La "tormenta en el mercado de bonos" sacude a EE.UU., Europa y Japón, y el rendimiento de los bonos a largo plazo se acerca a máximos de varias décadas.

El mercado global de bonos soberanos está atravesando la mayor oleada de ventas en décadas. Los rendimientos de los bonos a largo plazo siguen subiendo bajo la presión combinada de preocupaciones inflacionarias, expansión fiscal y una caída estructural de la demanda, lo que ha provocado un aumento súbito en los costos de financiación de los gobiernos.

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años alcanzó esta semana el 5,33%, el nivel más alto desde 2007; el rendimiento de los bonos franceses al mismo plazo subió al pico más alto desde 2008; en Alemania, el rendimiento del bono a 30 años volvió a niveles de 2011; el rendimiento de los gilts británicos equivalentes casi tocó el 6%; mientras tanto, en Japón, el rendimiento del bono a 30 años escaló al máximo desde 1999.

Según un artículo de Visión de Wall Street, el rendimiento compuesto de los bonos gubernamentales globales ha regresado a los niveles de 2007. Además, de acuerdo con datos recopilados por Bloomberg, el rendimiento promedio de la cartera de referencia de bonos soberanos de grado de inversión se ha disparado al 4,5% aproximadamente, el nivel más alto registrado desde 2015.

Esta ola vendedora no es un fenómeno aislado de un solo mercado, sino que está impulsada por fuerzas estructurales globales: la persistente inestabilidad geopolítica acentúa los choques de oferta y los riesgos de inflación, los gobiernos relajan la disciplina fiscal, y la demanda por parte de los compradores tradicionales de bonos a largo plazo se reduce sistemáticamente. El análisis indica que esto implica una nueva lógica de precio para los activos de renta fija a largo plazo; para el gobierno de Trump, el elevado costo de financiación se ha convertido en una presión política antes de las elecciones de medio término.

Rendimientos de bonos estadounidenses bajo presión, con los largos a la cabeza

El epicentro de la tormenta en el mercado de bonos está en los plazos largos. Desde finales de junio, el rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años ha subido casi 40 puntos básicos, tocando un 5,33% en la jornada del martes antes de retroceder levemente a 5,28%, pero aún permanece cerca de máximos de los últimos veinte años.

La razón por la que los bonos a largo plazo lideran las caídas es su mayor sensibilidad ante factores de riesgo como la inflación. Justin Onuekwusi, director de inversiones de St. James's Place, afirma:

"La señal que envía el mercado es: esperamos una inflación más alta en el futuro, o al menos mayor incertidumbre, por lo que exigimos un mayor rendimiento para mantener bonos a largo plazo."

Skylar Montgomery Koning, estratega macro de Bloomberg, señala que hay una diferencia clave en la actual subida estructural de los rendimientos: la expansión del déficit ocurre en un contexto en el que la economía no muestra una debilidad evidente.

"Normalmente, la expansión del déficit viene acompañada de una economía debilitada, la política de tasas responde bajando y esto brinda un colchón al mercado de bonos. Sin embargo, la expansión fiscal actual es procíclica: el gobierno pide más prestado cuando las tasas ya están altas, lo que impulsa los rendimientos aún más."

Europa y Japón también bajo presión; costos de financiación en máximos plurianuales

El mercado europeo de bonos tampoco puede mantenerse al margen. El rendimiento de los bonos franceses a 30 años subió al máximo desde 2008, mientras los inversores se centran en las negociaciones presupuestarias de 2027 y la incertidumbre política de las próximas elecciones presidenciales.

Según Bloomberg, fuentes informadas revelaron que Alemania emitió el martes bonos a 30 años a través de un sindicato, pagando la tasa más alta en 15 años.

En Japón, aunque los rendimientos absolutos siguen por debajo de los principales mercados, el rendimiento de los bonos a 30 años también mantiene una tendencia alcista fuerte y sostenida, alcanzando el nivel más alto desde 1999.

Ante el rápido incremento en el costo de financiamiento a largos plazos, algunos países ya comenzaron a ajustar su estrategia de emisión, optando por instrumentos de vencimientos más cortos.

Las autoridades británicas, por ejemplo, han suspendido la mayoría de sus planes de emisión de deuda a largo plazo. Sin embargo, la capacidad de maniobra de los gobiernos es muy limitada: en el nuevo entorno, donde ya no pueden asegurar costos de deuda ultra bajos por décadas, las opciones de política se han restringido notablemente.

