Mientras la "ralentización de la IA" impacta el sector de semiconductores, Goldman Sachs publica un informe optimista. El precio objetivo de los "dos gigantes de la memoria de Corea del Sur" apunta a un potencial de subida de casi el 90%.

Según informes de Zhihui Caijing APP, a medida que Anthropic y OpenAI, entre otros líderes mundiales en IA, llaman unánimemente a ralentizar el desarrollo de grandes modelos avanzados de IA, el mercado global de acciones está revaluando simultáneamente las expectativas de crecimiento de la industria de potencia de cálculo de inteligencia artificial, el enfriamiento del crecimiento de las inversiones, el aumento de los precios del petróleo y el riesgo de una nueva ronda de subidas de tasas por parte de la Reserva Federal. Las acciones temáticas de potencia de cálculo de IA en el mercado de valores están generalmente débiles: SK hynix llegó a caer más del 5% en la bolsa surcoreana en la apertura, Samsung Electronics cayó más del 3% y el índice KOSPI de Corea, conocido como el “barómetro de potencia de cálculo de IA”, retrocedió más del 3%. Sin embargo, muchos analistas veteranos de Wall Street afirman que los últimos acontecimientos no tendrán un impacto duradero en el sector y que difícilmente romperán la lógica alcista a largo plazo del comercio temático de potencia de cálculo de IA.

El último informe de retroalimentación para inversores del sector tecnológico de Corea, publicado por la financiera Wall Street Goldman Sachs, muestra que los inversores norteamericanos tienen una visión muy positiva sobre las acciones de chips de memoria, notablemente más que los inversores asiáticos. La institución ha reiterado su calificación de “Comprar” para los dos gigantes mundiales más grandes de chips de memoria, Samsung Electronics y SK hynix, y Samsung Electronics sigue figurando en la “Conviction List” de Goldman Sachs.

Según el informe de investigación, los analistas de Goldman Sachs fijan un precio objetivo de 490,000 wones para las acciones ordinarias de Samsung, 360,000 wones para las preferentes y 3,500,000 wones para SK hynix; calculando sobre el precio de cierre del 11 de septiembre, el potencial de apreciación de precios de las acciones es de aproximadamente 88.8%, 86.2% y 93.2%, respectivamente. Goldman Sachs sigue anticipando que el precio promedio de venta de HBM aumentará un 100% interanual hacia 2027 y que Samsung se beneficiará de la mejora tanto en los productos como en la cartera de clientes; además, ambas empresas tienen potencial de catalizadores en cuanto a rendimiento para accionistas.

Algunos analistas señalan que llamar a ralentizar el desarrollo de modelos de vanguardia no equivale directamente a reducir el gasto de capital en potencia de cálculo ni las órdenes de almacenamiento, y que también la demanda de inferencia y aplicaciones de modelos actuales puede seguir creciendo. “Esto podría traer algo de presión a corto plazo, pero difícilmente arruinará el comercio de IA a largo plazo. El desarrollo de la IA sigue en etapas relativamente tempranas, no estoy seguro de que otros participantes en el ecosistema de la IA estén dispuestos a aceptar el ranking actual del sector y frenar ahora mismo cuando la tecnología sigue evolucionando rápidamente.” Así lo indicó Gary Tan, gestor de cartera de Allspring Global Investments en Singapur.

“Que los tres CEOs acuerden controlar el ritmo realmente no cambia el dinero invertido en chips, energía e infraestructuras. De hecho, esto extiende la línea de tiempo del desarrollo”, comentó Billy Leung, estratega de inversiones de Global X Management, radicado en Sídney. “Si la comercialización y adopción siguen creciendo, pero el ritmo del lanzamiento de nuevas capacidades se modera levemente, en realidad esto ayuda al sector a pasar de gastar para construir a acelerar la rentabilidad de lo ya construido, es decir, la monetización de la IA.”

Para los inversores, los indicadores clave en demanda de chips de memoria y crecimiento en volumen/precio indudablemente serán los envíos reales de bits de los fabricantes de chips de memoria, certificaciones de clientes, precios contractuales, márgenes de ganancia, flujo de caja libre y proyecciones periódicas; los objetivos de precio optimistas de firmas como Goldman Sachs aún tendrán que verse respaldados con estos indicadores.

Las expectativas de subida de precios se enfrían respecto al pico, pero la lógica de rentabilidad impulsada por la demanda de potencia de cálculo de IA sigue intacta

Goldman Sachs descubrió, tras conversaciones con inversores en Toronto, Boston, Nueva York y San Francisco, que los norteamericanos tienen una actitud más positiva que los asiáticos hacia el segmento de memoria, pero el optimismo no se ha traducido plenamente en una mayor asignación de posiciones, debido a la falta de catalizadores importantes a corto plazo y preocupaciones sobre la distribución de cartera.

