Während Meta und Alphabet den Markt mit ihren hohen KI-Ausgaben beunruhigen, begegnet Microsoft (MSFT.US) dem Ganzen mit über zehn Milliarden US-Dollar an Barmittelzufluss und treibt zudem die Kommerzialisierung von KI von einer bloßen Geschichte zu echten Gewinnen voran.

Laut German Finanzen APP veröffentlichte Microsoft (MSFT.US) am Mittwoch nach Börsenschluss in New York die Ergebnisse für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027 (bis 30. September 2026). Umsatz, Gewinn pro Aktie und das Wachstum von Azure übertrafen alle die Markterwartungen, und erstmals wurden die Azure-Cloud-Einnahmen in US-Dollar angegeben, was den Investoren einen zuvor fehlenden Beobachtungspunkt liefert.

Der Bericht zeigt, dass der Gesamtumsatz von Microsoft im Quartal 92,3 Milliarden US-Dollar betrug, ein Anstieg von 19% gegenüber dem Vorjahr; das Betriebsergebnis betrug 45,9 Milliarden US-Dollar, ein Zuwachs von 21% (währungsbereinigt 22%); der GAAP-Nettogewinn lag bei 36,6 Milliarden US-Dollar, eine Steigerung um 32%, was einem verwässerten Gewinn pro Aktie von 4,92 US-Dollar (+32%) entspricht. Der Non-GAAP-Nettogewinn ohne den Einfluss der OpenAI-Investition betrug 36,4 Milliarden US-Dollar (+18%), der Non-GAAP verwässerte Gewinn pro Aktie lag bei 4,89 US-Dollar (+18%).

Im Vergleich dazu erwarteten die Wall-Street-Analysten einen bereinigten Gewinn pro Aktie von 4,73 US-Dollar und einen Umsatz von 90,69 Milliarden US-Dollar. Amy Hood, Finanzvorstand von Microsoft, bezeichnete das Quartal in ihrer Stellungnahme als „starken Start mit über den Erwartungen liegenden Umsätzen, Betriebsergebnissen und Gewinn pro Aktie“.

Im Detail: Azure wurde erstmals in US-Dollar angegeben und ist zur größten Einzelgeschäftseinheit von Microsoft geworden. Der Azure-Umsatz betrug im Quartal 33,17 Milliarden US-Dollar, was einem Wachstum von 48% gegenüber dem Vorjahr entspricht. Dies ist eine Beschleunigung gegenüber dem Wachstum von 42% im vorherigen Quartal und liegt zudem über dem Unternehmen selbst prognostizierten Wachstum von 44–45% (währungsbereinigt) sowie den Erwartungen der Analysten von rund 44%. Dies ist das erste Mal seit dem Börsengang von Microsoft, dass die Azure-Einnahmen separat in US-Dollar offengelegt wurden; bisher wurde nur die Wachstumsrate mitgeteilt. Die Einnahmen aus der Microsoft Cloud beliefen sich auf 63,9 Milliarden US-Dollar (+30%, währungsbereinigt +31%), das Wachstum hat sich gegenüber den vorherigen Quartalen weiter beschleunigt.

Das Wachstum der Umsätze wird unmittelbar durch die Zunahme der „Commercial Remaining Performance Obligations (Commercial RPO)“ um 73% auf 677 Milliarden US-Dollar gestützt – dieser Indikator „bereits unterzeichnete, aber noch nicht als Umsatz erfasste Aufträge“ liefert eine quantitative Grundlage für das Narrativ „die Nachfrage übersteigt weiterhin das Angebot“.

Bemerkenswert ist zudem, dass Microsoft ab dem Geschäftsjahr 2027 die seit 11 Jahren bestehende Dreiteilung der Geschäftsbereiche (Produktivität & Geschäftsprozesse, Intelligent Cloud, More Personal Computing) auf zwei operative Segmente umstellt: Agents and Infra (Intelligent Agents und Infrastruktur) und Devices and Consumer (Geräte und Verbrauchergeschäft), wobei die historischen Daten neu dargestellt wurden.

