Goldman Sachs (GS.US) widerspricht vier Zinserhöhungen: Inflationsüberschuss ist ein temporärer Faktor, Abschluss im Dezember

Laut Woofun AI hat Goldman Sachs (GS.US) in seinem Bericht vom 25. Oktober 2026 eindeutig die restriktiven Markterwartungen einer vierfachen Zinserhöhung zurückgewiesen. Das Institut vertritt die Auffassung, dass das Federal Open Market Committee (FOMC) im Oktober die Zinserhöhung auslässt und im Dezember die letzte Zinserhöhung vornimmt. Dieser Pfad bedeutet, dass die aktuelle Zinserhöhungsrunde – ausgehend vom im September angehobenen Niveau von 3,75% bis 4,00% – mit einer Endrate zwischen 4,00% und 4,25% abschließt. Goldman Sachs erwartet zudem, dass mit einer Annäherung der Inflationsrate an das 2%-Ziel das FOMC ab Ende 2027 auf Zinssenkungen umschwenkt und letztlich zum von Goldman berechneten neutralen Zinssatz von 3,25% bis 3,5% zurückkehrt.

Diese Einschätzung steht in starkem Kontrast zu den vom Markt über die implizierten Federal Funds-Raten-Futures erwarteten Höchstwerten von 4,55%, was auf insgesamt vier Zinserhöhungen bis Herbst 2027 hindeutet. Laut Goldman Sachs liegt der Kern dieser Divergenz in einer unterschiedlichen Interpretation der Natur der Inflationsüberschreitungen: Der Markt überschätzt die Dauerhaftigkeit von temporären Faktoren, während Goldman das Basisszenario auf der Annahme aufbaut, dass der Inflationsdruck mit der Zeit nachlässt.

Bemerkenswert ist, dass Goldmans wahrscheinlichkeitsgewichteter Zinspfad sogar noch zurückhaltender (“dovish”) ausfällt als das Basisszenario. Denn das Institut nimmt an, dass das FOMC auf Zinssenkungen umstellt, sobald die Inflation das 2%-Ziel erreicht – was dem "higher for longer"-Narrativ der Marktpreise diametral entgegensteht.

Diese grundsätzliche Meinungsverschiedenheit zeigt sich nicht nur in der Prognose der Anzahl der Zinsschritte, sondern spiegelt sich ebenso in der Bewertung des Grades der Finanzierungsbedingungen und in der Ableitung der weiteren geldpolitischen Pfade wider. Goldman Sachs ist überzeugt, dass der Dezember das Ende des Zinserhöhungszyklus markiert und nicht nur eine Zwischenstation ist.

Die tieferliegende Ursache: Goldman Sachs sieht den derzeitigen Grad der Verschärfung der Finanzkonditionen als nur leicht stärker als ein einzelner Zinsschritt – bei weitem unzureichend, um die Markterwartung von vier Zinserhöhungen zu stützen. Die Verschärfung basiert primär auf Zinserhöhungs-Erwartungen, nicht auf echtem Überhitzungssignal der Wirtschaft. Daher wird das FOMC die aktuelle Finanzlage kaum als "übertrieben" restriktiv beurteilen oder gar als Ersatz für Zinsschritte anerkennen. Solange die Daten keine deutliche Verschlechterung zeigen, bleibt der Pfad zur Zinserhöhung im Dezember stabil.

Woofun AI hat die Daten zusammengetragen: Goldman Sachs schreibt die Überschreitung des 2%-Ziels bei der Kern-Personal Consumption Expenditure (PCE) im Jahresvergleich um 1,1 Prozentpunkte vollständig drei temporären Faktoren zu: dem Tarifeffekt, dem Energieschock aus Iran und einer fehlerhaften Messung von KI-Preis-Druck. Beim Thema Zölle ist die Weitergabe der ersten Runden auf die Verbraucherpreise bereits größtenteils abgeschlossen, die YoY-Zollrate dürfte weiter fallen, Basiseffekte wirken unterstützend;

