Die Bank of England wird voraussichtlich am Donnerstag den Leitzins auf 4 % anheben, während der KI-Investitionsboom die Einschätzung des „neutralen Zinssatzes“ neu definiert.

Wie von der Finanznachrichtenplattform Smart Finance APP berichtet, erwartet der Markt allgemein, dass die Bank of England am Donnerstag, den 5. November, die Zinsen um 25 Basispunkte auf 4,00% anheben wird – dies wäre die erste Zinserhöhung seit August 2023. Hinter dieser Erwartung steht ein stillschweigender Wandel in der Einschätzung der „neutralen Zinssätze“ durch die Bank of England: Während sie bisher davon ausging, dass die Zinssätze bereits hoch genug sind, um die Inflation zu bremsen, ist sie sich jetzt nicht mehr so sicher.

Vor der Bekanntgabe der Zinsentscheidung am Donnerstag haben die Verantwortlichen mit einer symbolträchtigen Frage gerungen: Welche Zinshöhe gilt für die britische Wirtschaft als grundsätzlich neutral, also weder wachstumsfördernd noch wachstumshemmend? Die Investitionen steigen rasant – ein großer Teil davon stammt aus dem AI-Wettlauf – und dies überzeugt die politischen Entscheidungsträger zunehmend, dass das sogenannte R-star (der theoretische neutrale Zinssatz) heute höher liegt als früher. Das bedeutet, dass die Zinsen höher sein müssen als bisher prognostiziert, um die Inflation auf das 2%-Ziel der Zentralbank zu begrenzen.

Der Energieschock in Folge des Krieges zwischen den USA und dem Iran wird voraussichtlich Anfang nächsten Jahres die Verbraucherpreisinflation auf über 4% treiben, und das überraschend starke Wachstum der britischen Wirtschaft stützt zusätzlich die Einschätzung, dass „die aktuellen Zinssätze nicht ausreichen, um die Kostensteigerungen zu dämpfen“.

„Wenn man sich die Veränderungen im Investitionszyklus anschaut, insbesondere den AI-Zyklus, sehen wir deswegen einen Anstieg beim sogenannten R-star und beim neutralen Zinssatz?“, fragte der Gouverneur der Bank of England, Andrew Bailey, letzten Monat in einer Diskussionsrunde des Internationalen Finanzinstituts in Bangkok.

Das stellt Bailey und seine Kolleginnen und Kollegen vor eine knifflige Aufgabe bei der Vorbereitung der dieswöchigen Entscheidung. Ökonomen und Investoren erwarten, dass am 5. November eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte auf 4% erfolgt – die erste von mehreren möglichen Erhöhungen im kommenden Jahr. Die Federal Reserve und die Europäische Zentralbank haben ihre Politik bereits gestrafft und werden voraussichtlich weiter nachlegen.

Der ehemalige Zinspolitiker der Bank of England und jetzige stellvertretende Vorsitzende des Hedgefonds Millennium, Jan Vlieghe, vertritt eine klare Haltung. Auf einer Veranstaltung des National Institute of Economic and Social Research am 24. September erklärte er, dass das aktuelle R-star bei etwa 3,5% liege und die Zinssätze auf 4,5% steigen müssten, solange die Energiepreise hoch bleiben.

„Angesichts des Energieschocks erweist sich die Wirtschaft als weitaus robuster, als es die meisten von uns, einschließlich mir selbst, erwartet haben“, sagte Vlieghe. „Eine widerstandsfähigere Wirtschaft und ein langsamerer Desinflationsprozess stimmen mit einer im vergangenen Jahr lockeren Politik überein, als wir zuvor angenommen haben.“

Das Wachstums-„Vorbild“ unter den G7

Obwohl die Preise für Autokraftstoffe, Hypothekenzinsen und Energierechnungen deutlich gestiegen sind, läuft die britische Wirtschaft weiterhin auf Hochtouren.

Das Wirtschaftswachstum betrug im Zeitraum von drei Monaten bis August 0,7%. Der Arbeitsmarkt zeigt nach zwei Jahren Schwäche nun Anzeichen der Stabilisierung. Die Arbeitslosenquote sank auf 4,7% – den niedrigsten Stand seit Mitte 2025 –, und im September wurden 13.000 neue Arbeitsplätze geschaffen. Das Wirtschaftswachstum Großbritanniens im ersten Halbjahr entsprach dem der USA und übertraf das aller anderen Mitglieder der Gruppe der Sieben, wobei Investitionen in AI einen wichtigen Beitrag leisteten.

Bailey verriet, dass er vor dem Ausbruch des Konflikts im Nahen Osten für dieses Jahr zwei Zinssenkungen erwartet hatte – tatsächlich bleibt der Zinssatz jedoch bei 3,75%.

