¿Las acciones de AI están determinando el movimiento del dólar?

Morning FX

En la segunda mitad de octubre, se observó un fenómeno interesante en el mercado: cuando el Nasdaq cayó, el dólar estadounidense no mostró el típico aumento de refugio seguro, sino que retrocedió al mismo tiempo que el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense, con los tres mostrando trayectorias casi idénticas en los gráficos intradía.

Figura 1  Evolución del índice del dólar estadounidense (línea azul), rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años (línea negra) y futuros del Nasdaq (línea roja) durante octubre

Al revisar la correlación entre el índice del dólar estadounidense y los precios del petróleo y las acciones de AI este año, se puede observar que el ancla central del mercado recientemente ha pasado del precio del petróleo a las acciones de AI. En la segunda mitad del año, el mercado se ha vuelto menos sensible a las variaciones del precio del petróleo y la correlación entre el dólar y el petróleo ha disminuido notablemente, la evolución de la IA está convirtiéndose en una nueva variable para la valoración del dólar.

Figura 2  Correlación móvil mensual entre el índice del dólar, las acciones de IA y el petróleo

La correlación positiva entre el índice del dólar estadounidense y las acciones estadounidenses no es habitual en la historia. Durante la prosperidad inversora de internet a finales del siglo XX se observó una situación similar. En ese entonces, el auge de la inversión tecnológica impulsó las expectativas de crecimiento económico en EE. UU., las valoraciones bursátiles y la entrada de capital extranjero; las acciones estadounidenses, los rendimientos de los bonos del Tesoro y el dólar subieron de forma sincronizada. A la inversa, cuando los activos tecnológicos estadounidenses sufrieron choques internos negativos, los tres también cayeron al unísono, que es lo que estamos viendo actualmente.

Figura 3  Evolución del índice del dólar, rendimiento de bonos estadounidenses y Nasdaq antes y después de la burbuja de internet

¿El dólar estadounidense iniciará una tendencia de debilitamiento debido a esto? Observe la dinámica de flujos y coberturas. En la fase inicial del estallido de la burbuja en 2000, el dólar se mantuvo fuerte incluso durante la caída de las acciones estadounidenses, pero a medida que disminuyó el interés de los inversores extranjeros, el dólar empezó a debilitarse en 2002. Por lo tanto, si la actual caída de las acciones de IA evoluciona hacia una reevaluación de la ventaja de crecimiento y el retorno de activos en EE. UU., frenando la entrada de capital extranjero y ajustando la asignación de activos, el índice del dólar podría enfrentarse a una nueva fase bajista. Además, similar al comportamiento tras los días de liberación, cuando dólar y bolsa se vuelven correlacionados positivamente, podría provocar que los inversores institucionales aumenten sus coberturas y reduzcan la exposición a activos en dólares, amplificando la presión de ajuste sobre la divisa estadounidense.

De cara a esta semana, se espera que el impacto directo de las elecciones de medio mandato sobre el mercado de divisas sea relativamente limitado; el mercado se enfoca más en los posibles cambios de política tras los resultados y la evolución del conflicto iraní. La volatilidad de las acciones de IA seguirá marcando el tono del mercado.

En cuanto a la operativa, se favorece una visión alcista para el yen japonés. El respaldo para el yen no solo proviene de la demanda de refugio originada por la corrección de las acciones de IA estadounidenses; también los fundamentos internos de Japón contribuyen. En la reunión de la semana pasada del BOJ, un miembro abogó por una mayor subida de tipos, y se confirmó que la inflación subyacente alcanzó el 2%, algo que no ocurría desde la adopción del objetivo de inflación en 2013, lo que refuerza la atención sobre la normalización de la política monetaria japonesa. Además, el posible reequilibrio de activos por parte del GPIF también abre espacio para una repatriación de fondos al yen a medio y largo plazo.

En cuanto a estrategia, por encima de 158 vender USDJPY SPOT o RR, o bien considerar vender EURJPY en 176 para expresar una visión bajista sobre el euro en medio de la incertidumbre política en Francia. Adquirir opciones put sobre AUDJPY en niveles inferiores sería también una buena cobertura de cola.

Figura 4  Gráfico diario de EURJPY