Laut den Daten lag der Umsatz von Agents and Infra im Quartal bei 76,8 Milliarden US-Dollar (+25%) und übertraf damit den Konsens von StreetAccount (75,63 Milliarden US-Dollar). Zu diesem Segment gehören Azure, Microsoft 365 Cloud-Produkte, Produktivitäts- und Serverlizenzen, branchenspezifische Lösungen sowie fortschrittliche und unterstützende Dienstleistungen und stellt das Hauptfeld der Monetarisierung von Microsoft AI dar.

Der Umsatz mit Devices and Consumer lag in diesem Quartal bei 15,48 Milliarden US-Dollar und ging im Jahresvergleich um 3% zurück, was jedoch besser war als der Konsens von 15,05 Milliarden US-Dollar. Darunter fielen die Einnahmen aus Windows OEM und Geräten, die um 22% zurückgingen; Microsoft macht hierfür steigende Speicher- und Kostenpreise, die hohe Vergleichsbasis durch Beendigung des Supports für Windows 10 im Vorjahr sowie die schwache PC-Nachfrage verantwortlich.

Auf Produktebene wuchs der Microsoft 365-Business-Cloud-Umsatz im Quartal um 17% (bereinigt +18%, währungsbereinigt +19%, die Vorteile der Umsatzanerkennung des Vorjahres wurden bereits angepasst); die Einnahmen aus Suche und Werbung (abzüglich Traffic Acquisition Costs) stiegen um 12%; die Umsätze aus Xbox-Inhalten und -Services gingen um 2% zurück.

Die zwei Linien der AI-Kommerzialisierung: Umsatzbeteiligung mit OpenAI und Copilot-Adoption

Der Bericht liefert zudem Belege für die Fortschritte bei der AI-Kommerzialisierung, jeweils bezogen auf „die Zusammenarbeit mit OpenAI“ und das „eigene Copilot-Ökosystem“. Damit werden teilweise die Marktsorgen bezüglich eines „AI-Bedrohungspotentials für Microsofts Softwareimperium“ und einer „Überbindung von Microsofts AI-Schicksal an das nicht-profitable OpenAI“ entschärft.

Laut Bericht erzielte Microsoft mit den OpenAI-Geschäftsvereinbarungen Umsätze von 10 Milliarden US-Dollar. Im Quartal beliefen sich die Umsätze aus Geschäftsvorkehrungen mit OpenAI (inkl. Umsatzbeteiligung) auf 10 Milliarden US-Dollar, was rund 11% des Gesamtumsatzes von Microsoft entspricht und über den etwa 7% des gesamten Geschäftsjahres 2026 liegt. Der Bericht offenbart außerdem, dass die Forderungen gegenüber OpenAI zum 30. September bei 7,2 Milliarden US-Dollar liegen (30. Juni: 6 Milliarden US-Dollar); das Gesamtinvestitionsvolumen Microsofts in OpenAI beträgt 13 Milliarden US-Dollar, davon sind 12 Milliarden US-Dollar bereits ausgezahlt, was nach der Equity-Methode rund 24% der OpenAI-Anteile entspricht.

Wichtig ist dabei, dass ein Großteil dieser 10 Milliarden US-Dollar auf den Verkauf von Azure-Rechenleistung an OpenAI entfällt und nicht vollständig als externer Nettozuwachs gewertet werden kann.

Microsoft hat zudem Angaben zum Wachstum der Copilot-Nutzerzahlen gemacht. CEO Nadella erklärte im Conference Call, „die Nutzerzahl von Microsoft 365 Copilot ist gegenüber dem letzten Quartal um 50% gestiegen“, betonte jedoch, dass keine zahlenden Nutzer offengelegt wurden. In der Gesprächsaufzeichnung bestätigte Hood zwar, „im Quartal haben wir keine neuen Zahlen für Copilot veröffentlicht, sondern nur den Trend von Umsatz und Nutzung“, was nicht im Widerspruch zu Nadellas Aussage steht – ersteres bezieht sich auf das Gesamtwachstum der Nutzerzahl (inklusive Trial/Gratiszugänge), letzteres auf die nicht offengelegte Zahl der zahlenden Nutzer.