Obwohl das Weiße Haus die von Gerichten aufgehobenen Zölle wieder eingeführt hat, sieht Goldman deren Einfluss auf den effektiven Steuersatz als gering. Die Aufhebung vorheriger Zölle hatte nur minimale Auswirkungen auf Verbraucherpreise, der Gesamteffekt bleibt kontrollierbar. Energie: Der Ölpreis und die Differenz bei Endverbraucherpreisen treiben die Kern-PCE um 0,3 Prozentpunkte nach oben – die Prognose rechnet mit weiteren 0,1 bis 0,15 Prozentpunkten. Wenn Ölpreise den von den Futures reflektierten Nahost-Konflikt verfolgen, könnte sich bis März noch einmal 0,1 Prozentpunkte ergeben, Gesamt-PCE steigt um etwa 0,4 Prozentpunkte – weiterhin ein temporärer Effekt. Hinsichtlich KI-Preis-Druck rechnet Goldman, dass dessen Einfluss auf die kern-PCE YoY in den kommenden Monaten einen Höhepunkt erreicht und 2027 deutlich abklingt. Grund ist die abflachende Nachfrage nach KI und Investitionen in neue Speicher-Kapazitäten; die Monatsauswirkungen von Speicherpreisen auf Verbraucherpreise zeigen zwar 2026 gewisse Schwankungen, bleiben jedoch in den nächsten Monaten unsicher.

Darüber hinaus steigen in den Umfragen der Industrie die Preisannahmen stark, während der Dienstleistungssektor normal bleibt. Goldman sieht darin temporäre Faktoren; falls der Druck anhält, könnten Unternehmen durch Preiserhöhungen zu Jahresbeginn Kosten weitergeben – die Wirkung im Januar würde sich verstärken. Die zweitletzte Inflationsveröffentlichung vor dem Märzmeeting wird zu einem entscheidenden Prüfstein.

Strukturell erklären diese drei Faktoren die gesamte Überschreitung: Wenn sie nachlassen, verbessert sich der Inflationstrend – das stützt Goldmans Prognose vom niedrigeren Endpunkt und kürzeren Zyklus. Der entscheidende Faktor ist: Sollten diese temporären Einflüsse wie erwartet zurückgehen, sind die aktuellen hochinflationären Daten reiner Lärm und nicht Ausdruck eines strukturellen Wandels, was dem FOMC eine solide Datengrundlage liefert, nach Dezember Zinserhöhungen einzustellen.

Der Financial Conditions Index (FCI) hat sich seit September um 30 Basispunkte verschärft – leicht stärker als die von Goldman üblicherweise angenommenen 20 bis 25 Basispunkte für einen Zinsschritt von 25 BP, aber deutlich weniger als das aus vier Zinserhöhungen resultierende Verschärfungsniveau laut Markt. Goldman ist der Ansicht, dass das FOMC die aktuellen Finanzbedingungen weder als übertrieben restriktiv ansieht noch als Ersatz für Zinsschritte interpretiert. Der hauptsächliche Grund für die Verschärfung liegt im Anstieg der Zinserwartungen, welcher weitgehend von der Marktprognose weiterer Zinsschritte abhängt – dieser auf Erwartungen fußende Verschärfungsmechanismus ist deutlich verschieden von echter wirtschaftlicher Überhitzung.

Das FOMC wird daher seine Politik nicht allein wegen der Verschärfung der Finanzbedingungen beenden, sondern auf die tatsächlichen Inflations- und Beschäftigungsdaten achten. Das Entscheidende am Oktober-Meeting ist die Anpassung der Formulierungen im Statement, nicht die eigentliche politische Aktion. Goldman erwartet, dass das FOMC die jüngsten Äußerungen von Vizepräsident Jefferson übernimmt: Jede weitere Anpassung der Zielbandbreite für die Staatfondsrate zwecks rascheren Rückgangs zur 2%-Marke wird von Daten, von sich wandelnden Prognosen und Risikoabwägungen abhängen. Der Satz legt den Fokus auf die Beobachtung von Trends, signalisiert also mehr Daten zwischen den Meetings – das entspricht einer Strategie mit Zinserhöhungen nur in jedem zweiten Meeting.

Falls Waller diese Formulierung als zu nah an klassischer forward guidance ansieht, wäre ein Alternativvorschlag, völlig auf eine Prognose zu verzichten. Goldman hält die erste Variante für wahrscheinlicher. Bemerkenswert: Im September wurde bereits eine Zinserhöhung beschlossen; Direktor Waller sagte, Zinsschritte müssten nicht in aufeinanderfolgenden Sitzungen erfolgen, sollten aber zeitnah umgesetzt werden. Das unterstützt den Rhythmus: Oktober aussetzen, Dezember erhöhen. Waller gab im September keine Hinweise auf eine Verlangsamung und Goldman erwartet, dass er andere die Rhythmusänderung kommunizieren lässt – die Pressekonferenz dürfte daher keine großen Neuigkeiten bieten. Bis zum Jahresende ist eine Abweichung vom Plan, alle zwei Meetings zu erhöhen, unwahrscheinlich, da die Äußerungen der Verantwortlichen diesen Kompromiss favorisieren und die Daten keine Dringlichkeit für sofortige Maßnahmen zeigen.

