Amazon (AMZN.US) folgt auf Google und fällt nachbörslich stark! Freier Cashflow bei minus 42,4 Milliarden US-Dollar – KI-Investitionen stürzen die Cloud-Giganten in denselben Sturm

Das Finanznachrichten-Portal App hat erfahren, dass Amazon (AMZN.US) am Donnerstag nach US-Börsenschluss den Finanzbericht für das dritte Quartal des Geschäftsjahres 2026 veröffentlicht hat: Die operative Gewinnmarge von 13,9 % erreicht ein Allzeithoch, der Umsatz von AWS wächst im Jahresvergleich um 39,3 % und erzielt damit den schnellsten Anstieg der letzten fünf Jahre. Allerdings lagen die Investitionsausgaben im Quartal bei 77,26 Milliarden US-Dollar und damit weit über den Erwartungen der Wall Street; der freie Cashflow der letzten zwölf Monate hat sich von positiv auf negativ gedreht und es flossen 42,4 Milliarden US-Dollar ab. Zudem hat das Management angekündigt, dass die Ausgaben im Jahr 2027 „deutlich steigen“ werden. Diese Belastung führte zu einem Kursverlust von zeitweise über 11 % nach Börsenschluss – und am Vortag hatte die Alphabet-Muttergesellschaft Google(GOOGL.US) wegen nahezu identischer Probleme durch „Kapitalaufwendungen für AI, die den Cashflow verschlingen“ den größten Tageskursverlust seit dem Börsengang erlebt. Beide Kurseinbrüche verstärkten sich gegenseitig, der Markt bewertet „die riesigen AI-Investitionen“ nicht mehr als „Wachstumstreiber“, sondern zunehmend als „fragliche Belastungen“, deren Auswirkungen sich von einzelnen Unternehmen auf die gesamte AI-Infrastrukturkette ausweiten.

Der Bericht zeigt, dass Amazon im dritten Quartal einen Nettoumsatz von 201,94 Milliarden US-Dollar erzielte, ein Plus von 12 %, und damit knapp unter den Erwartungen lag. Der verwässerte Gewinn je Aktie betrug 1,89 US-Dollar, was einem Rückgang von ca. 3 % entspricht und unter dem erwarteten Wert von 1,96 US-Dollar blieb. Der Nettogewinn lag bei 20,685 Milliarden US-Dollar, rund 2 % weniger, hauptsächlich weil im Vorjahreszeitraum ein steuerfreier Investmentgewinn in Höhe von 9,5 Milliarden US-Dollar aus der Beteiligung an Anthropic enthalten war, der die Vergleichsbasis erhöht hat. Das eigentliche Highlight ist die Gewinnqualität: Der operative Gewinn betrug 28,076 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von etwa 61 % gegenüber dem Vorjahr; die operative Gewinnmarge von 13,9 % ist der höchste Wert in der Unternehmensgeschichte.

Die Geschäftsfelder zeigen eine deutliche Divergenz zwischen Cloud und Einzelhandel. Der Netto-Umsatz von AWS lag bei 45,98 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 39,3 % und somit der schnellste Quartalsanstieg der letzten fünf Jahre, der operative Gewinn stieg um etwa 55 % auf 17,8 Milliarden US-Dollar. Die Umsätze im Bereich Nordamerika wuchsen um 6 %, die im internationalen Segment um 5 %. Demgegenüber waren Einzelhandel und Werbung schwächer: Der Online-Verkauf wuchs nur um 2 % auf ca. 68,5 Milliarden US-Dollar – das geringste Wachstum seit Anfang 2023; die Werbeeinnahmen stiegen um 11 % auf 19,64 Milliarden US-Dollar und verzeichneten damit das langsamste Wachstum seit der separaten Ausweisung im Jahr 2020. Das Management führt die Schwäche im Einzelhandel auf den Effekt zurück, dass der Prime Day zur Vermeidung des FIFA-Weltcups im Juli im zweiten Quartal stattfand – und dass bereinigt um diesen Effekt das Umsatzwachstum im dritten Quartal um etwa 400 Basispunkte höher ausgefallen wäre.

