La Fed reanuda las subidas de tipos: previsiones de UBS, Goldman Sachs y otras cinco grandes instituciones sobre la evolución de los tipos de interés

En su reunión de septiembre, el FOMC aprobó por unanimidad una subida de tipos de 25 puntos básicos, que elevó el rango objetivo de los fondos federales al 3.75%–4.00%. No solo fue la primera subida de tipos de la Fed en tres años, sino que también puede indicar que los mercados mundiales están entrando en un entorno de política monetaria completamente distinto, definido por una política centrada ante todo en la inflación, tipos más altos durante más tiempo y una mayor sensibilidad a los precios de la energía, la geopolítica y las condiciones financieras.

Los mercados ya no se preguntan únicamente si la Fed subirá los tipos una vez más. Las cuestiones más importantes son:

• ¿Podría la Fed aplicar otra subida consecutiva en octubre?

• ¿Volverá a subir los tipos otros 25 puntos básicos en diciembre?

• ¿Podrían los tipos mantenerse por encima del 4% en 2027?

• ¿Cómo se reajustarán las valoraciones del dólar estadounidense, los rendimientos de los bonos del Tesoro y los activos de riesgo?

Las últimas perspectivas de UBS, Standard Chartered, DBS, Goldman Sachs y TD Securities difieren en cuanto al momento y el ritmo. Sin embargo, su mensaje central es notablemente coherente: el riesgo alcista para la trayectoria de la política monetaria de la Fed es ahora considerablemente mayor de lo que los mercados habían previsto.

Qué hay detrás de la subida unánime: la Fed está recuperando su credibilidad en la lucha contra la inflación

El FOMC aprobó la última subida de tipos por 12 votos a favor y ninguno en contra, lo que transmitió un mensaje claro. Aunque la economía estadounidense sigue creciendo y el mercado laboral no ha mostrado señales claras de debilidad, la Fed mantiene su disposición a adoptar una postura más restrictiva para contener una inflación persistente.

El último diagrama de puntos también sugiere que la mayoría de los responsables consideran necesaria al menos otra subida de tipos antes de que termine el año. Por tanto, la atención del mercado se ha desplazado hacia dos cifras clave:

1. El tipo oficial previsto se mantiene en un nivel elevado del 4.1% en 2027.

2. La estimación mediana del tipo de los fondos federales a largo plazo ha aumentado hasta el 3.2%.

Esto indica que la Fed está revisando al alza tanto su estimación del "tipo neutral" como el nivel que deben alcanzar los tipos para ser verdaderamente restrictivos. En otras palabras, puede que el antiguo marco del mercado, según el cual unos tipos relativamente bajos se consideraban el estado normal de la economía, ya no sea aplicable.

Si la meseta de tipos elevados se prolonga, las valoraciones de los activos, los costes de financiación de las empresas, los rendimientos de los bonos del Tesoro, la liquidez del dólar y el apetito mundial por el riesgo podrían afrontar otra ronda de ajustes.

UBS: los próximos cuatro años podrían traer la Fed más restrictiva en casi cuatro décadas

UBS ha presentado una de las evaluaciones más cautelosas del mercado.

Jonathan Pingle, economista jefe para Estados Unidos de UBS, sostiene que los mensajes sobre política monetaria del presidente de la Fed, Kevin Warsh, sugieren que la función de reacción del FOMC durante los próximos cuatro años podría mostrar una postura más restrictiva que en cualquier otro momento de las últimas décadas. A diferencia del marco tradicional de la Fed, que concede gran importancia al desempleo, el crecimiento económico y el tipo neutral, el nuevo marco parece centrarse más en tres factores:

• Si las condiciones financieras son realmente restrictivas

• Si las perturbaciones geopolíticas están generando efectos inflacionistas indirectos

• Si el encarecimiento de la energía está provocando efectos inflacionistas de segunda ronda

Esto sugiere que la Fed podría dejar de considerar los repuntes del precio del petróleo, las guerras o las perturbaciones de la oferta como un mero ruido temporal que se puede ignorar. En su lugar, podría recurrir antes y de forma más agresiva a la política monetaria para evitar que las expectativas de inflación se consoliden.

UBS espera que la Fed haga una pausa en octubre para evaluar los nuevos datos y evitar un periodo políticamente sensible, antes de aplicar otra subida de 25 puntos básicos en diciembre. Más importante aún, UBS observa claros riesgos alcistas para la trayectoria de la política monetaria: si la inflación no sigue bajando, los tipos podrían subir más y mantenerse elevados durante más tiempo.

Perspectiva central de UBS

• Octubre: pausa y evaluación

• Diciembre: otra subida de 25 puntos básicos

• 2027: los tipos se mantienen elevados

• Sesgo de riesgo: es más probable que haya más subidas que recortes de tipos anticipados

Para los mercados, la perspectiva de UBS implica que unos "tipos más altos durante más tiempo" podrían respaldar a medio plazo el dólar estadounidense y los rendimientos de los bonos del Tesoro, al tiempo que aumentarían la presión sobre los activos con valoraciones elevadas y las posiciones apalancadas.

