Altman puede esperar, pero Masayoshi Son no: OpenAI no saldrá a bolsa este año y el déficit de 20 mil millones de dólares de SoftBank expone su fragilidad crediticia.
OpenAI ha pospuesto su salida a bolsa, lo que ha dejado a su mayor accionista externo, SoftBank, en una situación de falta de liquidez. Esta semana, SoftBank viajó a Nueva York para realizar una presentación a inversores con el objetivo de emitir bonos por un valor de entre 10.000 y 20.000 millones de dólares, destinados a pagar un préstamo puente de 40.000 millones de dólares que tomó previamente para aumentar su inversión en OpenAI. Según estimaciones de Bloomberg, la brecha de financiamiento de SoftBank es de al menos 20.000 millones de dólares, y el rendimiento de sus bonos en dólares ya superó el 8,5%, con una calificación cercana al nivel de bono basura.
OpenAI pospuso la decisión de salir a bolsa este año, poniendo a SoftBank, su mayor accionista externo, bajo el foco del mercado de crédito—Altman puede esperar, Masayoshi Son no.
Según lo informado por Wall Street Insights, el 13 de septiembre, Sam Altman declaró claramente en una entrevista con Fortune que, aunque OpenAI presentó en secreto una solicitud de salida a bolsa en junio, este año no cotizará en bolsa, priorizando en su lugar la gestión de las preocupaciones sobre la seguridad de la inteligencia artificial.
Esta postura agravó aún más los problemas de liquidez de SoftBank. Los ejecutivos de SoftBank se reúnen esta semana en Nueva York con inversores para proponer la emisión de bonos por un valor de entre 10.000 y 20.000 millones de dólares.
El lunes, las acciones de SoftBank cayeron cerca del 11% en Tokio, y los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) alcanzaron el nivel más alto desde marzo.
Según cálculos de Bloomberg, SoftBank afronta un déficit de fondos de al menos 20.000 millones de dólares, y los ingresos obtenidos de la emisión de bonos se destinarían principalmente a pagar un préstamo puente de 40.000 millones de dólares solicitado previamente para aumentar la inversión en OpenAI. Cómo cubrir este agujero financiero será la mayor prueba para Masayoshi Son de cara al futuro.
Expectativa de salida a bolsa fallida, presión de financiamiento en aumento
El IPO de OpenAI fue el punto de salida clave en la lógica de inversión de SoftBank.
El mercado esperaba que OpenAI cotizara en bolsa tan pronto como septiembre, con una valoración por encima del billón de dólares estadounidenses; SoftBank ha invertido unos 64.600 millones de dólares y tiene alrededor del 13% de las acciones. La última ronda de financiación valoró a OpenAI en 852.000 millones de dólares.
La declaración de Altman frustró estas expectativas, impidiendo que SoftBank realizara sus inversiones a corto plazo, lo cual constituye una clara señal de riesgo para los inversores de crédito.
Según estimaciones de Bloomberg Intelligence, aunque SoftBank ya ha recaudado 10.000 millones de dólares a través de préstamos con margen vinculados a sus acciones de OpenAI, y 6.300 millones de dólares mediante la emisión de bonos minoristas en yenes, su déficit financiero sigue siendo de por lo menos 20.000 millones de dólares.
Si Masayoshi Son decide intensificar sus inversiones en centros de datos en Estados Unidos, la necesidad real de fondos sería aún mayor.
La estructura del balance de SoftBank también inquieta a los inversores de crédito. Su portafolio de inversiones de riesgo es altamente concentrado: sólo Arm Holdings (empresa de diseño de chips bajo SoftBank) y OpenAI representan cerca del 75% del valor total de los activos del grupo.
Más importante aún, Masayoshi Son adquirió acciones de OpenAI mediante financiamiento con deuda, y ahora el flujo de efectivo recurrente de SoftBank—como los dividendos de su subsidiaria de telecomunicaciones japonesa—ya no es suficiente para cubrir los pagos de intereses.
Fin de la era del arbitraje del yen, desaparece la ventaja de financiamiento barato
La estratégica de arbitraje de yenes, base del modelo de inversión de Masayoshi Son por décadas, está fallando.
Aproximadamente la mitad de la deuda de SoftBank devenga intereses en yenes, mientras que casi todos sus activos de capital social están valorados en dólares estadounidenses.
Con el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años alcanzando aproximadamente el 3% y el Banco de Japón previendo otra subida de tasas esta semana, el financiamiento local barato del que Masayoshi Son dependía ya no es accesible.
El hecho de que SoftBank recurra a hacer roadshows con inversores institucionales estadounidenses es una muestra directa de este cambio de realidad.
Los operadores del mercado ya han percibido la oportunidad, apostando a que SoftBank deberá ofrecer condiciones generosas para aliviar la presión de liquidez. Los bonos actuales en dólares de SoftBank cotizan con precios similares a los de empresas con calificación B, por debajo del BB+ que Fitch otorga.
El rendimiento de los bonos a 5 años emitidos en abril ya superó el 8,5%, equiparándose a los de desarrolladores de centros de datos de grado especulativo como Core Scientific.
¿Apuesta total o jugada estratégica? El mercado duda de la concentración del riesgo
La gran apuesta de Masayoshi Son por OpenAI genera dudas en el mercado. Su primera inversión de 34.600 millones de dólares cuando OpenAI estaba valorada en unos 260.000 millones ya le generó considerables beneficios.
Sin embargo, este año volvió a invertir 30.000 millones de dólares cuando la valoración estaba mucho más alta, cargando aún más de presión al balance de la empresa.
Esta estrategia contrasta notablemente con la de gigantes del sector como Nvidia. Esta última opta por diversificar, invirtiendo en múltiples desarrolladores de grandes modelos lingüísticos que compiten entre sí, mientras que Masayoshi Son concentra casi todo en un solo objetivo.
Los defensores quizá lo vean como la máxima expresión de la filosofía "apostar todo" que caracteriza a Masayoshi Son, la cual lo llevó a ser el hombre más rico de Japón.
Sin embargo, los inversores en el mercado crediticio claramente no comparten la misma tolerancia al riesgo. Ellos se preocupan más por la concentración de activos y el déficit de fondos, y exigen mayores primas, forzando a Masayoshi Son a pagar un precio elevado por su convicción.
Descargo de responsabilidad: El contenido de este artículo refleja únicamente la opinión del autor y no representa en modo alguno a la plataforma. Este artículo no se pretende servir de referencia para tomar decisiones de inversión.
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