JPMorgan: Die Fundamentaldaten der Speicherung sind stabil, weiterhin optimistisch gegenüber SK Hynix (SKHY.US), Samsung und Kioxia

Nach Informationen der APP von Zhihui Finanzwesen hat JPMorgan in seinem Branchenbericht zur Speicherindustrie festgestellt, dass die Leistung der Speicherhersteller im dritten Quartal 2026 insgesamt positiv ist. Die Preise für DRAM und die Fortschritte bei HBM4 übertreffen weiterhin die Erwartungen, und es gibt kurzfristig keine Anzeichen für einen Preisrückgang oder einen Abwärtstrend bei NAND; allerdings sind die Speicheraktien seit ihrem Höchststand im Jahr 2026 um etwa 45% zurückgegangen, und die Bewertung ist auf weniger als das 3,5-fache des erwarteten Gewinns für 2027 gesunken. Der Markt schwankt weiterhin zwischen Bedenken hinsichtlich der Nachhaltigkeit der KI-Finanzierung, der Herabstufung von HBM und dem Erreichen des Zyklusmaximums. JPMorgan hält an seiner "Übergewichten"-Bewertung für SK Hynix ADR (SKHY.US), Samsung Electronics und Kioxia fest, mit Kurszielen von jeweils 260 US-Dollar, 400.000 KRW und 43.334 JPY. Für die kommenden drei Monate bevorzugt die Bank SK Hynix ADR, gefolgt von Samsung Electronics und Kioxia.

Überwiegend positive Ergebnisse im dritten Quartal, einige Unternehmen stehen vor kurzfristigen Herausforderungen

Der Bericht stellt fest, dass die Ergebnisse der Speicherhersteller im dritten Quartal 2026 insgesamt besser als erwartet ausfallen: Trotz Gegenwind durch Wechselkurse lagen Gewinn je Aktie und Gewinnmargen über den Erwartungen, begünstigt durch steigende Preise, erfolgreiche Preisverhandlungen bei HBM und reibungslose Auslieferungen. Einige Unternehmen sehen sich jedoch kurzfristigen Störungen gegenüber: Samsung Electronics verfügt nicht über bevorstehende Maßnahmen zur Rückgabe von Gewinnen an Aktionäre, und die Prognose von Kioxia für das vierte Quartal 2026 ist schwach; JPMorgan sieht dies jedoch als temporäre Erscheinung — der Auslöser für Rückgaben an Aktionäre bei Samsung Electronics sollte im Januar 2027 zurückkehren, und Kioxia dürfte im ersten Quartal 2027 ein über dem saisonalen Durchschnitt liegendes Wachstum und einen Vorsprung gegenüber Mitbewerbern zeigen.

Die Signale der Endkundennachfrage bleiben gespalten: Im B2B-Bereich steigen die Ausgaben von Hyperscale-Cloud-Unternehmen für KI-Anwendungen stetig, und die Markterwartungen für das nächste Jahr wurden nach oben korrigiert; im B2C-Bereich stehen PC- und Handygeschäfte vor größeren Herausforderungen. Dennoch ist JPMorgan der Meinung, dass die Speicher-Basics von unten nach oben bis 2028 sehr stabil bleiben werden.

DRAM-Preise erneut über den Erwartungen, starke Auslieferungsprognosen für das vierte Quartal

Die DRAM-Preise im dritten Quartal haben erneut die Erwartungen übertroffen, wobei der durchschnittliche Verkaufspreis für DRAM im Quartalsvergleich um 23% gestiegen ist — mehr als die von JPMorgan erwarteten rund 10% bis 20%, was die Ergebnisse der Unternehmen leicht über die Prognosen hinaus ansteigen ließ. Die positive Überraschung kommt von der Prognose für die Bit-Auslieferungen im vierten Quartal: Speicherhersteller prognostizieren ein zweistelliges Wachstum, und die Branche könnte bis Ende 2026 ein Wachstum der Bit-Auslieferungen im Bereich von über 20% gegenüber dem Vorjahr erreichen.

