Vom „Mining“ zum KI-Datenzentrum-Betreiber: Cipher (CIFR.US) schreibt im Q3 im Jahresvergleich schwarze Zahlen, erster HPC-Umsatz realisiert
Die wichtigste Veränderung im Quartalsbericht von Cipher Digital, die sich von einem Bitcoin-Mining-Unternehmen beschleunigt zu einem großen Entwickler und Betreiber von hochdichten KI/HPC (High Performance Computing) Datenzentren gewandelt hat, besteht darin, dass erstmals Einnahmen aus dem Verleih von KI/HPC bestätigt wurden.
Das German Finance APP berichtet, dass Cipher Digital (CIFR.US), ein Unternehmen, das sich kürzlich von einem Bitcoin-Miner zu einem Entwickler und Betreiber von großen, auf hochdichte AI/HPC (High Performance Computing) Data Centers fokussierten Unternehmen gewandelt hat, im dritten Quartalsbericht erstmals Einnahmen aus AI/HPC-Vermietungen bestätigt hat: Nach der Auslieferung der ersten Kapazität des Black Pearl-Projekts begann die Vermietung, und das Unternehmen machte einen Schritt hin zu einem AI Data Center-Betreiber, der mit tatsächlichen Einnahmen validiert werden kann. Der Geschäftsbereich ist jedoch noch nicht vollständig etabliert; aktuell kann die erstmalige Vermietung nicht direkt als vollständige Transformation vom Mining-Unternehmen zum Betreiber von AI Data Centers gewertet werden.
Der jüngste Geschäftsbericht zeigt, dass der Gesamtumsatz des dritten Quartals etwa 26,701 Mio. USD betrug, ein Rückgang von 62,8 % gegenüber dem Vorjahr und ein Anstieg von 7,5 % gegenüber dem Vorquartal. Die HPC-bezogenen Vermietungserlöse betrugen 5,852 Mio. USD, was etwa 21,9 % ausmacht. Der den Stammaktionären zuzurechnende Nettogewinn im dritten Quartal betrug 31,605 Mio. USD, verglichen mit einem Verlust von 3,283 Mio. USD im Vorjahresquartal. Betrachtet man diesen Nettogewinn, so gelang dem Unternehmen erstmals seit drei Jahren die Rückkehr in die Gewinnzone; das bereinigte EBITDA hingegen drehte von einem Vorjahresgewinn von 40,79 Mio. USD auf einen Verlust von 9,963 Mio. USD, was deutlich macht, dass der bilanziell ausgewiesene Gewinn noch nicht mit einer umfassenden Verbesserung der nachhaltigen operativen Ertragskraft einhergeht.
Verglichen mit der Konsenserwartung von 40,63 Mio. USD laut Zacks vor dem Bericht, lag der tatsächliche Umsatz etwa 34,3 % niedriger. Investoren müssen zwei Fakten gleichzeitig bewerten: Zum einen drücken sinkende Mining-Einnahmen auf die aktuellen Ergebnisse; zum anderen steckt die AI-Einnahme, die mit Data Center-Vermietungen und der Bereitstellung von AI-GPU-Komplettlösungen verbunden ist, noch in den Anfangsstadien. Die Geschwindigkeit der weiteren Übergabe und Vermietungsstarts wird darüber entscheiden, wann die entstandene Umsatzlücke geschlossen werden kann.
16,6 Milliarden USD Vermietungsverträge sichern die Zukunft: Seltene Elektroenergie muss in lieferfähige Data Centers verwandelt werden
Laut aktuellem Bericht hatte das Unternehmen Ende September HPC-Gesamtkapazitäten von 700 MW vertraglich gesichert, mit einem kumulierten Vertragswert von 16,6 Mrd. USD und einer durchschnittlichen gewichteten Vertragslaufzeit von 17,3 Jahren. Die durchschnittliche jährliche Netto-Betriebsergebnis (NOI) der Projekte beträgt schätzungsweise 843 Mio. USD. Dieser Wert repräsentiert die Einnahmen abzüglich der Betriebskosten für den festgelegten Zeitraum, jedoch ohne Berücksichtigung der Ausgaben des Hauptsitzes, Finanzierungskosten und Kapitalaufwendungen; daher kann dieser Wert nicht direkt als freier Cashflow für Aktionäre angesehen werden. Die jüngsten Prognosen des Unternehmens rechnen damit, dass von August 2026 bis Juli 2041 ein durchschnittliches jährliches NOI von etwa 843 Mio. USD erzielt werden kann. Dieser Wert bleibt vor Abzug von Hauptsitzkosten, Finanzierungskosten und Kapitaleinsatz und ist nicht gleichbedeutend mit dem freien Cashflow der Aktionäre.
Die 843 Mio. USD stellen einen durchschnittlichen jährlich berechneten Wert für den prognostizierten Vertragszeitraum dar. Berechnet wird dies, indem das durchschnittliche monatliche NOI zwischen August 2026 und Juli 2041 ermittelt und mit 12 multipliziert wird. Das Ende markiert das Basisende des Mietvertrags des Black Pearl-Projekts. Diese Kennzahl zeigt, wie viel operativer Gewinn auf Projektebene durchschnittlich pro Jahr erzielt werden kann, impliziert aber nicht, dass schon 2027 oder in jedem Jahr tatsächlich 843 Mio. USD erzielt werden. Stufenweise Übergaben, Mietbeginn und Mietzinsänderungen führen zu unterschiedlichen Jahresergebnissen.
