¿La Reserva Federal sólo subirá los tipos una vez? El "maestro" Greenspan no lo ve así

Informe de Investing.com, 18 de septiembre—— ¿Qué significado tiene realmente un pequeño incremento de tasas de interés? Tras salvaguardar la credibilidad de la Reserva Federal con este aumento de tasas, Waller ha adquirido la capacidad de elegir políticas de bajo coste. Si la situación económica lo requiere en el futuro, todavía podría seguir subiendo las tasas. Sin embargo, el nivel objetivo de tasas de interés que él maneja quizá ya está cerca de su final. Si tiene algo de la buena suerte al estilo Greenspan, es posible que esta ronda de subidas ya haya llegado a su fin.

El presidente de la Reserva Federal, Kevin Waller, presidió el miércoles la primera subida de tasas de interés en EE.UU. desde 2023. Existe una frase muy citada en el sector: las subidas suelen aplicarse en serie. Figuras como el ex presidente del Banco de la Reserva Federal de St. Louis, Jim Bullard, y el ex vicepresidente de la Reserva Federal, Richard Clarida, han reiterado esta experiencia antes de la decisión. La valoración del mercado lo confirma: los operadores de swaps prevén que la Reserva Federal subirá las tasas alrededor de tres veces más hasta finales de 2027.



Esta regla empírica tiene una cierta lógica en el funcionamiento del mercado financiero: en la mayoría de los casos, un solo ajuste de tasas de 25 puntos básicos difícilmente afecta al mercado de bonos, a las condiciones financieras o incluso a la economía en general. Pero esta regla tiene excepciones notables — en marzo de 1997, Alan Greenspan, conocido como el "Maestro", realizó una subida de tasas única durante el ciclo. Ese caso se asemeja mucho al actual y muestra que algunas economías solo necesitan ajustes de política monetaria sutiles, incluso aparentemente insignificantes.

Según una encuesta publicada junto con esta decisión, la mediana de las expectativas de los responsables políticos muestra que la Reserva Federal probablemente subirá las tasas una vez más antes de finales de 2026. La encuesta abarca a 18 presidentes de bancos regionales de la Reserva Federal y directores de la Junta, pero no incluye al propio presidente. Sin embargo, la mayoría de los encuestados admite que las previsiones de inflación son sumamente inciertas. En la conferencia posterior a la decisión, al ser preguntado por el rumbo futuro de las políticas, Waller fue cauteloso en sus palabras: “No voy a anticipar ninguna de nuestras decisiones futuras”. Entonces, ¿realmente las múltiples subidas son inevitables?

Comencemos con los hechos básicos. A lo largo de la historia moderna de la Reserva Federal, casi todos los ciclos de subida de tasas se inician tras recesiones, en un contexto de tasas extremadamente bajas, lo que otorga amplio margen a los políticos para subir tasas. Solo 1997 y ahora son casos especiales, ya que las tasas han alcanzado el rango del 3.75%-4%.

Al igual que el “Maestro” Greenspan en su día, el nuevo presidente Waller se encuentra ahora en una etapa de ajuste minucioso. Excluyendo factores perturbadores como la volatilidad del precio del petróleo, la inflación subyacente podría ya haber retrocedido al 2.3%-2.7%. Ese nivel supera el objetivo de inflación del 2%, pero no está ni mucho menos fuera de control. El problema que enfrenta Waller es que la inflación lleva cinco años y medio por encima del objetivo y el proceso de desinflación se ha estancado, por lo que quizás sea necesaria una pequeña subida para reiniciar la tendencia de descenso en 2022-2024.

La cuestión de ajustar la política fue igual de delicada para Greenspan en su momento: el crecimiento económico era fuerte y el desempleo caía drásticamente. Los responsables políticos temían un sobrecalentamiento económico que, a futuro, impulsara la inflación. Aunque al subir la tasa la inflación era aún controlable, los modelos internos de la Reserva Federal preveían que, debido a la tensión en el mercado laboral, el IPC subyacente podría subir moderadamente hasta alrededor del 3.2% en 1998.

