Revisión del tipo terminal de la Fed: qué podría implicar para el oro la subida de los rendimientos a corto plazo

Tras la vuelta de la Reserva Federal a las subidas de tipos, los mercados afrontan de nuevo una pregunta clave: ¿sigue el mercado de tipos de interés infravalorando el punto final de este ciclo de endurecimiento?

El equipo de estrategia de tipos de Bank of America advirtió recientemente que el tipo de los fondos federales podría superar el 5%, al tiempo que recomendó a los inversores vigilar posibles subidas adicionales del rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años. A su vez, PIMCO ha señalado que la inflación PCE subyacente solo está disminuyendo de forma gradual. Esto, sumado a la postura cada vez más clara de la Fed contra la inflación, sugiere que los tipos oficiales podrían no alcanzar su máximo tan pronto como los mercados esperaban.

Para los traders, esto va más allá de una mera revisión de precios en el mercado de bonos. Podría convertirse en un importante punto de inflexión para el dólar estadounidense, los rendimientos reales y la estructura de volatilidad del XAUUSD.

Lo que los mercados podrían estar infravalorando no es la próxima subida, sino unos "tipos más altos durante más tiempo"

Los mercados ya han descontado en gran medida la posibilidad de nuevas subidas de tipos. Sin embargo, el verdadero punto de desacuerdo es si la Fed solo los subirá una o dos veces más o si los llevará por encima del 5% y los mantendrá elevados durante más tiempo.

La opinión de Bank of America merece atención porque no se basa únicamente en los datos de inflación. Se centra, en cambio, en los cambios de la función de reacción de la política monetaria de la Fed. Si las autoridades no consideran que los tipos de interés actuales sean lo suficientemente "restrictivos", la estimación del tipo terminal por parte del mercado podría seguir siendo demasiado baja.

Según modelos como la regla de Taylor, un tipo oficial razonable podría situarse en torno al 5.3% cuando la inflación continúa por encima del objetivo y la demanda mantiene su resiliencia. Esto significa que, si los mercados siguen operando bajo la premisa de que el ciclo de subidas terminará entre el 4.5% y el 4.75%, los tipos a corto plazo podrían volver a sufrir presiones alcistas.

En otras palabras, la subida de los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo no responde únicamente a "otra subida de tipos". Refleja la creciente aceptación por parte del mercado de que la Fed podría no apresurarse a relajar su política y estar dispuesta a mantener los tipos elevados para endurecer las condiciones financieras.

El aplanamiento de la curva de rendimientos señala una revisión de las expectativas de endurecimiento

En este entorno, los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años suelen ser más sensibles que los de los bonos a diez años. Los tipos a corto plazo reflejan principalmente las expectativas sobre los tipos oficiales para los próximos trimestres. Cuando los mercados elevan sus previsiones sobre el número de subidas de la Fed, el tipo terminal o la duración de la política restrictiva, los rendimientos a dos años suelen ser los primeros en aumentar.

Bank of America considera que los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años podrían avanzar hacia el 5%, mientras que los rendimientos a diez años también podrían aproximarse al 5% antes de finalizar el año. Este patrón, en el que los rendimientos a corto plazo suben primero mientras los de largo plazo se mantienen relativamente contenidos, sugiere que la curva de rendimientos podría seguir aplanándose.

Sin embargo, una curva de rendimientos más plana no significa necesariamente que los mercados estén descontando una recesión inmediata. Más bien, muestra que los inversores están sopesando dos fuerzas contrapuestas:

• Presión en el tramo corto: una postura más firme de la Fed contra la inflación, con más subidas o un periodo de tipos elevados más prolongado de lo previsto.

• Limitaciones en el tramo largo: unos tipos más altos podrían lastrar el consumo, la financiación empresarial y la vivienda, lo que limitaría las expectativas de crecimiento a medio y largo plazo.

• Prima de riesgo de inflación: los precios de la energía, las tensiones geopolíticas, los aranceles y las presiones sobre la oferta podrían impedir que los rendimientos a largo plazo disminuyan de forma significativa.

