Los gigantes tecnológicos flojean y las small caps lideran el mercado: Goldman Sachs advierte que este cambio en Wall Street podría ser más profundo de lo que se piensa

El mercado de acciones estadounidense está atravesando un proceso de reequilibrio estructural. Los gigantes tecnológicos y las acciones de semiconductores sufrieron la mayor corrección semanal desde el "Día de los Aranceles" del año pasado, mientras que sectores como las small caps, biotecnología, aviación y turismo mostraron fortaleza en contracorriente, y las señales de rotación de mercado son cada vez más claras.

Peter Callahan, estratega líder de acciones tecnológicas en Goldman Sachs, expresó la semana pasada que los últimos días constituyeron uno de los periodos de mayor intensidad de dinámicas de mercado en su memoria reciente—los factores de momentum experimentaron alta volatilidad, la amplitud del mercado se expandió notablemente, y el relato de la IA mostró divergencias en ambas direcciones, lo que hizo que los inversores reconsideraran la lógica detrás de sus posiciones en líderes tecnológicos. El índice S&P 500 registró pérdidas durante cinco sesiones consecutivas y cayó por debajo de la media móvil de 50 días; a la vez, el Russell 2000 (R2K) alcanzó un nuevo máximo histórico el pasado viernes.

Esta divergencia ha generado intensos debates sobre el tema central: ¿la debilidad actual de las acciones tecnológicas es solo una perturbación de fin de trimestre, o marca el inicio de un cambio de estilo más duradero? Callahan y su equipo organizaron, a través de una serie de gráficos, los cambios estructurales más relevantes en el mercado que merecen atención.

Las small caps lideran con fuerza, logrando el mayor desempeño relativo en más de veinte años

Hasta ahora este año, el exceso de rendimiento del índice Russell 2000 sobre el S&P 500 ya supera los 1240 puntos básicos. Callahan indica que, si este patrón se mantiene hasta final de año, marcará el mayor exceso de rendimiento anual relativo de las small caps frente a las large caps desde 2003.

Paralelamente, la brecha de desempeño entre el Nasdaq 100 (NDX) y su versión de peso igual (NDXE) está acercándose a sus límites históricos. Los datos de la última década muestran que la diferencia de aproximadamente 6 puntos porcentuales entre NDX y NDXE está cerca del rango extremo, excepto por el impacto de tasas de 2022; esto implica que el premio de concentración en las acciones tecnológicas grandes está siendo reconsiderado por el mercado.

La ampliación de la amplitud del mercado se observa en varios sectores simultáneamente. El gráfico de cinco años de biotecnología muestra una ruptura, y sectores como vivienda, turismo, REITs y bancos regionales también presentan movimientos similares. El viernes pasado, las acciones rezagadas durante los últimos 12 meses tuvieron un alza diaria superior al 5%, reforzando las señales de rotación.

IA y semiconductores sufren retrocesos, pero los fundamentales siguen firmes

El sector de semiconductores tuvo la mayor caída semanal desde el "Día de los Aranceles". Algunos de los activos ligados a IA y sus asociados, que lideraron en el segundo trimestre—incluyendo AKAM, NVTS, QCOM, VRT, IONQ—han cedido silenciosamente gran parte o todo el exceso de rendimiento acumulado. Callahan califica esto como "quizás un reajuste saludable en algunos casos".

Sin embargo, también señala un contexto importante: el sector de semiconductores acumuló un alza de casi un 95% entre abril y mayo de este año, por lo que el ajuste actual es más una digestión tras un crecimiento acelerado y no un cambio de tendencia. El gráfico de NVIDIA (NVDA) frente al S&P 500 muestra que sigue un ritmo bastante normal de alternancia entre alzas y consolidaciones.

Dentro del subsegmento de equipos para semiconductores, la diferenciación de este año también es destacada: la brecha de desempeño anual entre AMAT y ASML ya supera los 80 puntos porcentuales. Callahan cree que este diferencial es complejo y puede involucrar diferencias en exposición de mercado final, estructuras de posiciones, así como efectos de reversión a la media tras el liderazgo de LRCX y KLAC en 2025.

Expectativas de ganancias elevadas, pero el riesgo de concentración sigue presente

De cara a la inminente temporada de resultados del segundo trimestre, las expectativas de crecimiento de ganancias para el S&P 500 se han elevado al 22% interanual, el nivel más alto previo a resultados desde 2021.

No obstante, según datos de la División de Investigación Global de Inversiones (GIR) de Goldman Sachs, la expectativa mediana de crecimiento de ganancias para los componentes del S&P 500 es solo del 9%, comparable a los niveles medianos de 2024 y 2025—esto indica que el crecimiento general depende mayormente del empuje de unas pocas compañías líderes.

En concreto, se espera que las acciones relacionadas con infraestructuras de IA contribuyan cerca del 60% del aumento de ganancias del S&P 500 en el segundo trimestre; los diez principales contribuyentes representarán en conjunto aproximadamente el 75% del crecimiento total de ganancias, y dos compañías—NVIDIA (NVDA) y Micron (MU)—aportarán más del 40% entre ambas.

Simultáneamente, la brecha entre la participación de las diez principales compañías del S&P 500 en capitalización de mercado y su contribución a las ganancias ha disminuido a su nivel más bajo en años. Callahan sostiene que este "gap de tijeras" merece atención continua—podría reflejar que las valoraciones de los líderes se están volviendo más razonables o que el mercado está reevaluando el premio de concentración.

Grandes firmas de software siguen “ausentes”, su evolución en la segunda mitad del año está en duda

Pese a que la narrativa sobre la ampliación de la amplitud del mercado sigue tomando fuerza, las grandes firmas de software y servicios IT todavía no participan activamente en este rebote. Los gráficos anuales de CRM, INTU, ADBE, ACN muestran que estas compañías han quedado relegadas en la reciente rotación del mercado, en marcado contraste con la fuerza de sectores como biotecnología y turismo.

Mirando hacia adelante, Callahan señala que el calendario macroeconómico de esta semana es denso—con datos del ISM manufacturero de EE.UU., vacantes JOLTS, informe de empleo y dinámicas geopolíticas, todos los cuales serán motores clave para la valuación de mercado. El problema central sigue sin resolverse: ¿el cambio actual del mercado será la tónica dominante del segundo semestre, o es solo una pausa momentánea del motor de IA antes de su próxima aceleración? Los inversores están atentos a la inminente llegada de datos y resultados para encontrar respuestas.