Die Synergieeffekte lassen noch länger auf sich warten! Citigroup erhöht die Synergiekosten bei Skydance (SKYD.US) auf 4 Milliarden, hält aber weiterhin am „Kaufen“-Rating fest.

Nach Informationen von Zhichong Finanz-APP hat Citigroup einen aktualisierten Modellbericht für das dritte Quartal 2026 von Skydance Corp (SKYD.US) veröffentlicht. Das von Jason Bazinet geleitete Analystenteam erklärt im Bericht, dass auf Grundlage der neuesten Unternehmensprognosen die Gesamtkosten zur Realisierung von Synergieeffekten von zuvor 3,2 Milliarden US-Dollar auf 4 Milliarden US-Dollar angehoben wurden und zudem mit einer längeren Zeitspanne bis zur Umsetzung der Synergieeffekte gerechnet wird. Die Kommentare des Managements zur Schwäche des Warner Bros.-Geschäfts veranlassten Citigroup zudem, die Prognose für die Umsätze des Studio-Geschäfts zu senken. Der Bericht kommt jedoch zu dem Schluss, dass sich am grundlegenden Geschäft des Unternehmens keine strukturellen Veränderungen ergeben, weshalb die Einstufung „Kaufen“ sowie das Kursziel von 10 US-Dollar beibehalten werden, was etwa dem Achtfachen des erwarteten Unternehmenswertes/EBITDA im Jahr 2028 entspricht.

Der Bericht hebt hervor, dass Skydance im dritten Quartal 2026 einen Umsatz von 7 Milliarden US-Dollar erzielte, was praktisch mit der FactSet-Konsensprognose von 7 Milliarden US-Dollar übereinstimmt; das bereinigte EBITDA lag bei 1 Milliarde US-Dollar und somit etwa 10 % über dem Konsens von 913 Millionen US-Dollar. Der Bericht weist darauf hin, dass die Paramount-Vermögenswerte nach wie vor das Potenzial haben, das obere Ende des gesteckten Ziels von 3,9 Milliarden US-Dollar bereinigtem EBITDA für das Jahr 2026 zu erreichen.

Das Management bestätigte, dass bis Ende 2027 eine Synergierate von 30 % beim Zielbetrieb erreicht werden soll, bis Ende 2028 70 %. Die Umstrukturierungskosten werden auf 4 Milliarden US-Dollar geschätzt, davon werden im Jahr 2027 voraussichtlich 1,5 bis 2 Milliarden US-Dollar anfallen. Das Management erwähnte außerdem, dass die Integration von Pluto und BET+ in Paramount+ Fortschritte mache; darüber hinaus sollen Paramount+ und HBO Max Anfang 2027 gebündelt angeboten werden, um im vierten Quartal 2027 eine Plattformintegration voranzutreiben.

Geteilte Umsatzprognosen, gesenkte Ertragsprognosen

Citigroup hat in ihrem Bericht die Gesamtkosten für die Realisierung von Synergieeffekten erhöht und erwartet eine längere Umsetzungsdauer. Infolgedessen wurde die bereinigte EBITDA-Prognose für 2028 von 17,709 Milliarden US-Dollar auf 16,175 Milliarden US-Dollar und damit um 8,7 % gesenkt; für 2027 wurde die EBITDA-Prognose von 15,576 Milliarden US-Dollar auf 13,733 Milliarden US-Dollar gesenkt, ein Rückgang um 11,8 %. Die Umsatzprognosen bleiben hingegen stabil: Für 2027 wird ein Umsatz von 72,324 Milliarden US-Dollar erwartet, für 2028 von 75,357 Milliarden US-Dollar.

Nach Segmenten betrachtet wurde die DTC-Umsatzprognose leicht angehoben, für 2027 und 2028 um 1,0 % bzw. 1,8 %; die TV Media-Umsätze wurden jeweils um 0,5 % gesenkt; die Studio-Umsätze wurden wegen der Schwäche bei Warner Bros. um 0,1 % gesenkt. Auf der Ertragsseite wurden die bereinigten EBITDA-Prognosen für TV Media, DTC und Studio allesamt gesenkt, zudem steigen die Kostenprognosen auf Unternehmensebene spürbar. Dem Bericht zufolge wird die bereinigte EBITDA-Marge für 2027 auf 19 % geschätzt (zuvor 22 %), für 2028 auf 21 % (zuvor 24 %).

Bei der Prognose des Gewinns je Aktie hat Citigroup den erwarteten Verlust je Aktie für 2026 von 0,16 US-Dollar auf 0,05 US-Dollar reduziert, aber die erwarteten Gewinne je Aktie für 2027 deutlich von 0,18 US-Dollar auf 0,04 US-Dollar gesenkt und jene für 2028 leicht von 0,65 US-Dollar auf 0,63 US-Dollar angepasst.

Fokus auf Cashflow-Brücke und Verschuldungsgrad

Bezüglich der früheren Aussage des Managements, dass „im Jahr 2027, einschließlich der Kosten für Synergieeffekte, zumindest ein ausgeglichenes Ergebnis erwartet wird“, heißt es im Bericht, dass dieser Kommentar möglicherweise einen gewissen Druck auf den Eigenkapitalwert ausübt und einige Kunden Citigroup um eine Darstellung der Free-Cashflow-Brücke bitten.

Angefangen beim EBITDA, bereinigt um Synergieeffekte und Realisierungskosten, werden unter Abzug von Nettozinsen, Steuern, den in das bereinigte EBITDA zurückgeführten liquiden Umstrukturierungskosten, der Differenz zwischen liquiden Contentausgaben und Content-Abschreibungen sowie den Investitionsausgaben für das Unternehmen im Jahr 2027 ein Free Cashflow von 1,5 Milliarden US-Dollar prognostiziert, der bis 2030 auf 7 Milliarden US-Dollar ansteigt – etwa 3 Milliarden US-Dollar unter dem Ziel des Managements von 10 Milliarden US-Dollar.

Der Bericht stellt ebenfalls fest, dass die wiederkehrenden Synergieeffekte auf 8 Milliarden US-Dollar geschätzt werden und damit über dem Managementziel von 6 Milliarden US-Dollar liegen; diese Einschätzung basiert auf dem Umfang der Kosteneinsparungen nach der Übernahme von Paramount durch Skydance. Der Bericht erwartet, dass das Verhältnis Nettoverbindlichkeiten/EBITDA zum Jahresende 2026 etwa 6,2 beträgt – dieser Wert sinkt auf 5,6 im Jahr 2027, auf 4,6 im Jahr 2028 und auf 3,8 im Jahr 2029.