Zu HBM4: Speicherhersteller haben bereits mit den Auslieferungen begonnen und erwarten, dass HBM4 in Bezug auf Bits und Umsatz im dritten beziehungsweise vierten Quartal 2026 HBM3E übertreffen wird. Noch wichtiger: Nach erfolgreichen Preisverhandlungen erwarten die Hersteller, dass sich ab 2027 die Gewinnspannen von HBM gegenüber traditionellem DRAM angleichen. JPMorgan hatte zuvor darauf hingewiesen, dass ein aggressiver Anstieg des HBM-Durchschnittspreises ein zweischneidiges Schwert sein könnte — einerseits stärkt er das Speicher-Geschäft, andererseits könnte er die Nachfrage beeinträchtigen; umfassend erfolgreiche Verhandlungen bedeuten jedoch, dass das Endkundenrisiko grundsätzlich kontrollierbar bleibt. JPMorgan prognostiziert für 2027 einen Anstieg des HBM-Durchschnittspreises um 96%.

Alle Hersteller bestätigen, dass die Nachfrage ab 2027 weiterhin das Angebot übersteigen wird, einige berichten sogar, dass Speicherprodukte für 2027 faktisch ausverkauft sind. JPMorgan ist der Ansicht, dass angesichts der aktuellen Bedenken bezüglich KI-Finanzierung und Nachhaltigkeit, die Prognosen nach bewiesener Gewinnstabilität diese Sorgen mindern sollten. Auf Branchebene bleibt das Angebot-Nachfrage-Verhältnis für DRAM bis 2028 angespannt, für das Geschäftsjahr 2027 sind mehr als 75% der Kapazität bereits fest gebucht.

Keine Anzeichen für einen kurzfristigen Preisrückgang oder Abwärtszyklus bei NAND

Aufgrund von Lageraufbau und zunehmender Kapazitäten in China geht der Markt davon aus, dass NAND frühestens im vierten Quartal 2026 in eine Abwärtsphase eintritt. JPMorgan hält die Grundlagen der NAND-Branche jedoch für robust und sieht kurzfristig keine Anzeichen für Preissenkungen oder einen Abwärtszyklus. Der Bericht räumt zwar ein, dass das Tempo der Preiserhöhungen nachgelassen hat, aber die verfehlte Prognose von Kioxia für das Dezemberquartal ist vor allem auf unternehmensspezifische Faktoren zurückzuführen: Im Septemberquartal gab es vorgezogene Aufträge, wodurch sich ein Teil der Nachfrage ins Märzquartal des nächsten Jahres verschiebt.

Die Prognosen zur Bit-Auslieferung in der NAND-Branche sind unterschiedlich: Micron erwartet für 2027 ein mittleres Wachstum von bis zu 20%, SK Hynix sieht ein Wachstum im Bereich von etwa 10%. JPMorgan glaubt, dass dies vor allem auf Unterschiede im Zeitpunkt des Kapazitätsausbaus zurückzuführen ist. Strukturell treibt die von KV-cache ausgelöste eSSD-Nachfrage weiterhin an, und kosteneffiziente NAND-Lösungen werden Cloud-Service-Kunden weiterhin für die Optimierung von KI-Modellen anziehen. Laut Recherchen konzentrieren sich chinesische NAND-Hersteller hauptsächlich auf Konsumanwendungen und stellen nur eine geringe Bedrohung für die internationale Nachfrage nach eSSD dar.

Der Umfang der Langzeitverträge (LTA) wird erweitert

Im dritten Quartal erwarten alle Speicherhersteller, dass 2027 mehr Kunden in LTA-Verträge aufgenommen werden; Samsung Electronics und SK Hynix haben den Kreis ihrer LTA-Kunden erweitert, einige Verträge reichen bis über 2030 hinaus. Die Hersteller rechnen damit, dass mindestens 50% der Kunden für 2027/2028 unter LTA fallen werden; Samsung Electronics ist besonders aktiv und betont, dass die LTA-Abdeckung bis 2030 bei 60% bis 70% liegen wird.

Zusammenfassend sieht JPMorgan die Grundlagen der Speicherbranche als stabil und erwartet für 2027 weiter hohe Preise, allerdings fehlen kurzfristig Impulse und die Aktienkurse der entsprechenden Unternehmen könnten in einer Bandbreite schwanken; mittelfristig bleibt das Risiko-Ertrags-Verhältnis attraktiv, daher werden die "Übergewichten"-Bewertungen für alle abgedeckten Unternehmen beibehalten und in den nächsten drei Monaten SK Hynix ADR, Samsung Electronics und Kioxia bevorzugt.