Das "Perfektsturm"-Szenario für KI: Der Anleihenmarkt gibt das Signal, Quartalsberichte verschärfen die Lage, und die Wahlen setzen den "letzten Schlag"?

Die US-amerikanische KI-Expansion tritt in eine strengere Phase ein: Kapital wird nicht mehr nur für Wachstumsnarrative bereitgestellt, sondern Anleihenmarkt, Finanzberichte und politische Risiken nähern sich gleichzeitig. Investoren beginnen, eine Beweisführung für die Rentabilität von KI-Investitionen zu verlangen.

Kreditgeber und Investoren werden anspruchsvoller und verlangen strengere Bedingungen. Selbst Anleihen von großen Technologieunternehmen wie SpaceX und Meta werden mit erheblichen Abschlägen gehandelt. KI-Cloudfirmen wie CoreWeave, Nebius und Nscale werden aktuell in den Anleihemärkten praktisch ausgeschlossen.

Die Berichtssaison hat die Zweifel nicht zerstreut, sondern die Sorge am Markt bezüglich KI-Kapitalkosten und freier Cashflows verstärkt. Der Nasdaq 100 Index fiel im Oktober um 6,7% und verlor 2,7 Billionen US-Dollar an Marktkapitalisierung. Alphabet verzeichnete nach dem Quartalsbericht einen Tagesverlust von 13% – den schlechtesten Tag in der Firmengeschichte.

Auch das politische Risiko nimmt zu. Mit Annäherung der US-Midterm Elections fließen Strompreise, Umweltthemen und regulatorische Streitigkeiten beim Bau von Rechenzentren in die Marktpreise ein. Sollte sich laut Umfragen und Prognosemärkten das Szenario eines demokratischen Kongress wieder herstellen, könnte die KI-Branche mit Untersuchungen, Anhörungen und einer strikteren Regulierungsagenda konfrontiert werden.

In den vergangenen Jahren konnten die Unternehmen hinter dem US-KI-Boom problemlos mehrere hundert Milliarden Dollar finanzieren. Nun hebt Wall Street die Anforderungen.

Investoren befürchten, dass große Rechenzentrumsprojekte durch politische Gegenreaktionen verzögert werden können. Auch gibt es Sorgen, dass Cloudanbieter und KI-Startups wie Anthropic und OpenAI ihre Gewinne nicht wie erwartet schnell realisieren. Gleichzeitig wächst das Angebot an Aktien- und Anleihefinanzierungen, was die Sorge schürt, im KI-Bereich zu hoch exponiert zu sein.

Diese Veränderung ist bereits in den Marktpreisen sichtbar. Die Abschläge bei KI-bezogenen Anleiheemissionen steigen, für einige Emittenten schrumpft das Finanzierungsfenster. Dan Ivascyn, Chief Investment Officer bei Pimco, sagt: „Die Schwelle für Kreditgeber, dass Investitionen ausreichend Einkommen generieren, steigt stetig – und schwache Glieder tragen als erste die Last.“

Obwohl noch Kapital zur Verfügung steht, werden die Bedingungen teurer. SpaceX gab diese Woche bekannt, 40 Milliarden Dollar für den Kauf der neuesten Nvidia-Chips aufgebracht zu haben – das größte Funding im Bereich KI-Chips. Doch die Rekorddauer hielt nur wenige Stunden, danach schloss Broadcom ein Deal über 63 Milliarden Dollar ab und vermietet Chips an Anthropic. Laut Wall Street Journal musste Broadcom-CEO Hock Tan persönlich in die Endphase der Verhandlungen eingreifen, um Banken zu beruhigen.

Der Druck konzentriert sich zuerst auf die sogenannten Neocloud-Unternehmen. Sie besitzen oder mieten Rechenzentren, betreiben KI-Server und verkaufen Rechenleistung an große Tech-Firmen, Händler oder KI-Startups. Ihr Kreditbedarf ist hoch und sie reagieren besonders empfindlich auf Änderungen bei Zinssätzen und Finanzierungsbedingungen.

Laut Bank of America betrug das US-Anleihevolumen für KI-bezogene Emissionen im Jahr 2025 394 Milliarden Dollar. Bis Mitte Oktober dieses Jahres waren bereits 655 Milliarden Dollar erreicht. Analysten erwarten, dass im kommenden Jahr neue KI-bezogene Schulden fast eine Billion Dollar erreichen.

Die Fähigkeit des Marktes, dies abzufangen, wird getestet. CoreWeave emittierte Anleihen mit einem Kupon von 9,75% – deren Rendite am Sekundärmarkt beträgt inzwischen über 15%. Das heißt, die Kreditkosten steigen deutlich und schnell. Banker warnen aktuell, dass das Hochzinsanleihenfenster für Neoclouds nahezu geschlossen ist – über 15% sind zu teuer für Kreditnehmer.