Die entscheidende Kennzahl: Freier Cashflow im Minus bei 42,4 Milliarden US-Dollar

Was die Märkte wirklich aufrüttelte, waren nicht die geringfügigen Verfehlungen bei Umsatz oder EPS, sondern die Cashflow-Daten. Laut Bericht erhöhte sich der operative Cashflow der letzten zwölf Monate (TTM) auf 168,3 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 29 % (Vorjahr: 130,7 Milliarden US-Dollar), aber der freie Cashflow der vergangenen zwölf Monate drehte von einem Zufluss von +14,8 Milliarden US-Dollar im Vorjahreszeitraum zu einem Abfluss von -42,4 Milliarden US-Dollar.

Dies ist das zweite Quartal in Folge, in dem Amazon einen negativen freien Cashflow ausweist. Im vorherigen Quartal lag der freie Cashflow ebenfalls bei -7,6 Milliarden US-Dollar.

Die Firma stellt klar, dass diese Lücke „hauptsächlich durch den Erwerb von Immobilien und Anlagen (nach Abzug von Verkäufen und Förderungen) entstanden ist, der im Jahresvergleich um 94,8 Milliarden US-Dollar über dem Vorjahr lag“. Dieser Anstieg spiegelt „vor allem Investitionen in AI wider“.

Die Investitionsausgaben für das Quartal geben einen noch klareren Eindruck: Die Ausgaben für Immobilien und Anlagen beliefen sich gemäß Cashflow-Statement im dritten Quartal auf 77,26 Milliarden US-Dollar, im Vorjahresquartal waren es 35,1 Milliarden US-Dollar – deutlich mehr als die Analystenschätzungen von ca. 58,7 Milliarden US-Dollar. Das heißt, Amazon gab im Quartal mehr als doppelt so viel für Rechenzentren, Chips und Infrastruktur aus wie im Vorjahr und übertraf die Wall-Street-Prognosen deutlich.

Das Defizit von „viel verdienen, aber noch mehr ausgeben“ entsteht: Die operative Seite erzeugt weiterhin hohe Cashflows, aber die Investitionsausgaben verschlingen diese in noch schnellerem Tempo. Dave Wagner, Portfoliomanager bei Aptus Capital Advisors, sagt, der freie Cashflow sei „der hässliche Teil dieses Berichts. Die operative Tätigkeit generiert massenhaft Cash, aber das CAPEX verschlingt alles“, und bezeichnet diese Entwicklung als „ziemlich steil und ziemlich negativ“, dies sei „der warnende Hauptpunkt dieses Berichts“.

Warum der negative Cashflow den Aktienkurs abstürzen ließ

Der Aktienkurs von Amazon zeigte bereits vor Veröffentlichung eine Schwäche: Am Donnerstag fiel er im regulären Handel um 10,81 US-Dollar auf 243,79 US-Dollar, was einem Rückgang von 4,25 % entspricht. Nach dem Quartalsbericht stürzte der Kurs nachbörslich über 11 % ab. Wer Amazons Kursreaktion in einen größeren Kontext stellt, erkennt die Bedeutung: Am selben Handelstag erlitt die Google-Muttergesellschaft Alphabet wegen fast identischer Gründe den höchsten Tagesverlust seit dem Börsengang.

Am Mittwoch nach US-Börsenschluss legte Alphabet den Finanzbericht für das dritte Quartal 2026 vor. Der Umsatz lag bei 127,58 Milliarden US-Dollar (+25 % ggü. Vorjahr), damit unter den erwarteten ca. 128,2 Milliarden US-Dollar; der Nettogewinn ging um ca. 24%-25% zurück. Die entscheidende Kennzahl: Der freie Cashflow im dritten Quartal lag bei -9,07 Milliarden US-Dollar, zum zweiten Mal in Folge negativ (Vorquartal: -5,9 Milliarden US-Dollar), deutlich schlechter als die Analystenerwartung von ca. -2,7 Milliarden US-Dollar; die Investitionsausgaben stiegen im Quartal auf 51,36 Milliarden US-Dollar, mehr als doppelt so viel wie im Vorjahr.

Dieser Bericht ließ den Alphabet-Kurs am Donnerstag intraday zeitweise um über 13 % fallen, wobei der Börsenwert an einem Tag um über 500 Milliarden US-Dollar fiel – ein Rekord seit dem Börsengang 2004.