Darüber hinaus hat das neu ausgestattete Productivity-Set Microsoft 365 E7 bereits „Millionen Plätze“ erreicht. Nadellas „Low-Cost-Strategie“ – darunter der Copilot Cowork-Agent mit Multi-Modell-Wechsel und eine Reihe preisgünstiger Modelle – wird als Mittel betrachtet, die Nachfrage von Unternehmen mit steigender Sensibilität gegenüber den AI-Einführungskosten zu erschließen. All diese Zahlen zeigen, „Microsoft profitiert vom Bedarf an AI in Unternehmen und nimmt damit die Angst vor einer Bedrohung seines Softwareimperiums und einer zu engen Bindung an das nicht-profitable OpenAI zurück“.

Die Realisierung der AI-Rendite: Azure-Wachstum und die Seltenheit des positiven Free Cashflows

Vor dem Hintergrund, dass große Technologiekonzerne wie Alphabet (GOOGL.US), Meta (META.US) wegen ihrer hohen Investitionen in AI-Infrastruktur einen negativen oder stark schrumpfenden Free Cashflow aufweisen, hält Microsoft in diesem Quartal weiterhin einen positiven Free Cashflow und stellt damit das markanteste Beispiel für die Differenzierung innerhalb der aktuellen AI-Investitionswelle dar. Nach Veröffentlichung des Berichts stieg der Microsoft-Aktienkurs nachbörslich zeitweise um mehr als 6%, was im scharfen Kontrast zum Kursrückgang von Alphabet um über 9% steht.

Microsoft erzielte im Quartal einen Free Cashflow von 18,6 Milliarden US-Dollar, ein Rückgang von 27% gegenüber dem Vorjahr, aber deutlich über den Analystenerwartungen von rund 8 Milliarden US-Dollar. Diese „Übererfüllung“ ist darauf zurückzuführen, dass die Investitionsausgaben unter den eigenen Prognosen des Unternehmens lagen: Die Investitionen (inklusive Leasing) beliefen sich im Quartal auf 45,2 Milliarden US-Dollar (+30%), weniger als die vom Unternehmen im Juli angegebenen über 50 Milliarden US-Dollar und die StreetAccount-Erwartung von 50,67 Milliarden US-Dollar. CFO Hood führte die Lücke im Conference Call auf Verzögerungen bei der Lieferung von Drittanbieter-Kapazitäten (GPU as a Service, GPUaaS) zurück und nicht auf eine Reduzierung der Investitionspläne: „Teile der für das erste Quartal vorgesehenen Kapazitäten wurden tatsächlich verschoben.“

Zum Vergleich: Alphabet verzeichnete im dritten Quartal einen Free Cashflow von -9,07 Milliarden US-Dollar, Meta hatte letzte Woche erstmals einen negativen Free Cashflow, und Oracle (ORCL.US) kündigte am selben Tag an, dass die Investitionen in diesem und dem nächsten Geschäftsjahr ihren Höhepunkt erreichen würden. Jesse Cohen von Investing.com kommentierte, Microsofts Quartalsbericht sei „für ein Unternehmen dieser Größe nahezu makellos (about as clean as it gets)“ und fungiere nach den datenbedingten AI-Investitionsängsten bei Meta und Alphabet als „ausgleichendes Gewicht“: „Die Nachfrage übersteigt weiter das Angebot, die Geschäftsaufträge sind gewaltig, und die Rendite zeigt sich endlich in Gewinn und Umsatz.“

Chad Morganlander, Senior Portfolio Manager bei Washington Crossing Advisors, betonte ebenfalls, Microsoft sei „das einzige der vier großen Rechenleistungskonzerne mit weiterhin positivem Free Cashflow auf Jahresbasis“. „Als ein Unternehmen, das investiert, ohne dabei auf dem Papier ins Defizit zu geraten, wirkt es wie der Erwachsene im Raum (the adult in the room).“

Allerdings kommt das „besser als erwartet“ beim Free Cashflow zu einem erheblichen Teil aus Investitionsausgaben, die durch Verzögerungen bei der Kapazitätslieferung von Dritten ungewollt niedriger ausfallen – das ist letztlich eine zeitliche Verzerrung und keine Effizienzsteigerung. Wer daraus schließt, dass „AI sich selbst trägt“, verwechselt buchhalterische Abläufe mit tatsächlicher Investitionsrendite.

