Cuando el mercado pregunta sobre el retorno de la potencia de cálculo ¿El flujo de efectivo sigue manteniendo la prima? La demanda explosiva del iPhone impulsa las ganancias de Apple (AAPL.US) por encima de las expectativas; informe optimista de Goldman Sachs

Según ha informado la APP de noticias financieras Zhihui Caijing, el gigante estadounidense de la electrónica de consumo, Apple (AAPL.US), publicó su informe de resultados correspondiente al cuarto trimestre del año fiscal 2026 hasta el 26 de septiembre en la mañana del martes, hora de Beijing, y poco después celebró la conferencia telefónica de resultados. Esta fue también la primera llamada de resultados desde que John Ternus asumió como CEO de Apple. Poco después de conocerse los resultados, la gran entidad financiera de Wall Street, Goldman Sachs, emitió un informe optimista sobre Apple: en sus comentarios sobre los resultados, el equipo de analistas de Goldman Sachs considera que el desempeño del iPhone, Mac y el resistente margen bruto deberían respaldar un aumento en el precio de las acciones, manteniendo la recomendación de "comprar" y un precio objetivo alcista de 390 dólares para los próximos 12 meses. Tomando como referencia el cierre del día en 338,32 dólares, el precio objetivo de Goldman Sachs implica un potencial de subida del 15,3% en los próximos diez meses, lo que correspondería a una capitalización de mercado de aproximadamente 5,67 billones de dólares.

La clave de estos resultados radica en que, tras el aumento de precios en los productos de gama alta, las ventas globales del ecosistema de productos Apple y la demanda por la línea premium han resultado ser más robustas de lo que Goldman Sachs preveía; pero durante la inminente temporada navideña y de Año Nuevo, una nueva subida en el precio de los chips de almacenamiento y los costes de operar Siri AI en la nube erosionarán el beneficio real generado por cada dólar de ventas. En el cuarto trimestre del año fiscal 2026, los ingresos de Apple crecieron un 12% interanual hasta 114.477 millones de dólares, y el beneficio diluido por acción (EPS) aumentó un 14% hasta 2,10 dólares, ambos superando las previsiones optimistas del equipo de analistas de Goldman Sachs. Las acciones de Apple permanecieron prácticamente planas tras la publicación de los datos, pero tras la conferencia donde se pronosticó un margen de ganancias para la temporada navideña relativamente débil, llegaron a caer cerca del 4%, y durante la sesión nocturna la caída rondó el 3%.

Las acciones de Apple han mostrado una gran resistencia, especialmente ante la reciente caída global de los valores tecnológicos, principalmente porque, en comparación con gigantes como Alphabet, Amazon o Meta, que se han endeudado fuertemente para adquirir infraestructuras de computación para AI y cuyos tradicionalmente sólidos flujos de caja se han vuelto negativos debido a la fiebre de la construcción de AI, Apple sigue mostrando un sólido flujo de caja libre que conquista la preferencia del mercado.

¿Por qué las acciones de Apple han superado a Nasdaq 100 y al índice de semiconductores de Filadelfia pese al desplome de los valores tecnológicos globales?

Entre el 23 y el 30 de octubre, al cierre del mercado estadounidense, las acciones de Apple cayeron un 0,89%, mientras que el índice Nasdaq 100, referente mundial en transacciones AI y tecnología, cayó un 1,98%. Así, Apple superó en cerca de 1,09 puntos porcentuales. Especialmente llamativo es el comportamiento en las sesiones del 29 y 30 de octubre: Apple subió un 0,23%, mientras los índices Nasdaq 100 y el de semiconductores de Filadelfia se desplomaron un 4,79% y un 8,52%, respectivamente.