En cuanto al gobierno de Trump, la subida persistente de los rendimientos de los bonos largos ya no es solo un problema de mercado, sino también un riesgo político. El alto costo del financiamiento estatal está repercutiendo en los préstamos corporativos y el crédito al consumo, generando una presión notable antes de las elecciones de medio término.

El gasto por intereses de la deuda pública estadounidense sigue siendo el principal impulsor del crecimiento del déficit presupuestario. En lo que va del actual año fiscal, el gasto por intereses alcanzó los 1,17 billones de dólares, un 15% más interanual, debido en parte a los mayores rendimientos de la deuda. El déficit anual estadounidense ronda los 2 billones de dólares y la deuda nacional está cerca de los 40 billones.

Chris Iggo, director de inversiones de AXA IM Core y actualmente en BNP Paribas Asset Management, comenta:

"Las elecciones de noviembre pueden aumentar los riesgos de política y, antes de la habitual temporada presupuestaria, mantendrán al mercado especialmente atento a los asuntos fiscales. En un escenario ideal, nadie quiere enfrentar una subida en las tasas hipotecarias justo antes de un ciclo electoral importante, incluso si las tasas actuales siguen por debajo de los niveles de 2023."

El equipo de estrategas liderado por Ed Yardeni de Yardeni Research afirmó el martes que, por ahora, no hay razón para entrar en pánico sobre el mercado de bonos estadounidense. "No hemos presionado el botón de pánico, pero estamos observando atentamente si los vigilantes de los bonos decidirán hacerlo," indicaron.

Desequilibrio dual en oferta y demanda; el rendimiento real es el principal impulsor

Cabe destacar que, aunque la preocupación inflacionaria es un contexto importante para esta ola vendedora, la mayoría de los principales mercados mantiene relativamente estables las tasas de inflación implícita a largo plazo, es decir, las expectativas de inflación futura del mercado. El aumento del rendimiento está impulsado principalmente por el rendimiento real, o sea, el retorno adicional que exigen los inversores por encima de la compensación inflacionaria.

Del lado de la oferta, las empresas tecnológicas están emitiendo grandes volúmenes de bonos a largo plazo para financiar inversiones en inteligencia artificial, lo que aumenta la presión de oferta en los plazos largos. Como ejemplo, Alphabet, empresa matriz de Google, decidió emitir por primera vez bonos por 5.000 millones de dólares australianos (aproximadamente 3.600 millones de dólares estadounidenses) en el mercado australiano.

En demanda, los compradores tradicionales de bonos a largo plazo se están retirando sistemáticamente. Fondos de pensión y otras instituciones solían ser fuente constante de demanda de deuda a largo plazo. Sin embargo, con el declive de los planes de pensión de beneficios definidos y la regulación orientando el flujo de capital hacia acciones, este pilar de la demanda está debilitándose. Al mismo tiempo, los gobiernos emiten cada vez más deuda y dependen en mayor medida de inversores privados más sensibles al precio.

Las actas de la reunión de la Reserva Federal de junio muestran que los funcionarios ya han discutido los cambios en la estructura de tenedores de bonos del Tesoro: los propietarios están pasando de "sectores oficiales poco sensibles al precio" a "inversores privados mucho más sensibles al precio", lo que podría elevar la prima de plazo. Anshul Pradhan, jefe de estrategia de tasas de interés de EE. UU. en Barclays, asegura que este cambio estructural en los compradores durante la última década ha hecho que la prima de plazo de los bonos del Tesoro estadounidense a 30 años suba unos 90 puntos básicos.

Ante la continua subida de los rendimientos, las opiniones de los inversores institucionales sobre las perspectivas varían.

Kelsey Berro, gestora de portafolio en JP Morgan Asset Management, considera que el revalúo actual ofrece una posible ventana atractiva para entrada de nuevo capital. "Creemos que el mayor valor se encuentra en el largo plazo, especialmente en los rendimientos reales", aseguró.

Por el contrario, Iggo de AXA se muestra más cauto:

"Es difícil determinar a qué nivel tienen que llegar los rendimientos para que realmente mejoren las perspectivas de retorno total de los activos de renta fija de larga duración. Lo único que podría cambiar este panorama es un deterioro repentino de los datos económicos, o algún tipo de shock externo—y esto último parece más probable que lo primero."