Donnerstag nachbörslich folgte Amazon mit seinem Bericht; der freie Cashflow fiel ebenfalls auf -42,4 Milliarden US-Dollar (TTM), die Investitionsausgaben von 77,26 Milliarden US-Dollar im Quartal übertrafen die Schätzungen – der Kurs stürzte ab.

Anders gesagt: Innerhalb der beiden Handelstage Mittwoch und Donnerstag sah der Markt zwei Tech-Giganten mit jeweils über einer Billion US-Dollar Börsenwert, die wegen derselben Logik – „AI-Investitionsausgaben verschlingen den freien Cashflow“ – stark getroffen wurden. Beide Kursstürze wirken wie eine klare Resonanz – das Signal an den Markt: Die riesigen Investitionen der großen Cloud-Anbieter für AI-Infrastruktur werden zunehmend nicht mehr als „Wachstumstreiber“, sondern als „fragliche Belastung“ neu bewertet.

Der Kern dieser Resonanz liegt in einem gemeinsamen, quantifizierbaren Mechanismus: Das Wachstum der Investitionsausgaben übertrifft das Wachstum des operativen Cashflows deutlich. Amazon meldet für TTM einen Anstieg des operativen Cashflows um 29 %, die Ausgaben für Immobilien und Anlagen wuchsen im Vergleich zum Vorjahr um 94,8 Milliarden US-Dollar – das führte direkt zum negativen freien Cashflow; Google hat im Quartal die Investitionsausgaben verdoppelt, konnte die erzeugten ca. 42,3 Milliarden US-Dollar operativen Cashflow nicht abdecken.

Diese Ausgaben lagen zudem über den Erwartungen. Amazons CAPEX im Quartal betrug 77,26 Milliarden US-Dollar, mehr als 30 % über der Analystenschätzung von 58,7 Milliarden US-Dollar; Googles Investitionsausgaben lagen mit 51,36 Milliarden US-Dollar zwar leicht unter einzelnen Schätzungen (rund 55,1 Milliarden US-Dollar), aber der freie Cashflow (-9,07 Milliarden US-Dollar) war dennoch deutlich schlechter als die Prognose von rund -2,7 Milliarden US-Dollar. Was die Anleger beunruhigt, ist das Missverhältnis zwischen „Verbrennungsgeschwindigkeit des Geldes“ und der „sichtbaren Rendite“.

Ein weiterer Grund zur Sorge ist die Prognose beider Tech-Riesen, im Jahr 2027 noch mehr zu investieren. Beide Unternehmen geben keinen Hinweis auf eine Verlangsamung ihrer Investitionsausgaben – Googles CFO stellte klar, dass die Investitionen 2027 „deutlich steigen“ werden, und der CEO von Amazon erwartet ebenfalls eine „deutliche Steigerung“ der Ausgaben im Vergleich zu 2026.

Amazon hält an der CAPEX-Prognose von 220 Milliarden US-Dollar fest und kündigt für 2027 „deutliche Steigerung“ an

Entgegen der Markterwartung einer „Bremsung“ hält Amazon in seinem Finanzbericht an der jährlichen Prognose für die Investitionsausgaben (CAPEX) von rund 220 Milliarden US-Dollar für das Jahr 2026 fest. Laut XTB-Studie hat Amazon in den ersten drei Quartalen bereits rund 172 Milliarden US-Dollar ausgegeben, die jährliche Prognose bedeutet also, dass im vierten Quartal entweder die Investitionsausgaben von den 77,26 Milliarden US-Dollar im dritten Quartal auf etwa 48 Milliarden US-Dollar zurückgehen müssen oder die Jahresprognose überschritten wird – XTB nennt dieses Szenario „relativ konservativ“.

CEO Andy Jassy sagte im Analysten-Call, er erwarte, dass die Investitionen 2027 im Vergleich zu 2026 „deutlich steigen“ würden (meaningfully more), und betonte zugleich, dass Amazon „ein klares Verständnis dafür hat, attraktive finanzielle Renditen zu erzielen“. Diese Aussage deckt sich fast identisch mit der von Googles CFO, der ebenfalls eine „deutliche Steigerung“ der Investitionen für 2027 ankündigte.