Desde su nivel más bajo en junio hasta antes de estos resultados, el precio de Apple ya había rebotado cerca de un 24%, agregando aproximadamente un billón de dólares de capitalización; el PER esperado para los próximos 12 meses alcanzó cerca de 36 veces, su nivel más alto desde 2008. Este comportamiento se sustenta en retornos de efectivo verificables: en el año fiscal 2026, el flujo de caja operativo fue de 145.097 millones de dólares, y tras deducir 9.041 millones de gastos de capital fijo, el flujo de caja libre ascendió a 136.056 millones, un crecimiento interanual del 37,8%. Mientras el mercado teme que Meta y Alphabet demoren cada vez más la recuperación de efectivo debido a sus enormes inversiones en la nube AI, Apple puede sustentar su valoración con un flujo de efectivo fuerte y seguir apostando por tecnologías AI avanzadas sin grandes gastos masivos; pero una vez que los inversores están dispuestos a pagar una prima elevada por esa certidumbre, un margen inferior a lo esperado en la temporada navideña podría desatar una corrección.

La impresionante resiliencia de Apple, en contraste con el índice de semiconductores de Filadelfia –considerado barómetro de la "beta AI"–, pone de manifiesto que los sólidos flujos de efectivo de Apple han captado el foco del mercado, deseoso de pagar una prima precisamente por esa característica: cuando la construcción de infraestructuras AI se reevalúa por el aumento del capex, costes de financiación y retorno final, Apple demuestra a los inversores una vía de comercialización AI basada en sus dispositivos existentes, datos de usuario y el ecosistema más potente de distribución, todo ello junto con la sólida demanda del iPhone plegable de gama alta, desde 1999 dólares, que podría ser un catalizador de crecimiento estructural a largo plazo.

Bob O’Donnell, analista jefe de TECHnalysis Research, comentó tras los resultados que la reacción inicial al Duo, con precio de 1999 dólares, apunta a un potencial de ventas explosivo, aunque el reto inmediato de Apple consiste en resolver problemas con las pantallas de algunos dispositivos y en aumentar la producción a tiempo. Para Asiya Merchant, analista de Citi, el crecimiento va incluso más allá: a la actualización de dispositivos motivada por nuevos y más caros plegables, se suman la expansión de servicios y los futuros cargos por Siri, por lo que mantiene su recomendación de "comprar" y un objetivo de 365 dólares tras los resultados de Apple.

¿Quién sostiene estas sorprendentes ganancias? El Mac aporta la mayor diferencia con las expectativas, mientras el iPhone valida la resiliencia de la política de precios altos

Según el informe de Goldman Sachs, los ingresos por iPhone en el cuarto trimestre fiscal fueron de 57.583 millones de dólares, un crecimiento interanual del 17% y por encima del consenso FactSet de 56.616 millones; los ingresos de la línea Mac ascendieron a 10.792 millones, un 24% interanual más y superando los 9.810 millones esperados por el mercado. Utilizando el propio modelo cuantitativo de Goldman Sachs, Mac e iPhone aportaron respectivamente 2.109 y 1.022 millones de ingresos extra, mientras que iPad y los dispositivos vestibles, hogar y accesorios sumaron 2.304 millones menos; aun así, los ingresos finales fueron 879 millones más que las ya optimistas previsiones de Goldman. Esto explica por qué Goldman Sachs sigue confiando en la capacidad de fijación de precios de Apple, aunque aún no califique el informe como señal de una recuperación total de la electrónica de consumo.

Para el equipo de analistas de Goldman Sachs, la calidad de las ganancias de Apple en esta fase se mide sobre todo en el ingreso por servicios. Dicho ingreso alcanzó en el trimestre los 31.573 millones de dólares, récord histórico trimestral y un 10% más que el año anterior, básicamente en línea con el mercado; pero el margen bruto de servicios llegó al 76,0%, superando la expectativa del mercado (75,2%) y la del modelo cuantitativo de Goldman (75,4%). Según los cálculos de Goldman, los servicios suponen aproximadamente el 27,6% de los ingresos, pero aportan el 43,7% del margen bruto de la compañía. El margen bruto sobre productos de Apple es aproximadamente de 37,2%, también por encima del esperado (36,7%) y en línea con el modelo cuantitativo optimista de Goldman. La gran sorpresa para Goldman reside en que los servicios, pese a suponer solo el 28% de los ingresos, aportaron cerca del 44% del margen bruto grupal.

