu einer neuen Welle von Zweifeln hinsichtlich der Nachhaltigkeit des Emissionsfensters am Kapitalmarkt.
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