Überarbeitete Version 1 – Rückblick auf den Artikel – Inmitten des KI-Ausgabenbooms ziehen Anleger neue Grenzen, Bargeld ist König

Im neunten Absatz wurden zusätzliche Details zum Anteil der Ausgaben von Alphabet und Microsoft am operativen Cashflow ergänzt.

Aditya Soni/Deborah Mary Sophia

Reuters, 29. Oktober - Cashflow ist wieder König.

Am Mittwoch erhielt Wall Street positive Bewertungen für Microsoft (link) und Oracle, da sie bewiesen, dass sie ihre ehrgeizigen AI-Pläne finanzieren können, ohne endloses Kapital von Investoren aufzunehmen.

Im Gegensatz dazu wurde Alphabet für einen zu raschen Cash-Verbrauch (link) vom Markt abgestraft, und die langsamere Wachstumsrate im Kerngeschäft der Google-Suche verstärkte die Sorgen: Der Wettbewerb schadet dem Kerngeschäft, das die Finanzierung für die AI-Expansion bereitstellt.

Im vorbörslichen Handel am Donnerstag stieg die Aktie von Microsoft MSFT.O um über 2 %, während die Aktie von Alphabet GOOGL.O um fast 11 % einbrach. Investoren beginnen deutlicher zwischen Unternehmen zu unterscheiden, die von AI profitieren, und solchen, die mit den Kosten für AI zu kämpfen haben.

Diese Divergenz zeigt, dass Investoren, die Unternehmen früher dafür belohnten, massiv in Rechenkapazität zu investieren (oft durch Schuldenaufnahme), nun mehr Belege dafür verlangen, dass das Wachstum aus solchen Investitionen auch die nächste Ausgabenrunde finanziert.

Letzte Woche warnte Meta (link) früh: Trotz unerwartet hoher Umsatzzuwächse und optimistischer Aussichten wurde dies durch den Cash-Verbrauch überschattet (link).

Oracle ORCL.N hingegen legte am Mittwoch im regulären Handel um fast 11 % zu, nachdem das von Larry Ellison geführte Unternehmen bekannt gab, eine Obergrenze für externe Finanzierung (link) zu setzen und erwartet, in der zweiten Hälfte des Geschäftsjahres 2028 einen positiven Cashflow zu erzielen.

„Alphabet und Microsoft zeigen sehr unterschiedliche Ergebnisse“, sagte Melissa Otto, Leiterin der Forschung bei S&P Global Visible Alpha.

„Microsofts Ergebnisse in diesem Quartal zeigen sehr diszipliniertes Wachstum, während Google Geld verbrennt und das Kerngeschäft unter den Erwartungen bleibt“, sagte sie und fügte hinzu, dass Investoren sich fragen könnten, „ob künstliche Intelligenz Googles Suchgeschäft Marktanteile abnimmt“.

Im Septemberquartal investierte Alphabet 121,4 % des operativen Cashflows in Kapitalausgaben, während Microsoft (ohne Finanzierungsleasing) einen Anteil von 68 % aufwies.

Je niedriger dieser Anteil, desto mehr Geld bleibt übrig für Aktienrückkäufe, Dividendenauszahlungen oder Schuldentilgung. Wenn dieser Anteil über 100 % liegt, bedeuten die Ausgaben, dass mehr ausgegeben wird als durch operative Cashflows hereinkommt, und Lücken müssen durch Rücklagen oder Kredite gedeckt werden.

Im Septemberquartal verlangsamte sich das Wachstum der Google-Sucherträge auf 12 %, was unter den erwarteten 14,7 % lag, obwohl CEO Sundar Pichai sagte, das Suchvolumen wachse so schnell wie in den letzten fünf Jahren nicht.

Gerade da das Unternehmen seine Investitionen in diese Technologie erhöht, sieht sich dieses profitträchtige Langzeitgeschäft der Bedrohung durch AI-Chatbots und smarte Assistenten ausgesetzt, die die Art, wie Menschen Informationen suchen, verändern. CFO Anat Ashkenazi teilte Analysten mit, dass die Kapitalausgaben 2027 deutlich steigen werden.

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Cloud Computing floriert, Cashflow wird knapper

Alphabets beeindruckende Kapitalausgaben – die dieses Jahr voraussichtlich bis zu 205 Milliarden US-Dollar betragen werden – treiben das Wachstum anderer wichtiger AI-Bereiche bei Google voran.

Der Umsatz der Google Cloud verdoppelte sich auf mehr als 30,71 Milliarden US-Dollar, aber die Ausgaben von Alphabet überstiegen dieses Wachstum deutlich. Nach dem ersten Quartal mit negativem Cashflow im Juniquartal lag der Cash-Verbrauch bei 9,07 Milliarden US-Dollar.

„Google ist heute definitiv ein ganz anderes Unternehmen. Im Vergleich zu vor drei, fünf oder sogar zehn Jahren ist es inzwischen kaum wiederzuerkennen“, sagte Jeremy Salzberg, Vizepräsident und Senior Investment Officer bei Check Capital, der Anteile an Alphabet hält.

Salzberg widersprach externen Bedenken über die Ausgaben und betonte, dass Alphabet massive Investitionen tätigen müsse, um wettbewerbsfähig zu bleiben, während OpenAI und Anthropic scheinbar im Rennen um AI-Modelle im Silicon Valley vorne lägen.

„Wir sehen das als einen ‚Kampf der Könige‘ – wenn du nächstes Jahr nicht 150 Milliarden Dollar für Kapitalausgaben aufbringen kannst, brauchst du gar nicht antreten“, sagte Salzberg.

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Microsofts Cashflow-Vorteil

Microsoft zeigt hier einen deutlichen Kontrast. Trotz Investitionen von 45,2 Milliarden US-Dollar in die Erweiterung der Recheninfrastruktur generierte das Unternehmen im ersten Quartal des Geschäftsjahres einen freien Cashflow von 18,6 Milliarden US-Dollar – fast 10 Milliarden US-Dollar mehr als Wall Street erwartet hatte.

Die Azure-Cloud-Umsätze kletterten um 48 % und übertrafen die Erwartungen, zudem prognostiziert Microsoft für das laufende Quartal ein schnelleres Wachstum im Cloud-Geschäft, was auf eine starke Nachfrage nach AI-Computing durch Unternehmen hinweist.

Diese Ergebnisse zeigen auch, dass Microsoft in der AI-Branche einen breiteren Markt erschließt und sich nicht nur auf ein paar finanzstarke Kunden wie OpenAI beschränkt – gerade diese Kunden treiben den Sektor durch ihre hohe Nachfrage nach Rechenleistung.

CEO Satya Nadella erklärte im Analystengespräch: „Der Hype um die ‚neuen Spielzeuge‘ nimmt ab“, denn immer mehr Unternehmen beschränken sich nicht mehr darauf, die neuesten oder leistungsstärksten AI-Modelle auszuprobieren, sondern schließen langfristige Verträge ab.

„Mir geht es um Geschäftstiefe“, sagte er. „Wir haben große Kunden, die von uns kaufen wollen... Wenn der Preis stimmt, verkaufen wir ihnen vielleicht etwas; wenn nicht, bauen wir das Geschäft in aller Ruhe aus.“

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