Standard Chartered: la postura sigue siendo restrictiva, pero los mercados podrían estar sobrevalorando el número de subidas

En comparación con UBS, Standard Chartered adopta una visión más equilibrada.

El banco considera que la subida unánime de tipos ayuda a la Fed a recuperar su credibilidad en la lucha contra la inflación. Prevé otra subida antes de que termine el año y contempla una más durante el primer semestre del próximo año. Sin embargo, Standard Chartered no coincide plenamente con la agresiva valoración que hace el mercado de varias subidas consecutivas.

Espera que los efectos inflacionistas de los aranceles y los elevados precios del petróleo disminuyan gradualmente durante el segundo semestre de 2027. Esto podría permitir que la Fed comenzara a recortar los tipos en el segundo semestre del próximo año y devolviera el tipo oficial hacia el rango del 4.00%–4.25%.

Perspectiva central de Standard Chartered

• Antes de que termine el año: posiblemente otra subida

• Primer semestre del próximo año: posiblemente una subida adicional

• Segundo semestre del próximo año: posible inicio de los recortes de tipos

• Índice del dólar estadounidense: objetivo a tres meses elevado a 100

• Rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años: objetivo a tres meses elevado al 5.0%–5.25%

Las previsiones de Standard Chartered reflejan un escenario clásico de "postura restrictiva a corto plazo y relajación a largo plazo". Es posible que los mercados todavía deban absorber a corto plazo la presión de unos tipos y rendimientos elevados. Sin embargo, si la inflación se modera gradualmente, los tipos no tienen por qué entrar en un ciclo alcista descontrolado.

DBS: el tipo terminal se situaría en el 4.5%, pero los riesgos de cisne negro podrían cambiar el guion

DBS espera que la Fed suba los tipos una vez más antes de que termine el año y posiblemente vuelva a hacerlo a principios del próximo, con lo que el tipo terminal de este breve ciclo de endurecimiento alcanzaría el 4.5%.

Esta previsión se sitúa entre el marco de tipos más altos durante más tiempo de UBS y el escenario de endurecimiento más moderado de Standard Chartered. El argumento principal de DBS es que, aunque las presiones inflacionistas actuales y la resiliencia económica respaldan un mayor endurecimiento, algunos acontecimientos inesperados todavía podrían alterar la trayectoria de los tipos.

Entre los posibles puntos de inflexión señalados por DBS se incluyen:

• Una venta masiva en los mercados

• Una crisis de deuda pública o soberana

• Un acontecimiento de riesgo importante relacionado con la IA

• Un rápido deterioro del mercado laboral

• Un empeoramiento significativo de las condiciones geopolíticas

Si estos factores suscitan preocupación por la estabilidad financiera, la Fed podría verse obligada a sustituir su postura centrada ante todo en la inflación por otra orientada a estabilizar la economía y los mercados financieros.

Perspectiva central de DBS

• Antes de que termine el año: otra subida

• Principios del próximo año: otra subida

• Tipo terminal: 4.5%

• Rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años: 5.1% a finales de 2026 y 5.2% a finales de 2027

Para los participantes del mercado, el marco de DBS recuerda que el trading de tipos no debe centrarse únicamente en el IPC y las nóminas no agrícolas. También hay que evaluar las condiciones de liquidez, los diferenciales de crédito, los riesgos relacionados con la deuda y la evolución geopolítica.

Goldman Sachs y TD Securities: las subidas de tipos podrían llegar antes de lo que esperan los mercados

Tras la última decisión de la Fed, Goldman Sachs revisó rápidamente su previsión. Pasó de esperar que la Fed hiciera una pausa después de la subida de septiembre a prever que otro incremento de 25 puntos básicos podría llegar ya en octubre.

La lógica de Goldman es sencilla: si la Fed quiere devolver la inflación al objetivo del 2% con mayor rapidez, las subidas consecutivas pueden ser más eficaces que ampliar el intervalo entre las decisiones de política monetaria. En un momento dado, los futuros de tipos de interés reflejaron una probabilidad superior al 50% de que se produjera otra subida en octubre y una probabilidad aún mayor de que hubiera un incremento antes de que terminara el año.

TD Securities adopta una postura todavía más restrictiva y espera tres subidas en el ciclo actual:

• Una subida de 25 puntos básicos en septiembre

• Otra subida de 25 puntos básicos en octubre

• Una tercera subida de 25 puntos básicos en enero del próximo año

Si este escenario se materializa, el rango objetivo de los fondos federales aumentaría hasta el 4.25%–4.50%.

TD Securities sostiene que la principal razón es que la inflación se está moderando más despacio de lo previsto. Aunque los datos de inflación subyacente parezcan mejorar, a la Fed le resultará difícil adoptar rápidamente una política de relajación mientras las lecturas mensuales de inflación sigan siendo elevadas y los precios de la energía continúen subiendo.

