Durch die „Umwandlung von Verlusten in Gewinne“ durch den Buchgewinn von Bitcoin: MARA (MARA.US) Q3 Nettogewinn von 632 Millionen US-Dollar, aber der Umsatz fällt um 35 % und erreicht das niedrigste Niveau seit neun Quartalen.

German Finance Nachrichten erhielt die Information, dass das Bitcoin-Mining-Unternehmen MARA Holdings (MARA.US) den Quartalsbericht für das dritte Quartal 2026 veröffentlicht hat. Dieser Bericht zeigt ein seltenes gespaltenes Bild: Der Buchgewinn explodiert, während das operative Einkommen weiter schrumpft – das Unternehmen befindet sich an einem entscheidenden Wendepunkt vom "Mining von Bitcoin" zur "AI-Infrastruktur".

Umsatz und Gewinn zeigen eine „Scherenbewegung“

Der Quartalsabschluss zeigt: Das Unternehmen erzielte im dritten Quartal einen Umsatz von 164,2 Millionen US-Dollar, was einem Rückgang von 35% im Vergleich zum Vorjahr (252,4 Millionen US-Dollar) entspricht und auch etwa 7% unter den Markterwartungen von 176,1 Millionen US-Dollar liegt. Der Hauptgrund für den Umsatzrückgang ist der durchschnittliche Preis der geminten Bitcoin, der im Jahresvergleich um 37% gesunken ist und allein dadurch etwa 94,8 Millionen US-Dollar an Einnahmen verloren gingen. Die tägliche Mining-Ausbeute stieg nur von 23,3 auf 24,4 Stück, was den Preisverfall nur teilweise ausgleichen konnte. Somit sinkt der Umsatz nun das vierte Quartal in Folge und liegt derzeit auf dem niedrigsten Stand der letzten neun Quartale.

Im Gegensatz dazu steht die Gewinnseite: Der Netto-Gewinn im Quartal lag bei 632,1 Millionen US-Dollar (verwässertes EPS: 1,28 US-Dollar), weit über den Markterwartungen für einen Verlust von 0,10 US-Dollar pro Aktie und deutlich höher als die 123,1 Millionen US-Dollar des Vorjahres. Doch die Zusammensetzung dieses Gewinns ist kritisch – darin enthalten sind 885,3 Millionen US-Dollar an nicht realisierten Wertsteigerungen der Bitcoin-Bestände (im Vorjahr: 343,1 Millionen US-Dollar), was als typischer "Papiergewinn" gilt. Ohne diesen Posten bleibt das operative Geschäft weiterhin defizitär. Bereinigtes EBITDA beträgt 857,7 Millionen US-Dollar, im Vorjahr waren es 395,6 Millionen US-Dollar.

Mining-Kerngeschäft: Effizienz steigt, Einnahmen schrumpfen. Im Betriebsbereich wuchs die installierte Hashrate im Jahresvergleich um 18% auf 71,2 EH/s, das Unternehmen gewann im Quartal 644 Blöcke (im Vorjahresvergleich +2%), die Stromkosten pro Kilowattstunde lagen nur noch bei 0,04 US-Dollar, und die Kosten pro PH und Tag verbesserten sich um 2% auf 30,8 US-Dollar. Die Mining-Effizienz steigt stetig, kann aber den durch den Bitcoin-Preis verursachten Einnahmeneinbruch kaum ausgleichen. Im dritten Quartal wurden 2.247 Bitcoin gemint, gleichzeitig wurden 3.891 Bitcoin zu einem Durchschnittspreis von 75.300 US-Dollar verkauft. Zum 30. September hielt das Unternehmen 34.012 Bitcoin sowie 946,5 Millionen US-Dollar Cash.

Verkauf von Coins zur Schuldentilgung: Entlastung der Bilanz

Im Aktionärsschreiben wurde offengelegt, dass nach dem 30. September 13.597 Bitcoin verkauft wurden und etwa 1,1 Milliarden US-Dollar erlöst wurden, wovon 750 Millionen US-Dollar zur vollständigen Rückzahlung des gegen Bitcoin besicherten Termindarlehens verwendet wurden. Die zuvor verpfändeten 17.477 Bitcoin sind nun wieder frei, und der Anteil der verliehenen oder verpfändeten Bestände beträgt weniger als 5%. Nach dem Verkauf von 15.133 Bitcoin (ca. 1,1 Milliarden US-Dollar) im März zur Rücknahme von Wandelanleihen ist dies erneut eine große Bewegung von MARA im "digitalen Tresor". Gleichzeitig genehmigte der Vorstand eine maximale Aktienrückkaufautorisierung von 500 Millionen US-Dollar. Das Unternehmen stellte klar, dass man weiterhin durch den Verkauf von Bitcoin Liquidität schaffen wird – für Investitionen in AI-Infrastruktur, für die Rückgabe von wandelbaren Anleihen im kommenden Jahr und mögliche Rückkäufe.

AI-Transformation: Ein unterschriebener Vertrag und zwei noch offene Mietverträge. Im dritten Quartal schloss die Mehrheitsbeteiligung Exaion mit dem ersten US-Kunden einen vierjährigen GPU-Computing-Service-Vertrag im Wert von 79 Millionen US-Dollar, mit 100% „take-or-pay“-Klausel. Das Geschäftspotenzial von Exaion beträgt nun über 3 Milliarden US-Dollar, davon etwa 1 Milliarde US-Dollar mit geplanter Lieferung bis Ende 2027 – doch das Unternehmen räumt ein, dass diese Reserven noch nicht unterschrieben und nicht bindend sind. Besonders markant: Das Unternehmen gibt zu, dass die Verhandlungen mit potenziellen Datenzentrumsmietern in fortgeschrittenem Stadium sind, aber das Ziel, bis Jahresende zwei Mietverträge zu unterzeichnen, könnte auf 2027 verschoben werden – das Management senkt proaktiv die Markterwartungen. Zudem wurde der Kauf des Long Ridge Erdgas-Kraftwerks von der FERC genehmigt; die Übernahme soll bis Jahresende abgeschlossen sein, und die autorisierte Kapazität soll von 485 Megawatt im ersten Halbjahr 2027 auf die nominelle Vollauslastung von 505 Megawatt erhöht werden.

Das Wesen dieses Quartalsberichts von MARA ist die beschleunigte "Selbstumwandlung" eines Bitcoin-Miners in einem Abwärtstrend des Coinpreises: Auf der einen Seite verkauft man Bitcoin für Liquidität und die Tilgung besicherter Schulden, auf der anderen setzt man auf Energieanlagen und das Leasing von AI-Computing-Kapazität. Der sprunghafte Buchgewinn stammt aus nicht realisierten Bewertungsgewinnen gemäß Rechnungslegungsvorschriften und bedeutet keine Verbesserung des operativen Cashflows. Entscheidend für den Erfolg der Transformation ist, ob die zwei geplanten Datenzentrumsmietverträge bis Jahresende unterzeichnet werden – fällt dies aus, wartet der Markt nicht nur auf eine Verschiebung, sondern auf eine Neubewertung der Transformationsstory selbst.