La caída en las acciones estadounidenses en septiembre aún no ha terminado? El estratega de Citadel advierte que antes de fin de mes todavía hay presión a la baja, pero en octubre podría haber una oportunidad de cambio.

La corrección de las acciones estadounidenses en septiembre aún no ha terminado, pero se están gestando signos de un giro positivo.

Scott Rubner, estratega jefe de acciones y derivados de Citadel Securities, advierte que, aunque las señales de mejora en el sentimiento del mercado y en las posiciones son evidentes, la debilidad típica de septiembre aún no concluyó y el mercado de valores enfrenta riesgos de nuevas caídas antes de fin de mes.

Scott Rubner señala que, hasta finales de mes, la dinámica entre oferta y demanda sigue siendo adversa y los factores técnicos aún suponen un obstáculo para el mercado, anticipando que las acciones permanecerán bajo presión durante las próximas dos semanas. Sin embargo, con las posiciones ya reducidas y el sentimiento deteriorándose rápidamente, afirma sentirse "cada vez más cómodo" aumentando posiciones largas centrales aprovechando la coyuntura débil antes del cierre del mes.

Opciones bursátiles estadounidenses por un valor aproximado de 7 billones de dólares vencerán este viernes, representando cerca del 25% de la exposición total a opciones en EE.UU. Mientras tanto, la ventana para recompras empresariales está por cerrarse, las estrategias sistemáticas aún tienen espacio para ventas adicionales y la presión de reequilibrio de carteras entre varias clases de activos persiste al cierre del trimestre; diversos factores que se combinan convirtiéndose en los principales impulsores bajistas antes de fin de mes.

Bajo la superficie tranquila, la caída es más amplia de lo que muestran los índices

Aunque la caída mensual del índice S&P 500 parece moderada, oculta un daño interno mucho mayor. Nueve de los 11 sectores registraron descensos en el mes, con sólo energía y servicios de comunicación subiendo a contramano; ambos juntos suman apenas el 14% del peso total del índice.

La concentración índice ha actuado como amortiguador. Las 10 principales acciones del S&P 500 actualmente representan alrededor del 40% del peso total del índice. El desempeño generalmente superior de estas grandes ha permitido que el indicador general luzca relativamente sólido, cuando en realidad la debilidad se ha extendido a un universo más amplio de acciones.

La estructura del mercado de opciones también ha cambiado notablemente. La inclinación put/call estandarizada a un mes del S&P 500 se ubica en el percentil 62 del último año, en el Nasdaq 100 sube al percentil 70 y el Russell 2000 alcanza el percentil 83.

Los inversores buscan protección a nivel índice a un costo significativamente mayor, pero esta demanda aún no se ha trasladado a nivel sector —la inclinación en tecnología se sitúa en el percentil 40 y en consumo discrecional es aún más baja, en torno al percentil 12.

Balanza oferta-demanda al final de mes: La fuerza vendedora sigue predominando

Rubner considera que, si bien el sentimiento se deterioró rápidamente, los factores técnicos actuales siguen sin favorecer a las acciones y varias fuerzas potenciales de venta están convergiendo.

Las estrategias cuantitativas aún mantienen posiciones susceptibles de ser vendidas. Las estrategias objetivo de volatilidad siguen con posiciones elevadas: las simulaciones de un objetivo de volatilidad de 10% marcan una exposición de alrededor del 86%, el mayor nivel desde marzo. Aunque los CTA ya han recortado posiciones, el puntaje Z de las acciones estadounidenses descendió de +2.4 a +1.1 desde fines de agosto, lo que sugiere que, si el mercado sigue deteriorándose, los CTA todavía tienen margen para seguir vendiendo.