De acuerdo a Goldman Sachs, hay diferencias entre las expectativas a corto y largo plazo: la mayoría de los encuestados espera un aumento trimestral del 20% del precio promedio de DRAM y NAND para el tercer trimestre de 2026, pero las previsiones de subidas de precios y rentabilidad han sido revisadas a la baja, y la apreciación del won podría reducir las ganancias expresadas en won de ambas compañías.

Sobre los precios de HBM en 2027, los inversionistas conservadores prevén un alza anual de alrededor del 50%, mientras que los más optimistas consideran necesaria una subida superior al 100% para acercar el margen de beneficios al de la DRAM tradicional; algunas previsiones anteriores hablaban incluso del 200%. Goldman Sachs continúa esperando un aumento anual del 100% en el precio promedio combinado de HBM para 2027 y cree que la mejora en la cartera de productos y clientes de Samsung podría ofrecer un margen alcista adicional. Goldman Sachs afirma que estos últimos indicios significan que los inversores norteamericanos enfocados en el segmento de chips de memoria están rebajando sus expectativas de subidas extremas de precios, pero mantienen la previsión de una oferta y demanda ajustadas y solidez en la rentabilidad.

La estabilidad que los contratos a largo plazo (Long-Term Agreements, LTAs) pueden ofrecer a las ganancias es una de las principales discrepancias que resalta el informe. Los optimistas confían en los contratos continuos, con mayor cobertura y mecanismos como depósitos y anticipos para mejorar la visibilidad de los pedidos; mientras que los prudentes observan si estos acuerdos pueden realmente vincular a ambas partes e incluso atravesar ciclos bajistas de precios. Sobre la reducción de configuración de memoria o la optimización del uso de almacenamiento por parte de clientes, la mayoría de los inversionistas encuestados considera que se debe principalmente a la falta de suministro y no a una repentina debilidad de la demanda final; aunque el informe también reconoce que reducir la capacidad instalada en cada dispositivo de consumo podría a corto plazo contrarrestar parte del crecimiento en la salida de volumen de HBM para el centro de datos o SSD empresariales de alto rendimiento.

La expansión masiva de la capacidad de suministro de chips de memoria de fabricantes chinos también ha sido considerada en los modelos por muchos inversores, incluyendo escenarios donde la cuota de proveedores chinos de DRAM supere el 10% en 2028. Así, el aumento de oferta ya no se ve generalmente como una sorpresa; los encuestados consideran que la brecha tecnológica y la carencia de equipos de litografía EUV aún limitan el ritmo de renovación y la capacidad real de los productos de DRAM para servidores in China destinados a centros de datos.

Goldman Sachs destaca que la atractividad de inversión de ambas empresas tiene diferentes focos. Samsung, debido a su mayor exposición al negocio tradicional de memoria, el avance en HBM4 y la sinergia entre la memoria y la fundición, tiene más espacio para mejorar los fundamentales; los inversores también debaten cuándo el negocio de fundición alcanzará el umbral de rentabilidad, los nuevos aportes de los chips base HBM y el gasto de capital, aunque persisten divergencias sobre el valor que debe asignarse al negocio de fundición. En el caso de SK hynix, los inversores se centran más en el retorno a los accionistas, la mayor elasticidad del precio de la acción y el mantenimiento de una destacada cuota de mercado en HBM, muy por delante de Samsung y Micron, con el mayor pedido de HBM de Nvidia y la oportunidad de cierre del descuento de las acciones locales frente al ADR estadounidense; entre los encuestados, la recompra prevalece por sobre los dividendos en efectivo.

En el debate sobre la valuación de Samsung y SK hynix por parte de los inversores norteamericanos, ha tomado más peso el ratio precio-beneficio (P/E), pero ha disminuido comparado con el primer semestre el número de inversores que esperan múltiplos por encima de 10, lo que indica que el mercado sigue descontando la sostenibilidad del ciclo. Goldman Sachs utiliza el método SOTP para Samsung, valuando las preferentes con un descuento del 27% respecto a las ordinarias; el precio objetivo de hynix se basa en una ganancia promedio esperada entre 2026 y 2027 de solo 9 veces P/E, lo que implica un descuento significativo en comparación con Micron.

De la demanda de agentes inteligentes de IA a la expansión continuada de beneficios en memoria: a mayor eficiencia de la IA, mayor necesidad de capacidad de memoria

El desempeño del mercado antes de la venta masiva causada por el fuerte PPI estadounidense del jueves pasado ya reflejaba una corrección total del sentimiento global de mercado hacia la temática de inversión en memoria. El índice KOSPI había repuntado cerca de un 22% desde el cierre mínimo del 30 de julio al pasado 13 de agosto, entrando técnicamente en un mercado alcista, y desde entonces se mantuvo lateral hasta que el 7 de septiembre subió un 4.61%, con Samsung y hynix creciendo 5.68% y 8.26% respectivamente; en lo que va del año, el KOSPI de Corea ha subido un 60%.