Gleichzeitig zeigen sich Unterschiede bei der Investitionsdisziplin der großen Cloud-Anbieter. Diese Woche hat Microsoft (MSFT.US) seine Prognose für die jährlichen Investitionen von 175 Milliarden auf 170 Milliarden US-Dollar gesenkt. Diese Divergenz, kombiniert mit der Marktpanik nach dem Tagesabsturz von Alphabet um über 13 %, macht die Frage, ob CAPEX-Renditen tatsächlich erzielt werden, zu einer sektorübergreifenden Risikovariable, die das gesamte AI-Infrastruktursegment (Chips, Server, Strom, Datenzentren) betrifft.

Eine weitere Hintergrundinformation: Alphabet hat laut Finanzbericht die langfristigen Schulden aus dem niedrigen Vorjahreswert deutlich erhöht; Amazon hat die langfristigen Verbindlichkeiten auf 173,1 Milliarden US-Dollar gesteigert (Vorjahr: ca. 65,6 Milliarden US-Dollar), was zeigt, dass beide Unternehmen begonnen haben, ihre Investitionsphase im AI-Bereich auch per Fremdkapital zu finanzieren.

Alphabet hat Medienberichten zufolge bereits über eine Billion US-Dollar an zukünftigen Einkaufsverpflichtungen (für Datenzentren, Ausrüstung, Energie etc.) offen gelegt und erstmals nach Jahrzehnten eine Aktienfinanzierung initiiert und zugleich die jährlichen Aktienrückkäufe ausgesetzt. Diese Veränderungen bedeuten, dass die „cashstarken, hyperskalierten Cloud-Anbieter“ jetzt geschlossen auf einen „kapitalintensiven“ Betrieb umschwenken – und die Konsequenzen zeigen sich mehr und mehr im Cashflow und in den Bilanzen.

Kern der Marktdiskussion: Kann das „beschleunigte Wachstum“ von AWS die „beschleunigte Abschreibung“ decken?

AWS ist der einzig echte und hell leuchtende Lichtblick im Bericht: Umsatz plus 39,3 % im Jahresvergleich, operativer Gewinn von 17,8 Milliarden US-Dollar, operative Marge auf ca. 38,7 % verbessert. Jassy betonte im Finanzbericht, dass „unsere Investitionen in AWS-Funktionalität und Infrastruktur Wirkung zeigen“, und erwartet für 2027 und 2028 jeweils ein Umsatzwachstum von „über 40 %“; AWS könnte in den nächsten fünf bis zehn Jahren als „Milliarden-Umsatz-Geschäft“ etabliert werden.

Aber die Marktpreise für AWS sind deutlich gespalten; das Problem dahinter ist: Kann die steigende Marge von AWS die zunehmende Abschreibung und die fortlaufenden Investitionen ausgleichen?

Morgan Stanley hat Amazon vor dem Bericht zum Favoriten gekürt, das Kursziel von 335 US-Dollar auf 350 US-Dollar angehoben, AWS-Umsatzwachstum für 2027 mit 47 % und für 2028 mit 42 % prognostiziert, operative Marge für AWS 2027 bei 42 %, und 2028 bei 44 %. UBS hebt das Kursziel auf 348 US-Dollar an, hebt aber zugleich die Investitionsprognose für Amazon in 2027 auf über 300 Milliarden US-Dollar (ursprünglich ca. 250 Milliarden US-Dollar) und weist darauf hin, dass höhere Investitionen „möglicherweise zu einem Null- oder negativen freien Cashflow für 2027 führen“.

Emarketer-Analystin Sky Canaves sieht AWS’ beschleunigtes Wachstum „als nicht ausreichend für die erhöhten Erwartungen, und es liegt unter dem von Microsoft und Google gesetzten Wettbewerbslevel“. Die Verbesserung der Margen im Cloud-Bereich „dürfte die Sorgen über die stark steigenden Investitionsausgaben und den daraus resultierenden freien Cashflow-Einbruch nicht vollständig ausräumen“.

XTB-Analyst Michał Jóźwiak hingegen meint, die Marktreaktion auf den Verkaufsdruck sei „übertrieben“, die operative Marge von AWS von 38,7 % und der Quartals-Gewinn von 17,8 Milliarden US-Dollar inklusive Management-Prognosen für hohes Wachstum seien „eine solide Grundlage dafür, dass große Investitionen letztlich in Gewinnwachstum umgewandelt werden“.