El reequilibrio de fin de trimestre genera presión de ventas multi-activo. El índice S&P 500 sube aproximadamente 1% en el trimestre, mientras que los bonos caen alrededor de 2.2%. Esta diferencia sugiere que los fondos de pensión tendrían que vender acciones y comprar renta fija al cierre del trimestre para completar el reequilibrio. El coeficiente de solvencia de los 100 mayores planes de pensión estadounidenses ronda el 112%, el nivel más alto desde 2001, lo que incentiva aún más la reducción de la exposición accionaria.

El vencimiento de las opciones del "Triple Bruja" podría retirar otro soporte clave. Este viernes vencen posiciones a opciones equivalentes a unos 7 billones de dólares, aproximadamente 25% de la exposición total. Con el vencimiento y la eventual renovación de estos contratos, los mecanismos de cobertura de los market makers que antes ayudaban a contener la volatilidad deberán ser reestructurados, aumentando la sensibilidad del mercado a los flujos de capital posteriores.

Inician los períodos de silencio para recompras, un actor clave del lado comprador se ausenta. Actualmente, el 10% del peso del S&P 500 ya ingresó a periodo de silencio previo a resultados; para el 30 de septiembre, este porcentaje escalará al 61%. La mayoría de las empresas no podrá reanudar recompras sino hasta el 1 de noviembre. Justamente en la ventana con menor efecto del calendario, uno de los compradores estructurales más importantes se retira del mercado.

La historia muestra: La mayor caída suele concentrarse a fin de septiembre

Según los registros históricos, la debilidad de septiembre suele acumularse en la segunda mitad del mes y es más pronunciada en años de elecciones intermedias en EE.UU.

Desde 1930, el promedio en años electorales muestra que el mercado continúa bajando aproximadamente 1,1% antes del 30 de septiembre, para luego recuperarse durante octubre y fortalecerse alrededor de la fecha electoral.

Rubner remarca que el mercado está entrando en la ventana más débil del mes y mantiene su visión táctica: aún queda margen para la caída de las acciones antes de fin de mes.

Después del cierre trimestral: Lógica para la estrategia del cuarto trimestre

A pesar de mantener cautela en el corto plazo, Rubner se muestra cada vez más optimista respecto a lo que ocurrirá después del cierre de trimestre, convencido de que múltiples factores positivos están en proceso de acumularse.

El furor por el trading de IA se ha enfriado notablemente. La volatilidad en semiconductores volvió a los niveles previos, el volumen de activos gestionados por ETF apalancados de semiconductores es ahora apenas la mitad del máximo registrado en junio; la participación minorista cayó considerablemente y algunas acciones de equipamiento e infraestructura experimentaron retrocesos de entre el 30% y el 55% respecto de sus picos. El tono de la conversación de mercado pasó en tres meses del entusiasmo al escepticismo e incluso al pesimismo.

Factores estacionales ahora serán favorables. El cuarto trimestre de los años de elecciones intermedias, desde el 30 de septiembre, promedia subas del 5,6%, por encima del promedio general de 2,9%. Además, la trayectoria media casi siempre gira al alza inmediatamente después del cierre trimestral.

Las recompras volverán al mercado. Más de la mitad del peso del S&P 500 reingresará a ventana abierta antes del 1 de noviembre y, hacia el 8 de noviembre, casi todas las empresas podrán reiniciar recompras, coincidiendo con nuevas autorizaciones para el tercer trimestre.

Arranca la temporada de balances. La publicación de resultados del tercer trimestre comenzará a mediados de octubre. La temporada de resultados del segundo trimestre arrojó un crecimiento de ganancias por acción de aproximadamente el 33%, junto con la revisión al alza de beneficios más pronunciada desde el año 2000.

Rubner concluye que los sectores de tecnología y servicios de comunicación, que juntos representan casi la mitad del S&P 500, ya experimentaron la mayor depuración de posiciones y apalancamiento. Una vez que estos sectores vuelvan a captar flujos compradores, no hace falta mucho impulso para movilizar el índice general. Si el liderazgo en IA se expande durante la temporada de balances, el rebote podría extenderse al mercado en general.