Comparación de las previsiones de las principales instituciones sobre la trayectoria de los tipos

¿A qué deben prestar atención los mercados? Cuatro variables clave que determinarán la próxima decisión de la Fed

1. ¿Se está moderando realmente la inflación?

El ritmo mensual de la inflación subyacente sigue siendo uno de los indicadores más importantes para la Fed. Si el IPC subyacente y el PCE subyacente continúan mostrando un crecimiento elevado, será difícil que los mercados reduzcan sus expectativas de nuevas subidas.

2. ¿Pueden bajar los precios de la energía?

El encarecimiento del petróleo no solo eleva el IPC general. También puede generar efectos inflacionistas de segunda ronda mediante el transporte, la producción, los servicios y las expectativas de los consumidores. Si la Fed responde de forma más activa a las perturbaciones de la oferta, la energía se convertirá en un factor clave para la trayectoria de los tipos.

3. ¿Muestra el mercado laboral señales claras de debilidad?

En estos momentos, los responsables de la política monetaria mantienen una confianza relativa en el mercado laboral. Si el desempleo sigue siendo bajo y el crecimiento de los salarios se mantiene sólido, la Fed tendrá más margen para conservar unos tipos restrictivos. Por el contrario, un rápido deterioro de los datos de empleo podría adelantar el fin del ciclo de endurecimiento.

4. ¿Pueden los mercados financieros soportar unos tipos más altos?

Los tipos más altos suelen respaldar el dólar estadounidense y los rendimientos a corto plazo, pero pueden presionar las valoraciones bursátiles, el sector inmobiliario, el crédito corporativo, la demanda de financiación y los flujos de capital hacia los mercados emergentes. Si la liquidez se deteriora o aumentan los riesgos crediticios, la Fed podría verse obligada a ajustar sus prioridades.

¿Cómo deben interpretar los traders de CFD la trayectoria de los tipos de la Fed?

Los cambios en las expectativas sobre los tipos de la Fed rara vez afectan a un solo mercado. Pueden impulsar simultáneamente la volatilidad del dólar estadounidense, el oro, el petróleo crudo, los índices bursátiles estadounidenses, los rendimientos de los bonos del Tesoro y los criptoactivos.

En un escenario de postura más restrictiva, los traders suelen vigilar:

• Índice del dólar estadounidense (DXY): el aumento de las expectativas de subidas de tipos suele respaldar al dólar.

• Oro: unos tipos más altos y un dólar más fuerte pueden lastrar los precios del oro, aunque la demanda de activos refugio y los riesgos geopolíticos pueden contrarrestar este efecto.

• Índices bursátiles estadounidenses: las acciones tecnológicas con valoraciones elevadas, los valores de crecimiento y las empresas con un alto nivel de apalancamiento suelen ser más sensibles al aumento de los rendimientos.

• Petróleo crudo: los precios del petróleo impulsan la inflación y, a su vez, dependen de la geopolítica, la dinámica de la oferta y la demanda y los movimientos del dólar.

• Rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense: si los mercados siguen elevando sus expectativas sobre el tipo terminal y el tipo neutral a largo plazo, los rendimientos de los vencimientos largos podrían mantener una volatilidad elevada.

• Criptoactivos: unas condiciones de liquidez más restrictivas suelen aumentar la volatilidad de los activos de riesgo, por lo que los movimientos del dólar y los rendimientos reales adquieren especial importancia.

Sin embargo, el trading de tipos no sigue una única dirección. Una vez que los mercados han descontado por completo unas perspectivas restrictivas, unos datos más débiles de inflación, empleo o mercados financieros pueden provocar rápidos giros. La clave no consiste únicamente en predecir una dirección, sino en identificar las oportunidades de volatilidad que generan la publicación de datos, las reuniones del FOMC, los discursos de la Fed y los cambios en las expectativas del mercado.

Conclusión: el verdadero riesgo no es solo otra subida, sino que los tipos elevados se conviertan en la nueva normalidad

UBS prevé una Fed con una postura restrictiva más estructural y duradera. Standard Chartered considera que los tipos aún tienen margen para bajar después de un mayor endurecimiento. DBS advierte a los inversores de que deben prepararse para riesgos financieros y geopolíticos de cisne negro. Goldman Sachs y TD Securities se centran en la posibilidad de subidas de tipos más rápidas y concentradas.

Aunque las previsiones de estas instituciones difieren, su mensaje común es claro: los mercados ya no pueden confiar en un rápido giro de la Fed hacia los recortes de tipos como único escenario.

Las reuniones del FOMC de octubre y diciembre, el PCE subyacente, el IPC, las nóminas no agrícolas, los precios del petróleo y la evolución geopolítica determinarán conjuntamente si la Fed eleva aún más los tipos

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