Nebius ist ein typisches Beispiel. Seit 2024 verkauft das Unternehmen rund 2,7 Milliarden Dollar Aktien an Nvidia und andere Investoren und emittierte mehrere Milliarden Wandelanleihen zur Unterstützung der KI-Expansion. Laut Wall Street Journal hatte Nebius erwogen, erstmals Hochzinsanleihen zu emittieren, entschied sich aber dagegen. CEO Arkady Volozh erklärte letzte Woche auf einer Konferenz in Berlin, einige Kapitalquellen seien „temporär geschlossen“. Die Firma sammelt Kapital über Kunden-Vorauszahlungen und andere Instrumente.

Auch der Eigenkapitalmarkt bleibt anspruchsvoll. Lambda senkte vor dem Börsengang die angestrebte Bewertung von 14,5 auf 13 Milliarden Dollar. Nscale wollte ursprünglich im November an die Börse, tendiert nun zu einer Verschiebung in den Dezember. Das Unternehmen verhandelt mit Nvidia und anderen Investoren über eine Finanzierung von 45 Milliarden Dollar für das Anthropic-Rechenzentrum in West Virginia, wobei potentielle Unterstützer nach dem Meinungsumschwung am Markt strengere Bedingungen verlangen.

Die Kreditwürdigkeit der großen Cloudanbieter ist viel höher als die der Neoclouds, doch sie haben ein Problem: zu große Finanzierungssummen.

Meta, Amazon, Alphabet und Microsoft haben hohe Ratings und können weiterhin Schulden aufnehmen. Mehrere Unternehmen haben dieses Jahr massiv hochwertige Anleihen emittiert und signalisieren, dass sie auch künftig weiterfinanzieren – was traditionelle Investoren (wie Versicherer, Pensionsfonds) eine zu hohe Branchen- und Themenkonzentration befürchten lässt.

Ivascyn erläutert: „Der Markt hat ein sehr reales Problem: Wie viel kann man in einen Namen oder ein Thema investieren?“

Dieser Druck erklärt möglicherweise, warum manche Unternehmen zu Eigenkapitalfinanzierungen umschwenken. Meta plant bis zu 97,5 Milliarden Dollar durch Aktienemissionen zu beschaffen und verweist in den Börsendokumenten darauf, dass Alphabet, SpaceX, Anthropic und OpenAI mit ihren aktuellen und künftigen Finanzierungen für die Markttiefe eine Herausforderung darstellen könnten.

Ben Connard, Chief Investment Officer von Carnegie Investment Counsel, sagt: „Jeder finanziert Baupläne bevor die Liquidität versiegt.“ Er meint, letztlich könnten die Mittel für die gesamte KI-Expansion nicht reichen, und die Finanzierung zum entscheidenden Flaschenhals werden.

Wenn der Bondmarkt eine Warnung war, dann zwingt die Berichtssaison den Markt nun zur Neubewertung des Return-Zyklusses für KI-Investitionen.

Auch wenn das Cloudgeschäft der großen KI-Investoren weiter wächst, besorgt die Investoren vor allem der Einfluss der Rechenzentrumsbaukosten auf den freien Cashflow. Anthony Saglimbene, Chief Market Strategist bei Ameriprise, meint, der Markt wird „selektiver“. Denn nicht jeder Cloudanbieter gewinnt – entscheidend ist, wie viel ein Unternehmen investiert, wie hoch der Return ist und wie verteidigbar der Burggraben bleibt.

Alphabet ist der sichtbarste Druckpunkt: Die Quartalszahlen zeigen, dass das Kerngeschäft mit der Suche enttäuscht und das Unternehmen im zweiten Quartal in Folge freien Cashflow-Verlust verzeichnet – ein Novum seit Börsennotierung. Die Suche machte vergangenes Jahr etwa 56% des Alphabet-Umsatzes aus; wenn KI-gestützte Suche geringere Monetarisierung bringt, trifft dies direkt das Kernmodell. Die Aktie stürzte am Donnerstag um 13% ab, vernichtete 500 Milliarden Dollar Marktkapitalisierung.

Amazon konnte mit seinem Bericht ebenfalls nicht beruhigen. Die Kapitalausgaben steigen, das E-Commerce-Wachstum ist das langsamste der letzten drei Jahre. Der negative freie Cashflow liegt signifikant unter den Analystenerwartungen, die Aktie verlor Donnerstag und Freitag zusammen 5,6%.

Bei Meta ist die Erwartung an die Kapitalinvestitionen das Problem: Die Quartalszahlen vom 21. Oktober zeigen, dass das CapEx deutlich steigt – daraufhin fiel die Aktie um 12%. Die Kreditrisiko-Indikatoren erreichten Rekordwerte. S&P Global Ratings senkte Freitagabend den Ausblick von Meta von „stabil“ auf „negativ“ – der Zeitpunkt, ab dem die Investitionen die Kosten überwinden, bleibt unklar.

Cashflow-Divergenzen bestimmen zunehmend die Bewertung. Von den vier Cloud-Riesen hatten Amazon, Meta und Alphabet in diesem Quartal ein Defizit beim freien Cashflow. Amazon verzeichnete fast 35 Milliarden Dollar negativen Cashflow – vor einem Jahr waren es noch 430 Millionen Dollar Plus. Microsoft bildet die Ausnahme mit 18,6 Milliarden Dollar positive free cash flow, jedoch fiel die Aktie am Freitag dennoch um 1,6%.