Pese a la fuerte subida en los precios de los chips de almacenamiento DRAM/NAND, el margen bruto de Apple en el cuarto trimestre sigue siendo optimista: un 47,9%, aunque es el nivel más bajo en un año, está por encima de lo que esperaban Goldman y Wall Street bajo el peso de los costes de almacenamiento; de este margen, aproximadamente un punto porcentual lo aporta el reembolso de aranceles logrado con la administración Trump; el EPS también incluye unos 0,05 dólares de beneficio por este concepto. Excluyendo este factor, la rentabilidad sigue superando las expectativas, aunque la mejora sería más moderada.

Para Goldman Sachs, por cada 100 dólares de ingresos en servicios, Apple logra 76 dólares de margen bruto, más que los 75,2 dólares esperados por el mercado y los 75,4 dólares de su propio modelo. Ponderando las dos actividades clave (productos y servicios), el margen bruto grupal alcanza el 47,9%, sorprendentemente por encima del 47,5% del modelo cuantitativo optimista; el beneficio operativo fue de 35.631 millones, con un margen operativo del 31,1%, ambos por encima de los 34.602 millones y del 30,5% esperados por el mercado.

El reembolso de aranceles aumentó el margen bruto grupal en alrededor de un punto porcentual y aportó aproximadamente 0,05 dólares al beneficio por acción. Como Goldman ya había contado con este reembolso, lo realmente relevante es que el EPS diluido reportado fue de 2,10 dólares, 0,09 dólares por encima de la previsión de 2,01 dólares ya ajustada por Goldman Sachs. Excluyendo el reembolso, el EPS diluido del trimestre sería de unos 2,05 dólares, aún superior a las previsiones tanto de Goldman como del consenso de Wall Street; otros indicadores netos fueron mejores de lo esperado y el tipo impositivo efectivo fue inferior, lo que también contribuyó al EPS. Por regiones, el área donde Goldman más infravaloró fue Greater China: los ingresos allí crecieron un 21% interanual hasta 17.539 millones, superando en 872 millones la previsión de Goldman. En comparación, los ingresos globales totales solo superaron en 879 millones las previsiones del banco.

Guía de ingresos al alza pero sorpresiva bajada de margen: ¿por qué la conferencia de resultados cambió la dirección del precio de la acción?

Lo más relevante del último informe de Goldman a la luz del reporte es la comparación con su expectativa previa a la guía completa para la temporada global navideña: crecimiento interanual de ingresos en dígitos bajos-medios, margen bruto del 46%-47% y gastos operativos cercanos a 20.000 millones. En comparación, la dirección de Apple pronosticó ingresos creciendo un 7%-10%, más fuertes que el 6% esperado; pero un margen bruto de solo 45%-46%, completamente por debajo de la expectativa general y del punto medio de la guía que estimaba Goldman en 46,5%, y sensiblemente inferior al reciente 47,9% reportado; los gastos operativos esperados también son más altos, cifrados entre 20.400 y 20.800 millones, frente a lo que proyectaba Goldman.

Al mismo tiempo, el segmento de servicios, clave en la rentabilidad, crecerá solo un 8%-9%, por debajo del 10,7% que preveían los analistas según LSEG Data & Analytics. Pero los dos motivos principales no son iguales: las licencias de terceros y el tipo de cambio pesan en el crecimiento de los servicios; pero la subida persistente en los chips de almacenamiento es la principal causa de presión en los márgenes, y la expansión de Siri AI incrementa los costes de la nube. Tras la conferencia de resultados, el mercado ajustó a la baja las previsiones de rentabilidad para la temporada navideña, aunque Apple sostiene que ese trimestre marcará un récord histórico en ingresos.

Los analistas de Goldman Sachs señalan que la llamada de resultados desveló también un detalle clave del modelo de negocio AI de Apple. El procesamiento en edge ya ofrece valor concreto: Gap utiliza Mac mini en cientos de tiendas para ejecutar en local su modelo de prevención de pérdidas, ahorrando los costes de procesamiento en la nube. Al mismo tiempo, las tareas de Siri AI que requieren servidores generarán un coste de nube que se incluye en el coste de servicios; desde el trimestre de diciembre, el precio del dispositivo que se asigna a los servicios en paquete y se reconoce como ingreso diferido durante la vida útil del dispositivo, también reflejará la incorporación de Siri AI como sistema AI de alto desempeño.