Goldman Sachs hat zwar in einem früheren Bericht die Kaufempfehlung für Microsoft beibehalten, weist aber gleichzeitig darauf hin, dass „die fortlaufende Ausweitung der AI-Investitionen weiterhin Druck auf den Free Cashflow von Microsoft ausüben wird“ und erwartet, dass der Free Cashflow von rund 67 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2026 auf etwa 40,1 Milliarden US-Dollar in 2027 und weiter auf rund 14,3 Milliarden US-Dollar in 2028 sinken wird. Mit anderen Worten: Der positive Free Cashflow ist derzeit eine „relative Stärke“ und keine „absolute Entlastung“.

Investitionsausgaben: Verzögerung statt Konvergenz

Die „niedriger als erwarteten“ Investitionsausgaben dieses Quartals sind das am leichtesten zu missdeutende Signal im Bericht. Eine korrekte Einschätzung erfordert die Unterscheidung zwischen buchhalterischem/lieferbezogenem Rhythmus und tatsächlicher Investitionsbereitschaft.

Offiziellen Angaben zufolge lagen die Investitionen (inkl. Leasing) im Quartal bei 45,2 Milliarden US-Dollar (+30% gegenüber dem Vorjahr, 34,9 Milliarden US-Dollar im Vorjahresquartal); der „Immobilien und Anlagen“-Cash-Wert betrug 39,367 Milliarden US-Dollar, fast doppelt so viel wie im Vorjahr (19,394 Milliarden US-Dollar). Hood führte die Lücke explizit auf Verzögerungen bei Drittanbieter-GPUaaS-Kapazitäten zurück und betonte, „die Nachfrage übersteigt weiterhin das Angebot“.

Die Ausgaben werden in der zweiten Jahreshälfte zunehmen. Hood gab im Conference Call an: Im zweiten Quartal werden die Investitionen (inkl. Leasing) voraussichtlich mehr als 50 Milliarden US-Dollar betragen; „wegen besagter Verzögerungen bei Drittanbieter-Kapazitäten beschleunigen sich die Investitionen in der zweiten Jahreshälfte, hauptsächlich getrieben durch CPU (inkl. höhere Speicher- und Speicherkosten), GPU sowie die auf die zweite Jahreshälfte verschobene Lieferung von Drittanbieter-Kapazitäten“. Die Prognose für die Investitionen im Kalenderjahr 2027 liegt bei etwa 170 Milliarden US-Dollar.

Ein oft übersehter Aspekt: Rund 75% der Investitionsausgaben fließen derzeit in kurzzyklische Vermögenswerte (wie Intel (INTC.US)-CPU, Nvidia (NVDA.US)-GPU), was über den jeweiligen Anteil der letzten drei Quartale von rund 66% und dem Vorjahresanteil von etwa der Hälfte liegt. Diese Veränderung zeigt, dass Microsoft nun prioritär in Infrastruktur investiert, die schnell in Umsatz umgesetzt werden kann – „schnellere Umläufe für schnellere Umsatzrealisierung“ statt bloßer Ausdehnung im Volumen.

Ein weiteres, weniger offensichtliches buchhalterisches Detail: Microsoft hat im Juli die Nutzungsdauer von Rechenzentrumsgebäuden von 15 auf 25 Jahre verlängert und einige Leasingvereinbarungen von Finanzierungsleasing zu Operating Leasing umklassifiziert, wodurch die Investitionsausgaben auf dem Papier von 190 Milliarden US-Dollar auf 175 Milliarden US-Dollar (für den geplanten Zeitraum) sanken – die Investitionen selbst wurden aber faktisch nicht reduziert. Das bedeutet: Der Rückgang der Investitionsausgaben auf dem Papier entspricht nicht einer Verlangsamung des Baufortschritts; zur Beobachtung der AI-Infrastruktur-Intensität von Microsoft sollten Cash-Käufe, Finanzierungsleasing, Operating Leasing-Verpflichtungen und andere Kriterien zusammen betrachtet werden.

