Das Ende einer Ära! Semianalysis: Ohne Jensen Huang wird NVIDIA das nächste Apple sein
Semianalysis ist der Ansicht, dass der Rücktritt von Jensen Huang das Ende einer von Gründern getriebenen Ära markiert. Nvidia wird höchstwahrscheinlich dem „Post-Steve-Jobs-Apple-Modell“ folgen – von aggressiven Wetten hin zu Aktienrückkäufen, was weder für den technologischen Fortschritt noch für die Aktionäre von Vorteil ist. Noch besorgniserregender ist, dass die von Jensen Huang persönlich aufgebaute Lieferkettenvorteile, das Kundenvertrauen und der Open-Source-Ökosystem-Burggraben nur schwer von seinem Nachfolger repliziert werden können. Bis 2028 könnten über 70 % der Gesamtkapazität von Nvidia abwandern.
Jensen Huang hat Nvidia nach 33 Jahren an der Spitze verlassen.
„Nvidia wurde niemals dafür geschaffen, dass es ohne ihn funktioniert.“ schreibt das bekannte Halbleiter-Forschungsinstitut Semianalysis in seinem aktuellen Bericht.
Semianalysis vergleicht Nvidia mit dem nächsten Apple.
Bei dieser Größenordnung und Reichweite gibt es nur einen weiteren visionären Gründungsfall eines Unternehmens, das nach dem Ausscheiden des Gründers weiterhin erfolgreich war – und das ist Apple unter Steve Jobs.
SpaceX und Tesla könnten ohne Elon nicht funktionieren, ebenso wenig wie Nvidia ohne Jensen.
Semianalysis sieht die wahrscheinlichste Entwicklung von Nvidia unter Berufsmanagern darin: großangelegte Aktienrückkäufe, Schrumpfung der Bilanz, Aufgabe aggressiver Ökosystem-Wetten. „Die Entwicklungsgeschwindigkeit in der Technologie wird nicht mehr wie früher sein“ – kurzfristig akzeptabel für Aktionäre, aber negativ für die gesamte KI-Branche. „Ohne ihn wäre die Technologiewelt eine völlig andere.“
Ein größeres Problem: Die von Jensen persönlich aufgebaute Lieferketten-Vorteile, das Vertrauenssystem zu Kunden und der Burggraben im Open-Source-Ökosystem lassen sich schwer von einem Nachfolger replizieren, und bis 2028 könnten mehr als 70 % der Gesamtkapazität nicht mehr zu Nvidia fließen.
Als Favoriten für die interne Nachfolge bei Nvidia gelten derzeit Ian Buck (aktueller Vizepräsident für das Data Center-Geschäft, Schöpfer von CUDA) und Jonah Alben (Senior Vizepräsident GPU Engineering), doch Semianalysis bleibt skeptisch: „Beide sind großartig, aber sie könnten nicht das Lieferketten-Knowhow so meistern wie Jensen.“
Ein Königreich, nur ein König
Jensen Huang hat rund 60 direkte Untergebene, praktisch alle Kernfunktionen abgedeckt. Er erklärte öffentlich: „Der CEO sollte die meisten direkten Untergebenen haben, weil diese am wenigsten Management benötigen.“ Er hält keine Einzelgespräche ab und interessiert sich nicht für Hierarchieebenen.
Diese extrem flache Struktur lässt Nvidia mit rund 42.000 Mitarbeitern die weltweit führende Marktkapitalisierung tragen – Jensen bezeichnet Nvidia als „das kleinste große Unternehmen der Welt“.
Aber der Preis dafür: Quasi niemand wurde als Nachfolger aufgebaut.
Semianalysis betont, dass auf der Nvidia-Website unter Jensen Huang nur fünf Führungskräfte hervorgehoben werden, davon zwei mit juristischem oder finanziellem Hintergrund. Ein Top-Manager sagte dieses Jahr zu Semianalysis: „Ian (Buck) würde lieber sterben, als Jensens Position zu übernehmen, er will den Job nicht. Jonah (Alben) genießt mehr Respekt, man sagt, er könne es, aber auch er will den Job nicht wirklich.“
Aktuell wurde Colette Kress als interimistische CEO eingesetzt. Semianalysis meint jedoch: „60 Vizepräsidenten auf einen Nenner zu bringen, braucht einen speziellen Typ Mensch – ansonsten könnte die Ausrichtung des Unternehmens verloren gehen.“
Die Wetten des Gründers – Manager wagen sie nicht
Die Erfolgsgeschichte von Nvidia ist im Kern eine Geschichte von Wetten.
CUDA machte jahrelang Verluste, Wall-Street-Analysten stellten es in Frage. Jensen Huang hielt durch. Ein ehemaliger Mitarbeiter sagte Semianalysis:
Obwohl viele bei begrenztem Transistorverbrauch dagegen waren, Transistoren für programmierbare Shader, CUDA und Tensor Cores zu nutzen, schaffte es Jensen, das ganze Unternehmen dafür zu gewinnen.
