El jefe de fondos de cobertura de Goldman Sachs: Las "opciones de cero días" están suprimiendo la volatilidad de las acciones estadounidenses, la tecnología y la energía siguen siendo las mejores opciones.

Las acciones estadounidenses se encuentran en medio de una feroz lucha entre alcistas y bajistas, mientras una fuerza latente proveniente del mercado de opciones está conteniendo la volatilidad intradía del índice S&P 500 en un rango inusualmente estrecho.

Tony Pasquariello, jefe de la división de fondos de cobertura de Goldman Sachs, advirtió en su último informe macroeconómico que, "las condiciones actuales para operar no son nada fáciles". Señaló que, por un lado, el mercado de acciones está siendo presionado por el alza de los precios del petróleo y el aumento de las tasas de interés, pero por otro lado recibe respaldo por el crecimiento de las ganancias corporativas, entrando así en un punto muerto generalizado. Al mismo tiempo, el economista de Goldman Sachs, David Mericle, ya ha incorporado una subida de 25 puntos básicos en la reunión de la Reserva Federal de septiembre a su escenario base, aunque él mismo considera que la situación económica actual no ofrece argumentos sólidos a favor de una suba de tasas.

En cuanto a la estructura de mercado, el estratega de derivados de Goldman Sachs, Brian Garrett, sostuvo que las estrategias masivas de recolección de volatilidad representadas por las "opciones de vencimiento cero" (0-DTE) fuerzan al mercado a quedar atrapado en rangos intradía aún más estrechos cuando faltan catalizadores importantes durante la jornada. A pesar de que la incertidumbre macroeconómica es elevada, Pasquariello mantiene una visión alcista dual sobre los sectores de energía y tecnología, y considera la sostenibilidad fiscal de EEUU como el principal riesgo de largo plazo para el mercado accionario estadounidense.

Las opciones de vencimiento cero generan un “corset de 27 días”

Para sorpresa de Pasquariello, durante los últimos 27 días hábiles, el rango de movimiento intradía del S&P 500 ha permanecido siempre por debajo del 1%, lo cual representa el récord más largo de baja volatilidad desde el estallido de la pandemia.

Sobre este punto, Brian Garrett brindó una explicación estructural: "Esto refleja la estructura actual del mercado. Los volúmenes de negociación son bajos y las noticias relevantes son escasas, haciendo que el rol del mercado de opciones en el trading intradiario sea mucho más importante. Las estrategias de 'recolección de rendimiento' con opciones 0-DTE tienen una presencia enorme en el mercado de opciones del S&P, y desde que abre la rueda a las 9:30 am estas estrategias ya empiezan a operar. Ante la falta de catalizadores intradía, fuerzan al mercado a quedar atrapado en rangos aún más angostos."

Pasquariello resumió este fenómeno de la siguiente forma: las opciones de vencimiento cero pueden “atrapar” el rango de volatilidad intradía en cierta medida, pero esta supresión nunca es indefinida. Una vez que aparece un catalizador relevante, toda la energía comprimida de la volatilidad será liberada de golpe.

Expectativas de suba de tasas por parte de la Fed aumentan, pero los fundamentos siguen en duda

En el plano macroeconómico, el economista jefe de Goldman Sachs, David Mericle, ya incorporó a su escenario base de previsiones una suba de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal en septiembre, aunque señaló de manera explícita que no existen evidencias económicas contundentes que la respalden.

Según Mericle, el exceso de inflación por encima de la meta del 2% puede ser atribuido a factores de carácter transitorio, cuyo impacto se espera que vaya cediendo. Un indicio temprano de esto es la baja registrada en la inflación subyacente del PCE, que cayó en los últimos tres meses hasta un nivel cercano al 2,5%. También advirtió que la inflación da la impresión de estar extendida debido principalmente al efecto de los aranceles, más que a un sobrecalentamiento de la economía, y que las expectativas inflacionarias no enfrentan actualmente un riesgo inminente de desanclaje.

