SI-Geschäft beschleunigt den Ausbruch und festigt den Wachstumstrend! UBS sieht SpaceX (SPCX.US) bei 230 US-Dollar
Die UBS ist der Ansicht, dass SpaceX weiterhin die hohen Erwartungen des Marktes erfüllt und dieser Trend anhalten wird. UBS gibt SpaceX eine "Kauf"-Bewertung mit einem 12-Monats-Kursziel von 230 US-Dollar.
Laut der APP von Sinotong Finance, hat UBS in einem am Mittwoch veröffentlichten Forschungsbericht nach der Bekanntgabe des Quartalsberichts von SpaceX (SPCX.US) erklärt, dass SpaceX dank der starken Leistung seines KI-Rechenleistungsvermietungsgeschäfts die Erwartungen der Bank deutlich übertroffen habe und das Wachstum erheblich beschleunigt sei.
Elon Musk, Gründer und CEO von SpaceX, sprach zudem über das Thema einer Fusion von SpaceX und Tesla. Er erklärte, dass das Unternehmen einen Sonderausschuss zur Prüfung dieser Transaktion eingerichtet habe, er selbst jedoch Diskussionen dazu meide und daher nur begrenzt Informationen preisgeben könne. Musk sagte, eine Fusion der beiden Unternehmen sei durchaus plausibel, aber auf keinen Fall sicher.
Das Management gab ebenfalls neue Prognosen ab, darunter die Erwartung, dass die Kapitalausgaben im vierten Quartal zwischen 35 und 40 Milliarden US-Dollar liegen werden (UBS hatte zuvor 19 Milliarden US-Dollar prognostiziert), was deutlich über den 19,6 Milliarden US-Dollar des dritten Quartals liegt. Der Grund ist, dass sich der Baufortschritt beschleunigt. Laut UBS würde das Unternehmen für das Ziel einer Rechenleistung von 13 Gigawatt etwa 350 Milliarden US-Dollar investieren müssen – eine Größenordnung vergleichbar mit anderen großen Cloud-Anbietern (Google rund 380 Milliarden US-Dollar, Microsoft etwa 230 Milliarden US-Dollar usw.).
UBS ist der Ansicht, dass SpaceX weiterhin die hohen Erwartungen des Marktes erfüllt und dieser Trend anhalten wird — neue Rechenleistungsverträge werden im vierten Quartal nach und nach abgeschlossen, das Starship entwickelt sich in Richtung Einfangen von Raumschiff und Booster, und Grok wird kontinuierlich in Leistung und Produkt verbessert. Das Portfolio dieser Assets sei einzigartig und werde mit der schrittweisen Zielerreichung des Managements langfristig Wert schaffen. UBS gibt SpaceX ein “Buy”-Rating und setzt das 12-Monats-Kursziel auf 230 US-Dollar.
1. Superintelligenz (SI) Geschäft: Beschleunigung der Rechenleistungsbereitstellung
Der Umsatz im SI-Geschäft lag bei 7,6 Milliarden US-Dollar (entspricht der UBS-Prognose, übertrifft den Konsens von 6,5 Milliarden US-Dollar), mit einem Quartalswachstum von 195% und einem Jahreswachstum von 830%. Der Beitrag des KI-Cloud-Geschäfts steigt kontinuierlich (die Anthropic-Transaktion läuft mit voller Rate, Google beginnt ersten Umsatz beizusteuern), zudem wurde die Übernahme von Cursor abgeschlossen. Dies führte zu einer hohen EBITDA-Konversion, die 5 Milliarden US-Dollar erreichte (UBS hatte 4,5 Milliarden US-Dollar erwartet, das Marktkonsens lag bei 4 Milliarden US-Dollar), mit einer Gewinnmarge von 66% (Vorquartal: 1,1 Milliarden US-Dollar und 45%).
Die Rechenleistungskapazität stieg um 300 Megawatt auf 1,7 Gigawatt (UBS erwartet 1,8 Gigawatt). Aktuell werden monatlich ca. 200.000 GB300 ausgeliefert (was etwa 1,2 Gigawatt pro Quartal bedeutet). Das Management erwartet, dass mit dem Rubin-Chip-Ausstoß ab 2027 dieser Auslieferungstakt gehalten werden kann (ca. 1,9 Gigawatt pro Quartal). Aktuell liegt die Cloud-Rechenleistungspreis etwas über dem im letzten Quartal dargestellten Bereich von 30 bis 50 US-Dollar pro Watt. Das Unternehmen will weiterhin kurzfristige Verträge nutzen, um von steigenden GPU-Preisen zu profitieren. Bis Quartal 2/2027 plant SpaceX den Aufbau eines Clusters mit 440.000 Rubin-Chips (ca. 1,4 Gigawatt), um optimale Trainingseffekte zu erzielen und Grok weiter voranzubringen.
Im Earnings-Call sagte Musk, er werde von jedem großen Cloud-Anbieter (“hyperscaler”) ständig gedrängt, mehr Rechenleistungsverfügbarkeit zu bieten; und die Nachfrage sei so stark, dass selbst bei mehrfachem Verkauf der aktuellen Kapazität diese schnell ausverkauft wäre. Er erwartet, dass die Spotpreise weiter steigen, sodass sich die Investitionsamortisationsdauer bis zum nächsten Jahr auf etwa sechs Monate verkürzen könnte.