Kapitalrendite und das Narrativ der „verantwortungsvollen Ausgaben“

Trotz der massiven Investitionen sendet Microsoft mit einer Reihe von Maßnahmen zur Kapitalrendite das Signal „verantwortungsvolle Ausgaben“, was die Bewertungsprämie im Vergleich zu Wettbewerbern stützt.

Gil Luria von D.A.Davidson analysiert, Microsoft habe „weiterhin den verantwortungsvollsten Ansatz bei den Ausgaben (continues to have the most responsible approach)“. Dafür sprechen drei parallele Anzeichen: Erstens die gestiegene Allokation von rund 75% der Investitionen in kurzzyklische Vermögenswerte; zweitens, Microsoft hat im Quartal 4.800 Mitarbeiter entlassen (rund 2,1% der Belegschaft) und am 26. Oktober ein freiwilliges Abfindungsprogramm für ca. 60.000 Mitarbeitende (rund ein Viertel der Belegschaft) gestartet, um ein Gleichgewicht zwischen teurer AI-Infrastruktur und Kapitalrendite zu ermöglichen; drittens die Einführung preisgünstiger Modelle und des Copilot Cowork mit Multi-Modell-Wechsel, um mit kostengünstigen Produktpaketen breitere Nachfrage zu erschließen.

Das Narrativ „verantwortungsvolle Ausgaben“ ist aber letztlich eine Story und kein finanzielles Resultat, muss also parallel zur „Beschleunigung der Investitionen im zweiten Halbjahr“ betrachtet werden. Tatsächlich zeigt eine globale Fondsmanagerumfrage von Bank of America im September 2026, dass 42% der Befragten „AI-Infrastruktur-Investitionen“ als wahrscheinlichsten Auslöser für systemische Kreditereignisse ansehen (im August waren es 38%), und 53% die Halbleiterbranche als „überfülltesten Trade“ bezeichnen – die Skepsis gegenüber AI-Investitionen ist systemisch und nicht auf Einzelfirmen beschränkt.

Doch angesichts der zunehmenden Marktsorge über „schuldengetriebene Investitionen“, liefert Microsofts Bonität den entscheidenden Puffer – „Zeit gewinnen, Raum erweitern“.

Laut Statistik von Truist weist Microsofts fünfjähriger Credit Default Swap (CDS, Indikator für wahrgenommenes Ausfallrisiko) unter den großen Tech-Unternehmen weiterhin die engsten Spreads auf, auch wenn die Spreads für die meisten AI-Trading-Targets bereits gestiegen sind. Hood räumte im Conference Call ein: „Dank unserer Bonität sind wir in der Lage, am Kapitalmarkt Fremdkapital zu beschaffen ... ich muss sagen, wir haben es bisher noch nicht genutzt.“

Für die Zukunft gab Microsoft im Conference Call positive Prognosen: Im zweiten Quartal wird ein Umsatz zwischen 96 und 97,1 Milliarden US-Dollar erwartet (Mittelwert entspricht ca. 18,8% Wachstum gegenüber dem Vorjahr), mehr als der Konsens von LSEG (95,6 Milliarden US-Dollar); Azure soll im zweiten Quartal währungsbereinigt um 49–50% wachsen, mehr als die Konsens-Erwartung von StreetAccount (45,1%). Hood betonte: „Unsere Nachfrage übersteigt weiterhin das Angebot.“

Diese Prognose bestätigt die Hauptlinie „die Nachfrage ist stärker als das Angebot“, bedeutet aber auch, dass die Prüfung der AI-Investitionen von Microsoft weiter ausgeweitet wird – das eigentliche Thema ist nicht das Wachstum im aktuellen oder nächsten Quartal, sondern: Ob der Free Cashflow nach Umsetzung der für das Kalenderjahr 2027 geplanten rund 170 Milliarden US-Dollar Investitionen und der Nachholungen der verzögerten Drittanbieter-Kapazitäten in der zweiten Jahreshälfte, weiterhin positiv bleibt, ohne dass die Prognosen unterschritten werden, und ob das hohe Azure-Wachstum auch auf größerer Basis fortgesetzt werden kann.