Jetzt gibt es intern noch zwei Projekte, die Jensen als „Null-Milliarden-Dollar-Wetten“ bezeichnet: Omniverse und autonomes Fahren. Sie machen heute keinen Gewinn, aber er betrachtet sie genauso wichtig wie CUDA.
Semianalysis schätzt, dass der nachfolgende Manager solche Wetten nicht eingehen wird. Sie sind Board und Aktionären anders verpflichtet. „Langfristige Wetten und Überzeugungen werden unwahrscheinlicher.“
Das Vergleichsbeispiel liegt auf dem Tisch – Apple nach Jobs.
Der Gründer tritt ab, der Manager übernimmt, das Unternehmen wird konservativer und kehrt das Geld zurück. Die Aktionäre sind glücklich, die Technik-Entwicklung wird langsamer.
Die Kunden kaufen Jensen, nicht nur GPUs
Der Weggang von Jensen Huang hat auch auf die Kundenstruktur von Nvidia eine fundamentale Auswirkung.
Jensen ist der Hauptentscheider für die Chip-Zuteilung, das Zentrum aller wichtigen Kundenverhandlungen. Semianalysis schreibt:
Neue Cloud-Dienstleister weltweit bekamen ihr Funding wegen Jensen Huang, nicht weil sie Chips verglichen und Nvidia gewählt haben.
Konkret: Nvidias „Backed-by-Nvidia“-Programm ermöglicht es Betreibern ohne Investment-Grade-Rating zu Konditionen auf Investment-Grade-Basis Kredite aufzunehmen – Nvidia verkauft am ersten Tag GPUs zum vollen Profit, setzt eine Einkommensuntergrenze für Käufer und garantiert deren Vermieter oder unterzeichnet Leasing-Verträge.
Im jüngsten Quartal lagen Nvidias off-balance-sheet-Garantien bei 530 Milliarden Dollar – ein starker Anstieg gegenüber dem Vorquartal mit 184 Milliarden Dollar, darunter 36 Milliarden Mindestgarantien („take or pay“) und 99 Milliarden an Aktieneigenbestand.
Ohne Jensens Zusage könnte dieses KI-Finanzierungssystem stark schrumpfen.
Die Lieferketten-Burg ist „persönlich“
Nvidias Kontrolle über die Zulieferer beruht genauso stark auf Jensens persönlicher Reputation.
Semianalysis berichtet dazu einen entscheidenden Aspekt: Zwischen Nvidia und SK Hynix bestehen versteckte Preis-Vorzug-Abmachungen. Für HBM4 ab 2027 zahlt Nvidia geschätzt 3,0 bis 3,3 Dollar pro Gb, während AMD, Broadcom, Amazon, Google und andere Top-Kunden 3,7 bis 4,1 Dollar pro Gb zahlen – im Gegenzug erhält SK bevorzugte GPU-Zuteilung.
Nvidias Zusagen für Lieferungen und Kapazitäten stiegen binnen eines Quartals von 119 Milliarden auf 279 Milliarden Dollar – vor allem um Speicher sicherzustellen.
Jensen selbst handelte all das aus – CEO zu CEO.
Ohne ihn werden diese Firmen Nvidia nicht so priorisieren und andere werden leichter Kapazitäten bekommen.
Semianalysis prognostiziert: Bis 2028 könnten über 70 % der Gesamtkapazität nicht mehr zu Nvidia fließen.
Riss im Open-Source-Ökosystem
Jensen Huang spielt zudem eine weniger bekannte Rolle: Er ist das Bindeglied zwischen Nvidia und der globalen KI-Open-Source-Community.
Semianalysis nennt das ein „offenes Geheimnis“ – Nvidias Developer Tech Team (DevTech) arbeitet eng mit mehreren führenden KI-Laboren zusammen. Diese Engineering-Kooperation brachte Innovationen wie DeepGEMM, DeepEP, MiniMax MSA hervor – Kernel-Bibliotheken, die für Blackwell GPUs optimiert sind. Anschließend werden diese Lösungen in der globalen Open-Source-Community verbreitet und etwa von SGLang, vLLM und anderen populären Inferenz-Engines genutzt.
Ohne Jensen als Sprecher und mit finanzieller und technischer Unterstützung für Open-Source-Modelle, müssten diese Labore vielleicht wieder abstreiten, Nvidia-GPUs zu besitzen und Nvidias Software auf internen Gebrauch beschränken.
Chinesische Innovationen könnten nicht mehr im Nvidia-Ökosystem und im allgemeinen Machine-Learning-Ökosystem geteilt werden – das ist grundsätzlich negativ. Für geschlossene KI-Labore ist das positiv, aber für Startups schädlich.
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