Como resultado, es posible que el mercado no registre un repunte uniforme en toda la curva de rendimientos. En su lugar, los tipos a corto plazo podrían someterse a revisiones reiteradas, mientras los rendimientos a largo plazo fluctúan entre la preocupación por la desaceleración del crecimiento y los persistentes riesgos inflacionistas.

Para el XAUUSD, la clave no son solo los tipos, sino los rendimientos reales y el dólar estadounidense

El oro no genera ingresos por intereses, por lo que unos tipos más altos suelen aumentar el coste de oportunidad de mantenerlo. Si la Fed mantiene una postura restrictiva, suben los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo y el dólar estadounidense se fortalece al mismo tiempo, el XAUUSD suele afrontar presión a corto plazo.

Sin embargo, adoptar una visión bajista del oro simplemente porque "los tipos están subiendo" puede pasar por alto la complejidad del entorno macroeconómico actual.

Para el oro, la combinación más importante es la de los rendimientos reales, el dólar estadounidense y el sentimiento de riesgo:

1. Si los rendimientos nominales suben más rápido que las expectativas de inflación

Los rendimientos reales aumentan, lo que suele ser bajista para el oro. Este es el canal de transmisión más directo de las expectativas de endurecimiento de la Fed.

2. Si los rendimientos suben mientras también aumentan las expectativas de inflación

Es posible que los rendimientos reales no aumenten de forma sustancial, lo que limitaría la presión sobre el oro. Si los mercados empiezan a preocuparse por un desanclaje de la inflación o por el retraso en la respuesta de la política monetaria, el oro podría incluso atraer demanda de activos refugio.

3. Si los tipos altos provocan volatilidad en los mercados financieros o preocupación por el crecimiento

Aunque el dólar y los rendimientos se mantengan elevados, la demanda de activos refugio podría respaldar el precio del oro. Esto cobra especial relevancia cuando las valoraciones de las acciones, las condiciones de financiación empresarial o los riesgos geopolíticos pasan a dominar la atención del mercado.

Por eso, el XAUUSD merece especial atención en el entorno actual. Es posible que el oro ya no siga un patrón lineal simple en el que "una postura restrictiva de la Fed equivale a un precio más bajo del oro". En su lugar, podría entrar en una fase de mayor volatilidad, en la que los tipos de interés, la inflación y la demanda de activos refugio empujen los precios en direcciones distintas.

Perspectiva de trading: atención a la volatilidad bidireccional del oro impulsada por los datos

La próxima atención del mercado se centrará en el PCE subyacente, el IPC, las nóminas no agrícolas, el crecimiento salarial y la definición de una postura de política monetaria "restrictiva" por parte de los responsables de la Fed.

Si la inflación subyacente se mantiene elevada y el mercado laboral conserva su resiliencia, los mercados podrían seguir elevando sus expectativas sobre el tipo terminal. Esto probablemente respaldaría los rendimientos a corto plazo y el dólar estadounidense, lo que ejercería presión bajista sobre el XAUUSD.

Pero si los datos económicos empiezan a mostrar que los tipos altos están debilitando rápidamente la demanda, o si surgen riesgos de liquidez y crédito en los mercados financieros, el oro podría repuntar al aumentar la demanda de activos refugio. Para los traders de CFD, esto significa que podrían surgir oportunidades en ambos lados del mercado, no solo en una única dirección alcista o bajista. La clave está en detectar cambios en las expectativas sobre los tipos, el impulso del dólar y los niveles técnicos críticos.

En un entorno de elevada volatilidad, puede resultar más útil seguir el ritmo de revisión del tipo terminal que suponer que el oro debe subir o bajar. Cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años, el índice del dólar estadounidense y el precio del oro empiecen a divergir, los traders deberán prestar mucha atención.

Conclusión

Si la Fed lleva los tipos de interés por encima del 5%, los mercados no se limitarán a descontar otra subida de tipos. Reevaluarán la posibilidad de un régimen prolongado de "tipos más altos durante más tiempo". Los rendimientos de los bonos del Tesoro a corto plazo aún podrían tener margen para subir, mientras que el XAUUSD podría experimentar una volatilidad bidireccional más intensa a medida que la presión de los rendimientos reales compite con la demanda de activos refugio.

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