El sistema bancario de Estados Unidos se encuentra al borde de una crisis de liquidez, una señal que ha sido ampliamente ignorada por el mercado y que podría revelar la dirección futura de la política de la Reserva Federal incluso más que el propio recorte de tasas.
El 1 de diciembre, la Reserva Federal puso fin oficialmente a su proceso de reducción del balance que había durado varios años. En ese momento, las reservas del sistema bancario estadounidense habían caído a niveles históricamente asociados con tensiones de financiamiento, y las tasas de financiamiento overnight comenzaron a probar cíclicamente el límite superior del corredor de tasas de política monetaria.
Casi toda la atención del mercado se ha centrado en la magnitud del recorte de la tasa de fondos federales, con una expectativa generalizada de una reducción de 25 puntos básicos. Sin embargo, la señal clave de esta reunión podría estar oculta en un área ampliamente subestimada: la nueva estrategia de balance que la Reserva Federal está a punto de revelar.
I. Punto de inflexión en la política
La política de ajuste cuantitativo que duró tres años llegó a su fin el 1 de diciembre. Esta decisión marca el cierre oficial del ciclo de endurecimiento agresivo iniciado tras la pandemia de COVID-19.
● Si la expansión cuantitativa es como una “transfusión” para el mercado, el ajuste cuantitativo es una “extracción de sangre”. Detener el ajuste cuantitativo significa que la Reserva Federal ha dejado de “extraer sangre”, intentando mantener el balance en un nivel relativamente estable.
● Hasta el mes pasado, el tamaño del balance de la Reserva Federal se redujo de un pico de casi 9 billones de dólares en 2022 a 6.6 billones de dólares. Aunque sigue siendo unos 2.5 billones de dólares más alto que antes de la pandemia, años de ajuste han provocado una caída significativa en las reservas del sistema bancario.
● Detrás de este cambio de política se encuentra la compleja situación de la economía estadounidense. Aunque la inflación ha retrocedido desde sus máximos, sigue rondando por encima del objetivo del 2%. Al mismo tiempo, el mercado laboral comienza a mostrar señales de enfriamiento, y los últimos datos indican que la tasa de desempleo ha subido al 4.3%.
II. Alerta de liquidez
¿Por qué la Reserva Federal decidió dejar de “extraer sangre” en este momento? Diversos indicios muestran que el sistema financiero estadounidense ya ha encendido la luz roja de liquidez.
● Por un lado, el nivel de reservas bancarias sigue cayendo y ha alcanzado niveles históricamente asociados con tensiones de financiamiento. Por otro lado, la tasa de financiamiento overnight garantizada, que refleja las condiciones de financiamiento a corto plazo, ha comenzado a probar cíclicamente el límite superior del corredor de tasas de política. Estos desarrollos muestran que el sistema bancario estadounidense está entrando gradualmente en una situación de tensión de liquidez.
● Incluso se han dado casos en los que la banca estadounidense tuvo que pedir prestados 1.5 billones de dólares temporalmente para hacer frente a necesidades estacionales de fondos. Los datos muestran que, en ese momento, el Tesoro debía recaudar unos 78 billones de dólares en impuestos y liquidar nueva deuda, lo que llevó el saldo de caja del Tesoro estadounidense a superar los 870 billones de dólares.
III. Plan de expansión del balance sale a la luz
● En este contexto, la atención del mercado ha comenzado a desplazarse del ajuste de tasas hacia la estrategia de balance. Se espera que la Reserva Federal aclare, o a través de un comunicado de implementación, cómo hará la transición hacia un programa de compras de gestión de reservas.
● Este plan podría comenzar tan pronto como en enero de 2026, con compras mensuales de aproximadamente 35 billones de dólares en bonos del Tesoro, lo que haría que el balance creciera más de 400 billones de dólares al año.
● Las previsiones más agresivas provienen de Bank of America, que espera que la Reserva Federal anuncie al final de la reunión de esta semana un programa de compras de “gestión de reservas” de unos 45 billones de dólares mensuales. Esta cifra incluso supera las expectativas generales de Wall Street. El gobernador de la Reserva Federal, Waller, afirmó recientemente que esta medida es crucial para mantener el orden en el mercado de repos y para la transmisión fluida de la política monetaria de la Reserva Federal.