Vlieghe galt während seiner sechsjährigen Amtszeit im Ausschuss als einer der eher tauben Mitglieder, was seine inzwischen falkenhafte Warnung umso bemerkenswerter macht. Wie erwartet äußerten sich auch aktuelle falkenhafte Vertreter im Monetary Policy Committee – wie Chefökonom Huw Pill und das externe Mitglied Megan Greene – zustimmend dazu.

„Ein höheres R-star bedeutet, dass deine frühere Politik möglicherweise nicht so restriktiv war, wie du denkst“, sagte Pill auf einer Veranstaltung am 15. Oktober. „Vielleicht wird das durchschnittliche Zinsniveau etwas höher sein.“ Greene meinte, dass schnelleres Wachstum und ein stärkerer Arbeitsmarkt beweisen, dass die Politik die Inflation weniger wirksam als erwartet bremst.

Investitionsboom und Schuldenausweitung treiben die Kreditkosten in die Höhe

Das Argument, dass der neutrale Zinssatz heute höher liegt, gründet sich nicht nur auf AI-Infrastruktur, sondern auch auf die Ausgaben für die staatliche Schuldenfinanzierung.

Laut Moody’s werden die größten Tech-Konzerne bis 2030 etwa drei Billionen Dollar in Chips und Datenzentren investieren, um sich einen Wettbewerbsvorteil zu sichern. Der Internationale Währungsfonds prognostiziert, dass die Staaten der G7 aufgrund steigender Ausgaben für Verteidigung und die Alterung der Bevölkerung die Quote ihrer Staatsschulden am BIP von 94% auf 102% erhöhen werden, was bei aktuellen Preisen etwa 4,5 Billionen Dollar Kreditaufnahme entspricht.

Diese Größenordnung wirbelt die globalen makroökonomischen Kräfte durcheinander. Ökonomen schätzen den neutralen Zinssatz ab, indem sie das Gleichgewicht zwischen Sparen und Investieren ermitteln. Ein Überschuss an Ersparnissen bedeutet ein niedriges R-star, ein Investitionsboom das Gegenteil.

Der Ökonom Jamie Rush sagte: „Die Faktoren, die in den letzten Jahrzehnten die Kreditkosten niedrig gehalten haben – reichlich Ersparnisse, wenige Investitionsmöglichkeiten sowie das globale Vertrauen in die USA als Bankier – ändern sich nun. Wie bei allen Preisen wird auch der Preis des Geldes durch Angebot und Nachfrage bestimmt.“

Dario Perkins, globaler Ökonom bei TS Lombard, stellte diese Woche fest: „Der AI-Investitionsboom entwickelt sich rasch zu einem der größten Infrastrukturprojekte der Geschichte.“ Laut sozialen Medienbeiträgen von Finn Moulhaus, Forscher bei Google DeepMind, ist das Tempo des Baus von US-Datenzentren im Verhältnis zum BIP schneller als bei der Apollo-Mondmission in den 1960er-Jahren, und nahezu vergleichbar mit dem Eisenbahnboom im mittleren 19. Jahrhundert und dem Marshallplan zum Wiederaufbau Europas nach dem Zweiten Weltkrieg.

„Das Geld wird ausgegeben“, sagte Vlieghe. Seit der Pandemie ist die britische Wirtschaft um 6% gewachsen, der Konsum nur um 2%, aber die Investitionen um 16%, und die Dienstleistungsexporte um 41%.

Er stellte fest: „Eine durch Export und Investitionen getriebene Erholung bedeutet vermutlich, dass globale Faktoren eine Rolle spielen.“

Laut Berechnungen des National Institute of Economic and Social Research in Großbritannien ist mehr als die Hälfte des diesjährigen Anstiegs der britischen Kreditkosten auf den AI-Investitionsboom und höhere Risikoaufschläge durch Investoren zurückzuführen. Nur 40% sind eine direkte Reaktion auf die durch den Nahostkonflikt steigenden Energiekosten.

„Das lässt Zweifel am Gedanken aufkommen, dass dies nur ein temporärer Schock ist – wir könnten sehen, dass die Zinssätze vom aktuellen Niveau weiter steigen“, sagte Direktor David Eickman vom Institut.

Eine letzte Umfrage der Bank of England unter Marktteilnehmern ergab einen durchschnittlichen Wert des neutralen Zinssatzes von 3,25%. Rob Wood, Chefökonom von Pantheon Macroeconomics UK, berichtete, dass laut einem Modell der US-Notenbank Richmond das R-star für Großbritannien bei 3,75% liegt und möglicherweise noch höher.

Unabhängig von der genauen Zahl gibt es einen wachsenden Konsens: Der neutrale Zinssatz ist gestiegen, und alle – von Politikern bis zur breiten Öffentlichkeit – müssen sich auf dieses neue Normal einstellen.