Vor der Entscheidung der japanischen Zentralbank locken hohe Renditen aktive Investoren an, starke Nachfrage bei der Auktion zweijähriger japanischer Staatsanleihen.

Wie das Finanzportal von Zhitong meldet, erwarten die Märkte im Allgemeinen, dass die Bank of Japan bei ihrer am Freitag anstehenden Zinsentscheidung die Zinssätze unverändert lässt. Die hohen Renditen locken Anleger an, sodass die Nachfrage bei der Auktion für zweijährige japanische Staatsanleihen stark war. Dem Bericht zufolge lag das Verhältnis der Gebote zu den ausgeschriebenen Anleihen bei 4,03 – der höchste Wert seit Juni und übertrifft sowohl das Ergebnis der letzten Auktion (3,89) als auch den Zwölfmonatsdurchschnitt von 3,84. Ein weiteres Zeichen für das große Interesse der Investoren ist die „Tail“ (der Unterschied zwischen dem durchschnittlichen und dem niedrigsten Zuschlagskurs), die mit 0,014 auf dem Niveau der letzten Auktion liegt.

Da die Renditen zweijähriger Staatsanleihen besonders sensibel auf geldpolitische Erwartungen reagieren, beobachten Investoren diese Laufzeit sehr genau. Nachdem die Renditen im letzten Monat durch globale Anleiheverkäufe auf den höchsten Stand seit Jahrzehnten angestiegen waren, haben sie sich inzwischen wieder etwas zurückgebildet.

Ryutaro Kimura, Senior Bond Strategist bei BNP Paribas Asset Management, sagte, dass die Besorgnis über die französische Schuldenproblematik anhalte und die Unsicherheit über die Aussichten von Aktien im Zusammenhang mit künstlicher Intelligenz (AI) bestehe. Die Nachfrage nach sicheren Anlagen sei weiterhin vorhanden und habe zu diesem stabilen Auktionsergebnis beigetragen.

Er fügte hinzu: „Andererseits könnte die morgige Sitzung der Bank of Japan in ihrer Erklärung die Einschätzung der potenziellen Inflation nach oben korrigieren, was die Haltung der Bank von Japan weiter bestätigen könnte, schneller die Zinsen zu erhöhen und das Ziel eines neutralen Zinssatzes früher zu erreichen.“

Die Overnight Index Swaps zeigen, dass die Wahrscheinlichkeit, dass die Bank of Japan vor der Sitzung im Dezember eine Zinserhöhung vornimmt, derzeit bei etwa 84 % liegt. Der Indikator für die potenzielle Inflation in Japan stieg im September auf den höchsten Wert seit drei Jahren und begründet damit eine weitere Zinserhöhung durch die Behörden.

Die Bank of Japan könnte das Tempo der Zinserhöhungen beibehalten, da sich die Preise weiterhin in diese Richtung entwickeln und innerhalb der Bank davon ausgegangen wird, dass die bisherigen Zinserhöhungen nur geringe Auswirkungen auf die Wirtschaft hatten, wie Insider berichten. Händler werden die Pressekonferenz von Zentralbankpräsident Kazuo Ueda am Freitag nach der Zinsentscheidung genau verfolgen, um Hinweise auf das Tempo und den Spielraum für weitere geldpolitische Straffungen zu erhalten.

Mark Cranfield, Strategieexperte bei Markets Live, sagte: „Die Nachfrage bei der heutigen Auktion zweijähriger japanischer Staatsanleihen war stark und lag über dem Durchschnitt der letzten zwölf Monate – das deutet darauf hin, dass die Anleihehändler offenbar davon ausgehen, dass die Bank of Japan am Freitag die Zinssätze nicht anpasst. Das gibt Anlegern mehr Zeit, bis zur Sitzung der Geldpolitik im Dezember weiterhin von dem Effekt der flacher werdenden Renditekurve zu profitieren. Die schwache August-Auktion scheint zunehmend eine Ausnahme im japanischen Staatsanleihekalender zu sein.“

Gleichzeitig berichten die Strategen, dass Mitsubishi UFJ Financial Group—Morgan Stanley (MUFJ-MS) der größte Käufer ist, was ein positives Signal im Sekundärmarkt darstellt. Außerdem ist die Identität von etwa 61 % der Käufer unbekannt, was darauf schließen lässt, dass langfristige Portfoliomanager das Marktgeschehen unterstützen könnten.