Blick auf den weiteren Zinspfad: März wäre das nächste potenzielle Zinserhöhungsmeeting – falls das FOMC 2027 das Rhythmus beibehält, gibt es dann fünf zusätzliche Monate mit Inflationsdaten für die Entscheidungsfindung. Goldman erwartet keine Zinserhöhung im März, da die Effekte von Zöllen, Energieschocks und KI-Preis-Druck nachlassen und der Inflationstrend sich bessert. Einige FOMC-Mitglieder könnten der Bewertung von Goldman folgen: Keine Überhitzung der Wirtschaft, die durch frühere Angebotsschocks induzierten Inflationsüberschreitungen müssen abgewartet werden, Jobverluste durch nachfragebedingte Gegenmaßnahmen wären zu hoch – daher sollen Umfang und Dauer des Zyklus begrenzt werden.

Falls Wachstum oder Arbeitsmarkt Schwächen zeigen – etwa Einkommensverluste durch Energiepreise, schwacher Konsum oder stärker als heute verschärfte Finanzbedingungen – könnte der Zyklus früher enden. Gleichwohl ist eine Zinserhöhung im März möglich, falls die Inflationsdaten schlechter ausfallen als von Goldman erwartet. Hauptrisiken: Ölpreise-Futures über Prognosen, Eskalation des Iran-Konflikts mit stärkerem, langdauerndem Energieschock, diffuse Inflationsdruckausbreitung sowie ein größerer "Januar-Effekt". Goldman hält am Basisszenario fest: Ende des Zinserhöhungszyklus im Dezember, Marktpreise für vier Zinsschritte sind zu restriktiv, da die temporären Faktoren zu schnell zerfallen. Im Bericht vom 25. Oktober 2026 betonte Goldman: Solange sich die Daten nicht signifikant verschlechtern, bleibt der Pfad für eine Zinserhöhung im Dezember sowie später mögliche Zinssenkungen intakt.

Die Einschätzung beruht auf einer detaillierten Analyse der Inflationsdynamik und einer genauen Bewertung der Verschärfung der Finanzbedingungen – dem Panikpreisen am Markt entgegengesetzt. Der entscheidende Faktor: Falls der Iran-Konflikt eskaliert oder die Ölpreise stark steigen, müsste Goldmans Basisszenario angepasst werden. Nach aktuellem Kenntnisstand bleibt das Szenario eines Endes im Dezember die wahrscheinlichste Option.

Zusammenfassend: Das Auseinanderklaffen der Zinspfadprognosen zwischen Goldman Sachs und dem Markt rührt im Kern aus der unterschiedlichen Bewertung, ob die Überschreitung der Inflation temporär oder strukturell ist. Durch die Aufschlüsselung von Zöllen, Energie und KI als temporäre Faktoren argumentiert Goldman, dass die Überschreitung von 1,1 Prozentpunkten der Kern-PCE reversibel ist, was das Fazit eines Endpunkts bei 4,00% bis 4,25% und einer Zinserhöhung im Dezember stützt. Im Gegensatz dazu implizieren vier Zinsschritte im Markt ein übermäßiges Misstrauen gegenüber dem Vergehen temporärer Effekte und eine Fehlinterpretation der Verschärfung der Finanzkonditionen. Mit den ab Ende 2026 bis Anfang 2027 veröffentlichten neuen Daten, insbesondere der vorletzten Inflationsstatistik vor dem Märzmeeting, wird sich diese Divergenz verifizieren lassen.

Sollten die temporären Faktoren wie von Goldman erwartet verschwinden, besteht für den Markt ein Neubewertungsrisiko – der Erwartungswert von 4,55% könnte stark gesenkt werden. Im Gegenteil: Falls Iran-Konflikt eskaliert oder der Januar-Effekt stärker ausfällt, breitet sich der Inflationsdruck aus und Goldmans dovisher Pfad müsste korrigiert werden. Bislang liefert Goldmans Sichtweise einen rationalen Blickwinkel und mahnt Investierende, Datentrends statt Panik zu beobachten. Dies ist nach der Zinserhöhung im September ein Moment, in dem erneut deutliche Divergenzen in der Policy-Pfad-Diskussion sichtbar werden. Goldmans Detailanalyse liefert einen wichtigen Schlüssel zum Verständnis der Logik des FOMC. In den kommenden Monaten werden Ölpreise und Zölle zentrale Variablen sein, die entscheiden, ob die Inflation wie prognostiziert zurückgeht und ob das FOMC tatsächlich im Dezember Zinserhöhungen endgültig beendet.