Swap de RMB: ¿Cómo entender la subida del swap y del basis?

Morning FX

Este año, en comparación con el dinámico mercado spot, el mercado de swaps del renminbi se ha mostrado algo apagado. Sin embargo, recientemente los puntos de swap de USDCNY han presentado una tendencia alcista, con los puntos de swap a 1 año recuperándose de -2100 a cerca de -1900.

200 puntos, este ya es el mayor rebote del mercado de swaps en lo que va de año.

Si se observa detenidamente la curva de swaps, se puede notar que este mayor rebote desde principios de año es algo inusual. En esta subida de puntos de swap, el aporte de la paridad de tipos de interés (estrechamiento del diferencial de tipos entre EE. UU. y China) sólo representa en torno al 50%. El resto del ascenso proviene de la parte de los puntos de swap excluyendo la paridad de tipos, es decir, lo que los operadores llaman basis. Actualmente, el basis a 1 año ha vuelto a situarse por encima de cero, algo poco habitual este año.

Evidentemente, en esta tendencia de los puntos swap, además de los factores de tipos de interés, también influyen factores de oferta y demanda. Desde la perspectiva del mercado, las compras de swaps a 1 año por parte de los grandes participantes son obvias, mientras que las instituciones extranjeras han estado comprando principalmente en los vencimientos intermedios (3M-6M)...

Cabe notar que, aunque el basis por encima de cero ya se encuentra en niveles altos este año, en perspectiva de largo plazo, un basis positivo es habitual. En 2021-2022, 2023 y finales de 2025, el mercado experimentó basis positivos durante largos períodos.

Curiosamente, el basis y el tipo de cambio spot tienen una relación inversa significativa. La razón principal es que, cuando el renminbi tiene un fuerte impulso de apreciación, el tipo de cambio forward del renminbi suele rendir menos que el spot, generando preocupación sobre el riesgo de rebote de USDCNY a largo plazo. Como muestra la siguiente gráfica, cuando el basis es positivo, suele coincidir con fuertes impulsos de apreciación del renminbi.

En esta ronda, la cotización del renminbi tiene ciertas particularidades. Aunque actualmente el tipo de cambio spot USDCNY se sitúa en 6,65, todavía está lejos de los valores extremos históricos. Pero debido a la inversión de los diferenciales de tipos entre China y EE. UU., el tipo de cambio forward de USDCNY a 1 año ya ha caído a 6,45, muy cerca de los valores históricos mínimos (6,3-6,4). Evidentemente, en este nivel, los directores de empresas exportadoras serán más cautelosos a la hora de tomar decisiones de cobertura a plazo, ya que estos niveles son mínimos históricos.

Según los datos de liquidaciones y ventas de divisas, se observa que, aunque el superávit spot sigue siendo alto, el superávit forward (liquidaciones a plazo contratadas - ventas a plazo contratadas) ha mostrado una clara tendencia a la baja. Esto indica que la demanda de compra de divisas a plazo está aumentando gradualmente (en relación a la liquidación a plazo), lo que también impulsa al alza los swaps y el basis.