Otro punto en común: Waller está frente al impacto potencial de la revolución tecnológica de la inteligencia artificial. La IA promete aumentar la productividad y el crecimiento económico, pero también cambiará la percepción tradicional del mercado sobre cómo deberían funcionar las tasas de interés. En la época de Greenspan, tuvo que lidiar con los primeros pasos de la revolución de Internet.

Cuando la lógica subyacente de la economía cambia, los responsables políticos tienen dificultades para definir qué tipo de tasas de interés son “restrictivas”, “neutrales” o “expansivas”. La Reserva Federal ha elevado la tasa de interés neutral —esa que ni estimula ni frena la economía, según la teoría— al 3.2%, el nivel más alto en una década, reflejando la fase de tanteo de los responsables políticos. Esta encuesta interna de la Reserva Federal también sugiere que los funcionarios podrían ralentizar el ritmo de descenso de las tasas desde el nivel máximo hacia el nivel neutral. En la práctica, el crecimiento económico impulsado por la productividad introduce incertidumbre en las tasas: por un lado podría contener la inflación, pero por otro aumentar la demanda de préstamos.

En 1997, el Comité de Tasas también debatió públicamente los efectos del ascenso silencioso de la tasa neutral. Alfred Broaddus, presidente de la Reserva Federal de Richmond, dijo a Greenspan durante una reunión: “Si la política monetaria no capta el cambio en el entorno de equilibrio y no sube la tasa nominal, incluso si mantenemos la tasa sin cambios, de hecho ya estamos implementando una política expansiva”. Esta declaración, leída en septiembre de 2026, sigue completamente vigente.

Además, la subida de tasas de la Reserva Federal el miércoles también pretende salvaguardar su propia credibilidad. Waller fue nombrado por Donald Trump, el presidente estadounidense más proclive a intervenir en política monetaria en la historia reciente. Desde su llegada, Waller ha enfrentado dudas sobre su capacidad para mantener la independencia de la política, independientemente de lo justas que sean esas críticas. En las últimas semanas, aunque el mercado esperaba una subida de tasas, Trump abogaba abiertamente por un recorte. Si la FED no hubiese actuado, la opinión pública habría interpretado que Waller cedió ante el presidente por la presión de las elecciones de mitad de mandato de noviembre.

La Reserva Federal bajo Greenspan también entendía profundamente la importancia de la credibilidad. Tras una ronda de endurecimiento en 1994-1995, la FED pasó mucho tiempo sin volver a usar la herramienta de la subida. Thomas Meltzer, presidente de la Reserva Federal de St. Louis, expresó en una reunión: “Mi juicio económico nos dice que nuestro arduamente conseguido compromiso contra la inflación está en riesgo de perder credibilidad”.

Greenspan cosechó muchos elogios y Waller también lo admira: Greenspan previó que la inflación sería controlable y se negó a destruir una economía boyante solo para combatir la inflación. Aunque Greenspan también tuvo suerte de su lado: la caída de los precios energéticos globales, la fortaleza del dólar que redujo los costes de importación, y la reputación institucional que heredó de Paul Volcker, todo se combinó para crear las condiciones ideales. Cabe mencionar que ni Greenspan ni sus colegas pensaban inicialmente que en 1997 solo habría una subida de tasas, pero en las reuniones subsiguientes acabó convencido de que la productividad podría contener la inflación. Ya en 1998, tras la moratoria de Rusia y el colapso del fondo Long-Term Capital Management, la FED inició un ciclo de recortes.

Entonces, ¿cuál es el significado real de una pequeña subida de tasas? Tras este ajuste y la defensa de la credibilidad de la FED, Waller se ha asegurado una posición con opciones de bajo coste. Si la economía lo requiere, podrá volver a subirlas. Pero su objetivo de tasas puede que ya esté cerca del final. Si tiene algo de la buena fortuna de Greenspan, esta ronda de subidas quizás ya haya concluido.