La directiva planea limitar el uso gratuito de ciertas funciones de servidor y ofrecer ampliaciones de pago en el futuro, pero no han desvelado ingresos AI independientes. En hardware también hay un desfase temporal: de junio a septiembre, Apple aumentó en 33.000 millones sus compromisos de adquisición, asegurando el suministro pero sin garantizar ese volumen a precios bajos. Los inventarios viejos pueden amortiguar el alza de precios por un tiempo, pero al introducir los suministros caros en la producción, la capacidad de mantener los márgenes dependerá de la subida de precios y del peso de los modelos premium en las ventas, lo que es la gran incógnita para el próximo trimestre.

¿Por qué Goldman mantiene el objetivo en 390 dólares? Su apuesta clave es que más de 2.500 millones de dispositivos activos y más de 1.500 millones de suscripciones de pago permiten a Apple vender más servicios y dispositivos a bajo coste de captación, y que esos ingresos serán suficientemente rentables como para absorber el alza en chips y los gastos de capacidad en la nube; el equipo de análisis de Goldman añade que la base instalada masiva y la lealtad de marca contribuyen a disminuir los costes de captación, impulsando ventas recurrentes y consumo de servicios, y que espera que en los próximos cinco años los servicios generen la mayor parte del nuevo margen bruto grupal.

Según Goldman, la mayor parte del incremento en el margen bruto de grupo en los próximos cinco años vendrá de servicios, y se valora el grupo a unas 40 veces EPS previsto ajustado hacia delante; el modelo estima un EPS de 9,16 y 9,76 dólares en los años fiscales 2027 y 2028. Esta valoración es muy sensible al múltiplo: con un beneficio implícito de unos 9,75 dólares pero solo 35 veces de PER, la valoración sería de unos 341 dólares, cerca del cierre del día de resultados. Un ciclo de reemplazo más largo, problemas en el suministro de piezas clave, mayor competencia en servicios y control regulatorio de la plataforma, así como la insuficiencia del retorno de recompra o adquisiciones, son los riesgos señalados por Goldman; pero el principal es si el crecimiento del beneficio en servicios puede sostener un múltiplo de 40 veces.

Además, para los analistas de Goldman Sachs, cuando los inversores globales sigan evaluando la rentabilidad de la inversión en infraestructuras AI de billones de dólares, Apple, por su capacidad de impulsar la comercialización AI a través de sus dispositivos, sistemas y ecosistema, y a la vez generar abundante caja, tiene mayor facilidad para justificar una prima de valoración superior a la de otros gigantes tecnológicos; la mayor prueba de esto es que "el 29 y 30 de octubre, Apple subió un 0,23% mientras el índice de semiconductores de Filadelfia cayó un 8,52%".

Las principales diferencias de opinión entre las instituciones de Wall Street sobre el futuro de las acciones de Apple tras los resultados se centran básicamente en si las subidas de precios, la combinación de productos y la capacidad de monetizar servicios bastarán para compensar los posibles incrementos de costes en el corto plazo.

Citigroup mantiene la calificación optimista de "comprar", con un objetivo de 365 dólares (potencial alza del 7,9% y valor cercano a 5,3 billones); su analista senior Asiya Merchant destaca que el EPS sigue superando las expectativas incluso descontando el reembolso arancelario y valora positivamente las oportunidades que presentan los nuevos lanzamientos, la expansión de servicios y la futura monetización de Siri. UBS, por su parte, mantiene su calificación “neutral”, con objetivo en 296 dólares (bajada del 12,5% y valor de unos 4,3 billones); su analista David Vogt valora el desempeño de las líneas iPhone y Mac esta temporada, pero cree que la subida de precios en componentes, la presión sobre búsquedas y la App Store, y la naturaleza temporal del reembolso arancelario limitan el potencial de valoración.