IV. Discrepancias internas y presiones externas
Dentro de la Reserva Federal existen discrepancias notables sobre la dirección de la política monetaria. Algunos miembros temen que la inflación pueda intensificarse, mientras que otros se centran más en prevenir una posible recesión económica.
● El economista jefe de Deutsche Bank, Luzzetti, predice que esta reunión podría ser la primera desde 1988 en la que tres gobernadores presenten objeciones. Más aún, podría ser la primera vez desde septiembre de 2019 que haya “oposición en ambas direcciones”.
● Analistas señalan que la presión política externa podría llevar a los miembros de la Reserva Federal a unirse más. Ben Bernanke, exasesor principal de Powell, considera: “La presión externa hace que la gente se una en torno a la institución”.
● Estas discrepancias internas reflejan el doble dilema al que se enfrenta la Reserva Federal: debe lidiar tanto con la presión inflacionaria como con el riesgo de una desaceleración económica.
V. El mercado ya ha reaccionado
● Aunque la reunión de la Reserva Federal aún no se ha celebrado, el mercado ya ha reaccionado ante el potencial cambio de política. El mercado de criptomonedas ha repuntado en su totalidad, con bitcoin superando los 94,500 dólares y un aumento del 2.48% en 24 horas.
● El mercado financiero tradicional también ha mostrado actividad. Las acciones relacionadas con criptomonedas en Wall Street han subido en bloque, con BitMine Immersion aumentando un 9.32% y Circle un 5.93%.
● Diferentes instituciones tienen previsiones distintas sobre el plan de expansión del balance de la Reserva Federal. La siguiente tabla muestra las opiniones de las principales instituciones:
● Las expectativas del mercado están claramente divididas, pero ya existe un consenso básico de que la Reserva Federal se encamina hacia una política de balance más expansiva. Esta expectativa se basa en parte en las recientes declaraciones de funcionarios de la Reserva Federal, entre ellas la de Powell el 14 de octubre, cuando afirmó que el ajuste cuantitativo “podría terminar en los próximos meses”.
VI. Riesgos y oportunidades
● El impacto a largo plazo del cambio de política de la Reserva Federal sigue siendo complejo. A corto plazo, detener la “reducción del balance” ayuda a mejorar la liquidez del sistema bancario estadounidense, estabilizar las tasas de recompra overnight y otras tasas a corto plazo, apoyar las acciones y los bonos estadounidenses, y reducir los costos de financiamiento del mercado.
● Para los mercados globales y las economías emergentes, la mejora de la liquidez significa que la presión de salida de capital podría disminuir, e incluso podría haber un retorno de capital a los mercados de acciones y bonos, impulsando los precios de los activos.
● Sin embargo, los riesgos no deben subestimarse. Algunos análisis señalan que la Reserva Federal podría pasar a una “expansión técnica” del balance, es decir, compras de activos a pequeña escala, periódicas y previsibles, incluyendo bonos del Tesoro a corto plazo. Pero expandir el balance en un contexto de alto déficit fiscal y sobrecalentamiento de los precios de los activos equivale a monetizar la deuda, lo que podría alimentar burbujas de activos.
Para las economías emergentes, el “efecto marea” de los flujos de capital transfronterizos podría provocar burbujas locales o riesgos de deuda, aumentando la volatilidad del mercado.
Con el fin oficial del ajuste cuantitativo por parte de la Reserva Federal, el mercado ahora centra su atención en la inminente nueva estrategia de balance. En el contexto financiero global, cada aumento en las compras de bonos estadounidenses implica una redistribución de la liquidez mundial.
Cuando sale a la luz un plan que podría hacer crecer el balance anual en más de 400 billones de dólares, no solo los operadores de Wall Street, sino también los funcionarios de bancos centrales desde Frankfurt hasta Singapur, están recalculando el margen de maniobra de sus propias políticas monetarias.
