Creencia firme en una subida de tasas de la Reserva Federal esta noche: el mercado de bonos estadounidenses muestra una postura "extremadamente bajista".

Las posiciones cortas en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. se han acumulado hasta niveles raramente vistos en los últimos años, ya que los operadores apuestan a que la Reserva Federal reanudará el ciclo de subidas de tasas esta noche.

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años subió el martes a su nivel más alto desde 2007, mientras que el rendimiento a 2 años también alcanzó el máximo de 2024. La valoración del mercado muestra que en Wall Street la probabilidad esperada de que la Reserva Federal suba la tasa 25 puntos básicos en la reunión de esta noche supera el 90%. El mercado de swaps de tasas de interés refleja que el ajuste total estimado de la Reserva Federal para el resto del año es de unos 50 puntos básicos.

El estratega de Citi, David Bieber, señaló que “en la última semana, a medida que el mercado perseguía el aumento de los rendimientos, las posiciones cortas se acumularon rápidamente”, y afirmó directamente que la actual estructura de cortos ‘ya es extrema a nivel táctico’.

Las estrategas de Bank of America, Meghan Swiber y Eleanor Xiao, también apuntaron: “Antes de la reunión de la Reserva Federal, las posiciones siguen claramente inclinadas hacia los cortos, que se han acumulado a lo largo de toda la curva de rendimiento; la mayoría de los gestores de activos han reducido posiciones largas o aumentado las cortas, y hay casi ninguna señal de entrada de capital para comprar duraciones largas a precios bajos.”

Acumulación acelerada de posiciones cortas, el ritmo más rápido en años recientes

Varios indicadores de mercado muestran que los operadores de bonos están incrementando sus apuestas cortas a una velocidad inusual.

Según la encuesta de clientes de bonos del Tesoro de JPMorgan, en la semana al 14 de septiembre, las posiciones cortas de los clientes aumentaron 10 puntos porcentuales en una sola semana, principalmente por traslado de posiciones neutrales, que retrocedieron 8 puntos porcentuales en el mismo período. El resultado de la encuesta completa muestra que el tamaño neto de largos cayó al nivel más bajo en alrededor de cuatro meses, y la velocidad de incremento de posiciones cortas durante la última semana es la más rápida desde principios de 2025.

Al mismo tiempo, los datos del CME Group muestran que, en torno a la publicación de datos de inflación mejores de lo esperado la semana pasada, las posiciones cortas en futuros de bonos del Tesoro aumentaron. En el mercado de futuros de fondos federales, una gran posición corta implica que, por cada punto básico de variación en el contrato subyacente, dicha posición ganaría o perdería 1,9 millones de dólares.

Precios del petróleo, inflación y presión fiscal refuerzan la probabilidad de subidas

Una combinación de múltiples factores macroeconómicos está impulsando la fuerte expectativa de subidas de tasas en el mercado.

El alza del precio del petróleo provocada por la guerra, señales de repunte inflacionario y preocupaciones por el déficit fiscal refuerzan en conjunto la creencia del mercado de que la Reserva Federal debe actuar. Jason Thomas, jefe global de investigación y estrategia de inversiones de Carlyle Group, declaró a Bloomberg que la Reserva Federal enfrenta una “enorme presión” para implementar un aumento de 25 puntos básicos.

“Las personas ya han sido perjudicadas por el aumento acumulado de precios,” dijo. “El nivel de vida ya ha descendido, y creo que la Reserva Federal debe tomarse muy en serio su mandato de estabilidad de precios.”

Thomas advirtió también que, si la Reserva Federal no sube la tasa, o tras hacerlo no proporciona una orientación clara sobre la trayectoria futura, podría llevar a que los operadores exijan mayores rendimientos para los bonos de largo plazo como cobertura contra el riesgo inflacionario, presionando a la baja los rendimientos en el extremo corto, que están estrechamente ligados a la política monetaria.

Una minoría apuesta por el “wait and see”, pero sigue siendo una opinión marginal

A pesar de que la expectativa mayoritaria es muy clara, en el mercado existen coberturas contra la posibilidad de que la Reserva Federal mantenga las tasas sin cambios.

El martes se registraron movimientos inusuales en el mercado de opciones sobre tasas de corto plazo, con un aumento significativo en el volumen de calls vinculados a la tasa repo garantizada (SOFR) para octubre y noviembre; la compra de tales opciones baratas implica que algunos operadores están buscando protección frente al escenario de que la Reserva Federal no suba tasas.

Sin embargo, esta perspectiva sigue siendo minoritaria. Tomando en cuenta el conjunto del mercado de opciones SOFR, el sesgo principal de precios sigue siendo la incorporación de primes por riesgo a la baja en los futuros de corto plazo en los próximos meses. Los datos de inclinación de opciones sobre bonos del Tesoro corroboran esta visión: la prima por puts en contratos largos se mantiene por encima de la de calls, reflejando que el coste de protección por un nuevo aumento de rendimientos de largo plazo sigue siendo elevado.

Operación masiva de venta de volatilidad en mercado de opciones SOFR

El mercado de opciones SOFR ha sido escenario recientemente de una excepcional operación de venta de volatilidad, que revela además la concentración de expectativas respecto a la trayectoria de tasas.

Según datos de Bloomberg, en opciones SOFR de diciembre de 2026, marzo de 2027 y junio de 2027, se ha acumulado una gran exposición de riesgo en torno al strike de 95.4375, principalmente a raíz de una gran operación de venta de straddle en junio de 2027, que conforma una robusta estructura de venta de volatilidad.

En las dos sesiones bursátiles del viernes pasado y el lunes de esta semana, ese straddle negoció en total unas 80 mil posiciones, con un monto total de primas superior a los 100 millones de dólares —de ellas, unas 30 mil fueron nuevas el viernes, y el lunes se vendieron otras 50 mil. Dicha opción vencerá el 11 de junio del próximo año.

Además, tras la publicación de los datos del IPC, el mercado sumó nuevas posiciones de protección ante riesgos bajistas, incluyendo spreads de puts rotos y combinaciones put-águila en SFRZ6, lo que indica la expectativa de que en los próximos meses la Reserva Federal siga incorporando una prima de subidas de tasas.