Yen-Aufwertung und globaler Anleihencrash: Japans GPIF verzeichnet erstmals seit sechs Quartalen Verluste, kaum Anpassungen in der Vermögensallokation

Laut der neuesten Quartalsberichterstattung des japanischen Regierungs-Pensionsfonds (GPIF) hat sich die Asset-Allokation im Dreimonatszeitraum bis Ende September im Vergleich zum Modellportfolio kaum verändert. Die Allokation in inländische Anleihen und Aktien liegt weiterhin nahe am Zielwert von 25 %, was darauf hindeutet, dass es keine deutliche Änderung in der Investmentstrategie gab. Wegen des Preisverfalls globaler Anleihen und der Erstarkung des Yen verzeichnete der Fonds jedoch im gleichen Zeitraum einen Quartalsverlust von 1,7 % – das erste Mal seit sechs Quartalen.

Die Allokationsdaten zeigen, dass GPIF 26,49 % seines Portfolios in japanische Anleihen und 24,80 % in japanische Aktien investiert hat. Beide Werte bewegen sich innerhalb der engen Bandbreite, die der Fonds in den letzten Jahren beibehalten hat, obwohl Abweichungen vom Zielwert von 25 % um 5 bis 6 Prozentpunkte erlaubt sind. Die Allokation für japanische Anleihen stieg von 25,59 % im Juni auf 26,49 %, was jedoch typischerweise im März und September geschieht und mit dem saisonalen Muster des Cash-Managements im japanischen Pensionssystem zusammenhängt.

Seit einigen Monaten kursieren am Markt Gerüchte, dass der Fonds mit einem Volumen von 314,4 Billionen Yen (ca. 2 Billionen US-Dollar) – einer der größten öffentlichen Pensionsfonds der Welt – künftig mehr Mittel in den japanischen Heimatmarkt umschichten könnte, was Japans Aktien- und Anleihenmärkte Auftrieb verleihen würde.

Der japanische Premierminister Sanae Takaichi deutete im Juli an, dass GPIF die Inlandsanlagen möglicherweise erhöhen könnte, und ein überraschendes Management-Meeting im August hat diese Spekulationen weiter beflügelt. Die neuesten Daten zeigen jedoch, dass der Fonds seinen aktuellen Kurs beibehält, was kurzfristige Erwartungen an Allokationsänderungen dämpfen könnte.

Koji Okuda, Senior Research Fellow am Dai-ichi Life Research Institute, erklärte, GPIF habe die im Modellportfolio erlaubten Abweichungsmargen kaum genutzt; bis Ende September scheine der Fonds wie in der Vergangenheit das Portfolio zurück in Richtung des 25 %-Ziels zu balancieren. „Allein aus diesen Ergebnissen lässt sich nicht erkennen, dass GPIF beabsichtigt, die Struktur des Modellportfolios zu ändern.“

Analysen zufolge könnten verstärkte Inlandsanlagen die Agenda von Sanae Takaichi unterstützen, indem sie eine weitere Schwächung des Yen verhindern und die Renditen japanischer Staatsanleihen senken, während sie eine Ausweitung der Staatsausgaben zur Konjunkturbelebung anstrebt. Für GPIF ist die Hürde für eine Anpassung der Allokation jedoch hoch. Der Fonds betont, dass sein einziges Ziel darin besteht, die Rentenleistungen für künftige Generationen zu sichern.

Marktteilnehmer meinen, dass GPIF seine Positionen ohne klaren Investitionsgrund wohl kaum anpasst; da das Ministerium für Gesundheit, Arbeit und Soziales, das den Fonds reguliert, jedoch maßgeblichen Einfluss auf die Zielrenditen hat, kann eine Anpassung nicht ausgeschlossen werden.

Die gleichzeitig mit den Allokationsentscheidungen veröffentlichten Ergebnisse zeigen: Im Dreimonatszeitraum bis September betrug die Quartalsrendite von GPIF -1,7 %, der erste Verlust seit sechs Quartalen, zurückzuführen auf fallende globale Anleihepreise und einen stärkeren Yen.

Der Fonds gab an, im Quartal einen Verlust von 5,253 Billionen Yen (ca. 33,3 Milliarden US-Dollar) verbucht zu haben, während das Gesamtvermögen bei 314,4 Billionen Yen lag. Japanische Aktien brachten eine positive Rendite von 3,71 %, während ausländische Anleihen, inländische Anleihen und ausländische Aktien Verluste von 6,52 %, 1,80 % bzw. 1,86 % verzeichneten.

Im September trieb die wieder aufkommende Krise im Nahen Osten die Ölpreise nach oben, was die Inflationserwartungen weiter anheizte und zu einem beschleunigten Preisrückgang bei Anleihen führte.

Im gleichen Zeitraum stieg der MSCI Global Equity Index um 1,3 %, der S&P 500 um 2,0 % und der TOPIX um 2,9 %. Die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen stieg um 81 Basispunkte, die japanische Benchmark-Anleiherendite um etwa 38 Basispunkte; der US-Dollar fiel gegenüber dem Yen um mehr als 3 %. Trotz des Gesamtverlusts schlugen GPIF mit Inlands- und Auslandsanleihen die jeweiligen Benchmarks um 5 bzw. 13 Basispunkte. Japanische Aktien blieben 8 Basispunkte hinter der Benchmark zurück, bei ausländischen Aktien entsprach das Ergebnis dem Vergleichsindex.