Darauf aufbauend hebt das Unternehmen das Ziel für die Rechenleistungskapazität für Ende 2027 auf 13 Gigawatt an – etwa 10 Gigawatt mehr als die bisherige Prognose von 2,5-3,0 Gigawatt. Musk sagte, abhängig von der Sichtbarkeit der Stromkapazität seien für 2027 sogar bis zu 20 Gigawatt möglich. Mit dieser Infrastruktur und einem Verhältnis zwischen eigener und gemieteter Rechenleistung von etwa 50:50 strebt das Unternehmen einen jährlichen wiederkehrenden Umsatz (ARR) von 100 Milliarden US-Dollar zum Jahresende an; bis Ende 2027 könnten es 500 bis 1000 Milliarden US-Dollar sein.
Das Management erwähnte außerdem einen modularen Bereitstellungsansatz für die Rechenleistung, bei dem Strom- und Kühlsysteme direkt in den Fabriken integriert werden, um den Zeitplan zu beschleunigen.
2. Verbindungsgeschäft: Beschleunigung im vierten Quartal und 2027 erwartet
Der Umsatz im Verbindungsgeschäft stieg auf 5,2 Milliarden US-Dollar (UBS- und Marktkonsensprognose: jeweils 4,9 Milliarden US-Dollar), mit einem jährlichen Wachstum von 70%; EBITDA lag bei 3,5 Milliarden US-Dollar (UBS: 2,8 Milliarden US-Dollar, Konsens: 2,9 Milliarden US-Dollar); Wachstum von 82% gegenüber dem Vorjahr.
Der Umsatz im Verbraucher-Breitbandgeschäft stieg um 57% gegenüber dem Vorjahr (UBS: 48%), das Geschäft für Unternehmen und Behörden (einschließlich Starlink Mobile) wuchs um 91% (UBS: 79%), während das Vorquartal noch 44% und 108% betrug. Netto wurden 1,6 Millionen neue Starlink-Nutzer gewonnen (UBS: 2,3 Millionen; Vorquartal: 1,7 Millionen); die Gesamtzahl der Verbraucher lag bei 13,6 Millionen. Gleichzeitig sank das durchschnittliche Einkommen pro Nutzer (ARPU) um 17% auf 69 US-Dollar (Vorquartal: -22%).
Das Management erwartet im vierten Quartal eine beschleunigte Nutzergewinnung (UBS: +2,4 Millionen neue Nutzer), da das Unternehmen die Terminalbestände vor der Feiertagssaison erhöht und Gerätesets an Einzelhandelskanäle ausliefert.
Nach dem kürzlich erfolgten Erwerb des 800 MHz-Spektrums betonte das Management erneut, überzeugt zu sein, im US-Mobilfunkmarkt Marktanteile gewinnen zu können und plant den ersten V2-Mobilfunkstart für 2027. Obwohl es keine Details zum Zeitpunkt oder zur Methode der Spectrum-Einführung gab, wurde bestätigt, dass das 800 MHz-Band auf Makro-Basisstationen eingesetzt wird. Nach dem Call postete Musk auf X erneut, dass die Strategie des Mobilgeschäfts besser erklärt werden müsse und die Veteranen der Telekommunikationsbranche den fundamentalen Wandel durch SpaceX für die Branche nicht verstünden.
3. Raumfahrtgeschäft: Starship erreicht Orbit, Investitionen bleiben hoch
Der Umsatz im Raumfahrtgeschäft betrug 1,77 Milliarden US-Dollar (UBS: 1,26 Milliarden US-Dollar, Konsens: 1,41 Milliarden US-Dollar), mit einem jährlichen Wachstum von 6% (Vorquartal: +29%). Derzeit befindet sich das Geschäft im Übergang vom Falcon 9 zum Starship.
Das EBITDA lag bei 357 Millionen US-Dollar (UBS: 144 Millionen US-Dollar, Konsens: Verlust von 46 Millionen US-Dollar), unter den 672 Millionen US-Dollar des Vorjahresquartals, bedingt durch höhere Starship-F&E-Ausgaben.
Der 14. Starship-Flug war das erste Starship, das in den Orbit gelangte und Einnahmen generierte – ein bedeutender technologischer Meilenstein beim Übergang vom F&E zur kommerziellen Nutzung.
Beim 14. Flug wurden 26 Starlink V3-Satelliten ins Wideband-Konstellation-Cluster gebracht, mit einer Nutzlast von etwa der Hälfte der potenziellen Starship V3-Kapazität – die Downlink-Kapazität war dennoch ungefähr zehnmal so groß wie bei Falcon 9-Missionen.
Das Management erwartet, dass im ersten Halbjahr 2027 ein wöchentlicher Starship-Start erfolgt und in der zweiten Jahreshälfte zweimal pro Woche, sodass 2027 bis zu 72 Starship-Starts möglich sind (UBS: 30 Starts, Konsens: 40 Starts).
Das Unternehmen hält am Plan fest, dieses Jahr beide Starship-Stufen zurückzugewinnen (15. Flugziel für nächsten Monat), plant Anfang 2027 einen erneuten Start der zweiten Stufe und will im kommenden Jahr eine Betankungsdemonstration im Orbit durchführen.
Im dritten Quartal wurden 35 Falcon 9-Starts durchgeführt, weniger als die 38 Starts im zweiten Quartal 2026 und die 44 des Vorjahresquartals, davon 12 Kundenstarts und 23 interne Starts. Die Umladekapazität betrug 476 Tonnen, gegenüber 525 Tonnen im Vorjahresquartal.
Zu den Kundenmissionen gehörte der Start des Nancy Grace Roman Space Telescope der NASA, darunter sechs Missionen für nationale Sicherheitskunden. In diesem Quartal kamen drei bemannte Dragon-Missionen hinzu, die bis 2028 verlängert wurden; außerdem wurden 18 neue nationale Sicherheits-Starts, drei Starfall-Missionen und ein Starship-Mondnutzlastvertrag abgeschlossen.
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