CITIC Securities: El sector tecnológico experimenta volatilidad y el oro sufre un impacto de liquidez

Según ha sabido el portal financiero Zhihui Caijing APP, CITIC Construction Investment ha publicado un informe de investigación señalando que esta semana la Reserva Federal mantuvo sin cambios los tipos de interés y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. bajaron, sin aportar demasiado impulso al sector de metales no ferrosos. Los grandes planes de gasto de los gigantes tecnológicos estadounidenses han generado inquietudes en el mercado sobre si el auge de la infraestructura impulsada por deuda para la IA podrá mantenerse, lo que ha provocado una fuerte caída en las acciones tecnológicas. La disminución de las posiciones largas de los fondos de oro de CFTC y de las tenencias del SPDR apuntan a que el oro podría estar enfrentando un shock de liquidez para cubrir los márgenes en acciones tecnológicas, a pesar de que la entrada de capital hacia bonos del Tesoro como refugio seguro ha hecho que sus rendimientos bajen, lo que tampoco ha impulsado a los alcistas del oro. Los shocks de liquidez suelen necesitar de incentivos para terminar o verse aliviados por una relajación de la liquidez.

Los principales puntos de vista de CITIC Construction Investment son los siguientes:

(1) Oro: enfrenta un shock de liquidez, perdiendo consecutivamente los niveles clave de 4000/3900. Durante la semana, la reunión de la Reserva Federal mantuvo los tipos sin cambios y los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se debilitaron, sin aportar impulso al precio del oro, que cayó por tercera semana consecutiva y perdió los niveles de 4000/3900 dólares/onza, con una caída del 3,13%. Las posiciones largas de los fondos de futuros y opciones del CFTC han bajado de 253,000 contratos a inicios de septiembre a 216,000 contratos, y las tenencias del SPDR Gold ETF han disminuido en 18,53 toneladas en los últimos 9 días de negociación. Esto indica que, en un contexto de caída de las acciones tecnológicas estadounidenses y altos precios del crudo, el oro está siendo vendido para obtener liquidez, a pesar de que la entrada de capital en bonos del Tesoro como activo refugio ha bajado los rendimientos. Según experiencias pasadas, los apuros de liquidez suelen resolverse con una flexibilización monetaria; sin embargo, tras la última rueda de prensa de la Reserva Federal, no parece haber señales claras de relajación monetaria. A largo plazo, la elevada deuda de las principales economías, la sobreoferta de dólares y un apoyo fiscal persistentemente por encima de la media histórica —como el déficit presupuestario federal de EE. UU. para el año fiscal 2026, que alcanzará 1,99 billones de dólares, superior a los 1,78 billones del año fiscal 2025, el nivel más alto desde la pandemia— están provocando un aumento del endeudamiento federal y generando preocupación sobre la credibilidad del dólar, lo cual sostiene al alza el precio central del oro.

(2) Cobre: descenso continuo del neto largo de CFTC, presión gradual para el precio del cobre. Esta semana, el precio del cobre se debilitó y las ganas de reposición de existencias aguas abajo aumentaron, reduciéndose el inventario social de cobre refinado en 24.700 toneladas hasta 66.900 toneladas a nivel nacional. El último Cargo de Tratamiento para el mineral de cobre cayó a un mínimo histórico de menos 240 dólares/tonelada seca, con lo cual las pérdidas por refinación continúan ampliándose y la producción de cobre electrolítico en octubre podría caer al nivel más bajo del año. Al caer el precio del cobre, los downstream reponen reservas, pero el suministro disponible en el mercado es más escaso, elevando la prima spot hasta 1.100~1.350 yuanes. Aunque las materias primas presentan gran fortaleza, los altos precios del crudo refuerzan el temor a subidas de tipos y la caída de las tecnológicas está provocando un riesgo de liquidez en el oro y expectativas de menor crecimiento económico, todo lo cual presiona el precio del cobre. Recientemente, los actores industriales han relajado sus expectativas de precio a futuro del cobre y consideran que ahora es el momento más ajustado en cuanto a fundamentos del cobre, incluyendo las bajas existencias fuera de EE. UU. impulsadas por los aranceles estadounidenses, la reducción de chatarra de cobre china y la narrativa del consumo por IA, lo que ha reducido las intenciones de compra y provocado una caída continua en las posiciones netas largas de los fondos en cobre del CFTC, poniendo presión sobre el precio del cobre.

(3) Aluminio: los bajos inventarios globales apoyan la resistencia a la caída de precios del aluminio. Esta semana, el inventario spot nacional de aluminio electrolítico cayó en 34.000 toneladas hasta 549.000 toneladas, y la rápida reducción de inventarios ha impulsado los precios a corto plazo, arrastrando al alza los precios a largo plazo y ampliando la diferencia del aluminio de Shanghai hasta un inusual margen de 1.000 yuanes, mostrando una fuerte resistencia a la baja. Aunque el próximo año, la puesta en marcha en el extranjero y la reanudación de la producción en Oriente Medio probablemente llevarán al mercado global de aluminio a un exceso de oferta, esto es un factor lento y gradual: actualmente, tanto las existencias spot de la LME como las nacionales están en niveles bajos, lo que sirve como defensa frente a las fuerzas vendedoras que apuestan por el superávit estructural a largo plazo. Debido a la insuficiente reposición con aluminio reciclado y una reciente fuerte demanda de exportación a corto plazo, se espera que la reducción de inventarios continúe hasta llegar al umbral de 400.000 toneladas, y aún hay margen para que el precio del aluminio supere los 23.000 yuanes. En el mercado de renta variable, el actual pesimismo sobre el precio del aluminio a largo plazo ha llevado a que los dividendos de las empresas que reparten altos beneficios con un precio del aluminio en 20.000 sean del 6%. Dado que es difícil que el precio del aluminio caiga rápidamente, los inversores orientados a dividendos pueden considerar una asignación de activos aprovechando el momento oportuno.

Advertencias de riesgo

1. Una recesión mundial significativa y una fuerte contracción del consumo. El Banco Mundial elevó recientemente su proyección de crecimiento económico global para 2026 del 2,3% al 2,6%, pero en los últimos años el crecimiento económico se ha ralentizado; si la economía mundial entra en una recesión profunda, el consumo de metales no ferrosos se verá muy afectado.

2. Inflación descontrolada en EE. UU., endurecimiento monetario de la Reserva Federal superior a lo previsto y un dólar fuerte presionan los precios de activos de renta variable. Si EE. UU. no logra controlar efectivamente la inflación y continúa con las subidas de tipos, la Reserva Federal ya ha llevado a cabo importantes aumentos consecutivos, pero los servicios, sobre todo alquiler y salarios, mantienen una rigidez que dificulta la caída de la inflación. Si la Fed mantiene un ritmo alto de subidas de tipos, será desfavorable para los metales no ferrosos cotizados en dólares.

3. El crecimiento del consumo en el sector nacional de energías renovables es menor de lo esperado, y el consumo en el sector inmobiliario sigue siendo flojo. Aunque las políticas de ventas inmobiliarias se han flexibilizado en varios niveles, la disposición de compra de los residentes sigue siendo baja y la resolución de los riesgos de deuda de las empresas inmobiliarias avanza lentamente. Si las ventas no mejoran, las terminaciones futuras de obra en el sector inmobiliario podrían frenarse, lo que afectaría negativamente el consumo de algunos metales no ferrosos en el país.