El mercado de divisas comienza a mostrar divergencias

Morning FX

La divergencia tipo K es un término muy popular este año, utilizado para resumir la estructura económica desequilibrada que caracteriza la primera ola de la revolución de la IA. La enorme inversión de capital genera optimismo y todos los sectores vinculados a la cadena de IA están en auge. Sin embargo, la economía tradicional se debilita cada vez más, los ingresos reales de los residentes bajan y la brecha de riqueza se agrava.

Al comenzar la segunda mitad del año, el mercado de divisas también muestra signos de divergencia. Por un lado, existe una divergencia sobre la perspectiva del dólar a mediano plazo; por el otro, se ve una divergencia en la lógica interna de los mercados emergentes.

Gráfico: Índice de sorpresas económicas en EE.UU. se recupera tras mayo

I. De un dólar débil a un dólar fuerte

Desde junio, la visión del mercado sobre el dólar cambió, pasando de una tendencia bajista a largo plazo a una visión alcista a mediano plazo. Esto no solo se manifiesta en las posiciones, sino también en el sentimiento y la opinión pública sobre los precios.

La posición neta larga en dólares está en el nivel más alto de los últimos cinco años, especialmente después de la reunión del FOMC en junio, donde la acumulación de posiciones largas se aceleró. Aunque los datos de empleo de junio fueron más débiles de lo esperado y se revisaron a la baja las cifras previas, el rebote de otras monedas solo duró un día, y el índice del dólar terminó superando los niveles previos a la publicación de datos. El aplazamiento de las expectativas de suba de tasas no impulsó la apertura de posiciones cortas.

Gráfico: Congestión de posiciones en dólares por trimestre

Las instituciones financieras influyentes ya no debaten la desdolarización, quien fuera el tema central durante todo el año. Trump ha dejado de ejercer presión política y las preocupaciones sobre la independencia de la Fed se han disipado; el auge de la inteligencia artificial resalta la ventaja de EE.UU.; Europa contempla ralentizar la suba de tasas y la Fed sorprende con una postura más agresiva. Estos tres factores han disipado los argumentos a favor de diversificar el portafolio fuera de activos estadounidenses, y el capital ha regresado desde Europa y Japón.

Gráfico: Flujos de inversión externa de Japón

II. Divergencia de lógicas en las monedas de mercados emergentes

La correlación entre monedas de mercados emergentes disminuye. Tomando como ejemplo las monedas asiáticas: el renminbi se beneficia de un superávit en la cuenta corriente, formando una estructura de doble fortaleza junto al dólar, haciendo que el índice de monedas de la cesta alcance nuevos máximos. El yen y el won presentan una débil disposición a la conversión de divisas, depreciándose continuamente debido al flujo de capital en salida. En el caso del yen, la presión de deuda obliga a su subida frente al USD hasta la intervención, mientras que el won queda atrapado en un círculo vicioso de alzas de la bolsa, ventas de extranjeros, depreciación y aún más ventas.

La divergencia entre monedas de alta y baja tasa de interés también es significativa. Durante la primera mitad del año, las monedas de alta tasa superaron a las de baja tasa notablemente, aun cuando la diferencia de tasas se reduce, el ingreso de capital especulativo no se debilita.

Gráfico: Las monedas de alta tasa superan claramente a las de baja tasa

III. Resumen

(1) Cambió la perspectiva sobre el dólar: la lógica a largo plazo de la desdolarización se tambalea y ahora se apuesta por una visión alcista a mediano plazo.

(2) El mercado de divisas de emergentes también exhibe divergencia tipo K, los factores macro no funcionan. De las tres monedas asiáticas más grandes, solo el renminbi se ha apreciado de forma independiente, y las monedas de alta tasa continúan superando a las de baja tasa.