El fuerte apoyo de la demanda de potencia de cálculo de IA vinculada a toda la cadena industrial ya se refleja claramente en los sobresalientes resultados y acuerdos de capacidad a largo plazo de los líderes del sector. Nvidia registró ingresos de 96.2 mil millones de dólares en el segundo trimestre de su año fiscal 2027, lo que representa un crecimiento del 106% interanual, y el segmento de centros de datos facturó 89 mil millones, +117% año a año. Recientemente, se informó que Anthropic consiguió un acuerdo de alquiler de potencia de cálculo Nscale por 45 mil millones de dólares, además de un acuerdo de nube Lambda por 35 mil millones, involucrando capacidades de aproximadamente 460 MW y 350 MW respectivamente. Estos compromisos plurianuales, sin duda, refuerzan la visibilidad de la demanda de recursos de potencia de cálculo de IA en torno a los dos sistemas centrales de hardware: chips de IA y chips de memoria de IA.

Desde una perspectiva de ingeniería, el aumento de la demanda de inferencias refuerza simultáneamente la importancia del ancho de banda, la capacidad operativa y la capacidad de almacenamiento persistente, aunque las vías de beneficio de cada una difieren. La memoria de alto ancho de banda (HBM, técnicamente una DRAM) se encuentra próxima al acelerador, encargada del peso de los modelos y las cachés KV activas; muchas aplicaciones de decodificación dependen del suministro oportuno de datos a las unidades de cálculo. Memorias como DDR5 y LPDDR gestionan la carga de trabajo de la CPU, procesamiento de datos y parte de la caché. Las SSD empresariales NAND almacenan archivos de modelos, bases de conocimiento, resultados de tareas y pueden encargarse de cachés históricas KV adaptables a ser descargadas y reutilizadas.

Bajo una arquitectura de modelo y precisión de caché dadas, un mayor contexto y más sesiones concurrentes incrementan la necesidad de caché, mientras que los agentes inteligentes en operación continua demandan más persistencia y lecturas de datos. Por lo tanto, Samsung, hynix y Micron comparten oportunidades en la expansión de todo el escalón de memoria; aunque las SSD alivian la presión de capacidad, su latencia y ancho de banda limitan su capacidad de sustituir a HBM en general. Un documento técnico oficial de Micron también explica esta tendencia jerárquica de HBM, memoria principal, memoria extendida, SSD de contexto y lagos de datos de red.

Al mismo tiempo, la popularización a gran escala de la inferencia de IA de alto rendimiento liderada por Astra y las tecnologías de agentes de IA centradas en flujos de trabajo de IA está impulsando crecientemente la demanda de capacidad HBM/DRAM de alto rendimiento y componentes NAND para centros de datos.

Un reciente informe de investigación de la financiera Bernstein, otro gigante de Wall Street, señala que a medida que Astra y la automatización de operadores de entrenamiento de IA (es decir, Astra y RSI) aportan una nueva fuente de demanda para semiconductores en este ciclo efervescente de la industria de chips de memoria, la firma ha fijado un precio objetivo de 3,000 dólares para SanDisk. Bernstein mantiene la calificación de “outperform” para los líderes globales de chips de memoria que han tenido rendimientos seleccionados este año: Samsung Electronics, SK hynix, Micron y SanDisk, con precios objetivo de 440,000 wones, 3,300,000 wones, 1,300 dólares y 3,000 dólares respectivamente, reflejando una renovada visión optimista del sector en Wall Street.

Bernstein publicó que, tal como el mercado esperaba, la industria de semiconductores muestra tendencias estacionales de baja, pero la demanda de semiconductores para infraestructura de IA, y especialmente para nuevos HBM para infraestructuras de IA y chips de memoria DRAM/NAND de nivel de servidor de centro de datos, sigue absolutamente fuerte. En julio, que tradicionalmente es una temporada baja de ventas, la facturación global de chips de memoria creció un impresionante 451.7% anual, y si se excluye memoria, la industria de semiconductores aumentó un 35% anual.

El recién lanzado modelo GPT-6 Astra de OpenAI y la ruta RSI de los líderes de IA se posicionan como los dos motores principales que impulsarán la expansión exponencial de la demanda de potencia de cálculo de IA. Modelos de IA más avanzados y una gama más amplia de aplicaciones exigen rutas de entrenamiento que intensifican la demanda de hardware, lo que refuerza la necesidad de crecimiento estable en la infraestructura de potencia de cálculo de IA.

La importancia de Astra radica en elevar la tasa de éxito y viabilidad económica de tareas complejas, animando a las empresas a desplegar más agentes inteligentes y a tratar con tareas más especializadas. La financiera estadounidense Morgan Stanley remarca que el debate ha vuelto desde la demanda al límite físico de la oferta de IA, lo que representa un nuevo mecanismo de expansión de la demanda de recursos de potencia de cálculo generado por los modelos de vanguardia como Astra. Las declaraciones de responsables de productos de OpenAI respecto a la presión de demanda, al punto de considerar pausar la apertura de nuevas suscripciones Pro, son una señal clave de la presión reciente sobre la capacidad de servicio de potencia de cálculo de IA.