Por su parte, Ben Snider, jefe de estrategia de portafolios estadounidenses en Goldman Sachs, revisó el desempeño histórico de las acciones estadounidenses en los últimos siete ciclos de suba de tasas: en los primeros tres meses desde el inicio del ciclo alcista, el S&P 500 cae en promedio un 2%; no obstante, en los siguientes 12 meses rebota en promedio un 9%. La única excepción significativa fue la caída brusca de 2022. Los estudios de Snider también muestran que los dos sectores con mejor rendimiento en los primeros compases de las subidas de tasas son tecnología y energía.

Tecnología y energía: el núcleo que Goldman Sachs se resiste a abandonar

Pasquariello destacó en el informe que 2026 será un año muy distinto, donde cada semana parece una aventura independiente y el factor momentum atraviesa una serie de vaivenes bruscos. Sin embargo, en medio de todo esto, la combinación de posiciones largas en energía (con una ganancia anual del +44%) y en tecnología (con una ganancia anual del +23%) ha seguido generando retornos.

Respecto a las perspectivas tecnológicas, otro analista de Goldman Sachs, Rich Privorotsky, citó la opinión de referentes en la industria: "Quienes están a la vanguardia de la tecnología te dicen que, el ritmo del avance tecnológico es tan vertiginoso que se ven obligados a ralentizarlo a propósito. Esto, en sí mismo, es una validación enorme de la tecnología en cuestión. Sin dudas existen cuestiones sobre seguridad y alineamiento, y resolverlas es esencial, pero en esa advertencia ya se encuentra implícito el mensaje de que 'esto realmente funciona'."

Pasquariello afirmó que, considerando los movimientos macro actuales, no tiene intenciones de abandonar las posiciones combinadas en energía más tecnología, ni de dejar de lado las estrategias estructuradas que mezclan posiciones largas en tasas globales con posiciones largas en acciones.

Posturas defensivas y el ánimo de mercado en su punto más bajo del año

Según los datos de posicionamiento, los libros de prime brokerage de Goldman Sachs muestran que la exposición neta se encuentra en el percentil 26 del último año, y que la semana pasada las ventas netas de productos macro alcanzaron la mayor baja semanal desde el llamado "Día de la Liberación".

El indicador de sentimiento de la estrategia de portafolio estadounidense de Goldman Sachs registra actualmente una lectura de -0,5 desviaciones estándar, la más baja desde marzo de este año, también en el percentil 26 de la última década.

Pasquariello explicó que comprende por qué los inversores de gestión activa optan por reducir su exposición al riesgo en un período que, estacionalmente, suele mostrar un desempeño más débil. También entiende que los fondos sistemáticos pueden verse obligados a liquidar posiciones adicionales ante caídas de precios. No obstante, sigue esperando que el mercado complete los ajustes necesarios en septiembre y octubre, y que dichas correcciones sienten las bases técnicas para los últimos dos meses del año.

La sostenibilidad fiscal es el principal riesgo de largo plazo para las acciones estadounidenses

En su informe, Pasquariello identificó a la sostenibilidad fiscal estadounidense como el mayor riesgo de largo plazo para el mercado accionario, y manifestó abiertamente que este problema podría eventualmente derivar en fuertes subas de impuestos o en tasas de interés persistentemente elevadas, dos escenarios adversos para los inversores bursátiles.

También señaló que, a pesar de los factores estacionales desfavorables, el Bloomberg Commodity Index (BCOM) recientemente superó de forma contundente los máximos alcanzados en 2022, lo cual representa una señal importante a monitorear.

Desde la perspectiva de Pasquariello, el mercado actual es un movimiento "en pausa y con posiciones livianas, avanzando hacia una semana de catalizadores que el mercado se ha negado a valorar durante un mes". Las opciones de vencimiento cero pueden reprimir temporalmente la volatilidad intradía, pero esta represión tiene un límite.