Barber Lake verdeutlicht den Wert und Preis dieser Transformation am besten: Die Mietvereinbarung wurde auf 20 Jahre verlängert, mit kumulierten Vertragswerten von etwa 9,1 Mrd. USD. Die Übergabe der einzelnen Data Center-Hallen ist für das vierte Quartal 2026 bis das erste Quartal 2027 in mehreren Phasen geplant. Allerdings führen Nachfragen und Designänderungen seitens der Kunden zu zusätzlichen Investitionen, sodass das Unternehmen die ersten 359,3 Mio. USD Mehrausgaben alleine trägt; die darüber hinausgehenden Kosten werden zu rund 50 % von den Mietern durch langfristige Mieterhöhungen ausgeglichen. Längere Vertragslaufzeiten und höhere Planungssicherheit bringen somit auch eine erhöhten anfänglichen Finanzierungsbedarf mit sich.
Die Anpassung der Kundenbedürfnisse und Designänderungen haben die Baukosten des Barber Lake-Projekts erhöht. gemäß der Kostenverteilung trägt Cipher die ersten 359,3 Mio. USD vollständig. Übersteigt das Mehrbudget diese Schwelle, übernimmt der Mieter 50 %, der Rest bleibt bei Cipher. Die Mieterausgleichszahlung erfolgt über die 20 Jahre des Vertrags durch zusätzliche Mietzahlungen, die auch einen vereinbarten Kapitalertrag enthalten. Trotz Teilkompensation muss Cipher somit eine höhere Anfangsinvestition und einen längeren Amortisationszeitraum managen.
Die neuste Aktualisierung erweitert die Projektpipeline auf etwa 5,9 GW, doch diese Reserve entspricht nicht bereits vertraglich gesicherter, elektrifizierter oder finanzierter Kapazität. Aus technischer und geschäftlicher Perspektive liegt Ciphers Vorteil vor allem in der Beschaffung von Strom, Grundstücken und im Bau von Projekten: AI-Mieter verlangen zuverlässig betriebene, leistungsfähige und gekühlte Hochdichte-Data Centers; die Umstellung vom Mining bedeutet also weit mehr als nur andere Rechner einzusetzen. Das Unternehmen entwickelt zusätzlich eine Erdgasleitung, die bis zu 2,5 GW vor Ort erzeugen kann und so eine weitere alternative zum Netzanschluss bietet. Wert und Potenzial hängen letztlich vom tatsächlichen Betriebsbeginn und den Einheitlichen Baukosten ab.
Nullzins-Finanzierung hat ihren Preis: Aktienbewertung hängt vom Cashflow pro Aktie ab
Im Oktober schloss das Unternehmen eine Nullzins-Convertible-Bond-Finanzierung über 850 Mio. USD ab, Endfälligkeit 2032, um zusätzliche Eigenmittel für Barber Lake sowie weitere Projekte bereitzustellen. Der anfängliche Wandelpreis lag bei etwa 15,31 USD; zusätzlich wurden 89,7 Mio. USD für capped call options ausgegeben, um potenzielle Verwässerung zu begrenzen, und 40,7 Mio. Aktien zur Ablösung von 165,9 Mio. USD alten Wandelanleihen eingesetzt. Der Nullzins reduziert die kurzfristigen Zinszahlungen, doch Aktienverwässerung, Rückzahlung des Kapitals und Finanzierungskosten bleiben bestehen.
Das ist auch der Grund für die Diskrepanz zwischen den langfristig optimistischen Einschätzungen der Wall-Street-Analysten und der immer noch niedrig bewerteten Aktie am Markt. UBS nahm im September erstmals die Bewertung mit "Buy" und einem Kursziel von 23 USD auf und betonte die Qualität der Mieter, die Wirtschaftlichkeit der Vermietungen und die Fortschritte bei der Projektübergabe; Cantor behielt im Oktober die "Overweight"-Position bei, senkte das Kursziel jedoch von 28 USD auf 19 USD. Ausgehend vom Schlusskurs von 7,29 USD nach einem Rückgang von 10 % am 30. Oktober implizieren die beiden Kursziele ein Steigerungspotenzial von etwa 215,5 % bzw. 160,6 %, basierend auf einer Einschätzung vor der Bekanntgabe der aktuellen Zahlen.
Die Investmentstory von Cipher am Markt wandelt sich vom Bitcoin-Preis als Treiber hin zum langfristigen Infrastruktur-Cashflow. Der wichtigste Katalysator der nächsten Phase ist die planmäßige Übergabe weiterer Kapazitäten mit anschließenden Mietbeginn; entscheidend bleibt, wie viel zusätzliche Mittel und Finanzierungsmaßnahmen den pro Aktie ausgeschütteten Gewinn beeinflussen. Nur wenn Mietzinserhöhungen nach und nach Betrieb, Finanzierung und laufende Investitionen abdecken, kann das massive Mietvolumen eine nachhaltige Neubewertung des Unternehmens rechtfertigen.
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