Bemerkenswert: Selbst die optimistischste Morgan-Stanley-Schätzung basiert auf dem Premisse „AWS-Umsatzwachstum über 40 %“; UBS hebt das Kursziel und verdeutlicht den Risikozugang durch den negativen freien Cashflow. Das heißt, Bullish für AWS und Bearish für den Cashflow sind kein Widerspruch – das ist die Kehrseite derselben Medaille. Die Differenzen stammen aus den Erwartungen über den „Renditezyklus der Investitionen“, nicht aus der Bewertung der AWS-Nachfrage selbst.

Verlangsamung bei Einzelhandel und Werbung: Neben dem Prime-Day-Effekt bleiben Konsumtrends zu beobachten

Abseits des Cashflow-Schocks bringt die Verlangsamung von Amazons Einzelhandels- und Werbebereich die US-Verbraucherdiskussion ins Rollen.

Online-Umsatz lag nur bei +2 % im Jahresvergleich auf ca. 68,5 Milliarden US-Dollar, unter den Analystenschätzungen von ca. 69,7 Milliarden US-Dollar und damit mit geringstem Wachstum seit Anfang 2023. Die Werbeeinnahmen stiegen um +11 % auf 19,64 Milliarden US-Dollar, ebenfalls unter Konsens-Erwartung und das langsamste Wachstum seit dem Start der separaten Veröffentlichung in 2020.

Management und Analysten sehen die Gründe unterschiedlich: Amazon sieht insbesondere den Prime-Day-Verschiebungseffekt als Hauptfaktor (wurde von Q3 auf Q2 vorgezogen); M Science-Analyst John Tomlinson hält die relative Schwäche im Einzelhandel „wahrscheinlich“ für einen kurzfristigen Effekt dieser Verschiebung – ein einmaliger Sondereffekt.

Emarketer-Analystin Sky Canaves hingegen meint, der Prime-Day-Effekt „erklärt die Schwäche im Online-Geschäft und den Werbereich nicht vollständig“ und sieht darin Anzeichen dafür, dass „Verbraucher vermehrt sparen und Konsumdruck deutlicher wird“.

Die schwache Q4-Prognose stützt diese These weiter. Amazon erwartet im vierten Quartal einen Nettoumsatz zwischen 240 und 247 Milliarden US-Dollar (+12 % bis +16 % ggü. Vorjahr), die Mittelpunktschätzung von ca. 243,5 Milliarden US-Dollar liegt unter der Wall-Street-Prognose von ca. 244,5 Milliarden US-Dollar; die operative Gewinnprognose liegt zwischen 28,5 und 33,5 Milliarden US-Dollar. Vergleich: Die US-Handelsvereinigung NRF prognostizierte im Oktober noch ein Wachstum von 4,2 % für das Weihnachtsgeschäft. Ob Amazons vorsichtige Weihnachts-Prognose auf eine Nachwirkung der Prime-Day-Verschiebung oder auf eine Trendwende im US-Konsum hindeutet, wird sich wohl erst mit den Zahlen aus Q4 zeigen.

Zusammenfassend ist Amazons Quartalsbericht ein „hochrentabler, aber cashflow-negativer“ Riss-Bericht: Operative Gewinnmarge auf Allzeithoch, AWS mit schnellstem Wachstum seit fünf Jahren, aber freier Cashflow im Minus bei 42,4 Milliarden US-Dollar, Investitionsausgaben von 77,26 Milliarden US-Dollar übertroffen die Erwartungen deutlich – und für 2027 wird ein „deutlicher weiterer Anstieg“ angekündigt.

In der aktuellen Lage ist die Investorenentscheidung klar: Der Markt legt mehr Gewicht auf letzteres. Diese Wahl zeigte sich am 29. Oktober in der parallelen Google-Absturz – „AI-Kapitalaufwendungen verschlingen den Cashflow“ ist jetzt nicht mehr ein Einzelfirmenrisiko, sondern die Frage für das gesamte Segment der hyperskalierten Cloud-Anbieter. Als Microsoft bei gesenkter Investitionsprognose positives Feedback erhielt, werden Amazon und Google mit ihrer „gegenläufigen Investitionsbeschleunigung“ von den Märkten als größere Unsicherheit in puncto Kapitalrendite gesehen.