El “pozo sin fondo” de inversión en infraestructura de IA: la financiación masiva de gigantes tecnológicos desata preocupaciones en el mercado de deuda, ampliando los diferenciales de crédito de alta calificación

Los gigantes tecnológicos están expandiéndose a un ritmo de financiamiento más intenso desde la burbuja de internet, pero los inversores en bonos no comparten el mismo optimismo. Este mes, la prima de riesgo sobre bonos tecnológicos estadounidenses de alta calidad subió a 0,79 puntos porcentuales, un aumento significativo respecto a los 0,74 puntos porcentuales a finales de mayo.

Desde junio, Alphabet realizó una venta de acciones por 85 mil millones de dólares, SpaceX estableció un récord histórico de IPO con 75 mil millones de dólares; OpenAI está considerando cotizar en bolsa tan pronto como el próximo año, mientras Anthropic ya tomó la delantera y Meta también está preparando una ronda de financiación de capital.

Normalmente, el financiamiento de capital fortalece el balance, brindando a los acreedores una mayor protección. Sin embargo, estas compañías suelen tener flujos de caja operativos robustos y buscan financiarse a gran escala. Para muchos inversores en bonos, esto significa que el gasto de capital en IA será mucho mayor de lo previsto y, en consecuencia, la deuda también aumentará.

"Esto nos indica que el tamaño de su gasto de capital probablemente seguirá creciendo," comentó Tom Murphy, jefe de crédito de grado de inversión en Columbia Threadneedle.

Venta inmediata de bonos SpaceX, precios de bonos Alphabet debilitan

Las preocupaciones ya se reflejan en los precios.

SpaceX completó esta semana una emisión de bonos por 25 mil millones de dólares, pero los operadores no esperaban que el precio cayera tan rápido; hasta la tarde del viernes, la pérdida contable relativa a bonos del Tesoro estadounidense ya se había ampliado a unos 360 millones de dólares.

Los bonos de Alphabet también se debilitaron tras el anuncio de venta de acciones, y algunos en el mercado atribuyen esto a la preocupación de los inversores por el gasto que Google, matriz de Alphabet, tendrá en IA.

J.P. Morgan revisa al alza: 5,5 billones en gasto AI, 2,1 billones en financiamiento de bonos

Los bancos de inversión de Wall Street están ajustando al alza las expectativas de gasto de capital en IA.

La última previsión de J.P. Morgan estima que, para 2030, el gasto total relacionado con IA y centros de datos alcanzará los 5,5 billones de dólares, un aumento de unos 400 mil millones respecto a su estimación de noviembre pasado. De forma relacionada, se espera que en los próximos cinco años los centros de datos financien 2,1 billones de dólares en el mercado de bonos de grado de inversión, mientras que la previsión anterior era de 1,5 billones, un aumento del 40%.

Tomando a SpaceX como ejemplo. La compañía cuenta actualmente con 100,8 mil millones de dólares en efectivo, pero S&P Global Ratings estima que para finales del próximo año necesitará gastar cerca de 113 mil millones y para 2028 otros 90 mil millones, por lo que probablemente tendrá que seguir recurriendo a la emisión de bonos y financiamiento de capital.

"El capital no reemplaza la deuda, la complementa"

"Los tenedores de bonos suelen celebrar los anuncios de financiamiento de capital, pensando que es una señal de que el deterioro del balance se está desacelerando," comentó Anthony Woodside, jefe de renta fija multisector en L&G Asset Management America, "pero en realidad esto significa que también llegará más deuda — el capital no reemplaza la deuda, sino que la complementa."

No todos son tan pesimistas. Arvind Narayanan, co-jefe de crédito de grado de inversión en Vanguard, considera que la venta de acciones de las tecnológicas es una "señal muy positiva" para los tenedores de bonos — la dirección está dispuesta a aceptar la dilución de los accionistas, mostrando confianza suficiente en sus planes de IA.

Sin embargo, los compradores se están volviendo más selectivos. Las gestoras de fondos exigen mayores rendimientos de los bonos de IA como compensación, y los emisores empiezan a buscar mercados extranjeros para no agobiar a los compradores estadounidenses.

"Pueden inundar el mercado con deuda, pero el precio es tener que pagar diferenciales cada vez más altos," dijo Jeff Schrom, estratega de crédito en Robert W. Baird, refiriéndose a los gigantes tecnológicos de hiperescala (hyperscalers).

La preocupación más profunda está en el plazo. SpaceX emitió bonos a 20 y 30 años, Nvidia lanzó bonos por 25 mil millones de dólares en varias etapas, Alphabet emitió bonos en libras esterlinas a 100 años en febrero de este año.

Comprar estos bonos implica asumir el riesgo de obsolescencia tecnológica por décadas, en una industria donde nunca faltan ejemplos de empresas que parecían tener un futuro brillante, pero terminaron siendo desplazadas por el avance del tiempo.

En el mejor escenario, los inversores en bonos rara vez pueden lograr retornos asombrosos como los accionistas, pero en el peor escenario, las pérdidas para los tenedores de bonos pueden ser igualmente enormes.