Bemerkenswert ist, dass globale Fondsmanager erneut Interesse am japanischen Anleihemarkt zeigen, da Anzeichen für eine Erholung der Inlandsnachfrage und ein günstigeres politisches Umfeld die Attraktivität hoher Renditen verstärken. Die T. Rowe Price Group Inc. reduzierte Anfang des Jahres ihr Engagement in japanischen Staatsanleihen, setzt inzwischen aber auf langlaufende Anleihen. Allianz Global Investors stockt selektiv mittel- und langfristige Anleihen auf, während BNP Paribas Asset Management bereits sehr lang laufende Anleihen hält.

Dieser Strategiewechsel steht im Kontrast zu Anfang des Jahres: Damals konnten höhere Renditen die Bedenken der Anleger nicht ausräumen, und der Markt befürchtete ein zu langsames Vorgehen der Bank of Japan, fiskalische Ausgaben könnten das Angebot von Staatsanleihen erhöhen und traditionelle einheimische Käufer blieben abwartend. Jetzt erwartet der Markt weitere Zinserhöhungen der Bank und Versicherungen steigen wieder ein, Fondsmanager sind optimistischer, die hohen Renditen zu nutzen.

Vincent Chung, Portfoliomanager bei T. Rowe Price, bevorzugt derzeit Langläufer und setzt darauf, dass die Renditekurve bei weiteren Zinserhöhungen der Bank of Japan sich abflacht. Das markiert einen Wechsel gegenüber Anfang des Jahres – damals kaufte er im Januar japanische Staatsanleihen (nach einer Untergewichtung im Vorjahr), nur einen Monat später reduzierte er wegen zunehmender Haushaltsprobleme wieder das Engagement.

Vincent Chung glaubt jetzt, dass durch die jüngsten Käufe von Privatanlegern und die Aussicht auf zusätzliche Nachfrage bei Einführung geplanter Steuerbegünstigungen Angebot und Nachfrage bis Jahresende mehr ins Gleichgewicht kommen. Potenzielle Änderungen in der Allokation des japanischen Government Pension Investment Fund (GPIF) könnten zusätzliche Unterstützung bieten, wobei er anmerkt, dass jegliche Entscheidung teilweise von der Entwicklung der globalen Märkte abhängt.

Fiskalische Bewährungsprobe

Die Fiskalpolitik bleibt das größte Hindernis für eine nachhaltige Erholung am Anleihemarkt. Der Anleiheplan für das Haushaltsjahr 2027 wird die gerade erst aufgehellte Marktstimmung auf die Probe stellen. Anleger achten genau darauf, wie die japanische Regierung die erforderlichen Mittel für die Lebensmittelsteuersenkungen und die Ausweitung der Verteidigungsausgaben beschaffen wird.

Vincent Chung betont, dass die Strategie einer abflachenden Renditekurve riskant werden könnte, falls der Haushaltsplan keine klaren Finanzierungsquellen präsentiert. Shoki Omori, Chief Japanese Fixed Income Strategist bei Deutsche Securities, warnt, dass eine größere Nachtragshaushalt oder keine weitere Reduktion des Angebots an sehr lang laufenden Staatsanleihen die jüngste Verengung der Langfristdifferenzen wieder umkehren könnte.

Brandywine Global Investment Management hat zu Jahresbeginn seine japanischen Anleihebestände reduziert und die 30-jährigen Positionen verkauft, bislang wurden keine neuen Käufe getätigt. Portfoliomanagerin Carol Lye erklärt, dass das Kabinett von Sanae Takai die Wiederinflation herunterspielt, was hilft, die Renditen zu stabilisieren; dennoch warten Anleger auf einen glaubwürdigen Plan zur Mittelbeschaffung. Da die Rendite für zehnjährige Anleihen auf unter 3 % gesunken ist, sieht sie auch die Möglichkeit, dass die Nachfrage nachlässt.

Die Bank of Japan wird am Freitag mit ihrer Sitzung einen weiteren Belastungstest bieten. Die Beamten werden voraussichtlich die Zinssätze unverändert lassen; Anleger konzentrieren sich vor allem darauf, welche Signale Präsident Kazuo Ueda zum Tempo der Straffung und zur Entfernung von den endgültigen Höchstwerten der Zinsen gibt.

James McAlevey, Global Head of Total Return & Absolute Return bei BNP Paribas Asset Management, meint, eine „relativ zurückhaltende fiskalische Reaktion“ der Regierung und fortgesetzte Straffung durch die Bank of Japan würden das Vertrauen weiter stärken. Er sagt, die Bank müsse nicht zwingend diese Woche die Zinsen erhöhen, aber eine Maßnahme im Dezember und fortgesetzte „relativ hawkishe“ Kommunikation seien ausreichend.