KI-Sorgen betreffen nicht nur die Giganten und Infrastruktur-Anbieter. Auch Softwarefirmen werden getroffen.

In dieser Berichtssaison übertraf 90% der S&P 500 Softwareunternehmen die Gewinnerwartungen, aber nur 70% den Umsatz – weniger als im Vorquartal. Es gibt Angst, dass KI-Produkte von Anthropic und OpenAI die Preise und Margen klassischer Softwareanbieter beeinträchtigen könnten.

ServiceNow veröffentlichte eine enttäuschende Umsatzprognose, die Aktie stürzte am Donnerstag um 31% ab – ein Rekordverlust. Fortinet senkte die Erwartung für Serviceumsätze, was einen Ausverkauf der Cybersecurity-Aktien auslöste. Twilio fiel am Freitag um 18%, da die Prognose ein deutlich verlangsamtes Wachstum zeigte.

Ben Connard drückt es so aus: „Der Markt ist völlig unsicher, welche Softwareunternehmen im KI-Zeitalter überleben.“

Die dritte starke Belastung kommt aus Washington.

Meta erwähnt im Börsendokument über die geplante Aktienemission von ca. 98 Milliarden Dollar Handelskonflikte, regulatorische Herausforderungen und „Stimmungswandel in der Öffentlichkeit“. Man warnt, neue Steuern oder Vorschriften könnten Kapitalausgaben und Betriebskosten weiter erhöhen. Auch Anthropic weist in Dokumenten auf ähnliche Risiken hin.

Die Trump-Regierung verfolgt bislang eine relativ lockere KI-Regulierung, setzt auf freiwillige Sicherheit, firmengetriebene Tests und externe Audits, und treibt das Rebranding von KI zu „Super Intelligence“ voran. Trump empfing im Weißen Haus rund zwanzig KI-Manager, darunter Anthropic-CEO Dario Amodei, OpenAI-Präsident Greg Brockman und Nvidia-CEO Jensen Huang, und initiierte ein unverbindliches Sicherheitsversprechen.

Doch die öffentliche Gegenreaktion wächst. Laut einer Umfrage von Washington Post-ABC News-Ipsos sind zwei Drittel der Amerikaner gegen den Bau neuer Rechenzentren; 57% der Erwachsenen halten KI gesellschaftlich für schädlich; etwa 67% sind mit Trumps Umgang mit KI unzufrieden. Rechenzentren gelten als Treiber hoher Strompreise und als Ursache für Umwelt- und Arbeitsmarktprobleme.

Erhält die Demokratische Partei nach den Midterm Elections die Kontrolle im Kongress zurück, droht der KI-Branche eine striktere Regulierung. Bloomberg berichtet, Hakeem Jeffries prüfe die Einrichtung eines Sonderausschusses für KI, der Unternehmen u.a. zu Cyberattacken mit KI und Einfluss der Rechenzentren auf Strompreise untersuchen und laden könnte.

Auch die Politvorschläge werden vielseitiger: Einige Demokraten plädieren für ein bundesweites Regulierungsframework für fortgeschrittene KI-Modelle und wollen konkurrierende Staatsgesetze ausschließen. Senatoren beider Parteien verhandeln über KI-Sicherheitsgrundlagen. Bernie Sanders fordert ein nationales Moratorium für Rechenzentrumsausbau, Ted Lieu will eine Shut-Down-Funktion gegen katastrophale Schäden in KI-Modellen integrieren.

Die KI-Nachfrage bleibt stark, und die Kapitalkosten steigen weiterhin. Meta hat künftige Ausgaben von 825 Milliarden Dollar zugesagt, Alphabet von über einer Billion Dollar. Microsoft betonte, dass trotz Engpässen die Investitionen im zweiten Halbjahr des Geschäftsjahres steigen werden.

Das Problem: Der Markt belohnt nicht länger bloße Ausgabegrößen.

Brian Mulberry, Chief Market Strategist bei Zacks Investment Management, sagt, Investoren stimmen mit ihren Geldern ab und definieren „Qualität“ neu. Chris Osmond, Chief Investment Officer von Fifth Third Wealth Advisors, fasst zusammen: „Der Markt belohnt Unternehmen, die Investitionen in Einnahmen und echte Returns wandeln können und bestraft jene, die dies noch nicht bewiesen haben und trotzdem weiter investieren.“

Das bedeutet: KI-Deals müssen sich beweisen. Der Bondmarkt verlangt höhere Renditen und stärkeren Schutz, der Aktienmarkt klarere Cashflow-Perspektiven, das politische System potentiell striktere Regulierung. Für Investoren bleibt das KI-Thema relevant, aber das Auswahlverfahren hat sich verändert: Finanzierungsfähigkeit, freier Cashflow, Investitionsdisziplin und regulatorische Exposition ersetzen simple Wachstumsnarrative.